中华企业(600675) 投资要点 10月27日，公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收94.7亿元，同比+400.7%；归母净利润7.8亿，同比+253.2%。 业绩表现优异，未来结算有保障 2023年前三季度，公司实现营收94.7亿，同比+400.7%；归母净利润7.8亿，同比+253.2%。公司扭亏主要系：1）项目结算收入大幅增长；2）销售毛利率达26.1%，同比上升2.43pct；此外，截至2023三季度末，公司的预收账款及合同负债为111亿元，同比+4.9%，达2022年营业收入的4.3倍，未来公司的收入结算有充分保障。 销售持续向好，聚焦上海本地 2023年前三季度，根据克而瑞销售排行榜，公司实现销售金额135.6亿元，位列克而瑞销售排行榜第73，行业地位稳固。2023年第3季度，公司主要开发项目6个，新开工项目1个，新竣工项目1个，新增0个项目储备。拿地方面，4月公司以20.1亿元成功竞得上海闵行区莘庄的住宅地块，出让面积为2.1万平方米，容积率为2.0，为未来发展打下良好的基础。 融资畅通，分红稳定 2023年前三季度公司分别成功发行7.5亿元规模的公司债和22亿元规模的中期票据，发行利率分别为3.57%和3.82%，均处于行业较低水平。截止半年度末，公司融资利率下降至4.33%，融资成本保持低位。2022年，公司现金分红占净利润的52.5%。上市以来，公司累计向股东派发现金红利41.7亿元，占累积实现净利润的37.2%，未来随着公司业绩的持续释放，未来分红金额有望进一步上升。 投资建议：中华企业业绩表现优异，销售稳健，低成本优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显，同时背靠上海地产集团推进城市改造战略，未来有望充分得益。我们预计公司23-25年归母净利润为15.5/19.3/24.2亿元，对应PE分别为13.3/10.7/8.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，利润率下滑，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。

中华企业(600675) 投资要点 8 月 23 日，公司发布 2023 年半年报，公司上半年实现营收 27.2 亿，同比+108.7%；归母净利润-1.1 亿，同比+69.5%。 业绩同比减亏，未来结算有保障 2023 年半年度，公司实现营收 27.2 亿，同比+108.7%；归母净利润-1.1 亿，较去年同期减亏 2.4 亿元。公司显著减亏主要系：1）项目结算收入大幅增长；2）销售毛利率达 32.3%，同比上升 9.72pct；此外，截至 2023 半年度末，公司的预收账款及合同负债为 150.5 亿元，同比+204%，达 2022 年营业收入的 5.8 倍，未来公司的收入结算有充分保障。 销售向好，聚焦核心城市 2023 年半年报，根据克而瑞销售排行榜，公司实现销售金额 105.3 亿元，同比+49.6%，位列克而瑞销售排行榜第 70，较上年同期的排名上升 26 位，行业地位进一步提升。上半年，公司重点项目中企云萃森林项目于 2 月底取得预售许可证，3 月启动线上认筹、开盘，推出 245 套住宅，开盘当日去化率达到 95%。拿地方面，4 月公司以 20.1 亿元成功竞得上海闵行区莘庄的住宅地块，出让面积为 2.1 万平方米，容积率为 2.0，夯实未来发展基础。 融资渠道畅通，稳定回报股东 2023 年上半年公司分别成功发行 7.5 亿元规模的公司债和 22 亿元规模的中期票据，发行利率分别为 3.57%和 3.82%，均处于行业较低水平。截止报告期末，公司融资利率下降至 4.33%，融资成本保持低位。2022 年，公司现金分红占净利润的 52.5%。上市以来，公司累计向股东派发现金红利 41.7 亿元，占累积实现净利润的 37.2%，预计随着公司业绩的回暖，未来分红金额有望持续上升。 投资建议：中华企业销售快速增长，低成本优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显，同时背靠上海地产集团推进城市改造战略，未来有望充分得益。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 15.5/19.3/24.2 亿元，对应 PE 分别为 14.8/11.8/9.4倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，利润率下滑，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时

中华企业(600675) 报告摘要 背靠上海地产集团，多元发展争做“百年老店”： 公司于 1993 年上市， 经过六十余年的发展，积累了丰富的开发与城市建设经验， 成为了上海地产集团旗下市场化房地产开发的平台， 实现了商业地产、房地产金融业务、股权投资、物业管理等多元业务发展。 疫情影响结转节奏，业绩有望重回增长： 2022 年公司实现营业收入 26 亿元，同比-72.9%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比-97.1%。在上海疫情封控的影响下，公司多个项目未能交付，造成短期的结算节奏受到影响，导致转结收入规模大幅下降。截至 2023 年 Q1 末，公司预收账款及合同负债之和为 111.6 亿元，为 2022 年营业收入的 4.3 倍，可充分保障未来业绩的持续释放，我们预计公司在项目转结恢复正常后，营业收入将重回增长。 经营质量持续提升，财务安全度高： 2022 年公司销售费用率 1.02%，较上年同期下降 2.48pct；管理费用率为 2.94%，较上年同期下降 6.78pct；财务费用率为 3.79%，较上年同期下降 2.99pct， 得益于公司出色的期间费用管控能力，各项费用率都显著下降。整体来看，期间费用率显著下降，整体成本管控良好，经营质量持续提升。2022 年末， 公司剔除预收账款的资产负债率为 65.56%，较上年末下降 0.77pct，净负债率为 36.76%，较上年同期下降 4.71pct，对比 2021 年全年数据来看，中华企业的杠杆率显著低于可比房企的平均水平，同时， 公司现金短债比由 2021 年末的7.2 上升到 2022 年末的 9.9，但短期偿债压力较小，财务安全可控。 销售大幅回升，土储资源优质： 2022 年公司实现销售金额 122.2 亿元，同比增长 160.5%；销售面积为 14.8 万平方米，同比增长 36.3%，在连续三年下滑后，公司销售同比大增，销售规模超百亿。公司重点深耕大上海区域，在全国销售疲软的情况下，公司未来的销售压力相对较小，同时，公司拿地主要集中在上海地区，整体土地储备优质。 盈利预测： 中华企业销售快速增长， 低成本优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显，同时背靠上海地产集团推进城市改造战略，未来有望充分得益。当前公司PB 低于行业平均水平，且考虑到公司土储多数位于上海核心区域，我们认为当前估值仍相对低估。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 15.5/19.3/24.2 亿元，对应 PE 分别为 15.8/12.7/10.1 倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：销售不及预期，利润率下滑，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。