海通证券(600837) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入225.74亿元，同比+19.20%；实现归母净利润43.62亿元，同比-28.21%。业绩符合预期。 点评： 手续费收入阶段性承压。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入28.73亿元，同比-20.23%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，略跑输行业平均水平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入30.11亿元，同比-19.86%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少，降幅与行业平均水平持平。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入14.27亿元，同比-15.43%。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入32.73亿元，同比-30.89%，跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计41.12亿元，同比+316.62%，快速增长主要原因是金融工具投资收益增加。 ROE受制于净利润下滑同比减少。截至2023年9月末，公司资产总额7361.73亿元，同比-0.79%；归母净资产总额1669.79亿元，同比+1.67%；ROE为2.61%，较去年同期下降1.09个百分点。 投资建议：公司是头部券商，规模优势显著，前三季度自营业务显著改善，投资收益同比高增，有望持续受益于活跃资本市场系列政策，发展趋势良好。预计公司2023至2024年每股收益分别为0.54元和0.74元，对应PE估值分别为18.14倍和13.18倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

海通证券(600837) 2023年中报概况:海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿元，同比+40.18%；实现归母净利润38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率2.29%，同比-0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。2.代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-20.29%。3.投行业务总量保持稳定，投行业务手续费净收入同比-19.96%。4.券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定，资管业务手续费净收入同比-14.18%。5.自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增，投资收益（含公允价值变动）同比+278.21%。6.信用业务总规模稳中有升，计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比-29.27%。7.境外业务实现业务收入29.79亿元，发生业务支出28.88亿元，整体同比扭亏为盈。 投资建议:报告期内公司公募基金业务保持稳定；自营业务显著改善，另类投资业务同比高增。同时，公司代理股票交易量有所下滑、股权承销收入同比减少导致经纪及投行业务手续费净收入同比回落，计提信用减值损失大幅增加拖累了公司中期业绩。预计公司2023、2024年EPS分别为0.46元、0.54元，BVPS分别为13.08元、13.62元，按9月1日收盘价9.82元计算，对应P/B分别为0.75倍、0.72倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

海通证券(600837) 事件：海通证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入85.20亿元，同比+106.25%；归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比+62.25%。 点评： 市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，公司自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13亿元，较去年同期-26.29亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自营业务收入大幅反弹，成为驱动一季度总体业绩提升的主要力量。 2022年海通国际由于香港资本市场活动大幅减少导致佣金及手续费收入腰斩，叠加二级市场交易的股票和债券投资相关损失，其中大陆和香港股债市场剧烈波动致使交易及投资收入净额录得47.21亿港元巨额亏损，海通国际2022年总营业收入为-11.97亿港元，大幅拖累了海通证券的其他业务业绩。23Q1公司其他业务收入23.26亿元，同比大幅增长225.27%，推测为海通国际等海通证券子公司境外业务销售收入恢复、投资收入反弹进而提振公司其他业务收入。预计随着部分主要经济体通胀增长放缓，各国央行紧缩政策进入尾声，大陆和香港资本市场回暖，海通国际业绩有望实现反弹。 投行业务收入市占双双下滑，富国基金营收改善致收益增厚。一季度行业股权承销规模同比下降，受此影响23Q1公司实现投行业务收入9.06亿元，同比-49.11%，营收占比下滑32.45pct至10.63%。同花顺数据显示，23Q1公司股债承销规模1153.05亿元，同比-33.65%，市场份额1.11%，较去年同期下滑0.55pct；其中，IPO承销规模为75.28亿元，同比-64.63%，市场份额为11.57%，较去年同期下降0.26pct，债券承销规模1011.45亿元，较去年同期-31.21%，市场份额1.00%，较去年同期下降0.46pct。23Q1公司资管业务净收入为4.72亿元，同比-12.67%，营收占比下降7.54pct至5.54%，或因公司资管规模下降导致业务收入下滑。公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元，同比大幅增长188.15%，或因参股公司富国基金营收改善致收益增高。 经纪业务表现不佳，利息净收入同比下滑。23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑，导致23Q1公司经纪业务净收入同比-31.72%至9.14亿元，营收占比10.73%，大幅下降21.68pct。公司科技投入持续保持行业前列，持续推进“敏捷化、平台化、智能化、生态化”为核心特征的“数字海通2.0”建设，不断推进金融科技新技术的深入应用，易观数据显示，一站式互联网金融平台“e海通财”2023年4月总月活565.31万人，稳居券商自营类证券服务APP第四位。 公司23Q1利息净收入10.76亿元，同比-35.33%，主要是融资租赁收入大幅下滑和利息支出增加所致。 盈利预测与投资建议：市场回暖趋势不改，公司自营业绩在保持较好水平情况下，经纪与投行业务有望迎来复苏，预计公司总体业绩将继续提升。我们预计2023-2025年EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应2023年PE为8.63x，维持“买入”评级。 风险提示：自营业务表现不及预期、投行业绩增长不及预期、境外业务业绩大幅下滑、监管政策收紧。

海通证券(600837) 1Q23归母净利润大幅提高62%，年化ROE5.86%有所提升。1）公司1Q2023实现营业收入85.2亿元，+106%yoy；实现归母净利润24.34亿元，+62%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE5.86%，较去年同期3.67%提高2.2pct。截至1Q2023公司权益乘数达3.96，较年初提高0.08。3）1Q2023公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为17%、37%、17%、20%、9%；主营业务中仅有自营业务占比同比提升101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑15pct，投行业务占比同比下滑26pct。 自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入20.13亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模2847.52亿元，较年初+3.79%，+7.58%yoy，其中，交易性金融资产达2168.89亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达615.7亿元，较年初增加4.96%。2）1Q2023公司实现经纪收入9.14亿元，-32%yoy。3）公司1Q2023实现资管收入4.72亿元，-13%yoy。 IPO市占率下滑近6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023公司实现投行业务收入9.06亿元，-49%yoy。1Q2023公司股债承销规模887亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑1.4pct；其中，IPO规模为75亿元，-58.57%yoy，市占率为7.86%，较去年同期下降5.84pct，债券承销规模为772.28亿元，较去年同期减少23.85%。2）1Q2023公司实现利息净收入10.76亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加20%所致。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额697.06亿元，较年初增加13.97%，+2.74%yoy。 盈利预测与投资建议 根据年报数据下调经纪收入等指标，预测23-25年BVPS分别为13.19/13.89/14.68元（原预测23-24年为13.69/14.49元），按可比公司估值法，给予公司23年0.90xPB，对应目标价11.87元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

海通证券(600837) 2022年年报概况:海通证券2022年实现营业收入259.48亿元，同比-39.94%；实现归母净利润65.45亿元，同比-48.97%。基本每股收益0.50元，同比-48.98%；加权平均净资产收益率3.99%，同比-4.10个百分点。2022年拟10派2.10元（含税）。 点评：1.2022年公司经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现多年未见的负值。2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-22.43%。3.IPO规模保持增长、项目储备行业领先，但再融资及债权融资规模明显回落，投行业务手续费净收入同比-15.15%。4.券商资管规模出现回落，公募基金业绩贡献同比减少，资管业务手续费净收入同比-38.51%。5.权益自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比由盈转亏。6.信用业务总规模有所回落，融资租赁业务成绩优异，利息净收入同比-6.21%。7.境外业务同比由盈转亏。 投资建议:2022年市场波动导致公司各项业务承压，其中权益自营承压的程度尤为显著，公司投资收益（含公允价值变动）出现多年未见的亏损，进而拖累了整体业绩。公司方向投资规模处于行业前列，在2023年行业整体经营环境环比改善的预期下，公司投资、券商资管、公募基金及境外业务有望实现不同程度的改善，并推动整体经营业绩实现回暖。预计公司2023、2024年EPS分别为0.63元、0.66元，BVPS分别为13.10元、13.65元，按4月3日收盘价9.00元计算，对应P/B分别为0.69倍、0.66倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

海通证券(600837) 2022年中报概况:海通证券2022年上半年实现营业收入121.04亿元，同比-48.43%；实现归母净利润47.58亿元，同比-41.77%。基本每股收益0.36元，同比-42.86%；加权平均净资产收益率2.88%，同比-2.22个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.股基交易量有所下滑，金融产品保有规模实现增长，经纪业务手续费净收入同比-5.75%。3.IPO规模增势喜人，但投行业务总量同比减少，手续费净收入同比-3.56%。4.资管业务规模延续下降趋势，管理费收入减少，手续费净收入同比-40.75%。5.自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-86.57%。6.两融规模有所回落，持续压降质押规模，利息净收入同比-8.15%。7.境外业务同比由盈转亏。 投资建议:上半年市场波动幅度加大导致公司各项业务承压，其中自营业务承压的程度尤为显着。第二季度包括自营业务在内的各项业务环比已出现改善，IPO主承销是亮点，下半年公司业绩进一步改善的空间较大。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023年EPS分别为0.80元、1.03元，BVPS分别为13.06元、13.70元，按8月31日收盘价9.48元计算，对应P/B分别为0.73倍、0.69倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

海通证券(600837) 净利润同比下降50%，ROE同比下降5.46pct。1）公司22H实现营业收入121亿元，同比下降48%，实现归母净利润47.58亿元，同比收缩42%。2）公司2022H实现ROE5.83%，同比降低5.46pct，同时低于行业平均0.57pct。截至22H末权益乘数3.80，同比微降0.04pct。3）利息、经纪、投行、资管、自营净收入贡献度（剔除其他业务）分别为32%、25%、25%、11%、7%，自营占比大幅下滑33pct，利息收入占比提升12pct。 经纪两融市占率略有下滑，IPO承销金额市占率双双提高。1）22H公司股基成交额市占率由年初3.45%降至3.26%，佣金率微降至万分之2.55，经纪业务收入同比微降6%至24.74亿元，其中代销金融产品收入1.82亿元，同比增长27%。2）22H末公司两融余额较年初下降11%至657亿元，市占率由4.14%下降至4.1%。22H利息净收入下降8%至30.88亿元。3）22H实现投行业务收入24.35亿元，同比微降4%。22H公司股债承销规模同比下滑19%至2176亿元，市占率同比由4.77%下降至3.53%；其中IPO规模同比增长24%至218亿元，市占率同比由8.01%上升至8.38%，推动公司投行业务收入提升。 自营收入大幅下滑拖累业绩，资管规模收入持续收缩。1）截至22H末金融投资资产规模较年初下降6%至2558亿元，其中基金规模较年初增加27%至402亿元，债券和股票资产规模较年初分别下降12%、4%至1404、337亿元。上半年公司受到波动市场环境影响，22H自营收入仅为6.92亿元，同比大幅下降90%，拖累公司业绩。2）22H公司资管业务收入同比下滑41%至10.86亿元，其中基金管理业务收入8.66亿元，同比下降11%。公司资管规模较年初下降13%至963亿元，旗下海富通基金管理规模较年初下降11%至1473亿元。 盈利预测与投资建议 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由13.26/14.16/15.24元调整至13.04/13.69/14.49元，按可比公司估值法，维持公司2022年0.90xPB，对应目标价11.74元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

海通证券(600837) 2022H1市场大幅波动，自营业务拖累公司整体业绩表现，Q2已呈修复态势。公司财管、资管、IPO及场外衍生品业务转型成效显著，带来充分的增长空间及后劲。维持增持评级。 自营业务拖累业绩，成本管控优化。2022H1公司总营收121亿元，归母净利润48亿元，分别同比减少48%和42%，业绩下滑主要由于市场大幅回撤，自营业务净收入同比减少90%，收入占比由29%降至6%。Q2业绩显著呈修复态势，单季归母净利润较Q1翻倍。公司信用减值损失、职工薪酬、子公司销售成本显著减少，净利润率提升4pct至39%。 财管持续多方向转型，加强协同发力私人财富业务。代销业务日均保有量在市场降低背景下同比增长9.7%，拓展定投业务，新增有效客户近1.5万户，新增资产近4亿元，有望带来持续且稳健的资产增量。发力私人财富业务，丰富投资选择，并加强与投行业务的协同，H1通过发行人IPO员工计划战略配售为公司带来超百位高净值客户，计划净值逾6.6亿元。 富国基金增势强劲，海通资管转型成效显著。全集团资管总规模2.1万亿元，较年初增长11%，其中富国基金管理总规模超1.4万亿元，公募管理规模9329亿元，均创历史新高。此外，富国基金还拥有充分创新储备，预计增长后劲充足。海通资管转型成效显著，主动管理规模占比已升至98.7%，并持续营销公募固收及权益、私募固收、私募FOF产品，净申购明显。海通资管集合产品投资业绩排名市场同类产品的前23%。 IPO和衍生品业务有望持续兑现业绩。1）股权承销总额和IPO承销金额市场份额分别为4.5%和7.4%，均升至近年来较高水平。H1申报IPO项目39单创历史新高，在审及待发IPO项目68单，排名市场前列。2）权益类场外衍生品业务将重回部分交易对手方白名单池，收益互换打通与海通国际的交易通道，固收类落地多项新产品，带来新增长空间。 估值 公司坚定顺应行业趋势推进各项业务转型并已取得显著成效，增长后劲充足。由于2022H1市场波动对业绩的影响，将22/23年归母净利润预测值下调为139/156亿元，新增24年预测值172亿元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

海通证券(600837) 2021 年年报概况: 海通证券 2021 年实现营业收入 432.05 亿元，同比+13.04%；实现归母净利润 128.27 亿元，同比+17.94%。基本每股收益 0.98 元，同比+8.89%；加权平均净资产收益率 8.09%，同比+0.21 个百分点。 2021 年拟 10 派 3.00 元（含税）。 海通证券 2021 年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评： 1. 2021 年公司经纪、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行、资管业务净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。 2.财富管理基础进一步夯实， 经纪业务手续费净收入同比+15.67%。 3.股权融资规模同比有所下滑，债权融资规模保持稳步增长， 投行业务手续费净收入同比-0.28%。 4.资管业务提质增效，手续费净收入同比+8.66%。 5.固定收益类自营业务获得可观收益， 投资收益（含公允价值变动）同比+6.10%。 6.信用减值同比减少，但总量仍处高位，利息净收入同比+35.37%。 7.境外业务收入同比小幅下滑 7.50%。 投资建议: 作为行业龙头之一，公司资本实力雄厚，收入结构多元，具备卓越的综合金融服务平台以及行业领先的国际跨境服务平台。“做深服务价值链、构建客户生态圈” 已成为公司发展新阶段的关键着力点与突破点。 预计公司 2022、 2023 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.03 元， BVPS 分别为13.06 元、 13.70 元，按 4 月 7 日收盘价 10.08 元计算，对应 P/E 分别为10.50 倍、 9.79 倍，对应 P/B 分别为 0.77 倍、 0.74 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑； 2.市场波动风险； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

海通证券(600837) 核心观点 业绩增速较前三季度大幅放缓，ROE增幅显著收窄。1）公司2021年实现营业收入432.05亿元，同比+13%，实现归母净利润128.27亿元，同比+18%。2）公司2021年实现ROE为8.10%，同比+0.32pct，较行业平均仅高出0.27pct。截至21年末权益乘数达3.81，与年初基本持平。3）自营、利息、经纪、投行、资管净收入贡献度（剔除其他业务）分别为33%、21%、19%、15%、11%，自营占比下滑超4pct，利息净收入占比提升4pct。 经纪两融市占率双双下滑，IPO承销市占率下滑明显。1）21年公司股基成交额市占率由3.77%降至3.45%，佣金率微降至万分之2.66，但受益于市场高活跃度，经纪收入仍同比+16%至60.24亿元。2）截止21年末公司两融余额达739亿元，较年初+9%，较21H下滑超3%，市占率由4.18%降至4.03%；叠加债务成本下滑，利息净收入同比增长35%至66.21亿元。3）21年公司实现投行收入49.25亿元，同比基本持平。报告期公司完成股债承销规模5786亿元，同比小幅增长2.34%，市占率同比由5.31%下滑至4.49%；其中IPO规模347亿元，同比下滑43%，市占率同比由12.93%下滑至5.75%。 自营4Q21单季出现亏损，资管规模同比大幅下滑。1）截至21年末金融投资资产规模较年初+7.5%至2724亿元；其中债券与基金规模分别较年初+25%与+29%至1589与316亿元，占比分别较年初提升8pct与2pct至58%与12%。21年公司实现自营收入106.79亿元，同比-4%，其中单季自营收入-0.31亿元。2）21年公司实现资管业务收入36.64亿元，同比+9%，其中基金管理收入21.87亿元，同比+14%。公司资管规模较年初下滑54.58%至1110亿元。旗下海富通基金管理规模较年初增长32.1%至1653亿元。3）21年公司计提38.51亿元减值损失，同比减少16%，其中4Q单季计提22.83亿元，超过前三季度总和，拖累业绩表现。 盈利预测与投资建议 根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS预测值由13.27/14.24调整至13.26/14.16元，新增24年预测值15.24元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022年，给予公司2022年0.90xPB，调整目标价至11.93元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。