内蒙华电(600863) 核心观点 煤炭业务带动利润大幅增长。2023年第三季度公司实现营业收入58.85亿元（-6.08%）；实现归母净利润7.00亿元（+78.23%）；实现扣非归母净利润7.10亿元（+84.84%）；前三季度公司实现营业收入169.84亿元（-1.47%）；实现归母净利润21.80亿元（+39.64%）；实现扣非归母净利润21.63亿元（+40.06%）。公司业绩大幅增长的主要原因是煤炭核增产量落地，煤炭产量、外销量同比明显增长。 煤炭产能产量及外销量同比增长，销售单价有所降低。2023年6月，公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意魏家峁煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，截至8月，公司煤炭产能已达到1500万吨/年。前三季度，公司煤炭产量1031.45万吨，同比增长68.61%；煤炭外销量472.51万吨，同比增长92.22%；受国家政策要求、市场竞争和供求关系影响，公司煤炭销售平均单价完成400.91元/吨（不含税），同比下降75.12元/吨或15.78%。 控股股东增持，彰显未来发展信心。2023年10月20日，公司控股股东北方联合电力有限责任公司计划在未来3个月内增持公司股份，增持金额1-2亿元，增持价格不超过3.90元/股。以增持2亿元和3.90元/股价格上限计算，控股股东将增持0.51亿股，约占公司总股本的0.8%。 未来三年做出高分红承诺，股息率水平较高。公司承诺2022-2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币（含税）。公司2022年年度每股派发现金红利0.164元（含税），占公司合并报表可供分配利润的70.2%，以除权（息）日收盘价3.49元/股计算，股息率达4.7%。我们预计2023股息率有望达到7.2%。 风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到煤炭外售量增长但销售价格下行、售电价格降低、新能源项目增长不及预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.1/29.3/32.9亿元（原为32.2/35.7/33.0亿元），同比增速60/4/12%；每股收益0.43/0.45/0.50元，对应当前PE分别为8.4/8.0/7.2x。给予2023年10-11倍PE，对应合理价值为4.31-4.74元/股，较目前股价有19%-31%的溢价空间，维持“买入”评级。

内蒙华电(600863) 事件：公司发布 2023 年半年报，实现营收 111 亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润 14.8 亿元，同比增长 26.7%；23Q2 实现归母净利润 6.2 亿元，环比下降 28.2%。 平均电价下滑 3%，压缩盈利空间。截至 2023H1，公司已投运装机容量 13GW，其中煤电装机容量为 11.4GW，在内蒙古电力市场份额较高，规模优势进一步凸显；2023H1，公司电力产品销售实现收入 95.1 亿元，实现发电量 286 亿千瓦时，蒙东/蒙西/华北发电量同比分别-8%/+1%/-6%；平均上网电价为 0.359 元/千瓦时，同比下降 3%，标煤单价 601元/吨，同比下降 6%，电量电价下滑压缩利润空间。据中电联预测，下半年国民经济恢复向好叠加今年夏季全国大部地区气温接近常年到偏高，预计电力供需总体紧平衡，公司将是内蒙古自治区重要的电源支撑点。另外，公司上都发电厂“点对网”直送华北电源项目和蒙西至天津南特高压输变电工程外送项目具有跨区域送电的市场优势。 煤电协同优势突出，强力推进煤炭增产保供。2023H1，煤炭销售实现收入 13.0亿元，同比增长 88.9%。2023年 6月，魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，煤矿生产能力由 1200万吨／年核增至 1500万吨／年，其中部分煤炭自用和公司合并范围内销售，其余全部外销，煤电协同效应进一步增强。2023H1 魏家峁实现产量 677万吨，同比增长 88.4%，其中对外销量 312万吨，同比增长119%，平均销售价格为 415 元/吨，同比下滑 14%。魏家峁产能核增释放增厚公司业绩，亦能减少成本端上行风险，增加公司自用/外销灵活度。 新能源转型步伐加快，项目储备丰富。公司顺应绿色低碳转型，不断推进新能源产业发展。截至 2023H1，公司在运新能源装机容量为 1.5GW，占已投运机组装机容量的 11.3%，其中风电/光伏装机容量分别为 1.4/0.1GW，在建光伏项目 0.4GW，已获得备案或核准的新能源项目 1.1GW；受益于内蒙地区新能源政策陆续出台，公司新能源转型步伐不断加快。 降本增效拓市场，大力开展效益调电。公司进一步突出营销龙头作用，全力增发抢发效益电。2023H1公司市场化交易电量 256亿千瓦时，占上网电量比例为96.5%；蒙西地区火电利用小时 2549 小时，较去年同期增加 27 个小时；魏家峁公司利用小时 2305 小时，高于蒙西地区特高压外送平均利用小时。 同时，公司积极落实财税优惠政策，财务费用同比减少 1.0亿元（-31.7%），公司争取到 3年期能源保供专项贷款 5000万元，利率 1.75%，较同期 LPR利率下浮 190个基点，再创融资利率水平新优。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 32亿元/36亿元/42亿元，对应 23-25 年 PE 分别为 7.0/6.2/5.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。

内蒙华电(600863) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 110.99 亿元，同比增长 1.17%；实现归母净利润 14.80 亿元（扣非 14.52 亿元），同比增长 26.66%（扣非增长 25.34%）；其中第二季度实现归母净利润 6.19亿元（同比下降 7.83%）。 盈利能力大幅提升， 资产负债率下降明显 上半年公司毛利率 23.25%（同比+3.05pct），净利率 15.65%（同比+1.92pct）， ROE（摊薄） 9.34%（同比+1.34pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率 2.24%（同比-0.85pct），其中财务费用率1.95%（同比-0.96pct），成本控制能力良好。 经营性净现金流 26.54亿元（同比+13.55%），主要受益于煤炭销量及销售收入增加。截至上半年末，公司资产负债率 47.80%（同比-3.49pct），资产负债率下降明显。 煤炭产销大幅增长提振业绩，电量及电价基本稳定 上半年公司全力推进核增产能落地，煤炭产销量大幅增长，推动归母净利润高增长。 上半年煤炭产量 676.55 万吨（同比+88.41%），煤炭外销量 312.46 万吨（同比+119.16%），煤炭销售均价 415.25 元/吨（不含税）（同比-13.81%）。上半年发电量 285.56 亿千瓦时（同比-1.58%）， 受蒙西电力市场交易情况影响， 平均电价 359.15 元/千千瓦时（不含税）（同比-3.43%）。 煤炭产能核增至 1500 万吨， 盈利稳定性进一步提升 根据 6 月 14 日公司公告，经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由 1200 万吨/年核增至 1500 万吨/年。魏家峁煤矿部分煤炭用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余全部外销。按照 2022 年公司煤电发电量以及煤耗测算，核增完成后公司煤炭自给率将超过 60%，进一步提升盈利稳定性并减少运输环节成本，煤电协同发展效应进一步增强。 十四五新能源目标 1000 万千瓦， 2023-2025 年复合增长率 90% 公司规划到十四五末，装机容量达到 2000 万千瓦，其中新能源装机比重达到 50%（1000 万千瓦），按照 2023 年上半年新能源装机144.62 万千瓦测算， 2023-2025 年新能源装机复合增长率将达到 90%，新能源建设有望进入加速期。公司将多措并举获取新能源资源，探索研究存量风电机组“以大代小”发展路径，投资建设火电机组灵活性改造配置的新能源项目，积极推进国有新能源项目并购工作。 截至上半年末， 在建 38 万千瓦光伏项目预计年内投产， 同时已获得备案或核准的储备项目 107 万千瓦 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 27.94 亿元、 32.41 亿元、 37.22 亿元，对应 PE 分别为 7.9 倍、 6.8 倍、 5.9 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨； 新能源开发进度不及预期；上网电价下调。

内蒙华电(600863) 投资要点 事件：公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入231亿元，同比增长21.4%；归母净利润17.6亿元，同比增长256%。 上网电量增长显著，经营业绩向好。2022年全年公司实现上网电量566亿千瓦时，较上年同期增长6.5%。受交易电价政策影响，市场化交易占比提升，带动电价上涨，2022年公司平均售电单价367元/兆瓦时，同比增长18.7%，同比增加57.8元/兆瓦时，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高34.4pp，电力销售业绩保持增长。 煤炭生产高增，支撑公司维持高盈利。公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意煤矿生产能力由600万吨／年核增至1200万吨／年，产能进一步释放。全年魏家峁煤矿煤炭产量872万吨，同比增长22.8%；煤炭自用和内销209万吨，外销380万吨，自用内销比例低于外销比例，持续推进煤炭增产保供扩销。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成673元/吨，同比增加8.7%，仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长256%。魏家峁煤炭产能释放加快，煤炭自用率提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，为公司电力主营业务贡献充足现金流。 风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。截至年末，公司风电装机容量为137.6万千瓦，光伏发电装机容量7万千瓦，在建光伏项目38万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目107万千瓦，新能源装机占比达11.3%。2022年公司风电发电量为33.3亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量为1.2亿千瓦时，同比增长2.4%。2022年公司全资子公司聚达公司灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目开工建设，推进新能源结构转型。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.47元、0.54元、0.63元，未来三年归母净利润将保持33.0%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2023年2.3倍PB估值，对应目标价5.06元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。

内蒙华电(600863) 事件 内蒙华电发布2022年年度报告和2023年一季度报告：公司2022年年度实现营业收入230.66亿元，同比增长21.39%；实现归属于母公司股东净利润17.62亿元，同比增长255.88%。2023年一季度实现营业收入60.19亿元，同比增长9.72%；实现归属于母公司股东净利润8.61亿元，同比增长73.24%。 点评 营收大幅增长，煤电协同增强公司经营能力 2022年，公司实现营业收入230.66亿元，同比增长21.39%。其中，电力产品销售收入207.67亿元，同比增长26.89%；供热产品销售收入实现4.94亿元，同比增长7.96%；煤炭销售收入实现17.48亿元，同比下降12.41%。公司发电量稳步提升，结算电价大幅上涨。2022全年完成发电量610.71亿千瓦时，同比增长6.44%；实现平均售电单价366.81元/千千瓦时（不含税），同比增长18.71%。2022年煤价仍处在历史高位，公司受益于煤电一体化业务，煤炭自供比例相对灵活，降低了企业经营成本，为企业发展创造了有利条件。 煤炭增产落地，一季度业绩超预期增长 公司2023年一季度实现营业收入60.19亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长73.24%。公司一季度业绩增长幅度超预期，主要系煤炭核增产能落地，营业利润大幅增长。一季度，公司煤炭产量329.10万吨，同比增长92.05%；煤炭外销量157万吨，同比增长158.27%；煤炭销售平均单价428.27元/吨，同比下降112.10元/吨，同比下降20.75%。 发电量方面，公司积极增产扩销，第一季度完成发电量145.69亿千瓦时，较上年同期增长1.70%；完成上网电量135.05亿千瓦时，较上年同期增长1.87%，公司市场化交易电量占上网电量比例为96.36%。随着经济的逐步恢复以及电力市场化交易的推进，公司发电量有望保持稳定增长，盈利水平将持续增强。 大力推进能源结构转型，加快发展低碳清洁能源 截至2022年底，公司新能源装机容量144.62万千瓦，占比11.26%；其中风电装机137.62万千瓦，光伏装机7万千瓦。近期，鄂尔多斯新能源二期60万千瓦风电项目已收到鄂尔多斯市能源局核准批复，项目有利于增强公司新能源业务占比，提升综合竞争力。此前，在新能源板块上，公司提出到“十四五”末期，力争发电装机容量达到2000万千瓦，新能源装机比重达到50%，即新能源装机达到1000万千瓦。按目前进度推算2022-2025年，公司平均每年新增新能源装机要在280万千瓦以上。内蒙风光资源条件优越，公司新能源业务有望受益于政策和区域优势快速发展，提高公司新能源发电市场的竞争力。 盈利预测 公司一季报数据超出我们预期，我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为272.91、290.53、304.16亿元，归属母公司股东的净利润分别为30.73、34.84、38.17亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.58元/股，PE分别为9、8、7倍。我们维持“增持”评级。 风险提示：经济恢复低于预期，煤炭价格波动风险，新能源建设不及预期。

内蒙华电(600863) 公司煤矿资源优质，煤炭产能核增扩产顺利。 公司全资公司魏家峁项目资源储量 9.21亿吨，可采储量 6.30 亿吨。 2021 年魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成 545.47 元/吨，同比增长 86.08%，全年煤炭销售收入达 19.96 亿元，同比增长 105.61%。2022 年 4 月，经国家矿山安全监察局 2022 年第 11 次局务会议研究决定，同意魏家峁煤矿生产能力由 600 万吨/年核增至 1200 万吨/年。据 2022 年 9 月公司公告，今年煤炭产量力争破 1000 万吨，明年全部达产，有望继续带动煤炭业务营收增长。 火电仍占主要地位，煤电协同减轻成本压力。 截至 2022H1，公司总控股装机达到 1284.62 万千瓦，规模优势进一步凸显， 其中火电装机 1140 万千瓦，占总装机量的 88.74%， 共 26 台煤电机组（ 60 万千瓦以上大机组 6 台） 为公司最主要发电机组。 2022年前三季度，公司发电量、上网电量分别同比增加 7.19%、 7.11%，火电发电量、上网电量分别同比增加 7.27%、 7.17%。 2021 年公司火电业务的入炉标煤均价为 618.77元/吨（ 同比+52.38%），火电营收压力大幅增加。 进入 2022 年以来，入炉标煤单价持续高位，一季度均价 650.03 元/吨（同比+31.19%），二季度煤价有所下降，上半年平均价 638.29 元/吨（同比+20.76%），三季度煤价反弹上行，前三季度均价 650.72 元/吨（同比+10.71%）。 公司已实现长协煤覆盖率 100%，同时加强煤电协同，根据需求将自产的优质煤炭供应控股的火电厂，有效控制火电成本，在煤价维持高位振荡调整的背景下，公司火电业务率先扭亏为盈，并有望持续修复。 内蒙古风光资源禀赋好，“十四五”新能源转型提速。 公司背靠华能集团，接下来将重点发展清洁能源发电，目前风光装机总量为 144.62 万千瓦，占比接近总装机的 11.26%。其中风电装机 137.62 万千瓦，光伏装机 7 万千瓦，占总装机比重分别为 10.71%、 0.54%。根据公司公告， 2021 年 11 月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案，建设 47 万千瓦光伏发电项目。 2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳 38万千瓦新能源项目，项目预计总投资 19.7 亿元，贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源，保障电力稳定供应。到“十四五”末，公司规划发电装机容量达 2000 万千瓦时，新能源装机比重达 50%。 投资建议： 公司火电板块迎来盈利修复，充沛的现金流水平为继续开展新能源业务发展提供支撑。预计随着煤矿核增产能落地、新能源项目投产，公司业绩进有望一步提升，公司成长性长期向好。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 231.65、 254.89、282.80 亿元，分别同比增长 22.35%、 10.03%、 10.95%，归母净利润分别为 21.96、30.54、 41.10 亿元，分别同比增长 385.48%、 39.10%、 34.57%，对应 EPS 分别为 0.34、 0.47、 0.63， PE 分别为 10.61、 7.63、 5.67 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 煤价回落速度不及预期、风光新能源装机增长不及预期、市场化电价上涨不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

内蒙华电(600863) 核心观点 量价齐升驱动收入和净利润大幅增加。2022年前三季度，公司实现营业收入172.37亿元（+30.27%），归母净利润15.58亿元（+537.22%），扣非归母争利润15.41亿元（+567.14%）。公司收入和净利润增长的原因是发电量和售电单价同比增加。前三季度，发电量461.81亿千瓦时（+7.19%），上网电量427.94亿千瓦时（+7.11%），平均售电单价367.91元/Mwh（+28.42%）。 ROE显著提升，经营性净现金流大幅增长。2022年前三季度，由于公司电价上浮和发电量增长，公司毛利率改善；同时公司费用率下降，净利率大幅增加，使得公司ROE增长明显。前三季度，公司ROE为10.59%，同比增加9.39pct。现金流方面，2022年前三季度，公司经营性净现金流为44.06亿元，同比大幅增长88.70%，主要系公司发电量、售电单价同比增加，售电收入增加 煤电一体化优势突出，火电盈利有望进一步修复。公司全资子公司魏家公司属于煤电一体化项目，所产煤炭用于其自身电厂项目和供应公司其他电厂，并对外销售。依托煤电一体化优势，魏家闭公司持续实现盈利，并推动公司火电业务成本下降和经营效益提升。随着煤炭保供调价政策推进，同时魏家弟煤矿产能增加后对公司所属电厂的煤炭供应增加，公司燃料成本下降；此外，煤电市场化电价保持上浮，推动公司火电盈利进一步修复 十四五期间，公司风光新能源增量空间大。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末，公司装机容量达2000万千瓦，新能源装机比重达到50%，则风光新能源累计装机规模将达到1000万千瓦。截至2021年，公司风电、光伏累计装机规模分别为137.62、7万千瓦，合计为144.62万千瓦，与公司十四五规划目标相比，2022-2025年期间公司将新增风光新能源装机855.38万千瓦，年均新增风光新能源装机规模213.85万千瓦，年复合增长率达62.16%。公司通过“并购+开发”共同推进，加快风光新能源项目开发，提升风光新能源占比。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为24/32/36亿元，分别同比增长433%/34%/11%；EPS为0.37、0.49、0.55元，当前股价对应PE为9.9/7.4/6.7X。公司煤电一体化优势突出，火电盈利有望逐步修复，同时风光新能源装机增长以及煤炭产能增加，进一步推动公司业绩增长。给予公司2023年9-10倍PE，对应4.41-4.90元/股合理价值，较目前股价有21%-35%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级

内蒙华电(600863) 事件：公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入62.7亿元，同比增长24.3%，环比增加14.3%；归母净利润3.92亿元，同比增长265%，环比减少41.5%。 上网电量增长显著，业绩表现良好。2022Q1-3公司实现上网电量428亿千瓦时，较上年同期增长7.1%，其中Q1/Q2/Q3火电上网电量分别为124/128/153亿千瓦时，Q3火电上网电量环比增长19.5%。市场化交易占比提升带动电价上涨，2022Q1-3公司平均售电单价368元/兆瓦时，同比增长28.4%，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高39.1pp。Q3售电单价较Q2下降了10.9元/兆瓦时，但由于上网电量增长幅度更大，电力销售业绩保持增长。 煤炭生产高增，有望支撑公司高盈利。6月，公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目和1200万吨/年生产能力核定项目进入环评公示，产能得到释放。22Q3魏家峁煤矿煤炭产量253万吨，环比增长34.6%，Q1-3煤炭产量实现同比增长24.8%。Q3煤炭自用和内销149万吨，外销103万吨，自用内销比例已超过外销比例。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成651元/吨，同比增加62.9%，但仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长265%。Q4魏家峁煤炭产能有望进一步释放，煤炭自用率继续提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，维持公司为公司电力主营业务贡献充足现金流。 风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。Q3公司风电发电量为6.0亿千瓦时，同比增长24.0%；光伏发电量为0.3亿千瓦时，同比增长6.9%。其中，子公司乌达莱新能源公司Q1-3风电发电量相比去年同期增长47.8%。2021年公司通过火电灵活性改新能源光火一体化项目获得85万千瓦新能源指标，其中38万千瓦的聚达光伏项目已开工建设，投产后将增加公司盈利。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。

内蒙华电(600863) 事件 内蒙华电发布2022年半年度报告，2022年上半年营业收入约109.71亿元，同比增加33.94%；归属于上市公司股东的净利润约11.66亿元，同比增加142.01%。 点评 营收大幅增长，煤电协同增强公司经营能力 上半年，公司实现营业收入109.71亿元，同比增长33.94%。其中，电力产品销售收入99.94亿元，同比增长42.62%；供热产品销售收入实现2.67亿元，同比增长11.48%；煤炭销售收入实现6.87亿元，同比下降22.64%。公司发电量稳步上升，上半年完成发电量290.15亿千瓦时，同比增长6.68%；实现平均售电单价371.91元/千千瓦时（不含税），同比增长33.94%。公司电力市场化交易不断推进，报告期公司市场化交易电量255.73亿千瓦时，占上网电量比例为95.16%。发电业务量价齐升，推动公司电力产品营收快速增长。在煤炭价格高企的背景下，公司充分发挥煤电协同优势，增加了煤炭自用及内部销售量，导致煤炭销售收入减少，但有利于降低公司经营成本。 毛利率水平显著改善叠加煤炭增产，对公司业绩形成有力支撑 上半年，公司实现归属于母公司净利润11.66亿元，同比增长142.01%；实现毛利22.17亿元，同比增长156.30%。2021年公司综合毛利率和净利率分别为20.20%和13.73%,较于去年大幅改善。电力业务实现毛利率19.29%，已恢复到历史较好水平。从公司主要控股公司经营情况来看，除了上都发电厂上半年净利润亏损3388.85万元外，其余主要控股企业均实现盈利。在国家强力稳价保供政策下，公司电力业务盈利水平将持续改善。公司魏家峁煤矿上半年煤炭产量359.09万吨，同比增长9.74%。此前国家矿山安全监察局已同意了公司煤炭产能的扩充，预计公司下半年煤炭产量将有较高的增长，增强了公司的盈利能力。 新能源业绩突出，能源转型加速推进 截至2022年上半年，公司新能源装机容量144.62万千瓦，占比11.26%；其中风电装机137.62万千瓦，光伏装机7万千瓦。此外，公司两个新能源项目已通过备案，预计今年内建设完成，加强公司的新能源业务经营能力。上半年，聚达公司与龙源风电公司合计实现净利润4.45亿元，占公司归母净利润的38.12%，盈利能力突出。根据公司规划，未来公司将加快绿色转型，提升清洁能源比重积极推进减碳化发展，提高公司清洁能源发电市场的竞争力。 盈利预测 公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为234.40、260.06、271.56亿元，归属母公司股东的净利润分别为22.80、24.81、26.58亿元，对应EPS分别为0.35、0.38、0.41元/股，PE分别为12、11、11倍。我们维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、煤炭增产不及预期，新能源建设不及预期。

内蒙华电(600863) 业绩总结：2022年上半年，公司实现营业收入109.7亿元，同比增长33.9%；归母净利润11.7亿元，同比增长142%。上半年公司业绩大增，主要系售电量增加、市场化交易占比提升以及新能源投资回报增加所致。 量价齐升，火电业绩大增。22H1公司以火电为主的电力产品营收99.9亿元（+42.6%），营收大增主要系售电量和电价增加所致。22H1公司售电量269亿千瓦时（+7.2%），电量市场化交易占比由去年同期的56.8%增至22H1的95.2%，增长38.4pp。市场化交易占比提升带动电价上涨，22H1平均上网结算电价为371.9元/千千瓦时（+33.9%）。 煤炭产能扩张，煤电协同优势加固。22H1魏家峁煤矿煤炭产量359.09万吨（+9.74%），自用和内销216.5万吨，占比高达60.3%。煤电协同优势促使公司22H1标煤单价完成638.29元/吨，虽同比增长20.8%，但显著低于同行标煤单价水平。22年4月，魏家峁煤矿获批将产能增至1200万吨/年，同期煤炭销售价418.8元/吨（+9.6%）。双利好刺激，魏家峁在22H1实现6.3亿元净利润，为公司净利润贡献53.7%。魏家峁支撑公司煤电协同效应发挥作用，同时为公司电力主营业务贡献充足现金流。 加大风光资产投入，新能源业绩回报渐显。22H1公司新能源装机容量144.6万千瓦，占比11.3%。其中，风电装机容量为137.6万千瓦，光伏装机容量为7万千瓦。22H1聚达公司38万千瓦新能源项目开工建设，打造风光火一体化，促进新能源消纳。同期乌达莱风电项目获公司0.33亿元新增投资，在重要在建工程新增投资额中占比97.6%。22H1聚达和龙源风电新能源子公司实现营收27.6亿元，贡献比例达25.2%；实现净利润4.4亿元，贡献比例达38.1% 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。