江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力保持在较好水平。2023年全年营收743亿元（YoY,+5.3%），归母净利润288亿元（YoY,+13.3%），全年加权平均ROE为14.25%。2024年一季度营收210亿元（YoY,+11.7%），归母净利润90亿元（YoY,+10.0%） 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长。2023年其他非息收入同比增长44.1%，2024年一季度同比增长74.9%，一方面受益于债券收益率下行，另一方面则是公司加大了债权类投资。受代理业务手续费收入下降拖累，2023年手续费净收入同比下降31.6%，2024年一季度同比下降16.8%。 规模稳步扩张，信贷扩张速度略有放缓，净息差收窄拖累净利息收入。2023年公司净利息收入同比增长0.7%，2024年一季度同比下降0.8%，主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行，生息资产收益率承压。2023 年公司披露净息差1.98%，同比收窄34bps。 2023年公司总资产同比增长14.2%，其中贷款同比增长12.3%。2024年3月末总资产达3.67万亿元，贷款总额达1.90万亿元，同比分别增长了15.1%和13.1%。贷款实现了较好增长，但增速略有放缓，主要是公司按揭规模下降，2023年零售贷款仅增长6.8%，企业贷款则实现了19.9%的较好增长。资产质量保持稳定，2024年一季度营收实现两位数增长情况下，公司加大了债权信用减值计提。2023年不良率0.91%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.06%，略有反弹。2023年末关注率1.34%，逾期率1.07%，较6月末分别提升了5bps和8bps，2024年3月末又小幅提升至1.37%和1.10%，指标虽小幅抬升，但整体仍处在较好水平，资产质量稳定。 拨备计提方面，2023年全年资产减值损失同比下降了14.9%，2024年一季度资产减值损失合计同比增长15.3%，主要是2023年非信贷资产减值损失下降，但2024年一季度在营收两位数增长情况下，又加大了非信贷类资产信用减值计提。信贷资产减值损失计提力度则保持稳定，2024年3月末公司拨备覆盖率371%，维持在高位。。 投资建议：由于LPR不断下行，我们下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元（2024-2025原预测345/394亿元）的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%，区域优势加持下，公司规模一直处于较快扩张中，资产质量稳健。转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑，2024年一季度末公司核心资本充足率9.2%，资本充足率12.8%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

江苏银行(600919) 事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下： 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

江苏银行(600919) 投资要点 财报综述：1、营收利润增速稳定：营收同比增9%，利润同比高增25%，增速均维持在行业高位。其中净利息收入同比+12.8%，非息收入同比+20.1%。拨备释放提供主要正向业绩贡献，对业绩支正向贡献17.9个点；其次为规模增长驱动。。其中净利息收入同比+7.1%；非息收入同比+14.1%。2、净利息收入：单季净利息收入环比上升3.3%，生息资产规模环比增1.2%，单季年化净息差环比持平在1.95%。单季年化资产收益率环比上升3bp至4.61%，计息负债付息率环比上升7bp至2.54%。 3、资产负债增速及结构：前三季度公私贷款均同比多增，个人存款表现亮眼，单季新增环比走高。虽然三季度单季投放放缓，但前三季度累积增长仍略高于去年同期新增水平，可见今年投放较去年更加前置；公私存款分别单季新增71亿和309亿，个人存款单季新增环比走高。4、净非息收入同比+14.1%，净手续费同比降幅收窄。净非息收入同比增14.1%，较1H23高增速边际下降7.7个点（1H23同比+21.8%）；净手续费收入方面，同比-14.7%（vs1H23同比-24.2%），降幅收窄；净其他非息方面，预计主要受三季度资金价格上行影响，净其他非息收入增速边际略有走弱，但仍维持28.2%的高增速。5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率继续环比持平保持在0.91%，维持在2012年来最优水平。从未来不良压力看，关注+不良占比环比提升1bp至2.21%，未来不良压力较小。拨备维度——拨备覆盖率较年初提升4.3个点、较1H23环比下降4个百分点至366%；拨贷比3.33%，环比下降4bp；安全边际维持较高水平。6、资本：得益于转债转股，核心一级资本充足率环比显著提升。3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.4%、11.21%、13.3%，环比变动+54、+50、+50bp。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E、2025E PB0.52X/0.46X/0.40X；PE3.28X/2.87X/2.51X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB左右的水平，有较大上涨空间，维持“买入”评级。 我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

江苏银行(600919) 营收韧性较强，业绩维持稳定高增 2023年三季度末江苏银行营收同比增长9.15%，归母净利润同比增长25.21%。营收韧性较强，业绩稳定高增，较23H1同比增速稍有放缓（vs营收同比+10.64%、归母净利润+27.20%）。营收分项来看，利息净收入增速边际提升，同比增7.11%，单季环比提升5.78pcts。其中利息收入同比增长11.21%，利息支出受存款结构变化影响增速提升，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。非息收入中，中收净收入降幅收窄至-14.65%（vs23H1-24.21%，），或因去年三季度末中收高基数影响，料四季度中收拖累影响边际缓和。其他非息收入YoY+27.5%（vs23H1+49.07%），增速边际放缓或受三季度债市小幅波动影响，公允价值变动收益同比增速有所下行。 贷款结构调优下内生增长强劲，零售、对公投放均好于去年 2023年三季度末江苏银行总资产、生息资产、贷款分别YoY+14.15%、13.68%、12.92%，较23H1增速分别下降0.62、0.67、0.87pct。贷款增速小幅放缓受行业普遍面临的零售贷款需求减弱影响，但单季来看对公、零售投放表现均好于去年同期。对公贷款（不含贴现）在全年投放前置基础上Q3净新增157亿，单季投放高于23Q2和22Q3。全年对公投放超额完成，23Q1-3对公贷款比年初新增19.7%、YoY+18.38%（vs22Q1-3YoY+14.3%）。对公贷款结构调优，实体经济如制造业、普惠小微、绿色信贷增速保持强劲、占比提升，较年初分别新增23.71%、20.9%、45.30%。零售贷款比年初新增6.57%，YoY+10.43%同比增速高于去年同期、去年全年（vsYoY+7.25%、+7.67%，22Q1-3、22A），房地产政策托举、消费回暖对零售投放有所提振。23Q3末贷款占比总资产55.92%，较1H23提升0.69pct，资产端结构持续优化。 揽储能力进一步夯实，存款多增主要来自个人业务 总负债、计息负债、存款同比增速分别为13.77%、13.26%、16.35%，较23H1增速分别-0.92、-1.49、+2.91pcts。其中存款占比总负债环比提升1.23pct至61.73%，单季存款净增544亿（vs+60亿，22Q3）。分项来看，存款多增主要来自于个人业务，对公、个人存款分别新增71、309亿，同比分别多增396、144亿。揽储能力进一步夯实，或导致利息支出增速加快，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。 资产质量保持稳定，安全边际较高 2023年三季度末江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平23H1，不良率0.91%、关注率环比微升1bp至1.3%，拨备覆盖率378.12%，安全边际较高。 可转债补充资本到位，增厚核心一级资本 江苏银行于2023年9月4日公告行使苏银转债提前赎回权，于10月19日完成可转债转股。资本实力进一步增强，23Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别达到9.4%、11.21%、13.3%，较23H1分别上行54、50、50bp。减轻外源资本依赖，未来资本补充由外源+内源共同驱动转向内源补充为主。 投资建议 从金融资源的供给端来看，江苏银行经营能力持续提升、业绩穿越周期保持高增、资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；从金融资源需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公零售业务扩表能力均强劲、息差韧性居于江浙地区金融机构领先地位，且结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。根据2023年三季报微调盈利预测，预计江苏银行2023-2025年归母净利润分别同比增长23.51%/20.94%/19.85%，2023年10月26日收盘价6.89元，对应PB分别为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，业绩有望维持高增趋势，核心一级资本增厚下未来扩表能力、动力均充足，维持“买入”评级。 风险提示 宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。

江苏银行(600919) 事项： 10月27日，江苏银行发布2023年三季度报，营业收入实现587亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。截至2023年三季度末，总资产规模达到3.34万亿元，较年初增长12.0%，其中贷款较年初增长11.55%。存款规模较年初增长17.1%。 平安观点： 盈利表现持续领跑同业，净利息收入增速环比修复。江苏银行2023年前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+27.2%，23H1），绝对水平预计仍保持同业领先地位。公司前三季度营业收入同比增长9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累营收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增长14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手续费和佣金净收入同比负增14.6%（vs-24.2%，23H1），负增缺口有所收敛，其他非息收入同比增长28.3%（vs+49.6%，23H1），我们预计金融市场波动对其投资收益造成了一定影响。净利息收入方面，前三季度净利息收入增速较上半年同比上升0.7个百分点至7.1%，区域经济环境一定程度支撑信贷业务的拓展，增速表现预计优于同业。 息差水平保持韧性，存贷扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算三季度单季度净息差为1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面对LPR连续下调背景下实现小幅回升实属不易，我们预计主要是来自于其资产端利率的上行。根据我们测算，三季度单季度生息资产收益率和计息负债成本率分别较2季度单季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融战略的持续深化提供了资产端收益的稳定性，存款成本的上升预计与存款定期化相关，与行业趋势一致。规模方面，江苏银行三季度末总资产同比增长14.2%（vs+14.8%，23H1），其中贷款同比增长12.9%（vs+13.8%，23H1），结构上对公贷款投放明显优于零售贷款，分别同比增长18.6%/10.4%。负债端来看，存款同比增长16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持较快水平。 资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。江苏银行2023年3季度末不良率环比持平半年末为0.91%，绝对水平仍保持低位。前瞻性指标方面，公司关注率环比2季度末上升1BP至1.30%，预计与零售资产质量的扰动相关，但考虑到公司核心资产质量指标仍处于同业较优水平，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末变化+0.03pct/-1bp至378%/3.44%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。特别是公司可转债赎回的推进助力公司三季度末核心一级资本充足率环比半年末抬升0.54pct至9.40%，资本的持续夯实助力公司规模的快增。考虑到公司资产质量的持续改善与资本水平的提高，我们维持公司2023-2025年盈利预测，按照最新股本摊薄对应EPS分别为1.69/2.01/2.35元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.54x/0.48x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

江苏银行(600919) 事件：10月27日，江苏银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收586.8亿元，YoY+9.2%；归母净利润256.5亿元，YoY+25.2%；不良率0.91%，拨备覆盖率378%。 业绩持续呈现高景气。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.5pct、-2.0pct。营收维持高增速源于息差的坚挺，信用成本节约则进一步助力利润的持续释放，25.2%的盈利增速在银行板块内位居前列。 营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比+7.1%，增速较23H1提升0.7pct，主要受益于净息差表现优异，测算Q3单季年化净息差较Q2提升2BP。非息收入方面，中收的负向贡献缩小，Q3单季中收同比+9.0%。23Q1-3其他非息收入同比+28%，其中Q3单季同比-0.7%，一定程度是去年高基数所致。 规模平稳扩张，揽储能力较强。23Q3末总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.2%、+12.9%、+16.4%，增速较23H1分别-0.6pct、-0.9pct、+2.9pct。 贷款方面，Q3单季新增信贷投放434亿元，对公、零售、票据分别新增157、111、166亿元。其中，制造业、普惠小微均为重要增量来源，23Q3末两类贷款余额较年初增幅均在20%以上。存款增势较好，个人存款贡献突出，Q3单季新增存款544亿元，其中个人存款新增309亿元。 不良率维持低位，资产质量稳健。23Q3末不良率与23H1持平于0.91%，关注率较23H1微升1BP至1.30%，资产质量整体平稳。23Q3末拨备覆盖率378%，与23H1末基本持平，风险抵补能力较强，对利润的反哺空间也较为可观。 转债转股补充资本，打开规模扩张空间。苏银转债转股有效补充资本金，23Q3末核心一级资本充足率9.40%，较23H1末提升54BP，对公司延续规模的高速扩张形成有力支撑。 投资建议：业绩延续高增，资产质量平稳 江苏银行业绩表现持续优异，经济区位优势加持之下，规模扩张一直处于较高速度，资产质量稳健向好，转债成功转股有效补充资本，对延续高速扩表形成有力支撑。预计23-25年EPS分别为1.73、2.07、2.49元，2023年10月27日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

江苏银行(600919) 江苏银行前3季度归母净利润同比增长25.2%，营收同比增9.2%。息收入同比增速提升，息差环比趋稳；手续费降幅收窄；其他非息增速高位略缓。资产质量平稳，存量贷款拨备平稳。 公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强。收入盈利持续快速增长、资产质量持续平稳，高质量报表持续验证公司竞争力。转债转股进一步增强资本实力，为未来业务持续增长奠定基础。市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点 盈利增速持续高位，转债转股补充资本 江苏银行前3季度归母净利润同比增长25.2%，增速较上半年下降2.0个百分点，业绩增速仍行业领先。盈利高增带动ROAE同比提升1.53个百分点至18.08%。前3季度营业收入同比增长9.2%，较上半年增速下降1.5个百分点，息收入提速，非息收入增速放缓。 3季度末核心一级资本充足率9.40%，同比上升65bp，转债转股补充资本。累计200亿元可转债转股，转股数为35.8亿股，总股本为183.5亿股，资本实力进一步得到增强。 息收入增长提速，3季度息差环比走平 前3季度净利息收入同比增长7.1%，较上半年增速上升0.7个百分点，3季度单季增速为8.5%，较上季度增速上升5.8个百分点，去年三季度息收入基数较低，4季度业绩基数上升。 测算公司3季度单季净息差1.89%，环比上季度持平，资产收益率和负债成本均上升，息差压力略缓解。 对公一般贷款增长积极，零售存款持续发力 3季度末公司总资产同比增14.2%，较半年末增速下降0.6个百分点，其中贷款同比增12.9%，较中期增速下降0.9个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长18.6%，零售增10.4%，对公增速提升，零售增速放缓，票据贴现下降11.8%。 3季度手续费收入表现改善，投资相关收入高基数下走平 前3季度非息收入同比增长14.2%，较上半年增速下降7.7个百分点。其中手续费收入同比下降14.7%，较上半年降幅收窄9.6个百分点，3季度单季手续费同比增长9%，增速由负增长转正，边际改善显著。其他非息同比增28.3%，较上半年增速下降21.3个百分点，高基数叠加市场波动，3季度单季同比略降0.8%。 资产质量平稳，存量贷款拨备平稳 3季度末不良率0.91%，环比持平，不良额环比升2.3%；关注贷款占比1.30%，环比上升1bp，资产质量总体保持平稳。前3季度减值损失同比下降21.2%贡献盈利。3季度末拨备覆盖率378.12%，环比上升3bp；拨贷比3.44%，环比下降1bp。 估值 根据公司3季报业绩和可转债转股情况，我们调整盈利预测，2023/2024年EPS为1.59/1.81元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.50x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

江苏银行(600919) 投资要点 江苏银行Q3利润保持高增，息差韧性超预期。 数据概览 江苏银行23Q1-3归母净利润同比增长25.2%，增速较23H1下降2pc；营收同比增长9.2%，增速较23H1下降1.5pc。江苏银行23Q3末不良率为0.91%，拨备覆盖率为378%，均持平于23Q2末水平。 利润保持高增 ①江苏银行23Q1-3归母净利润同比增25.2%，增速为已披露三季报银行中第二高（截至2023年10月27日）。②江苏银行23Q1-3营收同比增9.2%，增速较23H1下降1.5pc，主要受其他非息增速下滑影响。考虑资产质量稳定，去年四季度其他非息基数低，预计江苏银行全年利润增速仍有望保持高增。 存款增速提升 ①23Q3末贷款同比增12.9%，增速较23Q2末下降0.9pc，其中普惠小微、制造业、绿色贷款保持快增，分别较年初增长20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3末存款同比增16.4%，增速较23Q2末提升2.9pc。 息差环比持平 23Q3单季息差（期初期末）为1.89%，持平于23Q2水平。具体来看：①23Q3资产收益率较23Q2提升3bp至4.46%，判断可能与资产结构调整有关；②23Q3付息成本率较23Q2上升7bp至2.54%，判断可能与存款定期化有关。 资产质量稳定 23Q3末不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较23Q2末持平、略升1bp；23Q3末拨备覆盖率为378%，较23Q2末持平。 资本补充到位 江苏银行于2023年9月4日公告行使苏银转债提前赎回权，截至2023年10月19日，公司200亿转债中有99.98%转为公司股份。转债成功转股，助力公司23Q3末核心一级资本率较23Q2末提升0.54pc至9.40%，资本补充到位，有力支撑公司规模增长。同时公司正在推进管理层交接，拟新任董事长葛仁余为公司内部提拔，有助于管理层平稳过度。 盈利预测与估值 预计江苏银行2023-2025年归母净利润同比增长25.05%/19.28%/19.74%，对应BPS11.72/13.23/15.07元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.59/0.52/0.46倍。目标价为9.37元/股，对应23年PB0.8倍，现价空间36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

江苏银行(600919) 投资要点：江苏银行 23H1 营收同比增长 10.64%，归母净利润同比增长 27.20%。公司个贷增长提速，财富管理业务基数大且有韧性，交易银行迭代优化下企业活期存款占比提升，我们维持公司“优于大市”评级。 负债成本下降，净息差降幅有限。 23H1 公司净息差为 2.28%，较 22 年下降 4bps。贷款平均收益率为 5.32%，较 22 年下降 4bps，远低于 22 年 LPR 调降幅度。计息负债成本率为 2.36%，较 22 年下降 6bps；存款成本率为 2.26%，较 22 年下降 8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。 个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。 23Q2 末个人贷款较22Q2 同比增长 13.6%，高于 23Q1 个贷同比增速（ 11.4%）。其中，个人消费贷同比增长 18.5%，个人经营贷同比增长 53.7%。 23H1 个人消费贷贡献了 11%的贷款净新增量和 56%的个贷净新增量。 财富管理业务基数大、有韧性。 23H1 公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力， 23Q2 末私人银行客户较年初增长 17%以上。 交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。 公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。 23Q2 末企业活期存款占总存款的比重为 22.7%，较 22 年末约提升 1pct。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.95、 2.38、 2.70 元（原预测 1.82、 2.14、2.42 元） ，归母净利润增速为 28.61%、 21.07%、 12.82%（原预测 20.90%、 16.15%、12.78%） 。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 12.09 元；根据 PB-ROE模型给予公司 2023E PB 估值为 0.80 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为9.56 元。因此给予目标价 12.09 元，对应 2023 年 PE 为 6.21 倍 （原目标价 10.90 元，对应 2023 年 PE 为 5.99 倍） ，同业公司对应 PE 为 4.56 倍。 维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江苏银行(600919) 事件：8月31日、9月4日、9月7日，江苏银行发布公告称，江苏广电、江苏交控、凤凰集团此前分别以自有资金通过上交所集中竞价方式增持江苏银行股份。另外，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。 三大股东增持，彰显对公司发展坚定信心。近期，江苏银行接连发布公告，三大股东均增持公司股份。其中，江苏广电于2022年5月26日至2023年8月31日增持9987万股，占公司总股本比例0.613%；江苏交控于2023年8月14日至9月4日增持9812万股，占公司总股本比例0.60%；凤凰集团于2023年8月14日至9月6日增持6860万股，占公司总股本比例0.40%（以上增持比例均以增持截止日收盘后总股本进行计算）。多个股东接连增持，既表明了股东对江苏银行的长期发展信心，同时也为转债转股创造良好环境。 转债转股比例已近70%，资本持续补充中。9月4日晚，江苏银行发布公告称，“苏银转债”满足赎回条件，此后苏银转债转股比例加速提升，截至9月7日收盘，苏银转债累计转股比例已达到69.96%。江苏银行立身经济发达的长三角地区，近年来资产规模保持高速扩张，资本补充需求较大。截至23H1末，苏银转债累计转股比例为22.38%，江苏银行核心一级资本充足率8.86%，较监管要求高出111BP。以23H1数据静态测算，可转债转股全部完成后，可在中报基础上进一步补充核心一级资本充足率70BP至9.57%。资本有效补充，可支撑公司维持强劲的扩表态势，或将在一定程度上对冲转股对ROE的摊薄影响。 战略清晰，基本面优异。深耕小微、零售转型战略为江苏银行带来高ROE表现。公司把握江苏小微经济发达、制造业转型升级机遇，差异化定位中小客群，建立起小微业务护城河；零售转型战略引领下，较早布局消费贷，为其带来了同业领先的净息差。净息差优势延续、中收贡献逐步提升、资产质量稳定向好下信用成本的节约，均有望支撑ROE延续靓丽表现。 基本面表现良好，23H1累计营收、归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%，归母净利润增速在42家A股上市银行中位列第一；23H1不良率0.91%、拨备覆盖率378%，资产质量优异。 投资建议：股东增持彰显信心，转股推进补充资本 三大股东接连增持，彰显出对公司发展的强劲信心，为转债转股“保驾护航”；当前可转债已触发赎回条件，转债转股比例正高速上升，有力补充核心一级资本，支持规模持续高速扩张，并助力业绩维持优异表现。预计23-25年EPS分别为1.88、2.31、2.83元，2023年9月7日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。