2024-03-28 | 华福证券 | 王保庆 | 买入 | 首次 | 国资控股新征程,低估黄金标的有潜力 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
投资要点:
国资控股新征程,切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人,公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目,业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产,净利润大幅提升。根据公司业绩预告,2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元,同比增加33.9-57.9%,ROE处同行业较高水平。
优质海外黄金矿山帕金戈,降本增效效果显著。截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨,金金属量62.86吨,平均品位5.8克/吨,拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年,年产黄金3吨;2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克,2023H1已降至约220元/克,设备利用率由70%增加到90%左右,选矿回收率由91%增加到93%。
控股股东持有海外巴拓黄金债权,远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权,玉龙股份曾在2021年3月份拟收购巴拓实业100%股权,后因外部环境变化于4月份终止,目前以服务协议形式共同管理,远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目,拥有黄金资源88.2吨,210万吨/年采选能力,2019年产金2.5吨。
新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67%的股权,获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权,拥有五氧化二钒资源量49.99万吨,设计采选能力66万吨/年,年产五氧化二钒4,814吨,预计2025年投产;入股催腾矿业,布局莫桑比克石墨资源,年产7万吨石墨精矿,预计2025年投产;另外,公司参股辽阳双利硅石项目,一期50万吨/年产能预计2024年3月达产。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为4.4/6.7/6.3亿元,对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股,对应当前PE为18/12/12倍,明显低于行业平均估值41/25/19X,考虑到公司黄金增量暂时有限,2024年给予公司20XPE估值,对应目标价格17.01元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:金属价格变化不及预期;矿山安全生产风险;在建项目进展不及预期 |
2024-01-10 | 德邦证券 | 翟堃,张崇欣,谷瑜 | 买入 | 维持 | 低估黄金股,多矿种蓄势待发 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
投资要点
玉龙股份:低估黄金股,多矿种资源待释放。2011年公司于沪市主板上市,2020年因自身发展规划及经营发展需要更名为“山东玉龙黄金股份有限公司”。目前公司控股股东为济高控股,实际控制人为济南高新技术产业开发区国资委,公司主要从事黄金贵金属采选以及矿产、有色金属、煤炭、化工等大宗商品贸易。公司在产帕金戈金矿,预计2023年产金3吨,权益比例100%。
帕金戈金矿项目运行良好,集团储备巴拓金矿。帕金戈项目在澳大利亚昆士兰州境内,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨,预计2023年产金3吨左右。此外,济高控股储备巴拓金矿项目。巴拓黄金在澳洲西澳南十字矿区19个露天金矿体和15个地下金矿体,是澳大利亚新兴黄金生产企业。截至2020H1,巴拓保有2835千盎司金金属资源量,折88.18吨。
坐拥石墨矿、钒矿、硅石矿,助力公司切入新能源赛道。石墨矿方面,济南控股持有催腾矿业(Triton)34.01%股权(第一大股东);公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,公司成为催腾矿业的第二大股东,持股比例11.44%,实现了公司在非洲新能源矿产项目零的突破。安夸贝项目拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2490万吨,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。钒矿方面,公司持有陕西山金67%股权。截至2023H1,公司已完成项目可研报告的编制;取得市局土地预审批复文件、采矿项目环评继续有效的批复文件;采矿项目立项申请报告已出具正式文件。硅石矿方面,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35%,一期设计产能50万吨/年,预计2024年3月正式达到设计产能。
投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为110/107/102亿元,归母净利分别为5.2/6.0/6.3亿元,2024年1月9日收盘价对应PE分别为15.7x、13.7x、13.0x。我们选取黄金板块上市公司和公司进行估值对比,公司估值明显低于可比公司。我们看好公司优质资源帕金戈金矿稳定释放利润、集团资产的注入预期以及外延并购能力,参考可比公司2024年PE平均数24.8x,计算目标市值148亿元,目前市值仅为82亿,目标价19.0元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1)黄金价格大幅下跌;2)海外矿山生产受阻;3)钒矿、石墨矿等进度不及预期。 |
2023-11-13 | 中邮证券 | 李帅华,张亚桐 | 买入 | 首次 | 聚焦黄金矿山主业,盈利能力扶摇直上 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
公司发布2023年三季报,矿产金创下新高
2023年10月27日晚,玉龙股份发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收72.81亿元,同比下降11.69%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长162.45%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长168.38%;其中,第三季度公司实现营业收入32.64亿元,同比增长0.05%,环比增长154.49%;实现归母净利润1.08亿元,同比增长242.44%,环比下降4.94%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长260.30%,环比下降5.07%。
2023上半年产金量为1.56吨,按半年度产量推断,预计全年实现产金量3吨左右,帕金戈项目黄金产量已升至五年新高。
帕金戈探矿增储进展顺利
根据玉鑫控股最新出具的《Annual Mineral ResourceStatement》,截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8万吨,比上年同期增加302.5万吨,金金属量202.1万盎司(62.86吨),比上年同期增加31.5万盎司(9.80吨),平均品位5.8克/吨。
股份回购实施,多维度激励员工
公司于2023年9月7日,召开第六届董事会第九次会议,审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》,同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股(A股)股票,本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。
截至本报告披露日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份501,000股,占公司目前总股本的比例为0.064%,购买的最高价为人民币9.83元/股、最低价为人民币9.73元/股,支付的金额为人民币4,892,419.00元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。
新能源材料赋能公司盈利,改扩建稳步推进
公司石墨项目开工许可证已获批准,项目已完成可行性研究并获得采矿许可证(期限25年);其中安夸贝石墨矿项目已开展基建,而眼镜蛇平原项目已获得采矿证。安夸贝目前设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上,预计2025年投产。
7月,一期选矿厂奠基仪式隆重举行,项目建设正式进入实质性阶段,一期设计产能50万吨/年,建设周期约8个月,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月正式达到设计产能。
盈利预测
预计公司2023/2024/2025年实现营业收入115.06/119.62/124.09亿元,分别同比增长5.21%/3.96%/3.74%;归母净利润分别为5.42/6.58/7.33亿元,分别同比增长86.23%/21.37%/11.40%,对应EPS分别为0.69/0.84/0.94元。
以2023年11月10日收盘价11.26元为基准,对应2023-2025E对应PE分别为16.25/13.39/12.02倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
宏观经济不及预期;美联储加息超预期;产能建设不及预期。 |
2023-10-10 | 东兴证券 | 张天丰 | 增持 | 首次 | 矿业双轮驱动战略提速,公司价值属性发生质变 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主,以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司,亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。公司在 2021 年“十四五”规划做出战略定位并于 2022 年积极实施有效的战略转型,在 2022 年分别完成帕金戈金矿的注入及并表( 100%)、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记( 67%)、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%)以及莫桑比克催腾矿业的股份登记( 11.44%),公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀。
公司业务模式由贸易类业务向多元化矿商业务转变。 公司当前主营业务主要由两类构成,分别是贸易类业务以及矿山类业务。其中贸易类业务仍为公司营收及利润的主要业务,整体运营稳健且毛利水平显现优化(三年平均营收近 110 亿元,毛利水平由1.9%=>4.9%)。 2022 年贸易收入占主营比例 98.67%,利润占比 88.35%;鉴于近三年全球大宗商品价格受多重因素影响而呈现高波动性特征,可以反映公司具有极强的大宗贸易领域风控管理机制及产业链管理能力。公司矿山类业务成长属性强且业绩弹性大,得益于帕金戈金矿在 2022 年 12 月的产出贡献,矿山板块营收及毛利占总营收比例在2022 年分别增长至 1.32%及 11.47%。考虑到 2023 年起帕金戈金矿已经进入全面达产阶段,叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放,预计矿山业务占公司主营业务比例将呈现结构性的攀升。此外,鉴于矿采选业务具有的偏高毛利特征(公司 2022 年矿产金采选业务毛利率高达 47.1%,单克成本约 220 元),我们认为公司整体毛利水平具有持续性优化空间。
矿业双轮驱动战略提速,公司价值属性发生质变。公司高效实施以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”主业战略,矿山类业务自 2023 年将进入强成长周期。其中帕金戈金矿在 2023 年将进入全面达产状态(持股 100%,拥有黄金资源量 53.06 吨( 170.6 万盎司) @4.5g/t,按 60 万吨产能和 90%左右回收率测算, 2023-2025 年矿产金产量预计分别达到 3.15/3.35/3.58 吨)。陕西楼房沟钒矿预计 2023 年下半年采矿项目工程建设将启动,并在 2025 年进入试产状态(持股 67%,拥有钒矿石量 4610.29 万吨,五氧化二钒资源量 49.99 万吨@1.08%,按 66 万吨产能、 15%贫化率和约 80%回收率测算,预计 2025-2027年 98%五氧化二钒产量分别为 2407.1/3758.2/4814.2吨)。辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿,建设周期约 8 个月,预计 2023 年底完成厂房主体建设和设备安装, 2024 年 3 月达产(持股 35%,矿区范围内保有资源量 456.2 万吨,设计年产能 50 万吨,回采率 97.5%)。非洲莫桑比克的催腾矿业是石墨新材料产业链中优质的上游矿产,其中安夸贝石墨矿项目已开展基建(持股 11.44%,拥有石墨矿资源量约4,610 万吨,设计年产能 100 万吨,年产天然鳞片石墨精矿约 6 万吨)。考虑到公司矿山类业务从资源端到产出端均已进入结构性攀升新阶段(帕金戈金矿项目在 2023 将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市公司),而公司所涉及的矿产领域亦具有对冲及成长双重属性,预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性。
多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势:公司处于业务转型的快速发展新阶段,贸易+矿山产业链条的多元化发展有助公司协同效应、业务规模及经济效益的优化。团队优势:公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队,帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力;战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势:公司具有国资股东资源优势,控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力,保障公司后续的矿业资本运作。
盈利预测及投资评级: 公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期、公司经营规模(主要为产出规模)的扩张预期以及主营业务结构的切换。我们预计公司 2023-2025年营收分别为 113.31/108.39/105.39 亿元,净利润分别为 5.88/8.296/9.49 亿元,对应EPS 为 0.75/1.06/1.21 元/股,对应 PE 分别为 13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定,黄金定价中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长,以及公司估值属性的优化增强,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示: 金属价格下滑及矿石品位下降,矿业项目储备量风险,项目投建进度不及预期,矿山实际开工率受政策影响出现下滑,应收账款过高风险,存货风险,单一客户高集中度风险,资源国政治风险及汇率风险 |
2023-09-06 | 华安证券 | 许勇其 | 买入 | 维持 | 帕金戈金矿达产,新能源新材料项目逐步落地 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
主要观点:
事件:玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元,同比-19.37%,归母净利润2.57亿元,同比+138.96%。其中单Q2收入12.83亿元,同比-41.6%,归母净利润1.14亿元,同比+257.3%。
帕金戈实现满负荷生产,贡献业绩增量。23H1公司新增黄金业务收入6.69亿元,全资孙公司NMQ公司贡献收入6.71亿元,贡献净利润2.27亿元。据公告,公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等,降本增效和提质扩产均取得显著成果,目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态,23H1帕金戈矿区实现产金量5万盎司(约1.56吨)。
加速布局新能源新材料矿产项目,持续提升增长潜力。1)钒矿:2023年3月陕西山金67%股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》,钒矿项目突破落地,预计23H2开工建设;2)石墨矿:公司以11.44%的持股比例成为催腾矿业的第二大股东,23H1催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计)合同,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上;3)硅石矿:玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50万吨/年,预计2024年3月达产。
投资建议
公司转型矿业稳步前行,帕金戈金矿已达到满负荷生产状态,钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进,有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6/5.7/6.4亿元(新增2025年预测),对应PE分别为14.1/13.7/12.4倍,维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格大幅波动;汇率大幅波动;矿山产金不及预期。 |
2023-04-17 | 华安证券 | 许勇其 | 买入 | 维持 | 优质资产并表,23Q1公司利润实现高增长 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
公司事件
公司发布2023一季度业绩预告。2023Q1公司实现归母净利润1.29亿至1.57亿元,同比增长70.49%至107.50%;扣非后归母净利1.30亿至1.59亿元,同比增长67.17%至104.46%。
帕金戈金矿并表助力公司利润增长
报告期内,公司新增黄金贵金属采选业务,帕金戈金矿并表贡献利润增量。公司于2022年完成了对NQMGold2PtyLtd全部股权的收购,取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权,并于22年年底发布公告称标的资产已过户登记至子公司玉润黄金名下,帕金戈金矿纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果,为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据排产计划,帕金戈23-25年分别可产金3.15/3.35/3.37吨,净利润23-25年预测分别为4161/4064/4647万澳元,根据业绩承诺,帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。
黄金矿业与新能源矿产双轮驱动,迈入发展新阶段
公司坚持黄金矿业和新能源新材料矿产“双轮驱动”战略,通过内部资源整合和外延式扩张并举方式,加快获取优质矿产资源,同时加大对新能源产业链下游产业的投资合作。目前公司在黄金、钒、石墨、锂均有布局,期待未来多业务放量。
投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元,同比分别-2%、+10%、+1%;分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元,同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的PE分别为43X、17X、16X,维持公司“买入”评级。
风险提示
黄金价格不及预期风险,矿山产金不及预期,大宗商品贸易受汇率波动影响收益,国际经济政治环境变化影响贸易,矿山收购进展不及预期等。 |
2023-04-04 | 华安证券 | 许勇其 | 买入 | 首次 | 在产金矿贡献利润新增量,黄金与新能源双轮驱动 | 查看详情 |
玉龙股份(601028)
主要观点:
进军矿业开发,迈入发展新阶段
变更国企控股,整合资源开启矿业开发新篇章。国资济高控股为公司控股股东。依托集团资源进军矿业开发,以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产“双轮驱动”:公司上市之初主营传统钢铁业务,后被并购后进军新能源领域,在现实控股东入局后剥离传统业务及新能源资产,转型大宗商品贸易。随着控股股东对公司定位更加明确,公司开始进军矿业开发,以黄金矿业+新能源的新材料相关矿产“双轮驱动”。
主营大宗商品贸易,未来矿产放量或将成为新的增长极。营业收入略有下降,期待矿业注入新活力。贸易暂为公司唯一主业,毛利率持续走高。费用率控制得当,公司盈利能力增强。
国资入股开启新篇章,贸易转型矿业大有可为
收购在产矿山帕金戈金矿,迈出转型矿业第一步。公司收购帕金戈,作为在产矿山可以为公司贡献利润,矿业转型不仅是星辰大海,更是脚踏实地。帕金戈项目资源丰富,黄金资源量约为160万盎司。公司已派驻专业团队进行交接并优化人员设备及生产计划,帕金戈平稳运营未来可期。根据排产表,23-25年分别可产金3.15/3.35/3.37吨,净利润23-25年预测分别为4161/4064/4647万澳元,根据业绩承诺,帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。
黄金与新能源新材料双轮驱动,钒、石墨、锂均有布局。内部资源方面,控股股东控制巴拓金矿、催腾石墨矿等优质矿产资源,矿区面积广阔,资源勘探潜力巨大。资金方面,公司现有大宗商品业务能够稳定贡献正向现金流,资产负债率较低,间接融资空间较大。①锂电负极打开石墨需求空间,公司出资500万澳元入股催腾矿业布局石墨项目。安夸贝项目为世界级石墨矿,可采储量高达2490万吨。②钒电池产业化应用稳步推进,或将带动需求高增,公司出资1.31亿元并购陕西山金67%股权取得钒矿采矿权。钒矿项目预计2025年试生产,达产后年产五氧化二钒4810吨,预计年销售额5亿元。③与巴拓合作开发采矿权区内富锂资源。
投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元,同比分别-2%、+10%、+1%;分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元,同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的PE分别为44X、17X、17X。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
黄金价格不及预期风险,矿山产金不及预期,大宗商品贸易受汇率波动影响收益,国际经济政治环境变化影响贸易,矿山收购进展不及预期。 |