中信建投(601066) 投资要点 股东背景强大，国有资本实现控股。北京国管和中央汇金作为公司最大股东，分别占据了36%和31%的股份。北京国管是由北京市国资委独家出资成立，是一家以国有资本的证券化和价值最大化为目标的投融资平台。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，旗下拥有申万宏源、中金公司、银河等多家券商。 中信建投ROE居于行业前列，轻资产类业务占比超过55%。公司资本运作能力较强，2015-2025年ROE在7%-40%，始终高于行业平均水平，排名行业前四，在2019、2020年排名行业第一。我们认为公司ROE保持较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业，2015-2025年平均杠杆率为4倍，而行业杠杆率在3倍；另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力更强。2015-2025年，公司轻资产业务收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均收入占比的11%，优势显著。 业绩排名行业前十，投行业务全面领先。2015年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十的水平；2018年A股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。公司定位精品投行，股债承销规模常年位于行业领先地位，2016年以来境内股+债承销规模稳定保持在前二。境外股权投行方面，公司近年来在香港股权投行有所发力，股权承销规模市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10名开外进入行业前8位。此外公司在股权项目发行收紧的背景下，重点发力并购重组业务，进一步均衡投行业务结构。2025年，完成A股重大资产重组项目数及交易金额排名行业前2。 国际业务成长迅速，增资境外子公司有助于拓展国际业务。2025年，中信建投国际净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平，国际业务收入占比由2020年的1%提升至2025年的6%，平均ROE显著提升，由2020-2023年的4%左右提升至2024年、2025年的8%和19%。公司持续推进国际化布局，包括加强与海外监管机构、交易所和金融机构合作等，并推进全牌照布局，公司已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格。公司于2026年完成对子公司中信建投国际的增资15亿港元，用于拓展国际业务。 盈利预测与投资评级：我们预计中信建投2026/27/28归母净利润分别为117/124/132亿元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026年4月28日，公司股价分别对应2026E/27E/28E1.83/1.67/1.52xPB，高于行业平均（证券II（中信）指数）估值1.24xPB，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE高于行业平均水平，我们看好公司境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：权益市场波动带来业绩和估值的双重压力；宏观经济剧烈波动影响资本市场活跃度；资本市场监管趋严，对公司经营环境造成影响

中信建投(601066) 事件：中信建投公布2022年报，公司实现营业收入275.65亿元，同比下降7.72%；归属于上市公司股东的净利润75.07亿元，同比下降26.68%。 点评： 龙头投行业务业绩亮眼，多项指标位居行业前列。2022年公司投行业务净收入59.27亿元，同比逆势增长5.24%，营收占比21.50%，增加2.65%。投行业务保持龙头地位优势，为公司整体业绩增长做出了重要贡献。在股权融资、债务融资、财务顾问等方面，公司投行业务都取得了行业领先的市场份额和客户口碑，展现了强大的专业能力和品牌影响力。 股权融资方面，2022年公司完成股权融资项目79家，主承销金额人民币1,333.88亿元，分别位居行业第2名、第3名。其中，IPO主承销家数41家，主承销金额人民币587.06亿元，均位居行业第2名；股权再融资主承销家数38家，主承销金额人民币746.82亿元，均位居行业第3名。截至2022年末，公司在审IPO项目79家，位居行业第2名；在审股权再融资项目（含可转债）24家，位居行业第2名。债务融资方面，2022年，公司共计完成债券主承销项目2,501单，主承销规模人民币13,067.62亿元，双双位居行业第2名。其中，公司债主承销项目789单，主承销规模人民币4,342.19亿元，均连续8年位居行业第1名。 财务顾问方面，2022年公司完成发行股份购买资产及重大资产重组项目12单，位居行业第2名；交易金额人民币285.79亿元，位居行业第3名。 经纪业务稳健发展，期货业务营利创新高。2022年，中信建投经纪业务在市场波动的背景下，积极推进业务创新和转型升级，提升客户体验和满意度，实现了稳健的业绩表现，业务净收入59.30亿元，同比下降4.91%，营收占比21.51%，小幅上涨0.64%。 2022年，公司证券经纪业务净收入市场占比4.03%，位居行业第6名；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场占比3.85%，位居行业第8名；代理销售金融产品净收入市场份额5.37%，位居行业第6名；托管证券市值市场占比5.93%，位居行业第3名。2022年，中信建投期货营业收入和净利润连续第三年创历史最高水平，实现代理交易额人民币14.87万亿元，同比增长6.64%；新增客户数同比增长30.28%；期末客户权益规模同比增长36.32%；期末资产管理规模位居行业第2名。 2022年，受全市场两融规模下滑影响，公司两融业务净收入38.23亿元，同比下降7.06%，融资融券利息收入位居行业第10名。截至2022年末，公司融资融券余额人民币600.03亿元，同比下降10.47%，市场占比3.90%，同比增长0.24%，融资融券账户17.63万户，同比增长4.46%。 资管业务规模增长，基金业务表现突出。2022年，公司资管与基金管理净收入14.73亿元，同比增长5.63%，占总营收的5.34%，上涨0.68%。其中，基金管理业务净收入4.91亿元，同比增长24.75%。 2022年末，公司受托资产管理规模4,774.51亿元，较2021年末增长501.79亿元，同比增长11.74%；中信建投基金资产管理规模1,025.71亿元，其中公募产品管理规模人民币564.60亿元，同比增长16.92%；专户产品管理规模人民币458.98亿元，同比增长299.27%；ABS产品管理规模人民币2.14亿元，同比增长89.22%。 2022年末，中信建投资本在管备案基金63只，基金管理规模超过人民币650亿元。2022年末，中信建投资本月均实缴规模位居券商私募子公司第6名。 自营营收承压，拖累公司业绩。2022年，公司主营业务净收入45.32亿元，同比下降43.52%，营收占比16.44%，大幅下降10.42%。2022年A股市场整体波动幅度较大，公司股票交易业务坚持绝对收益的业务定位，强化风险控制。 数字化转型扩大优势，投行业务受益注册制落地。全面注册制下，公司龙头投行业务凭借在质量控制、创新驱动、国际化等方面的领先优势，有望继续强化其在投行业务领域的领先地位，为公司整体业绩增长提供强劲动力；经纪与财管业务转型成效显著，公司聚焦代理买卖收入和重点地区市场份额提升，竞争优势有望继续释放；随着市场情绪修复，自营业务营收有望回归正常水平。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为1.34/1.55/1.78元，对应2023年PE为19.98x，调高为“增持”评级。 风险提示：市场波动加大、注册制推进不及预期、监管政策收紧。

中信建投(601066) 核心观点 归母净利润缩水同比下滑26.68%，ROE同比下降5.81pct。1）公司2022年实现营业收入275.65亿元，同比-7.72%，实现归母净利润75.07亿元，同比-26.68%。2）公司2022年实现ROE9.99%（19年来以来首次降至10%以下），较21年下滑5.81pct，仍较行业平均高4.68pct。截至22年末权益乘数4.30，较年初下降0.21，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、22%、29%、12%、7%，其中经纪占比提升3pct，自营占比下滑12pct。 投行业务龙头地位稳固，经纪两融市占率双双提升。1）公司22年实现投行业务收入59.27亿元，同比+5.24%。22年公司股债承销规模合计达13794亿元，同比-11.05%，市占率由21年末12.03%降至11.43%；其中IPO承销规模达到557亿元，同比+4.83%，市占率升至10.66%。2）据年报披露，公司全年股票基金交易量市占率创历史新高，我们测算经纪业务市场份额接近3.5%，但由于代销金融产品收入同比下滑17.35%，经纪业务收入同比下滑4.91%至59.3亿元。3）22年公司利息净收入同比增长36.57%至23.91亿元。22年公司两融余额600亿元，市占率3.9%，较年初上升0.24pct。 自营收入接近减半，资管业务持续向好。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加22.9%至2580.31亿元，其中基金、股票类资产规模同比增加9%、22%至104.83、285.6亿元。22年公司实现自营收入45.32亿元，同比-43.52%。2）22年公司实现大资管业务收入14.73亿元，同比增加5.65%。资管方面，22年公司资管规模较年初提升11.74%至4774亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2048.52亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加16.92%至564.6亿元。 盈利预测与投资建议 根据年报数据调降投资收益率等指标，预测公司2023-2025年BVPS分别为9.78/10.99/12.48元（原预测23-24年为10.65/12.05元），按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2023年2.90xPB，对应目标价28.36元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

中信建投(601066) 公司8月31日披露2022年中报 2022年上半年公司实现营收144.23亿元(+17.01%)，实现归母净利润43.75亿元（-3.4%），扣非后归母净利润43.65亿元（-3.51%），基本每股收益0.52元（-5.45%）。公司2022年上半年ROE为5.gg%，较上年同期下降1.18pct。 股债融资保持良好势头 上半年，公司投资银行业务收入27.77亿元(+44.55%)。股权方面，公司完成股权融资项目39家，主承销金额741.70亿元(+85.39%)，其中，IPO主承销家数22家，主承销金额405.98亿元(+164.76%)，均位居行业第二，再融资家数17家，主承销商金额335.72亿元(+36.07%)。债权方面，公司共完成主承销项目I，388单，主承销规模7，259.58亿元(+12.99%)，均位居行业第2名。其中，公司债主承销单数360单，主承销规模2，202.39亿元(+9.90%)，均位居行业第1名。公司主承销碳中和专项债17只，承销规模76.73亿元，主承销科技创新债券10只，主承销规模50.21亿元。上半年公司完成财务顾问业务4家，交易金额56.79亿元(-30.28%)，目前公司项目储备丰富，IPO在审92家，再融资（含可转债）在审22家，均位居行业第二，在审及过会未完成并购重组项目6家，伴随注册制将全面落地等政策红利，公司投行业务预计仍将保持较快增长。 财富管理实力持续增强，两融规模下滑 上半年，公司经纪业务净收入26.85亿元(+9.77%)，市场份额4.06%，其中，代理买卖证券业务收入22.17亿元(+12.08%)。公司财富管理业务转型效果显著，报告期内实现财富管理业务收入29.86亿元(+5.78%)，公司代销标准化金融产品规模804.69亿元(+6.95%)，代销金融产品净收入4.68亿元，与上年同期持平，市场份额6.05%。基金保有量方面，公司股票和混合公募基金保有量706亿元、非货币公募基金保有量764亿元，均位居行业第4名。 公司两融业务规模下滑，融资融券业务余额593.73亿元，较2021年末下降11.40%，市场占比3.70%；融资融券账户17.32万户，较2021年末增长2.63%。 主动管理成效显著，基金管理规模稳步向上 上半年，公司资产管理业务实现营收6.40亿元(+12.29%)。截至6月30日，公司受托资产管理规模4，538.51亿元(+5.82%)，其中集合资管业务2042.88亿元(+130.19%)，单一资产管理业务1222.63亿元(-36.61%)，专项资产管理业务1273.00亿元(-13.56%)，公司资管业务全面布局固定收益类、“固收+”类、权益类、量化类、衍生品类、FOF类等领域，主动管理转型成效显著。基金方面，中信建投基金资产管理规模753.48亿元，较上年末增长25.7g%，管理规模554.57亿元，较上年末增长14.84%。 投资建议 公司各项业务均处于行业领先地位，公司积极推动财富管理转型效果显著，同时保持投行业务领先，巩固核心优势。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为1.20元、1.39元、1.63元，每股净资产分别为9.15元、10.06元、11.14元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司3倍PB，结合当前估值及价格，维持公司“持有”评级。 风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

中信建投(601066) 事件：中信建投发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入144.23亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润43.75亿元，同比下滑3.40%，基本每股收益0.52元/股，同比下滑5.45%，加权平均净资产收益率5.99%，同比减少1.18个百分点。二季度环比情况来看，公司Q2实现营收80.91亿元，环比增长27.78%，实现归母净利润28.33亿元，环比增长83.72%。 经纪、投行、资本中介业务驱动公司营收增长。整体来看，公司上半年在市场不利因素下各项业务稳健发展，经纪、投行和资本中介业务均实现同比正增长，自营同比下滑15.7%，具体来看，上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为29.33亿元（-15.7%）、30.58亿元（+10.0%）、28.32亿元（+44.5%）、9.72亿元（+17.1%）、4.04亿元（-14.8%）。自营业务方面，测算Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.21%、4.42%，二季度自营收益率环比改善。收入结构来看，上半年公司自营业务营收占比下滑7.35个百分点，经纪、资本中介、投行业务收入占比分别上升1.36、1.42、1.87个百分点，上半年公司经纪、自营、投行、资管、资本中介、其他业务收入占营收比重分别27.79%、26.65%、25.73%、3.67%、8.83%、7.32%。 公司IPO承销金额同比增长165%，未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司股权承销、债券承销业绩均实现增长。公司股权承销方面，上半年公司完成IPO项目22单，较去年同期多1单，主承销金额405.98亿元，同比增长164.76%；再融资主承销项目17单（不含宁德时代450亿元资产类定增），主承销金额335.72亿元，同比增长36.07%。债券承销方面，承销金额7259.58亿元，同比增长12.99%。公司IPO、债券承销金额业内仅次于中信证券，位于同业第二位。公司投行业务占营收比重较高，2021年、2022H1投行业务收入占营收比重分别达23.86%、25.73%，为具有投行业务特色的券商，未来有望充分受益全市场注册制改革，投行业务业绩仍有较大增长空间。 代买收业务驱动经纪业务收入增长，代销金融产品收入同比略下滑。公司经纪业务手续费净收入同比正增长，主要由代理买卖证券业务手续费净收入增长所驱动，上半年公司代买收（含席位租赁费）同比增长10.55%。财富管理转型方面，上半年在权益类市场大幅波动、基金代销遇冷不利因素影响下，公司非货币公募基金保有量仍较去年年末增长，上半年末非货币公募基金保有量764亿元，同比增长22.04%，位居同业第4位。公司上半年代销金融产品收入4.41亿元，较去年同期下滑4.02%。公司财富管理转型处于行业较为领先地位，上半年代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重达16.45%。 证券私募资管业务规模较为稳定，正加快布局公募基金业务。据公司半年报信息，上半年末，公司证券私募资管规模4538.51亿元，较去年年末略下滑，下滑1.85%。公司正稳步推进资管业务发展，上半年，一方面，公司圆满完成保证金产品公募化改造并正式恢复签约，固定收益类、权益类等类型产品规模稳步增长；另一方面，公司有序推进资管子公司设立工作。此外，公司旗下中信建投基金继续发力布局公募基金业务，优化产品结构的同时提高产品质量，主动权益类产品业绩持续提升。截至报告期末，中信建投基金资产管理规模人民币753.48亿元，较2021年末增长25.79%。公司近年来连续2次增持中信建投基金股权，上半年公司继续增持中信建投基金25%的股权至100%持股。“一参一控一牌”政策下，公司一方面有望通过设立资管子公司并申请公募牌照分享公募基金发展红利，另一方面，公司目前全资控股中信建投基金，未来有望不断丰富产品体系，提高营销能力，增强核心竞争力和产品影响力，在公募基金扩容趋势下，未来中信建投基金有望为公司业绩贡献增量。 投资建议：盈利预测方面，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入315.83/373.20/404.66亿元，归属于母公司所有者净利润分别为104.91/130.43/145.99亿元，对应增速分别为+2.6%/+24.2%/+12.0%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为12.56%/13.91%/13.57%，以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为11.25/12.93/14.81元/股。公司为具有投行业务特色的券商，投行业务业内领先，未来全面注册制改革及投行业务头部集中趋势加强下，公司未来投行业务业绩增长空间较大，业务结构上的优势也会给公司带来相对较大的业绩弹性。在市场出现大幅波动情况下，公司上半年业绩仍较为稳定，公司投行、经纪、资本中介业务同比正增长，自营业务收益率相对较为稳健。我们看好公司未来全面注册制实施下公司业绩的成长空间，公司目前PB约2.34倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

中信建投(601066) 核心观点 归母净利润同比下降 3%， ROE 同比下降 2pct。 1） 公司 22H 实现营业收入 144.23亿元，同比+17%，实现归母净利润 43.75 亿元，同比-3%，其中 22Q2 营业收入同比增加 8%至 80.9 亿元，带动净利润降幅收窄。 2）公司 22H 实现年化 ROE10.38%，同比下降 2.4pct，仍高于行业平均 3.97pct。截至 22H 末权益乘数 3.95，同比-0.29。 3）经纪、 自营、投行、利息、 资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为 29%、 28%、 27%、 9%、 6%，其中投行占比提高 7pct，自营占比降低 8pct。 股债承销市占率再创新高，经纪两融市占率双双提升拉高收入。 1)公司 22H 实现投行业务收入 28.32 亿元，同比+45%， 主要得益于 22H 公司股债承销规模同比增加13%至 7684 亿元，市占率升至 12.47%，达到历年最高；其中 IPO 承销规模 402 亿元，同比大幅增加 141%，市占率同比提升 7.82pct 至 15.44%。 2） 22H 公司股基成交额市占率预计由 21 年末 3.13%提升至 3.38%， 带动公司经纪业务收入同比提升10%至 30.58 亿元。 3） 22H 公司利息净收入同比增长 17%至 9.72 亿元。 22H 公司两融余额 594 亿元， 虽较年初下降 11%，但市占率同比微增 0.04pct 至 3.7%。 自营环比回暖彰显韧性， 资管基管规模双提升收益稳定。 1） 截至 22H 末公司金融投资类资产规模较年初微降 0.66%至 2085 亿元，其中基金、股票类资产规模同比下降 13%、 9%至 84、 212 亿元。 22H 公司实现自营收入 29.32 亿元，同比-16%，其中二季度自营收入 23 亿元，相较一季度收入显著回暖。 2） 22H 公司实现大资管业务收入 6.31 亿元，同比几近持平。 资管方面， 22H 公司资管规模较年初提升6.2%至 4539 亿元， 其中集合资管规模较年初提升 27%至 2043 亿元。 基金管理方面，公募管理规模较年初增加 14.84%至 554.57 亿元。 盈利预测与投资建议 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将 22-24 年 BVPS 预测值由9.58/11.00/12.65 元调整至 9.44/10.65/12.05 元，按可比公司估值法给予 2.30xPB，同时维持 30%溢价率， 维持公司 2022 年 3.00xPB， 对应目标价 28.32 元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧

中信建投(601066) 投资要点 事件：公司Q122业绩优于大多数券商，营收63.32亿元、同比+31.8%，归母净利润15.42亿元、同比-10.5%，加权平均ROE2.1%、同比-0.67pct。占比：经纪24.7%、投行25.1%、资管2.6%、利息5.3%、投资10.0%、其他32.3%。增速：经纪+13.6%、投行+95.4%、资管-25.0%、利息+13.0%、投资-47.6%、其他+7.1%。 业绩归因：【投行增速亮眼】公司Q122股权承销：IPO9家，承销额275.80亿元、居行业第1；再融资17家，承销额376.05亿元、居行业第1。债券承销：总承销675只，总承销额3097.97亿元、市占12.36%、居行业第2（仅次于中信15.87%）；公司债+企业债承销203只，承销额925.37亿元、市占10.95%、居行业第1。【经纪&利息收入稳健】Q122A股日均成交额1.01万亿元、同比+6.8%、环比-8.2%，市场大幅回撤下交易活跃度并未明显下降。公司Q122末客户保证金+备付金同比+38.2%、融出资金同比+11.8%，推动经纪&利息收入稳健增长。【支出端】营业支出43.28亿元、同比+57.1%，其中管理费用25.22亿元、同比+22.0%，信用减值1.07亿元、同比+197.5%，造成公司营收高增而净利润下滑。 投行具备核心竞争力，轻资产模式ROE行业领先：截至4月30日，公司IPO项目储备30家，仅次于中信的41家，保持头部地位。此外，公司担任主办券商的新三板公司总市值855亿元，居行业第3、上市券商第2，伴随北交所业务发展壮大，公司将有望受益于北交所带动下的区域金融活动。公司Q122ROE领先绝大多数同业，考虑到公司资产相对较轻，我们预计未来公司盈利能力仍可保持高位。 投资建议：Q122公司投资收益拖累业绩，考虑到当前资本市场面临的不确定性因素仍较多，我们下调了公司的投资收益率假设，并基于此下调2022-24年盈利预测，下调幅度5.3%、5.1%、5.9%。公司当前股价对应2022EP/B2.34x，估值处于上市以来的20%分位以下，考虑到公司具备核心竞争力且盈利能力强，维持“买入-B”。 风险提示：投行业务收入不及预期，资本市场波动加剧，同业竞争加剧等。

中信建投(601066) ROE仍位居行业前列，高基数下归母净利润小幅增长。1）公司2021年实现营业收入298.72亿元，同比+27.93%，实现归母净利润102.39亿元，同比+7.67%。2）公司2021年实现加权平均ROE15.80%，同比下降超2pct，仍远超行业平均7.83%，高居行业前列。截至21年末权益乘数达4.51，较年初提升0.13。3）各主营业务中，自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为35%、27%、25%、8%、5%，其中自营占比下降4pct。 经纪与两融市占率双双提升，高基数下IPO规模与市占率下滑。1）21年公司股基成交额市占率由2.93%升至3.15%（非年报披露口径，统一行业可比口径），同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+28.95%至62.36亿元。2）21年末两融余额达670.16亿元，较年初增加21.51%，市占率由3.41%增至3.66%。两融利息收入同比+43.36%至41.13亿元，带动利息净收入同比+31.54%至17.50亿元。3）21年公司合计完成股债承销规模1.55万亿元，同比+25.61%，市占率由11.59%增至12.03%，排名行业第二；高基数下公司IPO金额同比-36.50%至531亿元，市占率由17.80%下滑至8.81%，排名行业第三。“股冷债暖”影响之下，21年公司实现投行收入56.31亿元，同比微降3.85%。 高基数下自营收入小幅下滑，资管规模持续下降但结构改善。1）截至21年末公司表内金融资产规模较年初+12%至2099亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+51%/+16%至234/96亿元；场外衍生品取得快速发展，21年新增场外期权与收益互换规模分别为3434/1030亿元，同比分别增加39.34%与150.83%。21年公司实现自营收入80.24亿元，同比-7.5%。2）21年公司实现大资管业务收入13.95亿元，同比+7.95%。虽然资管AUM较年初下滑12.9%至4273亿元，但是主动管理占比由69%升至90%。基金管理方面，公募管理规模较年初+80.95%至483亿元。 盈利预测与投资建议 根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS预测值由9.51/10.90增至9.58/11.00元，新增24年预测值12.65元，按可比公司估值法，维持30%估值溢价，给予公司2022年3.00xPB，调整目标价至28.73元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。