常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入98.70亿元，同比+12.05%；实现归母净利润32.82亿元，同比+19.60%；ROE（加权）为13.69%，同比+0.63pct。截至报告期末，公司不良率0.75%，同比-6BP；拨备覆盖率537.88%，同比+1.11pct。 业绩增速保持领先，经营计划彰显信心。2023年公司营收、归母净利润同比分别+12.05%、+19.60%，均实现两位数增长，增速在已披露年报银行中处于首位；其中利息净收入、非息收入分别为85.01、13.69亿元，同比分别+11.69%、+14.34%，利息净收入增长主要受规模扩张支撑，非息收入增长主要由公允价值变动损益拉动。公司披露2024年经营计划为营收增速在10%左右，归母净利润增速在18%左右，加权ROE达14%，彰显公司对未来发展的充足信心。 异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至报告期末，公司贷款总额、存款总额同比分别+15.00%、+16.16%，规模方面维持快速增长。公司异地扩张是支撑规模高增的主要原因，异地贷款和存款增速均快于本地。贷款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+12.56%、+16.35%、+15.48%；存款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+14.36%、+18.13%、20.81%。公司积极推进村镇银行收购兼并工作，截至报告期末公司村镇银行总贷款、总存款分别为416.10、439.71亿元、同比分别+17.19%、+23.61%。 息差韧性较好，位居行业前列。2023年公司净息差2.86%，同比22年-16BP、环比23Q3末-9BP，净息差在已披露年报银行中处于首位。生息资产收益率是净息差的主要拖累，2023年公司生息资产收益率同比-18BP至5.00%，计息负债成本率同比持平；资产端收益率下降预计主因按揭贷款利率下行，而负债端成本率持平主因储蓄定期存款利率下降对冲存款定期化影响。 资产质量保持优异，资本充足率抬升。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，同比22年末分别-6BP、+33BP，环比23Q3末分别持平、+12BP；拨备覆盖率537.88%，同比22年末+1.11pct、环比23Q3末+0.92pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。资本充足率方面，截至报告期末公司核心一级资本、一级资本、总资本充足率分别为10.42%、10.48%、13.86%，同比22年末分别+21BP、+21BP、-1BP，环比23Q3末分别+18BP、+17BP、+16BP。 投资建议：公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计2024-2026年营收同比+11.91%、+12.91%、+9.77%，归母净利润同比+19.83%、+17.47%、+14.13%，每股净资产为10.42、11.77、13.29元/每股，对应3月29日收盘价的PB为0.69、0.61、0.54倍。给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、资产质量大幅恶化、行业息差持续收窄 守正出奇宁静致远

常熟银行(601128) 投资要点 事件：近日常熟银行公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入98.70亿元（+12.05%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.60%，YoY）。2023年末，公司总资产规模3344.56亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。全年净息差为2.86%，较前三季度收窄9bp。 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司受影响较大。在2023年业绩快报点评中，我们结合Q4银行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大1。根据年报测算公司Q4单季度生息资产平均收益率为4.63%，较Q3明显下降24bp。从各类贷款半年度数据来看，全年贷款平均收益率为5.81%，较上半年下降27bp，其中，企业贷款、个人贷款、票据贴现平均收益率分别为4.76%、6.73%、2.57%，较上半年下降3bp、34bp、17bp2。这一结构与我们在业绩快报中的分析相符：Q4银行业新发放个人贷款利率降幅明显大于个人住房贷款，指向个人经营性贷款、票据融资利率下降较多。由于常熟银行个人经营性贷款+票据融资占比较高，且在下半年进一步提升，其贷款收益率受影响较大。 存款降息效果渐显，结构符合行业趋势。2023全年公司存款平均成本率为2.28%，较上半年持平。从结构上来看，企业活期、企业定期、储蓄活期、储蓄定期平均成本率分别为0.62%、2.83%、0.18%、3.02%，较上半年分别+2bp，-2bp、+0bp、-4bp。下半年，常熟银行定期存款平均成本率下降体现前期存款降息效果，但存款总体成本率改善不明显，主要原因在于存款进一步“定期化”：储蓄定期存款占比上升3个百分点至61%，企业活期存款占比下降3个百分点至11%，趋势上与行业一致3。我们预计2024年银行业存款负债成本率或将明显改善：一方面，2023Q4以来，受信贷结构再平衡与积极宏观政策影响，存款分化趋势边际放缓；另一方面，随着存款重定价节奏加快，2023年多轮存款降息效果有望逐步体现；再者，尽管当期存款供给端有所收紧，但息差压力之下，国有行大概率会继续带领行业稳住存款市场秩序4。常熟银行个人定期存款占比较高（图5所示）、期限偏长，有望在后续重定价过程中受益更多。 整体资产质量优异，结构上略有分化。2023Q4末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.75%，环比持平。行业结构上来看，对公不良率较Q2末上升5bp至0.72%，对整体不良率的贡献为29bp，较Q2末提升2.07bp。其中，制造业不良率较Q2末上升21bp至1.12%，对整体不良率变动的贡献为18.59bp，较Q2末提升2.36bp。个人贷款不良率较Q2末下降2bp至0.78%，对整体不良率的贡献为46.32bp，较Q2末下降1.16bp。从金额上来看，1000-5000万远贷款不良率较Q2末上升18.25bp至0.88%，100万以下贷款不良率较Q2末下降7bp至0.78%。由于对公贷款集中度高于零售贷款，因此按贷款金额划分的不良特征一定程度上也可以体现按行业划分的不良特征，二者相互印证。从区域来看，常熟市内、江苏省内、省外村镇银行不良率均保持稳定。前瞻性指标方面，常熟银行关注类贷款占比较Q3末上升12bp至1.17%，连续两个季度提升。拉长周期看，当期常熟银行关注率处于上市以来低位，2023下半年表现符合经济形势，应属经济下行背景下的正常波动。 2023Q4控费效果明显，下半年不良确认与和核销力度加大。2023Q4，公司业务及管理费用6.83亿元，同比下降13.66%，为2021年以来单季度最低值。从细项来看，主要是员工费用和办公费用增长明显放缓。受此影响，Q4单季度成本收入比下降至29.09%，为上市以来单季度最低值。2023Q4，公司加大不良确认力度，计提信用减值损失7.73亿元，同比上升34.31%。对应地，测算下半年不良贷款毛生成率较上半年上升11bp至0.47%，为2021年以来最大值。不良处置端，公司加大核销力度，测算2023下半年公司不良贷款核销比例达到60.34%，明显高于上半年的44.68%，为2021年以来最高水平。 投资建议：受市场环境影响，Q4公司贷款收益率下降幅度较大，我们相应调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为106.67、123.57、138.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为38.81、45.91、52.32亿元，期末每股净资产分别为9.48、10.70、12.09元，对应3月29日7.14元收盘价的PB分别为0.75、0.67、0.59倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率，常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。

常熟银行(601128) 事件：3月21日，常熟银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润98.7亿、61.8亿、32.8亿，分别同比+12.1%、+15.2%、+19.6%。年化加权平均ROE为13.69%，同比上升0.63pct。点评如下： 营收、利润保持高增，预计盈利水平同业领先。 收入端：营收保持双位数增长，预计领先可比同业。2023年常熟银行营收同比+12.1%，增速环比前三季度微降0.4pct，逆势维持稳定。具体来看：①净利息收入同比+11.7%，增速环比下降0.8pct；4季度环比下降主要由于信贷规模增速放缓、净息差环比继续收窄。②其他非息收入表现亮眼。在代销业务、银行卡业务中收拖累下，手续费及佣金净收入同比-82.8%。其他非息净收入同比+32.4%，主要贡献来自公允价值变动收益（全年实现332亿，同比多增467亿），其他非息净收入占营收比重13.5%，同比上升了2.1pct。 成本端：成本收入比延续下行，利润保持高增。公司持续管控费用，全年成本收入比环比前三季度下降2.4pct、同比下降1.7pct，对盈利形成正向贡献。拨备前利润同比+15.2%，增速环比提升3.8pct。信用减值损失同比+7.66%，净利润同比+19.6%，增速环比-0.3pct。 信贷增速整体有所放缓，经营贷投放力度保持较高。 2023年末常熟银行贷款同比+15%，增速较9月末放缓1.7pct。全年累计新增贷款290.1亿，同比少增16.3亿。其中，新增个贷160.7亿，占比约66.5%、与去年接近；主要增量贡献来自经营贷，全年新增156.7亿。新增对公、票据分别占比11.6%、21.9%，对公贷款贡献同比有所下降，显示对公需求整体偏弱。相对高收益的经营贷稳定增长，对资产端收益率起到一定稳定作用。 净息差高位收窄符合预期，保持一定韧性。 常熟银行2023年净息差2.86%，环比前三季度下降9BP；同比下降16BP，降幅小于行业平均水平（商业银行2023年净息差同比下降22BP至1.69%），保持一定韧性。其中，生息资产收益率、贷款收益率同比分别下降18BP、28BP，个贷、对公贷款收益率同比分别下降36BP、8BP。计息负债付息率同比持平，存款付息率同比下降3BP。反映在存款定期化、到期重定价节奏偏慢的背景下，负债成本仍有下行空间。 展望后续，考虑到（1）常熟地区经济需求相对较好；（2）公司不断扩大业务覆盖面，坚持做小做散；（3）普惠小微贷款认定标准放宽后，来自大行的竞争或有所减弱，定价压力有望缓释。预计常熟银行的贷款收益率在可比农商行中有望保持领先且相对稳定。负债端，伴随存款到期续作，挂牌利率调整的效果有望逐步显现，净息差收窄幅度有望减小，息差有望保持在同业较高水平。 资产质量保持稳健，拨备覆盖率高位平稳 年末常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平，同比下降6BP。关注贷款率为1.17%，环比、同比分别+17BP、+33BP。测算全年不良净生成率为0.92%，不良生成总体平稳。从结构拆分看资产质量，个贷中占比较高的经营贷实现不良额、不良率双降，年末不良率仅为0.78%，资产质量指标低位平稳。企业贷款不良率同比微升6BP至0.83%，主要是制造业贷款不良率有所上升。拨备覆盖率537.9%，环比上升0.9pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。 常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降。在可持续支持实体经济诉求下，信用成本有望下行，有助支撑盈利释放和ROE提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年3月22日收盘价6.77元/股，对应2024年市净率为0.65倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

常熟银行(601128) 投资要点: 营收和利润保持高增：2023年营业收入同比增速12.1%，增速较2023年前三季度下滑0.5个百分点；归母净利润同比增长19.6%，增速较2023年前三季度下滑1.5个百分点。其中，规模增长是营收增长的主要贡献因素。 规模保持高增：2023年，贷款总额同比增速15%。其中新增个人贷款160.73亿元，同比少增5.97亿元，同比增速13.9%，占新增贷款的比重55.4%，略有下降。总资产增长16.2%，风险加权资产总额增速13.54%。核心资本充足率10.42%，同比上升0.21个百分点。存款同比增速16.2%，主要来自于个人定期存款增长的贡献。 净息差环比下行9BP：2023年累计净息差2.86%，环比三季度下行9BP。结合上述资产负债增长以及结构的变动看，预计净息差的收窄仍是受到资产端收益率下行的拖累。负债端成本受存款挂牌利率下调以及长期定存产品下架等因素的影响，整体较中报数据略有下降。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年末不良率为0.75%，环比持平于三季度；关注率1.17%，环比上升12BP，核销力度加大，不良生成有所上升。拨备覆盖率537.88%，仍处于相对较高水平。 盈利预测与投资建议：2023年营收和归母净利润保持稳健增长。资产质量整体保持稳健，核销力度加大，不良生成有所上升。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为37.73亿元，42.94亿元和47.48亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为38.29亿元和43.96亿元）。按照常熟银行A股3月22日收盘价6.77元，对应2024年和2025年PB分别为0.66倍、0.58倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

常熟银行(601128) 投资要点 营收同比总体保持高位平稳，同比增12.1%；2023年归母净利润同比增长19.6%。规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 单季净利息收入环比下行，Q4净利息收入环比下降7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较1-3Q23下行9bp至2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行28bp至2.52%，其中资产端收益率环比下行23bp至4.68%，同时负债端付息率环比上行5bp至2.36%。 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在0.75%。单季年化不良净生成1.14%，较3季度环比抬升45bp。关注类贷款占比1.17%，环比3季度上行12bp。逾期率1.23%，较年中上升21bp。拨备覆盖率537.98%、环比提升0.99个百分点；拨贷比4.04%、环比提升1bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.68X/0.60X/0.53X；PE4.85X/4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计2024年归母净利润为39.2亿（前值为36.1亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

常熟银行(601128) 核心观点 营收和净利润维持高增。2023年全年营收98.7亿元（YoY,12.1%），归母净利润32.8亿元（YoY,+19.6%）。其中，四季度单季实现营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长14.9%。全年加权平均ROE为13.69%。 个人经营贷保持高增，规模扩张带来净利息收入实现两位数增长。2023年全年净利息收入同比增长了11.7%，主要得益于规模的高速增长。期末公司资产总额达3345亿元，同比增长了16.2%，贷款总额增长了15.0%。其中，个人经营性贷款全年增长了21.1%，占贷款总额的比重达到40.4%，较年初提升了2个百分点，持续保持高增。个人消费贷款和对公贷款分别实现了13.3%和12.4%的较好增长，按揭贷款和信用卡贷款合计下降了12.1%。 净息差收窄幅度有所扩大，但在同业中处在前列。2023全年净息差为2.86%，同比收窄16bps，较前三季度收窄9bps，主要由生息资产收益率下降18bps拖累。由于新发放贷款利率持续下行以及LPR重定价冲击，全年贷款收益率下降了28bps至5.81%，与行业趋势一致。负债端，存款定期化趋势加剧，给负债端成本也带来了较大压力，期末定期存款比重达到70.5%，较年初提升了6.5个百分点。其中三年期及以上定期储蓄占比为39.64%，较年初提升了1.7个百分点。因此，即使下调了存款挂牌利率，公司全年存款成本也仅小幅下降3bps至2.28%。并且由于同业资金成本有所上行，全年计息负债成本率稳定在2.30%水平。展望2024年，贷款收益率仍面临下行压力，但降幅预计收窄。同时，预计政策将继续引导负债端成本下行，加上存款结构也有优化的空间，预计2024年净息差降幅收窄至个位数。 资产质量优异，个人经营贷不良率进一步下降。计算的实际不良生成率0.88%，同比小幅提升，但仍处低位。公司也是积极加大了核销处置力度，期末公司不良贷款率0.75%，同比和环比均持平。期末关注率1.17%，逾期率1.23%，较6月末分别提升了34bps和21bps，不过都处在低位。不同类型贷款来看，主要是企业贷款和信用卡贷款不良率有所提升，期末个人经营性贷款不良率为0.78%，较年初下降了21bps，反映公司小微风控能力优秀，已具备穿越周期的能力。期末拨备覆盖率538%，环比持平，安全垫厚。 投资建议：公司在小微领域已具备穿越周期的能力，规模预计持续保持高增。我们基本维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS1.42/1.67/2.04元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

常熟银行(601128) 事项： 常熟银行发布2023年年报，23年全年公司实现营业收入98.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润32.8亿元，同比增长19.6%；年化ROE13.69%，同比提升0.63个百分点。2023年末总资产3344.56亿元，较年初增长16.2%，其中贷款规模2224亿元，同比增长15.0%，存款总额2479亿元，同比增长16.2%。2023年公司利润分配预案为每股派息0.25元，分红率为20.88%。 平安观点： 营收表现持续亮眼，跨区域发展稳步推进。公司2023年归母净利润同比增长19.6%（vs+21.1%，23Q1-3），绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持同业前列。营收方面，23年全年营收同比增长12.1%（+12.5%，23Q1-3），整体保持稳健，净利息收入（占营收比重86.1%）增速保持平稳是支撑营收稳定的重要因素，全年净利息收入增速较前三季度下滑0.8个百分点至11.7%，但绝对水平预计仍处同业前列，公司稳定的小微客户群体以及异地展业战略的深化是支撑收入增长重要的原因之一，23年全年省内异地分行营收同比增长12.2%，省外村镇银行营收同比增长14.0%，皆快于全行平均水平。非息收入方面，全年非息收入同比增长14.3%（vs+13.0%，23Q1-3），扣除中收其他非息收入全年同比增长32.4%（+11.7%，23Q1-3），我们预计一方面源于22年基数较低，另一方面源自于23年4季度债市的正贡献。 息差环比下行，信贷稳步扩张。公司2023年净息差2.86%（vs2.95%，23Q1-3），息差收窄幅度略有扩大，资产端定价的下行预计仍是主要的因素，23年全年贷款收益率为5.81%（vs6.08%，23H1），生息资产收益率为5.00%（vs5.18%，23H1），但值得注意的是，公司压降存款成本效果有所显现，储蓄定期存款成本率和企业定期存款成本率分别较半年末下降4BP/2BP至3.02%/2.83%，利率的下行一定程度对冲存款定期化趋势，全年存款成本率与半年末持平，为2.28%。计息负债成本率较半年末下行2BP至2.30%，负债端压力整体有所缓释。 整体来看，公司净息差水平收窄速度虽有所加快，但绝对水平预计仍处在同业前列，公司差异化的客群定位以及信贷结构的优化仍是支撑公司保持较高贷款收益率的重要因素，全年个人经营贷占比较半年末提升1.03个百分点至40.4%，全年户均个人经营贷规模同样较半年末下降0.17万至31.3万，持续性向小微要收益。异地战略的深化同样是公司较高息差的重要支撑因素，村镇银行个人经营贷款和个人消费贷款增速分别为18.1%/26.0%，保持较快增速水平。 公司规模扩张保持稳健，23年末总资产同比增长16.2%（vs15.6%，23Q3），其中贷款总额同比增长15.0%（vs16.7%，23Q3），季节性影响导致增速水平略有下滑。负债方面，存款维持高增态势，全年同比增长16.2%（vs17.5%，23Q3）。 资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。2023年末不良率0.75%，环比3季度持平，仍保持近年来最优水平。其中，对公贷款不良率和零售贷款不良率分别环比半年末变化+8BP/-2BP至0.83%/0.78%，制造业贷款资产质量的波动是推动对公不良率上升的主要原因，23年全年末制造业贷款（占对公贷款比重47.7%）不良率环比半年末抬升21BP至1.12%。前瞻性指标方面，23年全年末关注率环比3季度末抬升12BP至1.17%，我们预计与疫情延期付息政策到期后小微业务风险暴露相关，预计未来压力仍然相对可控。拨备方面，全年拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升0.92pct/1BP至538%/4.04%，拨备水平维持较高水平，风险抵补能力保持优异。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到贷款需求恢复斜率放缓以及息差收窄带来的营收压力，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元（原24-25年EPS预测分别为1.52/1.85元），对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%（原24-25年盈利增速为21.9%/21.2%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.71x/0.63x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

常熟银行(601128) 事件：3月21日，常熟银行发布2023年年报。23年累计实现营收98.7亿元YoY+12.1%；归母净利润32.8亿元，YoY+19.6%；不良率0.75%，拨备覆盖率538%。 业绩维持两位数增速。23年常熟银行营收、归母净利润分别同比+12.1%、+19.6%，增速虽较前三季度微降，但双位数的业绩增速在同业中已属亮眼。拆分来看，净利息收入贡献86%的营收，收入同比+11.7%，仍延续“以量补价”的增长逻辑。非息收入中，中收同比-82.8%，负增速读数较大，一是基数较低，二是理财业务收入有所拖累。其他非息收入同比+32.4%，主要是公允价值变动损益科目表现可观。 扩表动能强劲，异地支行、村行支撑信贷投放。23年常熟银行总资产、贷款总额分别同比+16.2%、+15.0%，增速较前三季度分别+0.6pct、-1.7pct。信贷增速在同业中实际不弱，有所放缓或源于银行主动调整信贷投放速度，公司提出“贷款投放更加注重与存款增长、风险管控、资本耗用相匹配”。近年公司异地版图持续拓张，成熟微贷模式向外复制效果较好，异地支行、村镇银行支撑贷款规模稳健增长，23年异地支行、村镇银行贷款规模增速分别为15.8%、17.2%。 资产端拖累息差表现，后续负债端逐步支撑。23年末常熟银行净息差为2.86%，较23H1末下降14BP。拆分看，负债端成本基本平稳，资产端个人贷款定价下行幅度较大，23年平均收益率较23H1下降36BP，考虑一是受23Q3存量按揭利率调降影响，二是经营贷需求不足，行业新发贷款定价呈下行趋势。后续净息差收窄幅度有望减小，主要是公司23年合计五次下调存款挂牌利率，随着存量存款产品到期，重定价对成本的节约效果将陆续显现。 资产质量平稳，拨备覆盖率高位略增。23年末常熟银行不良率与23Q3末持平于0.75%，其中江苏省内贷款资产质量优异。23年末关注率略有波动，较23H1提升34BP至1.17%，或与新金融资产分类管理办法实行有关。23年末拨备覆盖率较23Q3末上升1pct至538%，风险抵补能力较强，为利润释放留有充裕空间。 投资建议：规模稳步扩张，资产质量优异 常熟银行近年通过异地支行、村镇银行不断开拓业务版图，配合成熟可复制的微贷模式，信贷投放能够保持较快增长；负债端成本逐步受益于存款利率下调，息差收窄幅度可控；资产质量扎实，拨备充裕。预计24-26年EPS分别为1.42、1.69、2.02元，2024年3月21日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

常熟银行(601128) 事件：3月21日，常熟银行披露2023年报：全年归母净利润同比+19.60%（前三季度+21.10%）；营业收入同比+12.05%（前三季度+12.55%）；全年年化加权ROE13.69%，同比+0.63pct。 点评： 营收和利润保持双位数增长，业绩表现优于行业平均水平。2023年常熟银行营收同比增速较前三季度小幅下降50bp至12.05%；归母净利润同比增速较前三季度小幅下降1.50pct至19.60%，明显高于商业银行3.24%和农商行14.78%的整体增速，且已连续11个季度保持双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于规模快速扩张和拨备反哺。年末集团总资产、总负债分别同比增长16.18%、16.51%，规模体量再创新高。业绩增速边际放缓，主要源自拨备计提力度减轻和手续费拖累，而成本费用和汇兑损益拖累则有所减轻。 净息差环比下行，但同业优势仍然显著。2023年常熟银行净息差2.86%，较前三季度下降9bp，同比下降16bp，其中个人贷款利率下行带动生息资产收益率下行或为主要原因。负债成本管控较好，但存款定期化趋势犹存，2023年末存款活期率较Q3末环比下降2.25pct至20.47%。相较同业，公司息差优势仍十分突出，明显高于同期商业银行1.69%、农商行1.90%的净息差水平。 不良率环比持平，抵御风险能力提升。2023年末常熟银行不良率环比持平于0.75%，关注类贷款占比环比上升12bp至1.17%，但整体仍处于上市银行偏低水平，优势稳固；拨备覆盖率环比提升92bp至537.88%，拨贷比环比提升1bp至4.04%，抵御风险能力较强，反哺利润空间较大。 村镇银行提速前进，核心指标全面开花。2023年末常熟银行村镇银行总资产、总贷款、总存款分别同比增长18.87%、17.19%、23.61%，增速分别高于集团整体水平2.69pct、2.19pct、7.45pct。村镇银行不良率0.97%，同比-1bp；拨备覆盖率339.72%，同比+27.10pct。 资本较为充裕，转债评级调升。2023年末核心一级资本充足率环比上升18bp至10.42%，处于较为充裕水平；公司约60亿元可转债尚未转股。2023年末评级机构中诚信将常熟银行主体评级和常银转债的信用评级由AA+上调至AAA，有助于增强投资者信心，助力公司发展经营。 盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，始终坚持“三农两小”市场定位，以特色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为19.55%、18.39%、17.52%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

常熟银行(601128) 投资要点 事件：近日常熟银行公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元（+12.04%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.61%，YoY）。2023年末，公司总资产规模3344.79亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收入23.50亿元（预估26.57亿元），归母净利润7.64亿元（预估8.37亿元）。考虑到公司Q4扩表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大（而此前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平）。2023年Q4，金融机构新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%（如图1所示），明显弱于同期LPR。由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高（如图2所示），其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。 2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到3344.79亿元（预估3292亿元），对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224亿元（预估2231亿元），对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元（预估2532亿元），对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强于季节性（如图3所示），公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款，Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行（如图4所示），公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。 资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。 投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。