三角轮胎(601163) 投资要点： 23年归母净利润同比+117.37%，24Q1扣非净利润同比+34.47%。2023年公司实现营收104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润13.96亿元，同比+89.29%；实现扣非净利润11.78亿元，同比+117.37%。2023Q4，公司实现营收25.52亿元，同比+5.65%；实现归母净利润3.39亿元，同比+26.70%；实现扣非净利润2.87亿元，同比+31.96%。2024Q1，公司实现营收23.85亿元，同比-2.93%；实现归母净利润2.94亿元，同比+26.92%；实现扣非净利润2.42亿元，同比+34.47%。2023年公司合计拟派发现金红利5.36亿元（含税），现金红利总额占2023年归母净利润的38.39%。 23年业绩实现大幅增长，主要受益于以下几方面因素：1、2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2、在市场需求恢复、增长，以及公司品牌的有力支撑下，产品价格保持稳定。3、轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。4、轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出。 公司实现新技术、新材料、新工艺的创新。2023年，公司通过新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，有力提升了产品性能、提升了开发效率，降低了能耗。乘用车胎轮廓预测上，实现高精度预测，摆脱了对于经验的依赖；商用车胎、乘用车胎设计开发中大幅提高ST和UT等高强度钢丝、钢丝帘线的应用比例及范围，产品性能显著提高，产品重量和能耗有效降低；采用新的硫化工艺，降低商用车胎、子午工程胎的能耗水平；扩大新型材料在工程胎上的应用，轮胎平均使用寿命提升10%以上；形成静音棉轮胎成套开发技术并具备批量生产条件。 公司推动品牌建设。2023年公司继续投放高铁广告，杭州亚运专列开行，杭州东站、杭州南站、杭州站等六地高铁站站内广告进一步延伸了三角轮胎的品牌传播；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20er Jollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国·威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、美国、意大利、德国、中东、拉丁美洲等国家或地区以及Latakko会议、国际橡胶会议等国际国内展会，在欧洲匈牙利等地举办新产品推介活动，产品获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.74、16.22、19.82亿元（24-25年原预测为12.98、14.28亿元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年12倍PE，对应目标价22.08元（原目标价18.38元基于2023年12.5x市盈率，+20%），维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。

三角轮胎(601163) 事件 三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。 三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。 投资要点 轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长 2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。 销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期 2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

三角轮胎(601163) 2023年归母净利润同比增长82.61%-96.17%。公司预计2023年度实现归母净利润13.47亿元-14.47亿元，同比增加82.61%-96.17%；预计2023年度扣非净利润11.47亿元-12.27亿元，同比增加111.65%-126.41%。公司业绩预增主要得益于主营业务的增长。2023年国内经济回升向好，下游汽车行业产销增长迅速，海外市场需求旺盛，公司紧紧抓住内外贸需求增长的市场形势，持续优化产品结构与市场结构，扩大品牌影响力，轮胎产销量增长明显。同时，公司持续强化精益管理，有效控制产品成本，使得盈利水平大幅提升。 轮胎行业产销两旺。随着经济活动恢复常态化，物流及供应链运行恢复正常，整体经济形势好转，汽车行业产销恢复增长，轮胎行业产销两旺。据国家统计局公布的数据显示，2023年1-9月橡胶轮胎外胎产量7.31亿条，同比增长14.3%。根据海关总署公布的数据，2023年1-9月我国新的充气橡胶轮胎累计出口量4.63亿条，同比增长8.94%。近年来我国轮胎出口占比呈上升趋势，2018-2022年，我国新的充气橡胶轮胎出口量从4.86亿条增长至5.53亿条，年均复合增速是3.25%，出口量在我国轮胎产量中的占比从2018年的59.56%上升至2022年的64.55%。 公司增强新技术、新材料、新工艺的创新。2022年公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。2022年公司完成了首款聚氨酯轮胎（非充气轮胎）的设计开发及低速实车测试。 公司推动品牌建设。2022年公司在国内继续投放高铁广告，基本覆盖全国高铁网络核心干线，贯穿全国28个省市自治区；公司航空子午线轮胎、新能源车专用低滚阻轮胎、静音轮胎，以及高性能冬季轮胎、高端越野房车轮胎亮相2022世界工业设计大会，获得高度关注；在国际市场上，参加了意大利博洛尼亚国际汽车配件展览会、德国国际科隆轮胎展览会、德国国际工程机械宝马展会、英国采石及矿业展览会等，三角轮胎品牌影响力进一步提升，新产品获得广泛的市场推广和青睐。 维持盈利预测和目标价。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.80、12.98、14.28亿元。目标价18.38元基于2023年12.5x市盈率，维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

三角轮胎(601163) 事件 三角轮胎发布2023年年度业绩预增公告：预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润13.47-14.47亿元，与上年同期相比，增加6.09-7.09亿元，同比增加82.61%-96.17%。预计2023年度实现扣非归母净利润11.47-12.27亿元，与上年同期相比，增加6.05-6.85亿元，同比增加111.65%-126.41%。 投资要点 轮胎景气度提升，公司2023年业绩超预期 业绩高增核心原因为轮胎市场需求旺盛，公司持续优化产品结构与市场结构，扩大品牌影响力，轮胎产销量增长明显；同时公司持续强化精益管理，有效控制产品成本，使得盈利水平大幅提升。根据卓创资讯，受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023年中国半钢胎产量为5.9亿条，同比+22%，开工率均值为69%，同比+9.4pcts。2023年中国全钢胎产量为1.4亿条，同比+14%，全钢胎开工率均值达到60.2%，同比+8.2pcts。根据海关总署数据，2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量3.08亿条，同比+23%；客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量1.24亿条，同比+14%。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及Latakko会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测 考虑到轮胎行业高景气及公司盈利能力提升，我们上调公司业绩预测，预测公司2023-2025年收入分别为110.2、118.6、122.1亿元，EPS分别为1.75、2.12、2.24元，当前股价对应PE分别为8.5、7.0、6.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

三角轮胎(601163) 投资要点 公司产品产销两旺，轮胎行业盈利持续修复 跟据卓创资讯，受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023年中国半钢胎产量为5.9亿条，同比+22%，开工率均值为69%，同比+9.4pcts。2023年中国全钢胎产量为1.4亿条，同比+14%，全钢胎开工率均值达到60.2%，同比+8.2pcts。根据海关总署数据，2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量3.08亿条，同比+23%；客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量1.24亿条，同比+14%，近年我国轮胎出口量呈上升趋势。2023年前三季度公司实现轮胎产量1794万条，同比+8%；销量1954.52万条，同比+18%；销售均价400元/条，同比-1.6%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值 公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。 面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告，持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及Latakko会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测 公司研发能力领先，在手现金充裕，我们预测公司2023-2025年收入分别为110.2、113.6、118亿元，EPS分别为1.47、1.54、1.63元，当前股价对应PE分别为10.2、9.8、9.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

三角轮胎(601163) 23Q3 净利润同比增加 77.62%。 2023Q1-Q3 公司实现营收 78.70 亿元，同比增加 15.65%；实现归母净利润 10.57 亿元，同比增加124.89%；实现扣非净利润 8.91 亿元，同比增加 174.55%。 2023Q3公司实现营业收入 26.75 亿元，同比增加 5.83%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增加 77.62%；实现扣非净利润 3.91 亿元，同比增加 94.08%。 2023Q3公司轮胎产量为 627.06万条，同比增加 5.11%；销量为 652.04 万条，同比增加 8.83%。利润增加主要系 23Q3 产销量增加、毛利率提高等因素综合影响。 轮胎行业产销两旺。随着经济活动恢复常态化，物流及供应链运行恢复正常，整体经济形势好转，汽车行业产销恢复增长，轮胎行业产销两旺。据国家统计局公布的数据显示， 2023 年 1-9 月橡胶轮胎外胎产量 7.31 亿条，同比增长 14.3%。根据海关总署公布的数据，2023 年 1-9 月我国新的充气橡胶轮胎累计出口量 4.63 亿条，同比增长 8.94%。近年来我国轮胎出口占比呈上升趋势， 2018-2022 年，我国新的充气橡胶轮胎出口量从 4.86 亿条增长至 5.53 亿条，年均复合增速是 3.25%，出口量在我国轮胎产量中的占比从 2018 年的59.56%上升至 2022 年的 64.55%。 公司增强新技术、新材料、新工艺的创新。 2022 年公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。 2022年公司完成了首款聚氨酯轮胎（非充气轮胎）的设计开发及低速实车测试。 公司推动品牌建设。 2022 年公司在国内继续投放高铁广告，基本覆盖全国高铁网络核心干线，贯穿全国 28 个省市自治区；公司航空子午线轮胎、新能源车专用低滚阻轮胎、静音轮胎，以及高性能冬季轮胎、高端越野房车轮胎亮相 2022 世界工业设计大会，获得高度关注；在国际市场上，参加了意大利博洛尼亚国际汽车配件展览会、德国国际科隆轮胎展览会、德国国际工程机械宝马展会、英国采石及矿业展览会等，三角轮胎品牌影响力进一步提升，新产品获得广泛的市场推广和青睐。 盈利预测。 由于需求向好， 我们上调盈利预测。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.80（+39%）、 12.98（+28%）、14.28 亿元（+30%）。参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年12.5 倍 PE，对应目标价为 18.38 元（上次目标价为 20.67 元，对应2023 年 19.5 倍， -11%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示。 贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

三角轮胎(601163) 2023H1归母净利润同比增长174%-183%。公司2023H1经财务部门初步测算，预计2023H1实现归母净利润59500-61500万元，同比增加174%-183%；预计实现扣非净利润49000-51000万元，同比增加298%-314%。2023H1业绩预增主要得益于主营业务的增长：2023年上半年国内经济恢复好转，下游汽车行业产销快速增长，海外市场需求旺盛，公司紧紧抓住内外贸需求增长的市场机遇，优化调整产品结构与市场结构，扩大品牌影响力，上半年轮胎产销量增长明显；同时公司持续加强内部管理，有效控制产品成本，使得盈利水平大幅提升。 轮胎原材料价格下跌。根据百川盈孚，截至2023年7月14日，炭黑每日市场均价为8171元/吨，同比下降14.1%；天然橡胶（轮胎专用胶）市场报价10650元/吨，同比下降9.4%；顺丁橡胶市场价格（山东）10750元/吨，同比下降20.4%；丁苯橡胶市场价格（山东）11850元/吨，同比下降1.7%。 公司增强新技术、新材料、新工艺的创新。2022年公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。2022年公司完成了首款聚氨酯轮胎（非充气轮胎）的设计开发及低速实车测试。 公司推动品牌建设。2022年公司在国内继续投放高铁广告，基本覆盖全国高铁网络核心干线，贯穿全国28个省市自治区；公司航空子午线轮胎、新能源车专用低滚阻轮胎、静音轮胎，以及高性能冬季轮胎、高端越野房车轮胎亮相2022世界工业设计大会，获得高度关注；在国际市场上，参加了意大利博洛尼亚国际汽车配件展览会、德国国际科隆轮胎展览会、德国国际工程机械宝马展会、英国采石及矿业展览会等，三角轮胎品牌影响力进一步提升，新产品获得广泛的市场推广和青睐。 盈利预测。由于中报超预期以及轮胎行业需求向好，我们上调业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.46（+5%）、10.16（+2%）、11.02亿元（+4%）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年19.5倍PE，对应目标价为20.67元（上次目标价为21.21元，对应23年21倍PE，-3%），维持“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。