东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年10月25日晚，东材科技发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。 光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2业绩短期承压2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96万元/吨，环比变化-6.43%/+22.04%/+2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。 加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年8月21日晚，东材科技发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.03%，归母净利润1.60亿元，同比降低27.45%，2024Q2实现营收12.02亿元，同比增长23.79%，环比增加30.51%，归母净利润1.09亿元，同比下降27.08%，环比增长115.11%。 主营业务经营逐步好转，公司Q2业绩大幅改善 2024H1，子公司东材新材前期受火灾影响的车间逐步复工正常经营，此外，国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、汽车装饰等新兴产业高质量发展，公司研发制造的特高压用电工聚丙烯薄膜和绝缘结构件、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜和驱动电机用绝缘材料、汽车用功能膜、双马来酰亚胺树脂、活性酯等产品迎来结构性发展机遇，整体业务在经营方面逐步好转。2024Q2公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.38/1.92/2.59/1.74/0.44万吨，环比变化+60.21%/-1.89%/+43.42%/+51.25%/+26.01%。价格方面，受下游需求疲弱影响，主营业务价格仍处于底部磨底阶段，2024Q2年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.96/2.00/1.16/1.77/0.98万元/吨，环比变化-7.54%/+17.16%/-0.51%/-10.74%/-0.14%。随着火灾对公司经营影响消除以及新产能逐步导入，未来业绩有望趋势向好。 加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，项目建成实现满产后，预计平均每年可实现年销售收入约20亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.88、5.02、6.49亿元，同比增速为17.9%、29.5%、29.3%（前值2024、2025、2026年业绩分别为4.32、5.76、7.29亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

东材科技(601208) 事件 8月21日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元，同比-27.45%，其中2季度单季，公司实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；公司实现归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%；公司扣非归母净利润0.72亿元，同比+16.94%，环比+94.50%，业绩符合预期。 分析 公司盈利能力同环比均有提升。报告期内，公司销售费用2409万元，同比-7.25%；管理费用3907万元，同比-32.80%；研发费用8443万元，同比-23.29；财务费用4275万元，同比+58.73%。2季度单季来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.32亿元，环比+48.13%，销量1.38万吨，环比+60.21%，价格9584元/吨，环比-7.54%；新能源材料业务公司实现收入3.83亿元，环比+14.94%，销量1.92万吨，环比-1.89%，单价20002元/吨，环比+17.16%；光学膜材料业务公司实现收入3亿元，环比+42.69%，销量2.59万吨，环比+43.42%，单价11581元/吨，环比-0.51%；电子材料业务公司实现营业收入3.08亿元，环比+35.01%，销量1.74万吨，环比+51.25%，单价17699元/吨，环比-10.74%；环保阻燃材料公司实现收入4354万元，环比+25.84%，销量4436吨，环比+26.01%，单价9816元/吨，环比-0.14%。 公司拟投资建设2万吨高速通信基板用电子材料。根据公司半年报披露，公司拟投资7亿元建设2万吨高速通信基板用材料，其中包括：5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为在高性能覆铜板需求增长的背景下，上述材料的投产将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.61亿/5.03亿/6.57亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应PE分别为15.54X、11.15X和8.53X，维持买入评级。 风险提示 特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

东材科技(601208) 业绩符合预期，Q2产销增长助力盈利能力环比改善 公司发布2024年中报，实现营收21.22亿元，同比+16%；归母净利润1.6亿元，同比-27.5%；扣非净利润1.09亿元，同比+194.6%，非经常性损益主要是5,655万元政府补助。其中Q2营收12.02亿元，同比+23.8%、环比+30.5%；归母净利润1.09亿元，同比-27.1%、环比+115.1%；扣非净利润0.72亿元，同比+16.1%、环比+94.5%。Q2电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量同环比增长助力业绩环比改善。考虑公司项目进展和产销经营情况，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.53、6.33、7.83亿元，EPS分别为0.51、0.71、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.4、8.9、7.2倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。 Q2盈利能力环比改善，拟投资建设高速通信基板用电子材料提升竞争力盈利能力方面，2024Q2销售毛利率、净利率分别为16.12%、8.8%，环比Q1分别+3.41、+3.99pcts。分产品看，2024Q2电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收1.32、3.83、3.00、3.08、0.44亿元，同比+10.6%、+22.3%、+14.6%、+40.4%、+40.4%，销量同比分别+31.6%、+37.9%、+14.4%、+42.6%、+56.1%，环比分别+60.2%、-1.9%、+43.4%、+51.3%、+26.0%，2024H1光学膜材料均价同比+3.6%，其余主营产品均价同比仍承压。公司同时公告拟设立孙公司东材电子材料（眉山）在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，项目总投资7亿元，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

东材科技(601208) 投资要点： 2023年公司营业收入实现持续增长。2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比减少20.78%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比减少12.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比增长7.26%，归母净利润0.51亿元，同比减少28.23%，扣非后归母净利润0.37亿元，同比减少36.54%。2023年全球终端消费品市场需求不佳，大宗商品价格进入下行周期，化工供应链的产能供需矛盾突出、同质化竞争加剧，导致公司传统应用领域的产品价格明显下跌，盈利能力短期承压。 公司重点项目持续推进，外延式发展提升核心竞争力。2023年公司顺利完成“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等多个产业化项目的试生产工作；“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度基本符合预期。公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，构筑光刻胶领域的上下游协同产业链；与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目。 2024年公司继续推进项目建设，培育公司业绩增长的新动能。2024年公司将着力提升新建生产线的产能利用率和产品稳定性，确保“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”释放优质产能；同时积极推进“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”等产业化项目的建设进度。 盈利预测与投资评级。由于竞争加剧导致传统应用领域产品价格下降，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.91亿元、5.28亿元和6.20亿元（原2024-25为6.96和8.32亿元），对应EPS为0.43元、0.58元和0.68元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年PE25倍（原为2023年28x），目标价10.75元（-29%），维持优于大市评级。 风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

东材科技(601208) 主要观点： 事件描述 2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。 主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压 2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万元/吨，同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。 火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

东材科技(601208) 2023年净利润同比承压，2024Q1多数产品产销两旺，盈利能力同比仍承压 公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现营收37.4亿元，同比+2.7%；归母净利润3.3亿元，同比-20.8%；扣非净利润2.2亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期，非经常性损益主要是6,823万非流动性资产处置损益、1.1亿政府补助和因终止实施2022年股权激励计划一次性确认的股份支付费用3,988万。2024Q1，实现营收9.2亿元，同比+7.3%、环比+1.0%；归母净利润5,072万元，同比-28.2%、环比+120.8%；扣非净利润3,712万元，同比-36.5%、环比+21.7%，非经常性损益主要是1,575万元政府补助，Q1电工绝缘材料、新能源材料、电子材料、环保阻燃材料产销量均同比增长，受东材新材因火灾事故停工等影响净利润同比仍承压。考虑公司在建项目进展和产销经营情况，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.53（-1.07）、6.33（-0.83）、7.83亿元，EPS分别为0.49（-0.12）、0.69（-0.09）、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为17.9、12.8、10.4倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司迈入高速成长，维持“买入”评级。 盈利能力仍承压，光学膜、电子树脂新产能释放+品种结构优化可期 盈利能力方面，2023年，公司销售毛利率、净利率分别为19.01%、8.20%，同比分别-1.66、-3.46pcts；2024Q1，公司销售毛利率、净利率分别为12.71%、4.81%，同比分别-8.87、-3.47pcts，环比分别-5.68、+3.4pcts，盈利能力同比仍然承压。分产品看，（1）光学膜，2023年公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量；并与杉金光电、扬州万润联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜项目。（2）电子树脂，公司已经自主研发出碳氢/马来酰亚胺/活性酯/苯并恶嗪/特种环氧树脂等并向全球多家知名覆铜板制造商稳定供货；其中马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到主流服务器体系。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

东材科技(601208) 业绩简评 4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。 经营分析 公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。 火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。 盈利预测、估值与评级 火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

东材科技(601208) 国内光学基膜龙头，“1+3+N”产品结构布局 公司是国内膜材料领域的头部企业，以绝缘材料起家，2012年进入光学膜领域，2017年开始布局电子树脂材料，多年来陆续收购金张科技、山东胜通、山东艾蒙特等公司，同时坚持自主研发，逐步打通光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等领域，并向PP涂膜、光刻胶单体等产品进行布局，公司产品应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域，公司逐步推进“1+3+N”整体性产业布局，产品结构持续优化，助力公司业绩稳步提升，膜材料行业领军者地位稳固。 消费电子市场环比逐步修复，光学膜新产能落地为业绩贡献增量 2023Q3全球智能手机出货量3.02亿台，同比下滑0.07%，环比上升14.1%，消费电子市场景气度回升初见端倪，当前全球智能手机处于去库存阶段的尾声，部分领域已经开始出现反弹迹象，我们预计目前正处于行情拐点阶段，预计未来行业景气度会逐步上升。光学膜领域，公司积极布局MLCC、偏光片、OCA等具有较高壁垒的产品，“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等逐步投产，光学膜产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善，项目投产后可有效填补国内高端产能缺口，实现国产替代。 AI服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料 2021年，中国大陆地区覆铜板占全球的74.50%，覆铜板国产化趋势，带动高频高速树脂发展。此外，AI服务器对算力要求更高，PCB需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。根据TrendForce数据，预计2023年AI服务器出货量近120万台，年增38.4%，2022~2026年AI服务器出货量年复合成长率为22%，环氧树脂无法满足覆铜板高频高速需求，需要PPO、双马来酰亚胺、苯并恶嗪等树脂。公司2017年开始布局电子材料产品，于2018年设立以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-目前已经自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并恶嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等电子级树脂材料，同时收购山东润达持有的山东东润100%股权，做大做强种环氧树脂和酚醛树脂项目，此外，公司5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目已经投产逐步放量，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 新型膜材料市场广阔，PP铜箔、光刻胶等材料加速布局，产业结构持续改善 中国新能源汽车市场爆发增长，带动动力电池需求量大幅度提升，2022年上半年锂电池产量同比增长150%，带动复合铜箔需求升级，公司规划PP铜箔项目，目前处于客户验证中，此外公司拟与韩国Chemax及种亿化学合作设立成都东凯芯半导体材料有限公司，进军光刻胶材料领域。PP铜箔、光刻胶单体、PVB膜、质子交换膜等作为未来具有发展前景的新型领域材料，将为公司长期持续性发展打下坚实基础。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.00、5.65、7.59亿元，同比增速为-3.6%、41.1%、34.5%。当前股价对应PE分别为27、19、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）消费电子需求不及预期风险； （2）新产品认证时间不及预期风险； （3）项目投资及新增产能消化风险； （4）原材料供应及价格波动风险。

东材科技(601208) 核心观点 加速推进“1+3”发展战略落地，光学膜及电子材料放量将助力业绩快速增长。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品：公司作为国内品种最齐全的电工绝缘材料制造龙头，生产的多种绝缘材料指标均达到国内先进水平；通过内生外延布局光学膜、电子材料及环保阻燃材料等产品，已逐步发展为化工新材料领域的平台型公司。未来，公司将持续聚焦世界科技前沿领域，进一步实现产业升级和结构调整，并将充分发挥自身技术积累和产业配套优势，切入高速高效的业务发展轨道。 持续完善光学膜产业布局，消费电子复苏迹象显现。公司光学膜在国内具备重要地位，具备光学膜完整产业链，融入消费电子、新型显示、5G通讯等领域的配套，并横向拓展至MLCC离型膜、窗膜等中高端市场。2023H1光学膜业务占公司营收26%。公司持续推进“2万吨MLCC及PCB用聚酯基膜”、“2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜”、“2.5万吨高端光学级聚酯基膜”等项目建设；并投建“年产1亿平方米功能膜材料”，向OLED柔性显示产业链延伸；另外还拟与杉金光电在偏光片业务上达成战略合作，进行超薄偏光片设备及工艺共同开发。虽2023年消费电子行业景气仍表现疲弱，但在库存去化、格局变化、技术创新、需求回暖的多重拉动下，近期下游消费电子已表现出景气复苏的迹象。 技术升级及PCB国产化支撑电子树脂业务扩张，风电上游材料加速革新升级。PCB板应用领域的扩展，推动电子树脂配方体系不断发展进化，公司具备碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并恶嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等生产能力，现已与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系，并已掌握高频高速覆铜板用电子树脂生产工艺。受益于PCB产业链向国内转移，电子树脂国产化将为公司发展提供难得机遇。此外，风电上游材料厂商加快技术革新和产品迭代升级，公司产品已广泛应用到清洁能源发电。 积极部署“转型升级”战略，新能源材料持续放量。新能源材料业务快速发展，主要产品为聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、特种环氧树脂、复合绝缘材料等产品，被广泛应用于清洁能源发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车三大下游。风险提示：新产品的研发、放量及市场推广的风险、原材料价格波动的风险、安全生产风险、技术被赶超或替代的风险、行业政策风险等。 投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在13.55-15.81元之间，2023年动态市盈率30-35X，相对于公司目前股价有8.7%-26.8%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到4.10/6.35/7.85亿元，每股收益0.45/0.69/0.86元/股，对应当前PE分别为27.9/18.0/14.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。