潞安环能(601699) Q2业绩环比改善，关注煤矿成长和喷吹煤弹性。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入140.7亿元，同比-20.3%，归母净利润13.5亿元，同比-39.4%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-49.0%。单Q2看，公司实现营业收入71.0亿元，环比+1.9%，归母净利润6.9亿元，环比+5.1%，扣非归母净利润4.7亿元，环比-29.4%。考虑到上半年煤价回落，我们下调了2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润28.8/32.2/36.1亿元（2025-2027年前值29.6/32.7/36.7亿元），同比+17.5%/+11.7%/+12.2%；EPS为0.96/1.07/1.21元，对应当前股价PE为13.7/12.3/10.9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。 H1煤炭产销回升，Q2吨盈利大幅改善 产销量同比回升：2025H1，公司原煤产量2863万吨，同比+3.5%，商品煤销量2525万吨，同比+2.9%。其中，混煤产销量分别为1279/1261万吨，同比分别-7.1%/-9.0%，喷吹煤产销量分别为1098/1083万吨，同比分别+13.2%/+15.7%。单Q2看，公司原煤产量1506万吨，环比+11.0%，商品煤销量1338万吨，环比+12.7%。其中，混煤产销量分别为641/652万吨，环比分别+0.5%/+7.1%，喷吹煤产销量分别为583/566万吨，环比分别+13.2/+9.5%。商品煤综合售价、吨煤销售成本及毛利同比下降：2025H1公司商品煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.4%。公司吨煤销售成本为317.9元/吨，同比-14.4%，公司吨煤销售毛利为198.4元/吨，同比-36.3%；2025Q2公司商品煤吨综合售价492.7元/吨，环比-9.2%，2025Q2公司吨煤销售成本为298.1元/吨，环比-12.4%，公司吨煤销售毛利为250.5元/吨，环比+79.3%。 产能有望进一步提升，持续现金分红 煤炭产能有望进一步提升：公司于2024年通过资源竞拍以121.26亿元取得上马区块探矿权，直接增加了煤炭资源量8亿多吨。目前公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，其中忻峪60万吨矿井技改工程已投入过半，产能有望持续提升，为公司中长期产量扩张和价值重估奠定了坚实基础。现金分红继续加码：公司2024年度现金分红12.26亿元已于2025年6月实施完毕，每股派发现金红利0.41元（含税），按当前股价股息率为3.11%，公司已连续三年累计现金分红超145亿元，凸显“厚报股东”理念。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

潞安环能(601699) 事件：2025年8月28日，潞安环能发布2025年中报，2025年上半年，公司实现营业收入140.69亿元，同比下降20.31%，实现归母净利润13.48亿元，同比下降39.44%；扣非后净利润11.47亿元，同比下降49.00%。经营活动现金流量净额-8.61亿元，同比下降130.16%；基本每股收益0.45元/股，同比下降39.19%。资产负债率为39.40%，较2024全年下降0.85pct。 2025年第二季度，公司单季度营业收入71.01亿元，同比下降21.05%，环比上涨1.92%；单季度归母净利润6.91亿元，同比下降26.39%，环比上涨5.10%；单季度扣非后净利润4.75亿元，同比下降50.75%，环比下降29.35%。 点评： 量增本减部分对冲煤价下滑。上半年业绩承压，成本改善与结构优化对冲价格下行。2025年上半年，实现原煤产量2863万吨，商品煤销量2525万吨，同比回升显著。其中混煤产量为1279万吨，混煤销量为1261万吨；喷吹煤产量为1098万吨，喷吹煤销量为1083万吨。实现商品煤销售收入1,303,647万元，销售成本802,706万元，销售毛利500,941万元。面对市场价格下行，公司积极应对，成本端改善显著，上半年商品煤综合售价较去年同期的683元/吨降至516元/吨，同比下降约24%，而吨煤销售成本较去年同期的371元/吨降至约318元/吨，同比下降约14%。煤炭业务毛利率出现较大幅下降，较去年同期的45.6%降至38.4%。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 公司分红比例仍处于较高水平，现金流优势彰显资产优势。2024年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26亿元，截至4月28日市值，股息率约为3.7%。2025年8月，公司入选中国上市公司协会现金分红榜单，以实际行动履行回报承诺，彰显长期投资价值。公司表示将持续以“提质增效重回报”为主线，统筹发展质量与股东回报动态平衡，稳步推进高质量发展新征程。此外，截至2025年中报，公司货币资金123亿元，带息负债47亿元，有息债务现金覆盖率达265%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为22.78亿、26.95亿、29.64亿，EPS分别0.76/0.90/0.99元/股；截至8月27日收盘价对应2025-2027年PE分别为17.11/14.47/13.15倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

潞安环能(601699) 事件：2025年8月27日，潞安环能发布2025年半年报，报告期内实现营业收入140.69亿元，同比下降20.31%；归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比下降39.44%。 25Q2公司业绩环比提升。25Q2公司实现归母净利润6.91亿元，同比下降26.99%，环比增长5.1%。25Q2公司确认资产处置收益2.04亿元，主要由于确认了部分焦化产能转让收益。 25H1喷吹煤占比提升，成本下降明显。25H1公司实现原煤产量2863万吨，同比+3.47%；其中混煤产量1279万吨，同比-7.12%；喷吹煤产量1098万吨，同比+13.2%。25H1公司实现商品煤销量2525万吨，同比+2.85%，其中混煤销量1261万吨，同比-8.95%；喷吹煤销量1083万吨，同比+15.71%，喷吹煤占比为42.89%，同比+4.76pct。吨煤综合售价为516.2元/吨，同比-24.43%，吨煤成本为317.9元/吨，同比-14.41%；煤炭业务总毛利为50.09亿元，同比-34.53%。 25Q2产销增长，成本下降保障利润空间。25Q2公司实现原煤产量1506万吨，同比+4.37%，环比+10.98%；实现商品煤销量1338万吨，同比+5.02%，环比+12.72%。25Q2吨煤综合售价为492.72元/吨，同比-27.25%，环比-9.23%，吨煤成本为298.12元/吨，同比-18.43%，环比-12.37%。 关停枯竭产能，减少公司亏损源。据公告，公司拟对隰东煤业实施矿井关停，矿井生产能力为60万吨/年，矿井资源枯竭，2025年上半年产量贡献为0，利润为-157.26万元，公司已对其固定资产等资产计提减值准备，且相关长期资产折旧及摊销已计提完毕。本次矿井关停可减少公司亏损源，将有利于优化公司资源配置，提升公司经营效率及盈利能力。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.69/59.76/66.22亿元，对应EPS分别为1.22/2.00/2.21元/股，对应2025年8月27日收盘价的PE分别均为10/7/6倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

潞安环能(601699) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利4.10元（含税）。2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68%。 平安观点： 2024年煤价下行，公司煤炭产销稳中小降。2024年公司原煤产量为5757万吨、yoy-4.8%，商品煤销量为5225万吨、yoy-5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，2024年煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、yoy-15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct。分具体煤种来看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量分别为2903.3万吨、23.3万吨、2048.2万吨、250.0万吨，同比-1.27%、-44.16%、-5.24%、-29.34%，销售单价分别为548.5元/吨、1178.7元/吨、822.3元/吨、276.5元/吨，同比-2.4%、-15.7%、-17.0%、-33.9%，营收分别为159.3亿元、2.7亿元、168.4亿元、6.9亿元，同比-3.7%、-52.9%、-21.3%、-53.3%。目前公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司参与并以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内要完成勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。 2025Q1公司煤炭产量小幅回升，单吨成本回落较显著。25Q1公司原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨。25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，25Q1公司销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct。分煤种看，25Q1混煤和喷吹煤销量分别为609万吨和517万吨，同比下降7.0%和同比增加12.6%。 投资建议：公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压的情况下，产销量保持相对稳定；市场方面，当前煤价已处于较低位置，动力煤市场价和长协价出现倒挂的情况，后续煤价如果持续下探可能导致长协履约率下滑、部分煤企出现亏损从而挤出一部分高成本煤炭供应，且后市随着夏季用煤旺季渐进，电厂耗煤有望回暖后，煤炭库存有望出现去化迹象，同时进口煤价格优势不断减弱后，进口增量或不及预期，后续供应端压力的边际缓解或对煤价有一定支撑作用；此外，自2022年公司偿还大额有息负债后，公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持。考虑到2025年一季度市场煤价跌幅仍较大，据wind数据，2025年一季度秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌20.0%、环比下跌12.3%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌13.3%、环比下跌10.8%，因此下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.54亿元（原值40.21亿元）、32.51亿元（原值43.17亿元）、35.92亿元（新增），对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍。公司当前偿债压力较小、现金流较为充裕，同时集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

潞安环能(601699) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入358.5亿元，同比减少16.89%；归属于母公司所有者的净利润24.5亿元，同比减少69.08%。2）2025年一季度营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；归属于母公司所有者的净利润6.57亿元，同比减少48.95%。 24Q4公司出现亏损。24Q4公司实现归母净利润-3.49亿元，同比、环比由盈转亏。24Q4计提资产减值损失0.21亿元，信用减值损失2.81亿元，影响业绩释放。此外，24Q4期间费用合计为19.24亿元，环比增长6.44亿元，增幅50.27%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降8.18%。 现金分红50%，股息率3.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），共计拟派发现金红利12.26亿元，占2024年归母净利润的50.07%；以2025年4月28日收盘价测算，股息率3.71%。 2024年吨煤成本抬升，毛利率下滑。2024年公司实现原煤产量5757万吨，同比下降4.78%，实现商品煤销量5225万吨，同比下降4.97%。商品煤综合售价为645.64元/吨，同比下降11.27%，商品煤综合成本为390.76元/吨，同比增长12.39%。煤炭业务毛利率为39.48%，同比下降12.74个百分点。 25Q1喷吹煤销量占比提升。25Q1实现原煤产量1357万吨，同比增长2.49%，商品煤销量1187万吨，同比下增长0.51%，商品煤综合售价542.8元/吨，同比下滑21.27%，吨煤成本为340.2元/吨，同比下降9.95%。喷吹煤销量占比为43.56%，同比提升4.69个百分点。 公司发展后劲充足。公司于2024年8月参与并成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，此举不仅有效解决了相邻夏店矿井的资源接续问题，更为公司可持续发展奠定了坚实的后盾。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.58/22.39/24.83亿元，对应EPS分别为0.65/0.75/0.83元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别均为17/15/13倍，考虑到公司发展后劲充足，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

潞安环能(601699) 量价齐跌致全年业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收358.5亿元，同比-16.9%，归母净利润24.5亿元，同比-69.1%，扣非归母净利润23.8亿元，同比-69.8%；其中2024Q4实现营收92亿元，环比+1.3%，归母净利润-3.5亿元，环比-161%，扣非归母净利润-4.4亿元，环比-176.3%。2025Q1实现营收69.7亿元，同比-19.5%，归母净利润6.6亿元，同比-49%，扣非归母净利润6.7亿元，同比-47.7%。考虑到一季度煤价回落但后续或有反弹，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润29.6/32.7/36.7亿元（2025-2026年前值39.6/42.4亿元），同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS为0.99/1.09/1.23元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。 2024年煤炭量价齐跌叠加成本提升致业绩承压，2025Q1价跌致业绩延续回落 （1）产销量方面：2024年公司商品煤产量5185万吨，同比-6.2%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2869.7/23/2043.3/249万吨，同比-2.9%/-44%/-6.3%/-29%。2024年公司商品煤销量5224.8万吨，同比-5%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2903.3/23.3/2048.2/250万吨，同比-1.3%/-44.2%/-5.2%/-29.3%；2025Q1公司商品煤销量1187万吨，同比+0.5%。（2）价格方面：2024年公司商品煤单吨售价645.6元/吨，同比-11.3%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨售价548.5/1178.7/822.3/276.5元/吨，同比-2.4%/-15.7%/-17%/-33.9%；2025Q1公司商品煤单吨售价542.9元/吨，同比-21.3%。（3）成本方面：2024年公司商品煤单吨成本390.8元/吨，同比+12.4%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨成本335.7/1095.8/485.2/191.1元/吨，同比+26.9%/+45.5%/-0.8%/+49.8%；2025Q1公司商品煤单吨成本340.2元/吨，同比-10%。（4）毛利方面：2024年公司商品煤单吨毛利254.9元/吨，同比-32.9%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨毛利212.9/82.9/337/85.4元/吨，同比-28.5%/-87.1%/-32.8%/-70.6%；2025Q1公司商品煤单吨毛利202.7元/吨，同比-35%。 在建矿井&产能核增工作有序推进，矿权竞拍有望贡献产能增量 （1）煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡；公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并拥有一座规划矿井元丰矿产能300万吨/年；同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得产能核增关键性批复文件；此外，2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。（2）高分红回报投资者：2025年公司分红比例为50.07%，同比-9.93pct，以2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.7%。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

潞安环能(601699) 事件：2025年4月28日，潞安环能发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入358.50亿元，同比下降16.89%，实现归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非后净利润23.84亿元，同比下降69.78%。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比上涨2.38%；基本每股收益0.82元/股，同比下降69.06%。资产负债率为40.24%，较2023全年下降2.80pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入92.02亿元，同比下降9.11%，环比上涨2.3%；单季度归母净利润-3.49亿元，同比下降153.49%，环比下降161.01%；单季度扣非后净利润-4.36亿元，同比下降167.45%，环比下降176.33%。 2025年第一季度，公司单季度营业收入69.68亿元，同比下降19.53%，环比下降24.28%；单季度归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，环比下降288.46%；单季度扣非后净利润6.72亿元，同比下降47.68%，环比上涨254.01%。 点评： 一季度成本显著改善，年内有望受益于量增本减。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024年公司原煤产量5728万吨，同比下降312万吨（-5.17%）。公司商品煤销量5216万吨，同比下降284万吨（-5.16%）；分季度情况看，2024年一二季度为全年产销量低点，三四季度有所恢复，2024年第四季度，公司原煤产量1481万吨，同比下降97万吨（-6.15%），环比基本持平；公司商品煤销量1409万吨，同比下降50万吨（-3.43%），环比增长57万吨（+4.22%）。2025年开年以来，公司煤炭产销量同比有所恢复，但仍处于较低水平，2025年第一季度，公司原煤产量1357万吨，同比增长33万吨（+2.49%），环比下降124万吨（-8.37%）；公司商品煤销量1187万吨，同比微增，环比下降222万吨（-15.76%）。受煤炭市场价格下降及产量下滑影响，2024年公司煤炭业务本增价减，全年吨煤售价为646元/吨，同比下降11.27%；吨煤成本为391元/吨，同比增长12.63%。2025年开年以来，公司吨煤售价继续下移，一季度吨煤售价543元/吨，较2024年全年继续下降约100元/吨；成本有较大改善，一季度吨煤成本为340元/吨，低于2024年全年的391元/吨与2024年一季度的378元/吨。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 公司分红比例仍处于较高水平，分红绝对额有所下降。2024年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26亿元，截至4月28日市值，股息率约为3.7%。截至2025年一季报，公司货币资金114亿元，带息负债41亿元，有息债务现金覆盖率达277%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.55亿、24.44亿、27.37亿，EPS分别0.62/0.82/0.91元/股；截至4月28日收盘价对应2025-2027年PE分别为17.82/13.52/12.08倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

潞安环能(601699) 国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行。公司是山西潞安化工集团旗下主要上市煤企，煤矿资源集中于山西省内，生产动力煤和喷吹煤为主，公司成立于2001年7月，2006年9月在上交所上市；2019年收购慈林山煤业100%股权，新增三座矿井、540万吨/年产能。2020年，山西省进行规模化煤企改革，形成“2+3”新格局，省国资委将母公司潞安矿业集团100%股权无偿划转至潞安化工集团，截至24H1，潞安化工持有公司61.44%股权。随着公司旗下多座矿井产能核增和规划新建，煤炭产销呈逐年增加趋势，2018-2023年公司原煤产量年复合增长7.82%，商品煤销量年复合增长7.63%，截至2023年底拥有矿井23座，在建5座、在产18座，先进产能达4820万吨，占总产能的98%，在山西省上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023年产销量排第二。同时，集团尚有一定注资潜力，潞安集团包括在建在内的10440万吨/年产能中，尚有19座矿井-5710万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的54.7%，未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模。 货币资金显著增厚，资产负债结构优化。2021年煤炭供需错配、市场煤价高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显著增厚，2022年公司使用部分资金偿还了大额负债，有息负债规模同比减少了近150亿元，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压力显著减小；截至2024年三季度末，公司货币资金是有息负债的14.75倍，有息负债规模仅余15.64亿元，有息负债率降至1.69%，利息费用率降至1.0%左右，当前现金流充裕，债务风险已降至较小水平。 积极响应国家倡导，现金分红率大幅上调。公司多年维持30%左右分红率，为积极响应国家鼓励上市企业合理提高分红率的倡导，同时随着煤价抬升、利润增厚，2022年分红率显著上调至60%左右，2023年现金分红占经营活动产生现金流净额的比例高达53.7%，据公司计划，2024年分红率或仍将稳定在60%。假设2024年公司归母净利同比减少55.1%至35.54亿元（据本报告预测），现金分红率和2023年保持一致，截至2024年11月12日，公司股息率约为4.6%，高于十年期国债利率约2.5个百分点。 市场煤价走势判断：需求预期改善，煤价稳中有升。动力煤：今年动力煤整体走势稳中有降，上半年同比下降14.4%，8-9月我国火电发电量重回同比正增长，动力煤价企稳回涨，9月中下旬以来，随着夏季耗电旺季结束，重点电厂煤炭日耗回落，后续需求等待供暖旺季的来临，但基本会在预期内，因此煤价仍将以稳为主，我们预期四季度秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价在890元/吨左右。喷吹煤：今年以来受地产行业景气偏低、建材成交数据较差的影响，喷吹煤价格同比下降，但自9月下旬以来，传统建材旺季到来，叠加一揽子宏观经济刺激政策密集出台，粗钢高炉开工率回暖、铁水产量见底回升，喷吹煤价格企稳回升。我们认为本轮钢材价格的快速拉涨是多项利好政策驱动下的预期改善，实际下游刚需仍未明显改善，因此上涨缺乏实质性动力，但价格重心上移后钢厂盈利出现环比修复，终端钢厂需求改善对喷吹煤市场价提供一定支撑，我们认为后市喷吹煤价仍以持稳为主，重点关注地产政策实施效果和重点钢材表需实际回暖情况。 盈利预测及投资建议：潞安环能作为国内规模上位列第二梯队的喷吹煤领先生产企业，盈利能力居前，产销量逐年稳步增加，相对低长协比例使得公司煤炭售价弹性较大，后市煤价企稳回升，公司业绩有望回暖；同时，自2022年公司偿还大额有息负债后，资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流可为未来煤矿收购和产能扩张提供资金支持。预测2024-2026年公司营收分别为358.52、376.17、386.64亿元，归母净利润分别为35.54、40.21、43.17亿元，对应2024年11月15日收盘价PE分别12.6、11.2、10.4倍。公司煤炭储量和产量规模排名靠前，量价具有一定弹性；偿债压力小、现金流充裕，高分红兑现率较高；同时，集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、国内煤炭产量超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，则可能造成煤炭产量大幅增加、供应过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、供暖季耗煤需求不及预期，地产政策实施效果未达预期的风险。若后市冬季供暖所需煤炭消耗量不及预期，煤炭库存持续高位，可能导致动力煤价缺乏支撑；若地产政策效果未达预期，钢材需求难回暖，可能导致喷吹煤价重新回落。4、煤企资本开支增加，股息率和分红比例下调风险。如果煤企大幅调增资本开支，加大基建项目开发力度，则一方面可能导致煤炭供应增幅超预期，另一方面用于股息分红的现金减少，可能造成煤企下调股息率和分红率。

潞安环能(601699) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润27.98亿元，同比减少61.51%；营业收入266.49亿元，同比减少19.28%。 24Q3业绩同、环比下滑。24Q3公司实现营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比持平，实现归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%。24Q3期间费用合计为12.8亿元，同比增长1.53%，环比增长23.22%，其中研发费用3.6亿元，同比下降14.12%，环比增长41.79%，管理费用8.65亿元，同比增长12.41%，环比增长16.69%。 前三季度量、价同比下滑。24Q1~3公司实现原煤产量4247万吨，同比下降4.82%，其中混煤产量2121万吨，同比下降4.29%；喷吹煤产量1499万吨，同比下降6.49%，喷吹煤产量占比为35.3%，同比下降0.63个百分点。24Q1~3公司实现商品煤销量3807万吨，同比下降5.79%，其中混煤销量2124万吨，同比下降3.59%，喷吹煤销量1488万吨，同比下降3.94%。公司煤炭综合售价为662.15元/吨，同比下降12.3%，综合成本为376.12元/吨，同比增长9.6%。煤炭业务实现毛利108.91亿元，同比下降34.6%，毛利率43.2%，同比下降11.3个百分点。 24Q3量增价减，成本提升明显。24Q3公司实现原煤产量1480万吨，同比下降1.86%，环比增长2.56%；其中混煤产量744万吨，同比增长8.61%，环比增长1.64%；喷吹煤产量529万吨，同比下降8.95%，环比增长9.07%。24Q3煤炭销量为1352万吨，同比增长1.81%，环比增长6.12%；其中混煤销量739万吨，同比增长10.79%，环比增长1.23%，喷吹煤销量552万吨，同比下降2.65%，环比增长15.72%。吨煤售价为624.28元/吨，同比下降13.23%，环比下降7.82%。吨煤成本为384.69元/吨，同比增长8.26%，环比增长5.25%。煤炭综合毛利32.39亿元，同比下降33.01%，环比下降18.44%，毛利率为38.4%，同比下降12.2个百分点，环比下降7.7个百分点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.15/38.33/42.07亿元，对应EPS分别为1.21/1.28/1.41元/股，对应2024年10月30日收盘价的PE分别均为13/12/11倍，考虑到公司主要产品喷吹煤需求处于相对疲软，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

潞安环能(601699) 事件：2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入266.49亿元，同比下降19.28%，实现归母净利润27.98亿元，同比下降61.51%；扣非后净利润28.21亿元，同比下降61.05%。经营活动现金流量净额37.33亿元，同比下降59.78%；基本每股收益0.94元/股，同比下降61.32%。资产负债率为47.15%，较去年全年上涨4pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比基本持平；单季度归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%；单季度扣非后净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降40.70%。 点评： 量价下滑影响业绩，煤炭产销量环比继续改善。2024年前三季度公司原煤产量4247万吨，同比下降215万吨（-4.82%）；其中，三季度原煤产量1480万吨，同比下降28万吨（-1.86%），环比增长37万吨（+2.56%）。2024年前三季度公司商品煤销量3807万吨，同比下降234万吨（-5.79%）；其中，三季度商品煤销量1352万吨，同比增长40万吨（+3.05%），环比增长78万吨（+6.12%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2024年前三季度吨煤售价为662元/吨，较去年同期755元/吨下降93元/吨（-12.32%）。受煤炭产销量下降等的影响，公司2024年前三季度吨煤成本为376元/吨，较去年同期343元/吨上涨33元/吨（9.55%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑背景下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，2024年前三季度煤炭业务毛利率43.2%，较去年同期的54.54%下降11.34pct，仍维持较高水平，但需注意的是，公司煤炭产销量自一季度以来逐步回升，三季度环比改善显著，公司全年产销量有望同比持平甚至微增。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年。此外，2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023年，公司积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024年三季报，公司货币资金230.65亿元，带息负债41.18亿元，有息债务现金覆盖率达560%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为36.64亿、46.46亿、59.06亿，EPS分别1.22/1.55/1.97元/股；截至10月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.53/9.88/7.77倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。