胜华新材(603026) 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收83.16亿元，同比+17.86%；实现归母净利润8.91亿元，同比-24.43%。2023Q1公司实现营收14.61亿元，同比-17.50%，实现归母净利润0.08亿元，同比-98.22%。 碳酸二甲酯系列：产品价格回落，业绩同比下滑。2022年受终端消费提升影响，碳酸酯溶剂产品全年整体市场需求表现相对较好，但受制于行业产能的不断扩大，价格自高位回落。公司积极布局海外市场，形成多基地协同生产，增强公司的稳定供应能力，实现碳酸二甲酯系列产品销量66.10万吨，同比+39.62%；营收39.36亿元，同比-3.26%，毛利12.78亿元，同比-37.67%。 甲基叔丁基醚系列：出口需求旺盛，毛利同比增长。2022年受俄乌冲突影响，甲基叔丁基醚价格涨至历史高位，下半年受出口红利消褪以及原油震荡走低影响，甲基叔丁基醚价格逐步回落至低位盘整运行。公司实现甲基叔丁基醚系列产品销量18.88万吨，同比-43.76%；营收12.46亿元，同比-20.30%，毛利0.94亿元，同比+9.99%。 新项目建设稳步推进，未来有望贡献增量。电解液方面，东营基地30万吨/年电解液装置进入正常生产阶段；10万吨/年液态锂盐项目和1.1万吨/年特种添加剂项目计划2023年内竣工；武汉基地20万吨电解液项目和22万吨碳酸酯项目已经开始建设，乐山基地20万吨电解液项目建设按规划的工期稳定推进。锂电负极材料和半导体辅材湿电子化学品方面，1000吨/年硅基负极产线稳定生产高首效型硅氧碳负极材料，眉山基地3万吨/年硅基负极项目、2万吨/年正极补锂剂（一期）和1万吨/年新型导电剂项目计划2024年竣工。 投资建议。公司在建锂电材料项目较多，随着未来产能释放，业绩有望持续增长。我们预计胜华新材2023~2025年EPS分别为4.69、6.53、9.82元（前期预测：2022~2024年EPS分别为6.72、8.15、13.72元）。参考可比公司估值水平，给予其2022年19倍PE，对应目标价为89.11元(原目标价为127.68元，对应2022年19倍PE，下调30.21%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，项目审批进展缓慢或不能通过。

胜华新材(603026) 报告摘要 公司是锂电池电解液溶剂龙头企业。主营产品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯产品以及六氟磷酸锂、电解液添加剂和MTBE等产品。据高工锂电，2020年公司在全球电解液溶剂市场份额达到28%，公司的核心客户与供应主要集中在国外。 新能源汽车领域的推广下，锂离子电池电解液需求高涨。2016-2021年锂离子电解液出货量的年均复合增长率高达38.53%。受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计2025年全球新能源汽车销量达到2325万辆，全球电池出货量将达到1706.3Gwh，由此测算出全球电解液需求量将达到191.1万吨。 公司产品种类丰富，转型电解液材料综合平台服务商。公司维持电解液溶剂行业的龙头地位，计划将溶剂系列产品扩建近百万吨，同时积极拓展高端锂电材料领域，发展行业内产品间的协同效应。公司2万吨和3万吨硅基负极项目有望于2023年、2024年分别投产，正极补锂剂和湿化学产品等项目也在稳步推进，通过布局多品类产品，不断提升公司硬实力，巩固产业链稳定性。 公司实现电解液一体化产业链，实现原料自给。打通了从碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全产业链，实现上下游生产环节互为原料，减少对外部原料的依赖，对生产过程和成本控制有更强的自主性。公司是同行业中唯一拥有自给供应产业链的企业。2021年度，公司的碳酸二甲酯系列产品的毛利率到48.87%，高于同行业其他企业。 公司积极推进产能扩张。公司将采用多基地的供应模式，进一步推动产能的扩张。截至2022年年底，公司已投产44万吨新能源材料项目，4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目。公司预计2023年新增10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，碳酸二甲酯提质增效项目和锂电材料生产研发一体化项目。依托电解液溶剂行业龙头优势，公司2021年以来大力推进电解液项目，以期完善产业链一体化。公司预计2023年底电解液产能将达到30万吨/年。此外，公司已规划5.1万吨硅基负极项目、2万吨正极补锂剂项目、5万吨湿化学产品项目等。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为78/121/202亿元，同比增速为11%/54%/68%；归母净利润为11.1/13.0/18.4亿元，同比增速-6%/17%/42%；EPS分别为5.46/6.40/9.09元，现价对应P/E为16.8/14.3/10.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电解液相关产品投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

胜华新材(603026) 不断向碳酸二甲酯系列产品产业链纵向延伸，形成以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系。公司作为国内第一批DMC生产企业，在2003年建设了5000吨/年DMC装置，随后紧跟市场需求不断扩大市场规模，在行业中认可度也不断提升，随着近几年在电解液溶剂市场的深耕，目前已成为国内规模较大、国际知名度较高的锂电池电解液溶剂供应商，品牌优势进一步彰显。公司在产与规划新建DMC项目同时拥有环氧丙烷酯交换法、环氧乙烷酯交换法等多工艺技术路线，拥有小试、中试、量产平台，技术研发优势明显。实现产业链配套后，公司相关产品竞争力一直处于行业较高水平。 多产品组合一站式供应服务，竞争优势有望进一步提升。电解液作为锂离子电池产业链的重要组成部分，一般由溶剂、锂盐、添加剂组成，公司同时拥有5种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草酸硼酸锂、氟苯等产品，形成为客户提供溶剂、锂盐、添加剂的全面一站式配套服务供应平台，2022年上半年公司陆续公告2万吨正极补锂、1万吨氟代溶剂、1万吨新型导电剂，3万吨硅基负极等项目，6月份公司公告在武汉与眉山基地分别拟投资建设20万吨/年电解液项目，电解液项目规划总产能达到70万吨/年，相关项目顺利投产后公司行业竞争优势将进一步提升。 加大科研投入实施技术创新，布局硅基负极等新型锂电材料。公司1000吨/年的硅基负极材料生产线于2021年试生产，硅基负极预锂化技术的突破为大规模工业化生产提供了支持，通过坚持不懈的技改提升了公司核心竞争力。公司现有硅基负极产品为高首效型硅氧碳负极材料，同时在“气相硅碳”有一定技术储备处于研发中，气相硅碳可以应用在固态电池。公司与部分动力电池客户进行了超过1年多时间的认证测试，硅基负极产品已经获得部分客户认证通过，2023年公司可以实现批量出货。公司依托胜华研究院，对接高等院校和科研机构，将聚焦于锂电材料、溶剂工艺、半导体辅材、电解液材料、硅基负极材料五大技术研发方向，持续展开科研攻关。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.50、16.92、26.95亿元，对应EPS分别为6.66、8.35、13.30元/股，公司有新产品投产较多给予一定估值溢价，我们给予2023年13倍PE，对应目标价108.55元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

胜华新材(603026) 公司发布2022年三季报。公司22Q1-Q3营业收入为67.99亿元（同比+34.51%），归母净利润为8.62亿元（同比+16.25%），22Q3营业收入为33.21亿元（同比+135.83%，环比+94.54%），归母净利润2.11亿元（同比+40.18%,环比+5.02%）。2022Q3，公司毛利率为9.23%，环比下降8.56pct；净利率为6.15%，环比下降5.00pct。 甲基叔丁基醚和气体业务贡献Q3营收主要增量。分业务看，在销量方面，2022Q3公司碳酸二甲酯系列产品销量11.99万吨，环比+17%；甲基叔丁基醚产品销量16.32万吨，环比+257%；气体产品销量6.89万吨，环比+243%。在营业收入方面，2022Q3碳酸二甲酯系列产品实现营收9.99亿元，环比+2%；甲基叔丁基醚产品实现营收11.49亿元，环比+281%；气体产品实现营收4.01亿元，环比+262%。 合资建设10万吨六氟磷酸锂产能，丰富锂电材料产品矩阵。公司与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司，合资公司注册资本为人民币12亿元，中氟泰华认缴出资额7.92亿元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额4.08亿元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20亿元。截至目前2022年10月，公司已经建成投产固态六氟磷酸锂产能2000吨/年，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨/年，预计2023年6月建成。公司已布局液态锂盐、硅碳负极、湿电子化学品多种等新材料，预计液态六氟磷酸锂产品项目投产后公司将形成丰富的锂电材料产品矩阵。 盈利预测与投资建议。公司在建锂电材料项目较多，随着未来产能释放，业绩有望持续增长，但主要产品价格碳酸二甲酯价格下降，影响盈利。我们预计石大胜华2022~2024年EPS分别为6.72、8.15、13.72元（前期预测7.60/9.21/12.00元）。参考可比公司估值水平，给予其2022年19倍PE，对应合理价值127.68元(前期给予其目标价144.97元，基于2022年19倍PE，-13.5%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，项目审批进展缓慢或不能通过。

胜华新材(603026) 主要观点： 事件描述 10月27日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%。 主营产品销量稳步增长，溶剂价格下滑致盈利能力降低 2022年前三季度，公司实现营业收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长14.48%。公司前三季度收入同比出现大幅增长，主要受益于公司碳酸二甲酯系列产品销量快速增长叠加甲基叔丁基醚和气体产品销售单价的上升。根据公司披露的经营数据，2022年前三季度公司碳酸二甲酯系列产品销量为30.4万吨，同比增长40.48%；公司甲基叔丁基醚和气体产品售价分别为6861.28元/吨、5730.04元/吨，同比增长51.54%和47.85%。从利润端来看，由于主产品碳酸二甲酯系列产品售价的降低，公司利润增速不及收入增速。单看三季度，公司实现营业收入33.21亿元，环比增长94.55%；实现归母净利润2.11亿元，环比增长4.98%；实现扣非归母净利润2.07亿元，环比增长7.81%。公司三季度收入环比大幅增长，主要是公司主营产品销量均实现大幅增长所致。根据公司披露的经营数据，2022年第三季度公司碳酸二甲酯系列产品、甲基叔丁基醚和气体销量分别为11.99万吨、16.32万吨和6.89万吨，分别环比增长17.43%、257.11%和242.79%。从利润端来看，由于三季度公司主产品的降价叠加原材料价格处于高位，公司盈利能力承压。 电解液产业链逐步完善，工艺优化与一体化布局并举 公司凭借在电解液溶剂方面的优势，积极布局下游电解液，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步优化电解液成本，公司积极推进一体化布局。报告期内，公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂，根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。同时，公司大力优化电解液溶剂制造工艺，与榆林化学签订投资合作框架协议，双方共同建设50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目。工艺选择上，该项目拟采用先进的气相氧化羰基化法工艺，该工艺较PO法和EO法能显著降低生产成本，提高公司产品的核心竞争力。 投资建议 考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入72.26、87.33、197.53亿元，实现归母净利润10.39、13.63、17.22亿元，对应PE分别为18、14、11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

石大胜华(603026) 主要观点： 事件描述 10月13日晚间，公司发布公告，与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司。中氟泰华认缴出资额79,200万元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额40,800万元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20亿元。 新增10万吨液态六氟产能，电解液一体化布局再进一程 公司是国内电解液溶剂龙头公司，溶剂产品全覆盖，包括碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等。公司从溶剂出发，向下游延伸电解液产业链，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步提升公司电解液的成本管控能力和产品竞争力，公司深化一体化布局，将产业链进一步延伸至电解液核心原材料六氟磷酸锂。公司现有固态六氟磷酸锂产能0.2万吨，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨。此次公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂，进一步提升了公司六氟磷酸锂产能，扩大了公司的原材料自给能力，公司电解液一体化布局再进一程。 液态六氟较成本低于固态六氟，新产能投产进一步优化电解液成本 六氟磷酸锂分为固态六氟磷酸锂和液态六氟磷酸锂，固态六氟磷酸锂适合远距离运输，因此市场上流通的多为固态六氟磷酸锂。相比于固态六氟，液态六氟由于单吨投资额显著降低，因此其单位成本也相应低于固态六氟。根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，但是由于液态六氟体积较大，运输不便，一般为下游电解液项目配套使用。此次公司新增10万吨液态六氟磷酸锂产能，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。 投资建议 公司是电解液溶剂龙头企业，横向衍生至六氟磷酸锂行业，纵向向下游延伸电解液产业，一体化布局逐渐成型。考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48亿元，实现归母净利润13.66、18.80、23.81亿元，对应PE分别为15、11、9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期；

石大胜华(603026) 事件点评 2022年9月22日，公司发布公告，与榆高化工、榆林化学、中氟泰华签订合作框架协议，拟分别合作建设60万吨/年锂电池电解液装置、50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）生产装置、六氟磷酸锂及配套装置。六氟磷酸锂和电解液项目公司的注册资本初定为12亿元和10亿元，公司持股比例分别为34%和51%，DMC项目公司拟以自有资金注入。 公司积极扩产电解液，发挥产业链一体化优势。当前锂电池行业高速发展，电解液需求持续提升。据高工锂电数据，2021年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%。除本次项目外，公司计划于2022-2024年间合计投放电解液产能达70万吨。此次拟建设的电解液装置将进一步发挥公司电解液一体化产业链优势，助力锂电材料业务高效发展。 公司DMC产品有望实现量价齐升。公司为国内电解液溶剂龙头，2021年公司碳酸酯溶剂出货量全球市占率超40%。此次扩产的50万吨DMC生产装置将有助于巩固公司溶剂龙头地位，协议双方各自发挥优势。另外，2022年4月以来DMC价格有所上行。根据Wind数据，截至2022年9月27日，公司DMC出厂价为6700元/吨，较2022年4月初上涨17.5%。产能扩张协同行业景气，公司产品有望实现量价齐升。 布局六氟磷酸锂有助于提升公司电解液产品的竞争优势。锂盐是电解液的核心部分，锂盐的性能决定了电解液的离子电导率、高低温稳定性等性能。根据华经产业研究院数据，2021年锂盐占锂电池电解液成本的45%，是占比最高的成分。六氟磷酸锂是当前最主流的锂盐品种，公司与中氟泰华合作建设装置有利于公司六氟磷酸锂产能快速扩张，平滑原料价格波动，提升公司电解液产品的竞争优势，利好公司长期发展。 综合来看，公司扩产电解液，未来有望进一步提高市占率，同时布局电解质和溶剂进一步完善产业链，提升核心竞争力，巩固龙头地位。 投资建议 基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64亿元，对应EPS分别为6.95/8.97/12.16元/股，以2022年9月28日收盘价98.30元为基准，对应的PE为14.14/10.96/8.09。结合行业景气度，看好公司未来发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

石大胜华(603026) 核心观点 2021年公司净利润迈入新台阶，2022年上半年再创新高。石大胜华为电解液溶剂龙头，主营产品包括碳酸酯系列、六氟磷酸锂、添加剂及甲基叔丁基醚。2021年公司实现营收70.56亿元，同比增长57.67%；归母净利润11.78亿元，同比增长353.6%。2022H1公司实现营业收入34.78亿元，同比下降4.62%。实现归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。2021年公司碳酸酯系列毛利率达48.87%，同比增长16.28pct。 动力+储能拉动电解液需求，2022年供给冲击有限。需求端，新能源方面，近年新能源车销量高速增长，拉动动力锂电池需求。2021年，我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍。储能方面，2021年国内储能锂电池出货量达到48GWh，同比增长2.6倍；其中电力储能锂电池出货量同比增长4.39倍，受需求高速增长影响，我国电解液产能进入高速扩张期，2022年我国电解液计划新增产能达52.05万吨，但计划投放时间多数集中在下半年，对2022年供给冲击有限。 公司产能持续扩张，丰富产品品类，转型电解液+材料综合平台服务商。截至2021年底，公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨/年，碳酸甲乙酯产能5万吨/年，碳酸乙烯酯产能4万吨/年，环氧丙烷产能8万吨/年。公司2022至2023年计划新增碳酸酯系列产能76.5万吨。2022-2024年新增电解液产能70万吨。此外，公司投产项目包括5万吨硅基负极、2万吨正极补锂剂、10万吨液态锂盐等，产品品类持续丰富，积极推进向电解液+材料综合平台服务商的转型。 公司发力电解液一体化产业链，实现原料自供给。公司深耕碳酸酯行业20年，打通了从环氧丙烷到碳酸甲乙酯的全产业链，中间生产的碳酸二甲酯、碳酸二乙酯等产品可外销或是作为下一生产阶段的原料，生产较为灵活。期间分离的甲醇和碳酸二甲酯可以进行循环再利用，降低生产成本的同时提升生产效率。此外，公司是同行业唯一拥有环氧丙烷自给供应的企业，仅少量外购，具有一体化成本优势，可以平滑原料价格波动，保障碳酸丙烯酯及下游产品的稳定供应。 投资建议 基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62亿元，归母净利润分别为14.09/18.18/24.64亿元，对应EPS分别为6.95/8.97/12.16元/股，以2022年9月5日收盘价108.27元为基准，对应的PE为15.57/12.07/8.91。结合行业景气度，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 锂电池产能投放不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

石大胜华(603026) 事件描述 8月30日晚间，公司发布2022年半年报，报告期间公司实现营业收入34.78亿元，同比降低4.62%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。 电解液溶剂产销稳步增长，原材料价格上涨致盈利能力承压 2022H1，公司实现营业收入34.78亿元，同比降低4.62%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%；实现扣非归母净利润6.38亿元，同比增长8.36%。公司收入同比略有降低，主要是公司产品甲基叔丁基醚和气体销量同比下滑所致。根据公司披露的经营数据，2022年上半年公司甲基叔丁基醚和气体销量分别为8.10万吨和3.88万吨，同比去年降低62.90%和39.28%。但由于公司相应产品都上调了价格，叠加公司电解液溶剂产品产销量稳步增长，公司收入仅略有降低。从利润端来看，公司在收入略有降低的情况下，利润反而实现了正增长，体现了公司较强的成本管控能力。单看二季度，公司实现营业收入17.07亿元，环比降低14.74%；实现归母净利润2.01亿元，环比降低54.00%；实现扣非归母净利润1.92亿元，环比降低54.00%。公司二季度收入环比下滑，主要是公司主营产品电解液溶剂二季度受到疫情影响价格降低较多所致。根据iFinD数据，公司DMC2022年一季度平均出厂价为7995元/吨，而二季度平均出厂价仅为5818元/吨，环比降低27.23%。从利润端来看，由于二季度公司产品原材料价格处于高位，导致成本端上涨较快。 锂电材料版图进一步扩大，新产能逐步释放提振公司业绩 公司是国内电解液溶剂龙头，溶剂涵盖了碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等全系列产品，市占率遥遥领先。公司目前拥有碳酸二甲酯产能15万吨/年，同时，公司投资建设的44万吨/年新能源材料项目（一期）10万吨/年碳酸二甲酯装置投料成功，标志着公司碳酸二甲酯产能已经达到25万吨/年，规模化生产将为公司带来更大的成本优势。同时，公司控股子公司石大胜华（泉州）有限公司投资建设的4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目投料成功，已经产出电池级碳酸乙烯酯产品，进入正常生产阶段。这表明公司正在进行产品升级，优化后的产业结构将进一步提高公司竞争力，毛利率更高的电池级产品也将大幅增厚公司利润，巩固公司龙头地位。而且，公司进一步拓宽业务版图，延伸发展锂电材料项目，眉山基地布局3万吨/年硅基负极、2万吨/年补锂剂、1万吨/年新型导电剂等项目，随着上述项目的不断建成投产，将进一步提振公司业绩。 签订电解液代工协议，产能释放进度加快 公司凭借在电解液溶剂方面的优势，积极布局下游电解液，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。其中，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司投资建设30万吨/年电解液项目，该项目预计于2023年2月份建成投产。全资子公司胜华新能源科技（武汉）有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套公用工程项目，该项目预计2023年底前建成投产。全资子公司胜华新能源科技（眉山）有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套项目，该项目预计于2023年12月投产。公司切入电解液赛道，除了得益于电解液溶剂的龙头地位之外，更是由于公司能生产电解液所需的各类原材料，包括溶质六氟磷酸锂和各类添加剂，这使得公司能够以更低的成本生产电解液，增强公司产品的核心竞争力。同时，公司与ENCHEMCO.,LTD签订电解液代工协议，标志着公司电解液产品顺利打开市场，产能释放进度有望加速。 投资建议 考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入76.81、97.25、212.48亿元，实现归母净利润13.66、18.80、23.81亿元，对应PE分别为24、18、14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。

石大胜华(603026) 事件描述 7月14日晚间，公司发布30万吨/年电解液项目等投资项目进展公告，30万吨/年电解液项目、20万吨/年电解液项、22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、10万吨/年液态锂盐项目、1.1万吨/年添加剂项目、5万吨/年湿电子化学品项目、3万吨/年硅基负极材料项目均在有序推进中。 溶剂龙头加速布局电解液，一体化生产增强公司竞争力 公司是国内电解液溶剂龙头，溶剂涵盖了碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等全系列产品，市占率遥遥领先。公司凭借在溶剂方面的优势，积极布局下游电解液。其中，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司投资建设30万吨/年电解液项目，该项目预计于2023年2月份建成投产。全资子公司胜华新能源科技（武汉）有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套公用工程项目，该项目预计2023年底前建成投产。全资子公司胜华新能源科技（眉山）有限公司拟投资建设20万吨/年电解液及配套项目，该项目预计于2023年12月投产。同时，公司还布局了固/液态六氟磷酸锂，其中固态六氟磷酸锂0.5万吨/年产能，目前已建成投产0.2万吨，0.3万吨处于筹建状态。液态六氟磷酸锂产能10万吨/年，由控股子公司胜华新能源（东营）建设，预计2023年2月份建成投产。随着上述项目的顺利推进，公司电解液产能将达到70万吨/年，规模效应和一体化生产带来的成本优势，将显著提升公司的盈利能力和核心竞争力。 加码布局锂电材料，产品矩阵日益丰富 公司在一体化布局电解液的同时，不断丰富锂电材料产品矩阵。目前已布局硅基负极材料、动力电池添加剂、新型导电剂等锂电材料。硅基负极材料公司已经建成产能1000吨/年，目前正在规划建设5万吨/年新产能，其中东营胜华盈创新材料有限公司（公司间接持股90%）2万吨/年硅基负极产能预计2023年底建成投产，合资子公司胜华新材料科技（眉山）有限公司3万吨/年硅基负极产能预计2024年4月投产。动力电池添加剂方面，公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司投资建设1.1万吨/年添加剂，包括1，3-丙烷磺内酯1000吨/年、二氟草酸硼酸锂1000吨/年、硫酸乙烯酯2000吨/年、氟化锂6000吨/年、四氟硼酸锂1000吨/年，该项目预计于2023年12月份建成投产。此外，公司还计划建设1万吨/年氟代溶剂、2万吨/年正极补锂剂（一期）和1万吨/年新型导电剂产能，上述三个项目预计都将于2024年2月建成投产。上述项目建成投产之后，公司将形成由电解液、负极材料、添加剂和导电剂组成的锂电材料产品矩阵，产业协同优势进一步凸显，有望进一步提升公司产品市场竞争力。 半导体行业需求旺盛，公司加速推进湿电子化学品产能建设 全球集成电路行业处于快速发展期，根据SEMI发布的数据显示，2022年一季度，全球硅晶圆出货创下单季新高，出货面积达36.79亿平方英寸，环比增长1%，同比增长约10%。半导体领域需求不断增长，晶圆供应将持续紧张。随着集成电路行业的快速发展，晶圆制造也逐渐向着大尺寸和先进制程方向发展，单片晶圆的加工对半导体材料的需求量呈现显著增长。根据中国产业信息网，12英寸的晶圆湿电子化学品消耗量分别是8寸晶圆消耗量的4.6倍，6寸晶圆消耗量的7.9倍，湿电子化学品需求有望随之提升。公司凭借在电解液溶剂行业积累的丰富经验，加速布局湿电子化学品，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设5万吨/年湿电子化学品项目，该项目计划一期建设高纯双氧水5000吨/年，高纯氨水5000吨/年，高纯氟化氨5000吨/年，4条5000吨/年光刻胶辅材产线，计划于2022年12月投产；二期建设高纯氢氟酸5000吨/年，2条5000吨/年高纯有机试剂（包括5000吨/年乙醇胺和5000吨/年二乙二醇丁醚）产线，计划于2024年8月投产，湿电子化学品有望成为公司业绩增长的新引擎。 投资建议 考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入82.84、97.54、216.84亿元，实现归母净利润15.34、18.29、24.57亿元，对应PE分别为21、18、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。