常青科技(603125) 投资要点： 深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技28倍PE估值，对应目标价41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

常青科技(603125) 本周四（3月23日）有一家主板上市公司“常青科技”询价。 常青科技（603125）：公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入5.63亿元/7.58亿元/9.64亿元，YOY依次为3.65%/34.74%/27.07%,三年营业收入的年复合增速21.07%；实现归母净利润1.28亿元/1.44亿元/1.91亿元，YOY依次为65.86%/11.83%/32.73%，三年归母净利润的年复合增速35.03%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为4,417.90至4,882.94万元，同比变动-4.19%至5.89%。 投资亮点：1、特种单体产品线瞄准进口替代布局，相应细分市场内竞争格局良好。高分子新材料特种单体用于合成高分子材料特种基材，但某种特种单体在基材中的用量占比较低，具有用量少、价值高的特点。特种单体的细分品类较多，总体来看，公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，竞争格局良好。公司现有特种单体产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯及特种单体中间体等，其中，公司二乙烯苯、α-甲基苯乙烯等特种单体、特种单体中间体高纯度间二乙苯均实现了对同类产品的进口替代。在新品研发方面，公司在对甲基苯乙烯（主要应用于特种橡胶改性）、二异丙烯基苯（应用于特种涂料树脂、特种橡胶、军品级材料等）两款特种单体上均已具备工业化生产技术实力，可对美国企业同类产品形成进口替代；此外，公司已具备对叔丁基苯乙烯特种单体及2-乙烯基萘特种单体（可用于高端光刻胶生产）的相应中间体生产能力，将进一步进行中间体制取特种单体的研发试制工作。2、助剂产线做深亚磷酸酯品类，无酚亚磷酸酯系列的成功研发有助于公司实现差异化竞争。1）公司深耕亚磷酸酯系列助剂产品，产品线主要包括亚磷酸三苯酯、亚磷酸三苯酯衍生物以及无酚亚磷酸酯三大品类；公司立足于PVC塑料的改性开发了数十种型号的亚磷酸酯专用助剂产品，产品丰富度较为领先。其中，公司亚磷酸酯PL-30产品为尼龙66国产化“卡脖子”原材料己二腈生产所需的重要助剂，当前我国对于己二腈的进口依赖度较高，公司产品的成功研发助力己二腈实现国产化。2）针对无毒、环保高分子新材料的市场需求，公司自主研发了无酚亚磷酸酯系列专用助剂生产技术，并成功实现了该产品的量产销售，具备了一定的先发优势，且产品在已获得国际市场认可，德国熊牌、韩国KD等PVC稳定剂知名企业均与公司建立了合作。 同行业上市公司对比：选取风光股份、江苏博云、华信新材、濮阳惠成、奇德新材等为常青科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模7.3亿元、可比PE-TTM（剔除因净利润造成估值差异较大的奇德新材/算数平均）为32.36X，销售毛利率为25.82%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。