万朗磁塑(603150) 事件 万朗磁塑发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%。 投资要点 收入结构换挡致表观承压，汇兑损失扰动不改经营实质 2026年上半年，公司实现营业收入41.54亿元，同比增长124.78%；实现归母净利润5,010.28万元，同比减少23.08%；实现扣非归母净利润5,060.33万元，同比减少19.83%；实现利润总额5,506.35万元，同比减少23.58%。 利润端与收入端的背离，首先源于收入结构的阶段性换挡。上半年小家电产品收入占主营业务收入比重达54.01%，较上年同期提升44.56个百分点，家电零部件收入占比则降至41%、较上年同期下降40个百分点；由于家电零部件毛利率高于小家电毛利率，低毛利业务占比的抬升推动营业成本同比增长149.51%，显著高于营业收入124.78%的增速，公司综合毛利率相应下降8.73个百分点至11.97%。 其次为汇兑损失的直接冲击。受人民币对美元及泰铢升值影响，公司上半年共计确认4,521.44万元汇兑损失，推动财务费用同比增长294.79%至7,009.29万元，该笔汇兑损失规模相当于当期归母净利润的90.24%，构成本期表观利润下滑最主要的单项扰动。 能效新规抬升节能门槛，低导热门封规模化应用提速 2026年6月1日，GB12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式实施，为该标准自1989年首次制定以来的第五次修订。以500L对开门两门冰箱为例，新标准将能效一级综合耗电要求由现行标准的0.92度/天压降至0.55度/天，电耗下降40%；标准同时新增容积利用率要求，明确促进企业采用高性能、小体积化绝热材料。据测算，标准有效实施将为我国带来每年约130亿度电的节能效益。 能效门槛的系统性抬升，直接转化为上游零部件的技术迭代刚需。公司适配新规的低导热冰箱门封产品成功在多个客户实现规模化应用，冰箱门封产品实现收入5.77亿元；在整机厂为满足新标加速切换节能方案的窗口期，公司围绕洗衣机门封推进原材料、模具、产品一体化的全产业链布局，洗衣机门封收入3,845.78万元、同比大增180.17%。 下游景气同步提供支撑。据国家统计局数据，2026年1-6月全国家用电冰箱累计产量5,779.8万台，同比增长12.8%；据海关总署数据，上半年我国冰箱累计出口4,641万台，同比增长14.6%，外需成为行业重要支撑。公司自2011年启动国际化战略，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等10个国家拥有15家子分公司，形成覆盖主要目标市场的本地化产能网络，能够就近响应整机厂海外产能的配套需求。 家电零部件多品类放量，小家电与新兴业务构筑第二曲线 2026H1，公司家电零部件业务实现收入16.24亿元，同比增长18.64%，基本盘稳健扩张的同时品类结构持续改善：冰箱门封收入5.77亿元，在能效新规切换期保持韧性；玻璃产品收入1.51亿元、同比增长67.42%，轻量化玻璃门关键指标改善显著，自研磁吸玻璃处于客户试流阶段；洗衣机门封收入3,845.78万元、同比增长180.17%，成为增速最快的细分品类。三者的梯次放量，验证公司在高分子材料与精密成型领域的工艺能力可跨品类复用。 小家电构成公司成长的核心增量。公司通过控股智享生活电器承接美的小家电OEM业务，主要生产电风扇、取暖器、加湿器等系列产品，2026年1-6月实现小家电产品收入20.95亿元，智享生活电器合计实现营业收入21.71亿元。2026H1，公司进一步收购智享生活电器39%少数股权，持股比例提升至90%，对核心增量资产的控制权显著增强；同时正筹建埃及小家电生产基地，将实现小家电业务首次海外拓展，有望把国内已验证的供应链与制造能力向海外复制。 新兴业务同步推进产业化。材料业务实现收入8,726.94万元、同比增长16.73%，高分子材料围绕"轻量化、高阻燃、低VOC"方向开发的多款新品已在家电、汽车零部件领域导入应用，稀土永磁钐铁氮磁粉形成9项发明专利、已在电机客户试用并产生少量收入；汽车零部件业务收入2,872.39万元、同比增长20.60%，EPS产品在L3级无人驾驶乘用车、L3级无人物流车等场景实现量产。截至2026H1，公司新增专利27项，自研MINI冰箱累计出口销售突破5万台，并荣获美的"2025年度全球突破合作伙伴奖"及"战略合作奖"、海尔智家"生态合作共赢奖"、奇瑞商用车"价值贡献奖"，核心客户粘性持续强化。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为67.13、88.06、111.72亿元，EPS分别为2.02、3.09、4.54元，当前股价对应PE分别为32.9、21.5、14.6倍，考虑到主业受益能效新国标叠加小家电和新兴业务放量，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格及汇率波动的风险；小家电业务拓展及海外产能建设进度不及预期；应收账款回收及商誉减值的风险。

万朗磁塑(603150) 深耕家电行业，横向拓汽零新业务 公司致力于家电和汽车零部件以及材料产品的研发、生产和销售。其主要产品为“冰箱门密封条”，于2020年12月被国家工信部和中国工业经济联合会认定为“制造业单项冠军产品”。截止2024年底，公司共建成16个海外基地，提前达成2010年确立的“1515”国际化战略。 家电业务：公司营收利润基石，增量看新品和海外 公司以冰箱门封产品起家，逐步积累挤出、焊接等加工工艺，拓展出组件部装、注塑、玻璃等新产品，并把门封业务扩展到洗衣机，开辟业务新增长点。海外主营业务在2024年首次突破5亿元大关，并利用境外子公司的优势渠道资源，在泰国、埃及、越南等地各有产品、客户进展，海外营收得以保持高增速。 汽车零部件：围绕智能化，布局汽车转向及感知零部件 智能驾驶带动电助力转向（EPS）向线控转向（SbW）迭代，以特斯拉Cybertruck和蔚来ET9为起始，其中蔚来ET9于3月底正式交付。我们认为线控转向有望迎来“1-10”的阶段。公司于2024年7月收购国太阳51%股权。国太阳主营汽车转向系统的研发生产及销售，主要产品包括乘用车及商用车转向系统，且正在积极研发线控转向系统。 家电业务积累材料研发经验，新专利材料有望开拓新市场 随着冰箱产业升级发展和居民消费模式的转变，冰箱门封材料逐步由软质PVC迭代为TPE。冰箱门封材料的研究主要是通过不同的材料复配共混技术。公司作为国家高新技术企业，与多家高校开展深度产学研合作，率先推广新型环保材料。2025年3月，公司获得一项新合金材料专利，与PEEK材料对比，该材料具有优异的韧性和阻隔性，我们认为该材料有机会应用于新领域，并为公司打开新的业务增长极。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年公司营收分别为42.0、50.7、60.4亿元，同比增长24%、21%、19%，实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，同比增长14%、33%、28%。参考可比公司，给予公司2025年25X估值，对应股价46.25元，目标市值40亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球家电及汽车销量不及预期，技术创新不及预期，成本控制不及预期，公司新业务开拓不及预期，测算及估值讨论存在主观性，公司市值较小。

万朗磁塑(603150) 核心观点 公司是冰箱塑料配件领域龙头，业绩稳定增长。公司以冰箱门封为核心产品，并覆盖从上游原材料生产到下游产品销售的冰箱门封全产业链，同时发展吸塑、注塑和组件部装等配件受托加工业务。公司近年来业绩稳定增长，2022年前三季度公司营业收入为12.09亿元，同比增长15.14%；2022年第三季度，公司实现归母净利润0.41亿元，同比增长43.97%，环比增长7.45%。 冰箱市场稳中有增，万朗磁塑是冰箱门封行业国内唯一上市公司。出口方面，中国是全球最大的冰箱生产国和出口国，冰箱产量占全球冰箱总产量的50%以上，冰箱出口量连续11年保持增长，2021年我国冰箱出口量为7116万台，同比增长2.33%。国内冰箱市场方面，主要受两个因素驱动，一是家电政策，2022年以来我国相关部门鼓励有条件的地区开展绿色智能“家电下乡”和“以旧换新”行动，促进家电产品消费；二是居民购买力提高，2021年我国城镇、农村居民人均可支配收入分别为4.74万元、1.89万元，分别同比增长8.16%、10.50%，且大容积冰箱销量不断增加，居民消费升级将拉动冰箱需求量稳步增长。公司主要客户涵盖国内外主流冰箱主机厂，冰箱门封产品国内市占率约达33%。 产业链纵向延伸降低成本，切入汽车及3C赛道打造第二成长曲线。原料端，公司2022年将新设两条生产线，预计新增PVC粒料产能约0.5万吨，此外拟设立合资公司从事新材料、改性材料、色母料等上游原材料产品的研产销，以进一步降低成本。且随着节能环保政策趋严，公司研发的TPE环保材料已规模使用，TPU、硅胶等新型环保材料正逐步推广，具备先发优势。业务布局方面，公司拟以自有资金7794万元对汽车及3C领域进行投资，有助于降低单一业务风险，助力于公司拓宽营收及盈利范围，打造第二成长曲线。 投资建议 冰箱市场需求稳步增长，汽车与3C领域将打开公司第二增长曲线，预计公司未来业绩持续增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.58/2.02/2.40亿元，对应的EPS分别为1.85/2.36/2.81元/股。以2022年11月14日收盘价28.15元为基准，对应PE分别15.24/11.91/10.02倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、产品下游需求不及预期、原材料扩产以及合资公司的开办进展不及预期。