万丰股份(603172) 事件 万丰股份发布2025年第三季度业绩报告：2025年公司前三季度实现营业总收入4.17亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长89.99%。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入1.42亿元，同比下滑0.54%，环比下滑7.45%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长86.55%，环比下滑18.13%。 投资要点 中高端分散染料领军企业，静待产能兑现 公司主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，提供包括高水洗系列、特色系列、常规系列等多种分散染料。公司产品主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，多年位列中国分散染料品牌前十名，下游客户包括昂高、安踏、李宁、阿迪达斯等。公司以精细、高端化业务模式与其他大型染料企业错位竞争，目前分散染料产能1万吨，另有1万吨分散染料技改提升项目在建。2025年前三季度公司深化精益化运营，效率效益双提升，销售毛利率达到26.75%，分别较2023和2024年全年毛利率水平+2.11pct和+3.56pct。随着分散染料价格逐步回暖以及公司新产能释放，公司业绩有望加速兑现。 期间费用率稳健，现金流增长 期间费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08pct；整体费用率波动较小，维持在合理区间。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比增加0.19亿元，主要来源于销售收入增加。 免还原清洗染料与高端PI材料双擎驱动，打开增长空间 公司与东华大学联合技术攻关的“免还原清洗的高性能星链状分散染料”取得突破进展。免还原清洗染料通过染料分子之间的星链状链接和π-π堆积，使染料在纤维内形成致密、稳固的结构排列，从而一举省掉传统染色流程中的“还原清洗”和“中定型”两大高能耗、高污染环节。与传统染料相比，免还原清洗染料预计印染综合能耗可降低约30%、印染污染物排放量可减少约30%，同时具备出色的耐高温性能（最高可耐180℃定型），pH值适用范围宽（3.5-10），牢度卓越等优势。高端新材料方面，2025年上半年公司依托自身在连续流硝化反应等关键领域积累的技术优势和量产经验，与浙江大学绍兴研究院强强联合，正式成立“浙江大学绍兴研究院-万丰股份联合研发中心”，并启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目。未来有望改变国内高性能PI市场长期被国际巨头垄断的行业格局，成为公司第二成长曲线。 盈利预测 公司深耕中高端分散染料这一细分领域，在建的一万吨产能投放后将显著增强业绩弹性。公司还前瞻性布局了免还原清洗染料与高端PI材料，有望成为新的业绩增长点。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.53、0.72、0.81亿元，当前股价对应PE分别为47.0、34.3、30.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业需求不及预期；行业竞争加剧；分散染料价格下行；公司项目建设不及预期。

万丰股份(603172) 投资要点 本周五（4月21日）有一家主板上市公司“万丰股份”询价。 万丰股份（603172）：公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主。公司2020-2022年分别实现营业收入5.16亿元/5.64亿元/5.45亿元，YOY依次为-23.25%/9.15%/-3.28%,三年营业收入的年复合增速-6.77%；实现归母净利润0.87亿元/0.75亿元/0.68亿元，YOY依次为-28.74%/-14.10%/-9.90%。公司预计2023年1-3月可实现归属于母公司所有者的净利润区间为1,554.86万元至1,668.33万元，同比增长1.85%至9.28%。 投资亮点：1、公司处国内分散染料行业领先地位，产品定位中高端领域。分散染料主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，是我国产销量最大的染料品种，2021年我国染料总产量中分散染料产量占比达到45.57%；公司主要产品为分散染料及其滤饼，根据中国染料工业协会统计，2019-2021年公司均位列全国分散染料行业排名前十。公司定位中高端分散染料市场，目前已开发高牢度系列、特色系列及常规系列三大产品线，其中重点产品高牢度系列分散染料已应用于安踏、李宁、阿迪达斯、耐克、优衣库、迪卡侬等客户的产品中。2、公司与全球化工龙头亨斯迈具有十余年的合作历史，在技术及客户资源上得到支持；虽然其于22年8月将旗下纺织染化事业部出售给昂高集团，但预计相关业务的合作仍将延续。1）亨斯迈是全球化工龙头之一，公司与其自2010年便展开合作，合作内容包括托拉司产品合作和其他染料、滤饼的销售，其他染料、滤饼的合作方式为正常的购销业务；基于良好的合作历史，公司与亨斯迈集团签订协议共同开发高水洗分散染料市场，合作研发了可用于户外运动服及登山服等特种功能纺织物印染的高水洗WW系列。2）亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高（Archroma），昂高是色彩及特种化学品领域的全球性企业，其主要生产的酸性染料、活性染料与亨斯迈集团的分散染料形成产品互补；根据中介机构2023年3月1日对昂高染化事业部亚洲区采购总监进行的进一步访谈，昂高预计对亨斯迈集团相关业务完成收购后，将与公司继续保持合作关系。 同行业上市公司对比：公司主要从事分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，主要产品包括分散染料、滤饼以及染料中间体。根据产品结构、应用用途的相似性，选取浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、福莱蒽特为可比上市公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为62.98亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为27.81X，销售毛利率为20.92%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。