新凤鸣(603225) 投资要点： 2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿元，同比扭亏。其中，4Q23单季度实现归母净利润1.99亿元，同比扭亏。公司拟每股派发现金红利0.255元（含税），现金分红比例35.35%。 聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023年，公司涤纶长丝产销量分别为680万吨、682万吨，分别同比增长18.6%、18.7%；短纤产销量分别为117.3万吨、116.6万吨，分别同比增长129.0%、149.2%。 下游需求修复，毛利率改善。随着行业供需边际改善，公司化纤产品毛利率提升，2023年化纤毛利率5.77%，同比提高2.30个百分点。 产能稳步扩张。根据公司2023年报，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年，较2022年底新增110万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120万吨/年。公司计划2024-2025年分别新增长丝产能40万吨、65万吨，未来产能投放根据行业需求稳步推进。此外，公司拥有500万吨PTA产能，规划540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公司PTA达到1000万吨。 启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元），拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.23元、1.55元、1.71元（24-25年原预测为1.23元、1.61元），2024年BPS11.88元，按照2024年EPS以及14倍PE，对应目标价17.22元（对应2024年PB1.4倍）（原目标价14.00元，2023年20倍PE，+23%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

新凤鸣(603225) 核心观点 公司公告：2023年公司实现归母净利润约为10.86亿元，实现扣非归母净利润约为9.01亿元，同比实现扭亏，其中Q4实现归母净利润约1.99亿元，环比下滑约51%，实现扣非归母净利润约1.63亿元，环比下滑约56%。 产销增长价差扩大，全年业绩实现扭亏。2023年，公司涤纶长丝产能达到740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2023年，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为465/141/74/117万吨，同比增速分别约为20%/18%/13%/129%。价格方面，2023年，公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6796/7675/8499/6524元/吨，同比变化分别约为-2.93%/-0.24%/-2%/-3.52%。然而，主要原材料价格下滑更为明显，2023年，PTA/MEG分别下滑4.71%/11.05%，推动产品价差整体扩大。新增产能明显减少，行业有望景气向上。长丝行业产能投放高峰已经过去。同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业有望景气复苏。从开工来看，长丝行业开工率2023年维持高位，全年平均开工率近90%，为2017年以来最高水平。未来，行业集中度有望逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。 布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。 投资建议 我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们维持2024-2025年公司归母净利润分别为19.07、24.61亿元，同时新增2026年盈利预测为28.55亿元，对应的PE分别为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险。

新凤鸣(603225) 事件 新凤鸣发布2023年报：公司实现营业收入614.69亿元，同比增加21.0%；归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4实现营业收入172.69亿元，同比增加34.5%，归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比-51%。 投资要点 长丝景气度修复，主营产品量价齐升 2023年公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复。2023年纺织品类/服装品类社会零售额实现了12.9%/15.4%的高增长。同时也带动了上游涤纶长丝的增长。2023年在国内需求复苏的背景下，涤纶长丝表观消费增速高达22.8%，高于市场预期。根据WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率达到79.5％，同比+5.84pct，截至2023年底，中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较年初下降7.7／3.5／8.6天，高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年公司主营产品中，POY/DTY/FDY销量分别为462.9/76.58/142.08万吨，同比增长19%/24%/20%，不含税平均售价分别为6795.8/8498.5/7675.31元/吨，同比下降2.93%/2%/0.24%，由于原材料价格下降幅度更大，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/DTY/FDY价差分别为1154/2956/2033元/吨，同比增长17%/11%/21%。 盈利能力稳中有进，费用管控持续增效 公司总体盈利能力稳中有进，2023销售毛利率5.51%，同比增加2.12pct；销售净利率1.77％，同比增加2.17pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.07％，同比减少0.58pct，其中公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.13％、1.95％、0.83％，分别同比减少0.01pct、0.15pct、0.17pct、0.25pct。 长丝行业格局优化，龙头企业充分享受价格弹性 截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。2023年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。目前公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2024年公司预计新增40万吨长丝产能，目前还规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨。公司将充分调动各基地存量资源，优化配置，打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为666.89、710.28、743.5亿元，EPS分别为1.22、1.53、1.79元，当前股价对应PE分别为12、9.6、8.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

新凤鸣(603225) 投资要点： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布2023年权益分配预案，每10股派发现金红利人民币2.55元，合计派发现金红利3.84亿元。 2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动，原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏，涤纶产品价差自2022年下半年触底回升。2023年涤纶长丝产能有序投产475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。在此背景下，公司长丝POY毛利率同比提升2.17pct.至4.91%，FDY毛利率同比提升4.55pct.至11.18%，DTY毛利率同比提升2.42pct.至5.49%，短纤毛利率同比提升0.25pct.至2.37%。涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。 公司已拥有涤纶长丝产能740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为21.33，29.75，37.38亿元，EPS分别为1.39，1.95，2.44元，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

新凤鸣(603225) 投资要点 事件：新凤鸣发布2023年报，2023年实现收入614.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润10.86亿元，扭亏为盈同比增长629.7%(调整前)；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长337.4%；2023年毛利率5.84%，同比提升2.13pct。其中，2023Q4实现收入172.69亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.99亿元，扭亏为盈同比增长140.8%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长129.2%；毛利率4.52%，同比提升4.98pct。 产能释放叠加价差改善，长丝量率齐升业绩扭亏为盈。2022年受原料 成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到拖累。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。得益于产能释放，产品销量显著增长。销量方面：2023年涤纶长丝销量681.6万吨同比增长19.8%，其中POY/FDY/DTY销量分别为462.9/142.1/76.6万吨，分别同比增长18.9%/20.3%/24.3%，短纤销量116.6万吨同比增长149.2%。价格方面：2023年公司POY/FDY/DTY/短纤产品均价分别为6795.8/7675.3/8498.6/6523.7元/吨(不含税)，分别同比变动-2.9%/-0.2%/-2.0%/-3.5%;同期主要原料PTA/MEG价格分别为5190.4/3595.0元/吨(不含税)，分别同比变动-4.7%/-11.1%。毛利率方面：原料降幅大于产品降幅，价差扩大，毛利率提升，2023年公司POY/FDY/DTY/短纤毛利率分别为4.9%/11.2%/5.5%/2.4%，分别同比提升2.17pct/4.55pct/2.42pct/0.25pct。 涤纶长丝供给放缓，盈利有望持续修复。据百川数据，涤纶长丝行业产能从2017年的2246万吨稳步增长至2022年3897万吨，2023年迎来投产大年，新增投产达到447万吨其中上半年投产317万吨，预计2024年新增仅145万吨其中115万吨在下半年陆续投放，预计2025年新增305万吨其中240万吨集中在四季度投放。投产高峰已过，未来尤其2025年上半年前新增产能显著放缓，杭州逸暻75万吨产能关停搬迁也将在一段时间内影响行业供需，行业供给进一步收紧。行业CR5占比59%，新增产能主要集中在大厂，集中度进一步提升，供需格局优化，盈利有望持续修复。 稳步扩张，深化一体化布局。公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之 一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以 及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。纵向发展方面，目前公司PTA实际总产能已达到500万吨，公司在有效自供PTA原料的基础上灵活把握部分PTA对外销售的量。PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本。规划了540万吨的PTA项目，引进KTS公司PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。 投资建议：2023年下半年起涤纶长丝行业新增供给放缓，且新增主要集中在大厂，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。预计公司2024-2026年收入分别为680.39/734.56/773.38亿元，同比增长10.7%/8.0%/5.3%，归母净利润分别为20.13/25.03/29.52亿元，同比增长85.3%/24.4%/17.9%，对应PE分别为10.3x/8.3x/7.0x；首次 覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

新凤鸣(603225) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入615亿元，同比+21%，归母净利润10.9亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季度，实现营业收入173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。 23年经营回顾：聚酯景气回升，PTA承压运行。1）长丝：2023年公司实现长丝销售682万吨，同比+112万吨，其中POY/FDY/DTY销量分别为463/142/77万吨，占比分别为68%/21%/11%。价格方面，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），23年POY/FDY/DTY单吨价差为1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。2）短纤：2023年公司实现短纤销售117万吨，同比+70万吨，不含税售价为6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为882元/吨，同比+131元/吨。3）PTA：2023公司PTA不含税售价为5161元/吨，同比-97元/吨，PX原料进价为7449元/吨，同比-92元/吨，PTA较原材料价差为282元/吨，同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓，新项目建设不改供给格局。1）根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。向后看，24/25年行业新增产能预计分别为90/155万吨，同时考虑到落后产能退出，行业扩产速度将有明显放缓。2）公司新项目建设不改供给格局。截至23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨，24年计划新增产能40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅65万吨，预计将于2025年逐步落地，对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。1）根据Wind数据，截至3月21日，涤纶长丝行业开工率为90.54%，下游织机行业开工率为71.94%，均处于历史同期中高位。2）出口方面，2024年1-2月，国内服装出口金额累计同比增长13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至2024年1月，美国批发商服装库存金额同比下降22%，库存增速已连续8月为负，库销比为2.57，环比下降0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为20.2/25.3亿元（此前为21.5/27.0亿元），同时新增2026年归母净利润为27.6亿，按照3月25日收盘价计算，对应PE为10.5/8.3/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

新凤鸣(603225) 2023年公司实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈 2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润9.01亿元。其中，公司四季度实现营收172.69亿元，归母净利润1.99亿元。 量增价减，效益持续改善 得益于新产能的释放，产品销量大幅增长：2023年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料PX/MEG价格7449/3595元/吨，同比-1.2%/-11%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。 规划逐步落地，未来公司新产能总体可控 2023年，公司主要有3套长丝装置投产，分别为中磊化纤HCP08装置30万吨/年、新拓XCP01装置36万吨/年、新拓XCP02装置36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤120万吨、PTA500万吨。 新产能总体可控：2024年公司预计新增40万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设25万吨/年阳离子纤维、40万吨/年差别化纤维；PTA扩产项目持续推进中，目前已规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1,000万吨。 长丝行业供给增速大幅放缓，看好2024年景气度向上弹性 进入2024年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024年国内预计有桐昆嘉通能源30万吨、新凤鸣新拓40万吨、荣盛50万吨、盛虹25万吨再生丝投产，合计145万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。 龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出，长丝CR6由2017年41%提升至2023年65%，其中直纺长丝CR6高达80%，行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。 盈利预测与评级：考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测20/25/31亿，2024年3月25日股价对应的PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；库存跌价损失风险

新凤鸣(603225) 核心观点 公司2023年业绩扭亏为盈。公司发布2023年年度报告，2023年营收614.7亿元（同比+21.0%），归母净利润10.9亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润9.0亿元（同比扭亏为盈）；其中2023Q4单季度营收172.7亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润2.0亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润1.6亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4销售毛利率为4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。 公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2023年公司POY/FDY/DTY产量分别为464.95/141.08/74.07万吨（同比+20%/+18%/+13%），销量分别为462.90/142.08/76.58万吨（同比+19%/+20%/+24%）。其中2023四季度POY/FDY/DTY产量分别为128.67/37.05/19.55万吨（同比+53%/+21%/+13%，环比+6%/+2%/-1%）；销量分别为132.60/37.89/22.21万吨（同比+34%/+13%/+14%，环比+14%/+5%/+17%）。2023年公司产能扩张，涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能740万吨，国内市占率超过12%，今年预计新增40万吨长丝产能。 涤纶长丝盈利修复。2023年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨（同比-3%/-0.2%/-2%），毛利率4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同时，主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX的不含税平均进价为5190/3595/7449元/吨（同比-5%/-11%/-1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度进一步提升，下游需求回暖助力长丝盈利修复，看好今年价差同比提升，头部企业盈利回暖。PTA为产业链一体化中重要一环，短期盈利承压。公司PTA产能500万吨，大部分作为原料自供。2023年公司PTA毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供给过剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，总体亏损。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利将得以回升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司2024-2025年归母净利润，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为15.43/22.23/24.68亿元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，对应EPS为1.01/1.45/1.61元，当前股价对应PE为13.7/9.5/8.6X，维持“买入”评级。

新凤鸣(603225) 2023年业绩大幅增长，坚定看好长丝盈利弹性，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，全年实现营收614.69亿元，同比增长21.03%，实现归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4公司实现归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比下降51.04%。同时，公司拟每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），现金分红比例为35.35%。我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为20.53、25.36、27.18亿元，EPS为1.34、1.66、1.78元，当前股价对应PE为10.3、8.3、7.8倍。我们坚定看好公司长丝盈利弹性，维持“买入”评级。 2023年长丝及短纤量利齐升，助力公司业绩显著改善 分季度来看，根据公司公告，2023Q1-Q3公司业绩逐季度稳步提升，归母净利润分别为1.89、2.90、4.07亿元，此后2023Q4受需求淡季影响，业绩环比有所下滑，单季度归母净利润1.99亿元。销量方面，2023年公司长丝与短纤销量分别约682、117万吨，分别同比增长20%、149%。具体到长丝产品，2023年公司POY、DTY、FDY销量分别为463、77、142万吨，分别占比68%、11%、21%，分别同比增长19%、24%、20%。吨盈利方面，2023年公司POY、DTY、FDY与短纤吨毛利分别为334、466、858、155元，分别同比增长74%、75%、68%、8%，2023年公司各产品盈利水平显著提升。此外PTA方面，根据Wind数据，2023年PTA价差均值为210元/吨，同比下降17.74%，PTA盈利整体承压，或对公司盈利形成拖累。 2024年长丝行业产能增速显著放缓，长丝盈利有望继续修复 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

新凤鸣(603225) 事件：2024年3月25日晚，新凤鸣发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长628.44%；实现扣非后归母净利润9.01亿元，同比增长337.41%；实现基本每股收益0.72元，同比增长614.29%。公司资产负债率为62.79%，同比+0.80pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为6.68%，同比+7.96pct。 点评： 成本压力缓解叠加需求改善，公司年度业绩扭亏为盈。成本端，2023年原油价格中枢有所回落，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原料端成本压力明显缓解。2023年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价同比分别下降4.7%、11.1%，较产品端降幅扩大。需求端，伴随2023年国内疫情防控政策优化，居民线下消费明显修复，涤丝及下游织机开工维持高位运行，根据我们统计，2023年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%，分别同比增长6pct、7pct，产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端，2023年我国涤纶长丝产能达到4286万吨，同比增长高达9.98%，但受需求端拉动，供给的高增速得到有效消化，库存持续去化，根据我们测算，2023年涤纶长丝平均库存为21天，同比下降11天。公司在行业需求回暖及成本端压力缓解背景下，业绩扭亏为盈，生产经营情况持续向好。 涤纶长丝供给扩能明显放缓，产品盈利修复可期。根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品单吨盈利有望持续修复。 内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024年2月，我国纺服零售累计值为2521亿元，较去年同期增长1.9%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望提升。从海外情况看，截至2024年1月，美国服装批发商库存为315.21亿美元，较2022年高点下降近27%，此外，2023年四季度美国服装价格指数为103.21点，同比提升近2%，我们预计海外纺服库存实际量下降幅度或更加明显，海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.20、18.22和22.41亿元，归母净利润增速分别为40.0%、19.9%和23.0%，EPS（摊薄）分别为0.99、1.19和1.47元/股，对应2024年3月25日的收盘价，2024-2026年PE分别为13.89、11.59和9.42倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。