有友食品(603697) 事件 2024年03日15日，有友食品发布2023年年报。 投资要点 业绩略有承压，原材料成本提升拉低盈利 2023年总营业收入9.66亿元（同减6%），归母净利润1.16亿元（同减24%），扣非净利润0.89亿元（同减37%）。其中2023Q4总营业收入2.07亿元（同减28%），主要系去年同期春节备货早导致高基数所致，归母净利润0.10亿元（同减80%），扣非净利润0.0003亿元（同减100%），业绩整体承压，成本端上行压缩利润空间。盈利端，2023年毛利率/净利率分别为29.37%/12.02%，分别同比-2pct/-3pct；2023Q4毛利率/净利率分别为24.77%/4.87%，分别同比-10pct/-12pct，2023年鸡爪价格保持同期高位，后续公司考虑在低价做库存储备。费用端，2023年销售费用率/管理费用率分别为12.22%/5.06%，分别同比+3pct/+0.5pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为14.84%/8.16%，分别同比+6pct/+5pct，销售费用增加主要系公司加大品牌推广力度，同时促销物料投放增加拉升相关运输费用所致。2023年经营活动现金流净额-0.04亿元（同减102%），系购买原材料支付现金增加和销售商品收到现金减少所致。 线下渠道布局逐渐夯实，产品提价应对成本压力 分产品看，2023年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他营收分别为7.22/0.78/0.54/0.39/0.25/0.15/0.26亿元，同比-8%/0.2%/11%/-9%/-2%/-11%/2%。分渠道看，2023年线上/线下营收为0.22/9.38亿元，同比-18%/-6%，2023年末经销商总数为666家，较年初净增加77家，公司通过提升经销商规模持续夯实线下市场。分区域看，2023年西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为5.13/2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16亿元，同比-9%/3%/-23%/29%/-28%/-3%/7%。量价拆分来看，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生销量分别为1.47/0.20/0.23/0.05/0.11/0.07万吨，分别同比-18%/0.2%/12%/-11%/-3%/-11%，吨价分别为4.91/3.96/2.32/8.07/2.23/2.29万元/吨，分别同比12%/-0.1%/-1%/1%/1%/0.1%，大部分产品吨价保持稳定，其中泡椒凤爪吨价大幅提升，主要系公司应对成本上涨作出提价动作，预计成本下降后，公司将通过提高费投的方式继续开拓市场。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 推荐逻辑：1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2、产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3、开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道，未来实现全国化可期。 近万亿规模休闲食品赛道广阔，休闲零食凤爪竞争格局一家独大。1、2022年国内休闲食品市场规模约1.2万亿元，预计未来五年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。同时，国内休闲食品的人均消费量仅约14kg，相较全球市场平均水平27kg仍有较大增长空间；在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等因素的推动下，休闲食品行业将保持较快增长。2、辣味休闲食品增速高于行业，由于深受年轻消费者欢迎，16-21年我国辣味休闲食品零售额规模由1139亿元增长至1729亿元，年复合增长率8.7%。3、从整体竞争格局上看，我国休闲食品行业因品类众多竞争分散；细分看休闲零食凤爪行业，有友长期位居第一梯队，一家独大的竞争格局稳定。 产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备扩张成长性。1、公司深耕泡卤休闲食品行业，已形成丰富的产品矩阵；非凤类产品收入占比四年提升7%至23%，整体收入结构正持续优化。2、公司大单品凤爪二十余年来已积累起良好的品质及口碑优势，虽22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力，短期量价有所承压；随着24年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏，在辣味风潮席卷全国的背景下，公司凤爪大单品具备对外扩张的成长性。 品宣投放逐步加码，省外扩张发力华东。1、过去公司，在销售费用投放相对谨慎；随着公司逐步丰富品宣打法，有友品牌知名度将近一步提升。2、公司省外扩张以华东为桥头堡，华东收入占比近年来快速提升，由18年15%提升至22年25%。公司设立上海有友，主要负责线上电商相关营销，并积极对接新零售、量贩连锁等新兴渠道，华东有望成为公司收入增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润复合增速达21.5%，考虑到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期，给予公司2024年19倍PE，对应目标价10.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；华东市场开拓情况或不及预期；外部经济环境回暖或不及预期；食品安全风险。

有友食品(603697) 事件 2023年10月27日，有友食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023Q1-Q3总营收7.59亿元（同增3%），归母净利润1.06亿元（同增2%），其中2023Q3总营收入2.79亿元（同增11%），归母净利润0.26亿元（同减40%），业绩符合预期，利润短期承压，系产品毛利率下降和期间费用上升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率30.62%（+1pct），净利率13.97%（-0.1pct）；2023Q3毛利率26.96%（-6pct），净利率 9.22%（-8pct）。费用端，2023Q3销售费用率为13.80%（+5pct），管理费用率为3.89%（+1pct），营业税金及附加占比为0.64%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元（同减82%），2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元（同减40%），系购买原材料支付的现金增加。截至2023Q3末，合同负债0.29亿元（环比+40%）。 凤爪稳健增长，全国化持续扩张 分产品看，2023Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为2.2/0.19/0.15/0.07/0.04/0.13亿元，同比+19%/-8%/+11%/-3%/-29%/-35%，其中凤爪、竹笋稳健增长。分渠道看，2023Q3线上/线下营收分别为0.04/2.72亿元，同比-15%/+11%。分区域看，2023Q3西南/华东/西北/华 北/华南/华中/东北营收分别为1.37/0.84/0.19/0.11/0.11/0.08/0.06亿元，同比-5%/+49%/+18%/-22%/+33%/+12%/+67%，华东、西北、华中市场持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计654家，净增加65家。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.37/0.45/0.56元（前值分别为0.47/0.59/0.72），当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 事件 2023年08月18日，有友食品发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023H1营收4.8亿元（同减2%），归母净利润0.8亿元（同增32%）。其中2023Q2营收2.47亿元（同增11%），归母净利润0.33亿元（同减17%），业绩符合预期。2023H1毛利率32.75%（同增4pct），其中2023Q2为31.72%（同增1pct）；2023H1净利率16.73%（同增4pct），其中2023Q2为13.31%（同减4pct）。2023H1销售费用率10.17%（同增1pct），其中2023Q2为10.9%（同增3pct）；管理费用率4.4%（同减2pct），其中2023Q2为4.5%（同减3pct）。营业税金及附加占比1.07%（同增0.2pct），其中2023Q2为1.54%（同增0.3pct）。2023H1经营活动现金流净额为-0.39亿元（同减143%），其中2023Q2为-0.16亿元。 持续丰富产品矩阵，华南地区增速亮眼 分产品看，2023H1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为3.51/0.41/0.28/0.13/0.08/0.36亿元，同比-8%/+13%/+32%/+27%/+21%/+21%；其中2023Q2分别为1.76/0.23/0.16/0.07/0.05/0.19亿元，同比+4%/+25%/+42%/+31%/+22%/+39%。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为0.08/4.7亿元，同减50%/0.2%；其中2023Q2分别为0.03/2.43亿元，同比-47%/+13%。分区域看，2023H1西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北营收分别为2.75/1.17/0.19/0.2/0.13/0.27/0.07亿元，同比+7%/-13%/+31%/-23%/-8%/-18%/-13%；其中2023Q2分别为1.39/0.64/0.11/0.11/0.07/0.12/0.03亿元，同比+27%/-1%/+74%/-24%/-10%/-24%/-23%，华南地区增速亮眼。截至2023H1，经销商总计589家，较期初无变动。公司全力加快新产品开发力度，研发上市有竞争力新产品。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据中报及股本变化，我们略调整2023-2025年EPS为0.47/0.59/0.72元（前值分别为0.51/0.64/0.77元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 完善产品矩阵， 强化营销力度 品牌端：今年计划增加消费者互动等品牌营销活动，如篮球赛、品牌宣传日及学校活动等，提升品牌力影响力。 产品端:公司逐步加大非凤爪品类扩充，近年培育出猪皮晶、竹笋两大重点非凤品类， 产品结构调整为 1+2+N， 巩固原有凤爪基础上，继续开发豆干、鱼类、预制菜等新品；新品方面， 玩味花生目前处于铺货阶段， 魔鸭食客处于上市推广阶段， 后续将优化调整新品上市配套政策、动销及售后服务，有望加速新品推进节奏。 成本端：原材料保持平稳，整体可控。 发力新零售渠道，省外扩张节奏加快 公司战略： 1） 调整管理重心，强化川渝以外市场， 继续加快省外扩张节奏，重点开拓华东区域； 2）设立专门部门负责零食专营渠道、 便利系统等新零售渠道对接和深挖；积极布局线上渠道，管理团队迁往杭州，线上开拓布局节奏加快，有望快速起量； 3） 积极参与行业论坛、展会，多渠道增加与经销商、 消费者互动， 调动经销商积极性， 提升品牌力。 盈利预测 根据最新股本， 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.51/0.64/0.77元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等

有友食品(603697) 事件 2023 年 04 月 21 日， 有友食品发布 2023 年一季报。 投资要点 收入短期承压， 利润超预期 2023Q1 营收 2.33 亿元（同减 12.5%），归母净利润 0.47 亿元（同增 121.4%），扣非净利润 0.39 亿元（同增 75%） ，一季度收入短期承压，利润超预期。 2023Q1 毛利率 33.84%（同增 7.52%），净利率 20.35%（同增 12.31%），销售费用率9.39%（同增 0.2pct），管理费用率 4.3%（同增 0.7pct） 。 持续丰富产品矩阵，渠道持续精耕 分产品看， 2023Q1 泡椒风爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产 品 营 收 1.75/0.18/0.12/0.06/0.04/0.17 亿 元 ， 同 比 -18.6%/-14.3%/14.5%/4.1%/2.3%/19.3%。 分区域看， 2023Q1西 南 / 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 西 北 / 东 北 地 区 营 收1.36/0.53/0.08/0.09/0.06/0.15/0.03 亿元，同比-17.4%/-3.9%/-17.6%/-19.6%/-33.7%/-5.8%/-23.6% 。 分 渠 道 看 ，2023Q1 线上/线下营收 0.1/2.3 亿元，同减 20%/-14%。 2023Q1 经销商数量合计 571 家，净减少 18 家。 公司加快新品开发力度， 玩味花生、魔鸭食客系列产品上市，椒麻鸡、烧椒猪皮等系列预制菜品类推出，拓展公司产品消费场景。 盈利预测 考虑股本变化， 预计 2023-2025 年 EPS 为 0.71/0.90/1.08元，当前股价对应 PE 分别为 19/15/13 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 事件 2023年03月30日，有友食品发布2022年年报。 投资要点 业绩符合预期，未来精准投放 2022年营收10.24亿元（同减16%），归母净利润1.54亿元（同减30%）。其中2022Q4营收2.86亿元（同减2%），归母净利润0.5亿元（同增30%）。毛利率2022年31.2%（同减0.7pct），其中2022Q4为34.28%（同增8pct）。净利率2022年14.99%（同减3pct），其中2022Q4为17.35%（同增4.3pct）。销售费用率2022年9.27%（同增0.1pct），其中2022Q4为9.23%（同减3.3pct）。管理费用率2022年4.59%（同减0.5pct），其中2022Q4为3.64%（同减3.6pct）。未来将全面实施降本增效，以精准投放控成本。 持续丰富产品矩阵，全国化持续进行中 分产品看，2022年泡椒凤爪/猪皮晶/肉类零食/竹笋/豆干/花生/其他营收为7.82/0.78/0.48/0.25/0.17/0.68亿元，同比-19%/-14%/+15%/+4%/+2%/+19%。进一步拉大泡椒凤爪核心品类的领先优势，加快非凤品类提速发展。同时积极布局餐桌食品，未来有望进入预制菜领域。分渠道看，2022年线上/线下营收为0.27/9.93亿元，同比-20%/-14%。截至2022年底共有经销商589家，净减少189家。分区域看，2022年西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北地区营收分别为5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.7/0.15亿元，同比-17%/-4%/-18%/-20%/-34%/-6%/-24%。公司通过多渠道、多品类、线上线下协同发展，加强产品与营销联动，在现有产品体系基础上继续深耕挖掘，重点做好现有品类优化和迭代研发；当前华东区域总部市场发展已实现较好开端。 盈利预测 我们看好公司在凤爪领域龙头地位，通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2023-2025年EPS为0.70/0.89/1.07元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 事件 2023年02月22日，有友食品在重庆公司总部召开2023年第一次临时股东大会。 投资要点 线上线下齐发力，聚焦核心市场 当前公司在京东、阿里及苏宁等多家电商平台通过直营开设旗舰店，未来进一步加大对新媒体等线上渠道投入，同时通过经销商发力零食专营渠道等新零售，以线下大本营为基本盘，积极拥抱线上线上双渠道。此外，公司继续巩固川渝地区，同时培育重心在华东、华南市场，其中重点打造华东市场，有望贡献新增量，进一步打开全国化扩张。 持续丰富产品矩阵，前瞻布局预制菜 当前公司以核心大单品泡椒凤爪为基础，持续进行新品研发，有梯度培育明星产品，提出“2+3+3”明确目标，即“每年至少推出2个新品、至少储备3个研发新品、至少进行3项工艺改进”，并且加大推广新品。除布局休闲食品外，积极布局餐桌食品，已有预制菜储备，未来有望进入预制菜领域。新品牌方面，以有友品牌为主，重点发力玩味系列。 盈利预测 我们看好公司在凤爪领域龙头地位，通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2022-2024年EPS为0.49/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为30/21/17倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。