有友食品(603697) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收8.9亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.3%。其中24Q3实现营收3.6亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长75.2%，公司业绩远超市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 其他业务实现爆发式增长，全国扩张步伐顺利。分业务看，Q3单季度凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.2/0.2/0.7亿元，同比分别+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，主要系公司鸭掌类新品在新拓展的会员制仓储式超市渠道实现快速放量所致；凤爪主业则在高基数下仍维持平稳增长态势。分渠道看，24Q3公司线上/线下渠道收入增速分别为+263%/+12.9%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q3西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本营高基数下维持稳健增速；公司省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，华南地区受益于新渠道开拓实现高增。 成本下行+销售降费，Q3盈利能力大幅提升。24Q3公司毛利率为30.1%，同比-0.6pp；其中Q3单季度毛利率为28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3公司销售费用率同比-4.5pp至9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3管理费用率同比-0.6pp至3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3公司净利率同比+3.4pp至12.6%。 凤爪赛道仍大有可为，新兴渠道表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求极低的会员制超市渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎，未来公司实现量利双收值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.48元、0.62元，对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。给予公司2025年22倍PE，对应目标价10.56元，维持“买入”评级。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险，食品安全风险。

有友食品(603697) 事件 2024年10月25日，有友食品发布2024年三季度报告。 投资要点 营收增长环比加速，盈利边际改善 公司2024Q1-Q3实现营收8.87亿元（同增17%），归母净利润1.21亿元（同增14%），扣非归母净利润1.05亿元（同增17%）。其中2024Q3公司营收3.57亿元（同增28%），归母净利润0.45亿元（同增75%），扣非归母净利润0.44亿元（同增112%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至28.90%，销售/管理费用率分别同减5pct/1pct至9.29%/3.22%，净利率同增3pct至12.63%。 各产品陆续起势，电商渠道加速渗透 分产品看，2024Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.28/0.22/0.14/0.11/0.06/0.04/0.72亿元，同比+4%/+17%/-3%/+25%/-4%/+11%/+1593%，在品牌力托底下，泡椒凤爪营收稳健增长，其他产品陆续起势，后续以会员制渠道为首选，高举高打做品牌，同时提高零食量贩渗透率，推动产品放量。分渠道看，2024Q3公司线上/线下营收分别为0.22/3.35亿元，分别同增401%/23%，公司积极进入抖音、小红书等内容电商，加大品牌宣传，线上渠道营收低基数下实现高增。分区域看，2024Q3公司西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北营收分别为1.50/0.90/0.81/0.13/0.12/0.09/0.03亿元，分别同比+9%/+7%/+616%/-35%/+47%/-18%/-49%，其中华南区域高速扩张。 0.34/0.37/0.41元（前值为0.28/0.32/0.38元），当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收5.3亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降5.2%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降11.4%。其中24Q2实现营收2.5亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降-0.1%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降12.7%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。 消费大环境疲软下，Q2凤爪主业仍稳健增长。分业务看，24Q2凤爪/猪皮晶/鸡翅分别实现收入1.88/0.22/0.14亿元，同比分别+6.8%/-7.2%/+10.9%。单二季度在整体消费需求疲软的不利大环境下，公司通过积极拓展新渠道等手段，凤爪主业实现中高单位数增长已属难能可贵。分渠道看，24Q2公司线上/线下渠道收入增速分别为+210%/+0.2%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看，24Q2西南/华东/华南/西北大区收入分别同比-3.2%/+9.2%/+20.2%/+15.1%；西南大本营在去年同期高基数下仅略微下滑；省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，此外华南高基数下同比亦实现高增。 鸡爪成本压力持续，盈利能力小幅下滑。24H1公司毛利率为30.8%，同比-1.9pp；其中24Q2毛利率为30.2%，同比-1.5pp。毛利率下滑主要系24年以来鸡爪原材料价格持续处于高位。费用率方面，24H1/24Q2公司销售费用率同比分别+1.8pp/+1.2pp至11.9%/12.1%，销售费率提升主要系公司加大空中+地面品牌宣传和新兴渠道开拓力度所致；24H1/24Q2管理费用率同比-0.4pp/-0.2pp至4%/4.3%，主要系公司开展提质增效专项行动，精益管理能力提升所致。综合来看，成本端压力持续下，24H1/24Q2公司净利率分别为14.4%/12.9%，同比分别-2.3pp/-0.4pp。 凤爪赛道仍大有可为，全国化扩张可期。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步恢复。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司向外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元，对应动态PE分别为21倍、16倍、14倍。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

有友食品(603697) 事件 2024年8月19日，有友食品发布2024年半年度报告。 投资要点 营收稳健增长，原材料高位拖累毛利 公司2024H1营收5.30亿元（同增10%），主要系凤爪主业稳健增长，归母净利润0.76亿元（同减5%），扣非归母净利润0.61亿元（同减11%）。2024Q2营收2.54亿元（同增3%），归母净利润0.33亿元（同减0.1%），扣非归母净利润0.26亿元（同减13%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至30.20%，主要系鸡爪成本高位所致，关注后续成本优化空间，销售费用率同增1pct至12.11%，主要系公司增加线上平台推广与线下促销活动，同时销售组织人员调整所致，管理费用率同减0.2pct至4.30%，主要系折旧费及摊销减少所致，综合来看，2024Q2公司净利率同减0.4pct至12.91%。 凤爪主业延续增势，电商渠道加速渗透 分产品看，2024Q2泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为1.88/0.22/0.14/0.14/0.06/0.04/0.06亿元，同比+7%/-7%/-9%/+11%/-19%/-24%/-12%，在品牌力托底下，泡椒凤爪营收延续增势，后续公司打磨四个大单品导入不同渠道，以会员制渠道为首选，高举高打做品牌，同时提高零食量贩渗透率，推动产品放量。分渠道看，2024Q2公司线上/线下营收分别为0.10/2.43亿元，分别同增210%/0.2%，公司积极进入抖音、小红书等内容电商，加大品牌宣传，线上渠道营收低基数下实现高增。分区域看，2024Q2公司西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北营收分别为1.34/0.70/0.13/0.13/0.09/0.10/0.03亿元，分别同比-3%/+9%/+15%/+20%/-13%/+48%/-10%。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.28/0.32/0.38元（前值为0.33/0.37/0.42元），当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.8亿元，同比增长18%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.8%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降10.42%。 低基数影响下，Q1收入实现高增。分业务看，24Q1公司凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他业务分别实现收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比分别+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主业实现高增，主要系22Q4放开后经销商提前备货致使23Q1存在低基数。分渠道看，24Q1公司线上/线下渠道收入增速分别为+173%/+14%，线上渠道低基数下收入高速增长。分区域看，24Q1公司西南/华东/华南/华北/西北/东北/华中大区收入分别同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益于省外扩张持续，华东及华南同比实现高增。截至24Q1，公司经销商数量净增长79家至745家。 成本提升+规模效应减弱，23年盈利能力承压。2023年公司毛利率为29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率为31.4%，同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由于鸡爪原材料价格维持高位，叠加销量下降致使规模效应减少。费用率方面，2023/24Q1年公司销售费用率同比分别+2.9pp/+2.4pp至12.2%/11.8%，销售费率提升主要系公司加大品牌宣传和渠道开拓力度所致；2023/24Q1管理费用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1%/3.7%。综合来看，2023/24Q1公司净利率分别为12%/15.7%，同比分别-3pp/-4.6pp。 开启省外扩张，全国化扩张可期。展望未来：1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。考虑到公司凤爪大单品产品力强，省外扩张步伐持续，给予公司2024年24倍PE，对应目标价8.40元，维持“买入”评级。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

有友食品(603697) 事件 2024年04月26日，有友食品发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 营收实现增长，成本费用短期拖累利润 公司2024Q1总营收2.75亿元（同增18%），归母净利润0.43亿元（同减9%）。由于新零售队伍建设所需的渠道成本提高/原材料成本维持高位，2024Q1毛利率同减2pcts至31.43%。2024Q1销售/管理费用率分别为11.76%/3.69%，分别同比+2pcts/-1pct，销售费用率同比提升，预计系品牌营销费用提高所致，2024年公司重视广告宣传费用，短期看预计销售费用增长在一定程度上拖累盈利端。综合来看，2024Q1净利率同减5pcts至15.74%。 发力四大单品，线上增速亮眼 分产品看，2024Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比+19%/+20%/+19%/+26%/-4%/-8%/-15%。公司积极进入新媒体平台进行宣传和销售，后续公司选取部分潜力单品导入各渠道，主推会员制商超高举高打做品牌。分区域看，2024Q1西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为1.49/0.74/0.15/0.12/0.10/0.08/0.04亿元，同比+9%/+41%/-0.1%/+45%/+7%/+20%/+6%。分渠道看，2024Q1线上/线下营收为0.13/2.59亿元，分别同增173%/14%，线上渠道实现高增。2024Q1末经销商总数为745家，较年初净增加79家，通过提升经销商规模持续夯实线下市场。目前公司已筹建新零售的基本队伍，预计公司2024年大力拥抱平价连锁及发力新零售渠道。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 事件 2024年03日15日，有友食品发布2023年年报。 投资要点 业绩略有承压，原材料成本提升拉低盈利 2023年总营业收入9.66亿元（同减6%），归母净利润1.16亿元（同减24%），扣非净利润0.89亿元（同减37%）。其中2023Q4总营业收入2.07亿元（同减28%），主要系去年同期春节备货早导致高基数所致，归母净利润0.10亿元（同减80%），扣非净利润0.0003亿元（同减100%），业绩整体承压，成本端上行压缩利润空间。盈利端，2023年毛利率/净利率分别为29.37%/12.02%，分别同比-2pct/-3pct；2023Q4毛利率/净利率分别为24.77%/4.87%，分别同比-10pct/-12pct，2023年鸡爪价格保持同期高位，后续公司考虑在低价做库存储备。费用端，2023年销售费用率/管理费用率分别为12.22%/5.06%，分别同比+3pct/+0.5pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为14.84%/8.16%，分别同比+6pct/+5pct，销售费用增加主要系公司加大品牌推广力度，同时促销物料投放增加拉升相关运输费用所致。2023年经营活动现金流净额-0.04亿元（同减102%），系购买原材料支付现金增加和销售商品收到现金减少所致。 线下渠道布局逐渐夯实，产品提价应对成本压力 分产品看，2023年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他营收分别为7.22/0.78/0.54/0.39/0.25/0.15/0.26亿元，同比-8%/0.2%/11%/-9%/-2%/-11%/2%。分渠道看，2023年线上/线下营收为0.22/9.38亿元，同比-18%/-6%，2023年末经销商总数为666家，较年初净增加77家，公司通过提升经销商规模持续夯实线下市场。分区域看，2023年西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为5.13/2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16亿元，同比-9%/3%/-23%/29%/-28%/-3%/7%。量价拆分来看，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生销量分别为1.47/0.20/0.23/0.05/0.11/0.07万吨，分别同比-18%/0.2%/12%/-11%/-3%/-11%，吨价分别为4.91/3.96/2.32/8.07/2.23/2.29万元/吨，分别同比12%/-0.1%/-1%/1%/1%/0.1%，大部分产品吨价保持稳定，其中泡椒凤爪吨价大幅提升，主要系公司应对成本上涨作出提价动作，预计成本下降后，公司将通过提高费投的方式继续开拓市场。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 推荐逻辑：1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2、产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备成长性。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来凤爪有望维持双位数以上增速。3、开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司省外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售等新兴渠道，未来实现全国化可期。 近万亿规模休闲食品赛道广阔，休闲零食凤爪竞争格局一家独大。1、2022年国内休闲食品市场规模约1.2万亿元，预计未来五年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。同时，国内休闲食品的人均消费量仅约14kg，相较全球市场平均水平27kg仍有较大增长空间；在居民消费水平提高、健康化消费、场景多元化等因素的推动下，休闲食品行业将保持较快增长。2、辣味休闲食品增速高于行业，由于深受年轻消费者欢迎，16-21年我国辣味休闲食品零售额规模由1139亿元增长至1729亿元，年复合增长率8.7%。3、从整体竞争格局上看，我国休闲食品行业因品类众多竞争分散；细分看休闲零食凤爪行业，有友长期位居第一梯队，一家独大的竞争格局稳定。 产品矩阵丰富完备，大单品凤爪具备扩张成长性。1、公司深耕泡卤休闲食品行业，已形成丰富的产品矩阵；非凤类产品收入占比四年提升7%至23%，整体收入结构正持续优化。2、公司大单品凤爪二十余年来已积累起良好的品质及口碑优势，虽22年以来受制于原料价格攀升以及疫情影响消费力，短期量价有所承压；随着24年原料价格企稳回落叠加经济环境持续复苏，在辣味风潮席卷全国的背景下，公司凤爪大单品具备对外扩张的成长性。 品宣投放逐步加码，省外扩张发力华东。1、过去公司，在销售费用投放相对谨慎；随着公司逐步丰富品宣打法，有友品牌知名度将近一步提升。2、公司省外扩张以华东为桥头堡，华东收入占比近年来快速提升，由18年15%提升至22年25%。公司设立上海有友，主要负责线上电商相关营销，并积极对接新零售、量贩连锁等新兴渠道，华东有望成为公司收入增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润复合增速达21.5%，考虑到有友食品大单品能力强、处于全国化开拓成长期，给予公司2024年19倍PE，对应目标价10.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；华东市场开拓情况或不及预期；外部经济环境回暖或不及预期；食品安全风险。

有友食品(603697) 事件 2023年10月27日，有友食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023Q1-Q3总营收7.59亿元（同增3%），归母净利润1.06亿元（同增2%），其中2023Q3总营收入2.79亿元（同增11%），归母净利润0.26亿元（同减40%），业绩符合预期，利润短期承压，系产品毛利率下降和期间费用上升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率30.62%（+1pct），净利率13.97%（-0.1pct）；2023Q3毛利率26.96%（-6pct），净利率 9.22%（-8pct）。费用端，2023Q3销售费用率为13.80%（+5pct），管理费用率为3.89%（+1pct），营业税金及附加占比为0.64%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为0.39亿元（同减82%），2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元（同减40%），系购买原材料支付的现金增加。截至2023Q3末，合同负债0.29亿元（环比+40%）。 凤爪稳健增长，全国化持续扩张 分产品看，2023Q3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为2.2/0.19/0.15/0.07/0.04/0.13亿元，同比+19%/-8%/+11%/-3%/-29%/-35%，其中凤爪、竹笋稳健增长。分渠道看，2023Q3线上/线下营收分别为0.04/2.72亿元，同比-15%/+11%。分区域看，2023Q3西南/华东/西北/华 北/华南/华中/东北营收分别为1.37/0.84/0.19/0.11/0.11/0.08/0.06亿元，同比-5%/+49%/+18%/-22%/+33%/+12%/+67%，华东、西北、华中市场持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计654家，净增加65家。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.37/0.45/0.56元（前值分别为0.47/0.59/0.72），当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

有友食品(603697) 事件 2023年08月18日，有友食品发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，利润短期承压 2023H1营收4.8亿元（同减2%），归母净利润0.8亿元（同增32%）。其中2023Q2营收2.47亿元（同增11%），归母净利润0.33亿元（同减17%），业绩符合预期。2023H1毛利率32.75%（同增4pct），其中2023Q2为31.72%（同增1pct）；2023H1净利率16.73%（同增4pct），其中2023Q2为13.31%（同减4pct）。2023H1销售费用率10.17%（同增1pct），其中2023Q2为10.9%（同增3pct）；管理费用率4.4%（同减2pct），其中2023Q2为4.5%（同减3pct）。营业税金及附加占比1.07%（同增0.2pct），其中2023Q2为1.54%（同增0.3pct）。2023H1经营活动现金流净额为-0.39亿元（同减143%），其中2023Q2为-0.16亿元。 持续丰富产品矩阵，华南地区增速亮眼 分产品看，2023H1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为3.51/0.41/0.28/0.13/0.08/0.36亿元，同比-8%/+13%/+32%/+27%/+21%/+21%；其中2023Q2分别为1.76/0.23/0.16/0.07/0.05/0.19亿元，同比+4%/+25%/+42%/+31%/+22%/+39%。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为0.08/4.7亿元，同减50%/0.2%；其中2023Q2分别为0.03/2.43亿元，同比-47%/+13%。分区域看，2023H1西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北营收分别为2.75/1.17/0.19/0.2/0.13/0.27/0.07亿元，同比+7%/-13%/+31%/-23%/-8%/-18%/-13%；其中2023Q2分别为1.39/0.64/0.11/0.11/0.07/0.12/0.03亿元，同比+27%/-1%/+74%/-24%/-10%/-24%/-23%，华南地区增速亮眼。截至2023H1，经销商总计589家，较期初无变动。公司全力加快新产品开发力度，研发上市有竞争力新产品。 盈利预测 我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据中报及股本变化，我们略调整2023-2025年EPS为0.47/0.59/0.72元（前值分别为0.51/0.64/0.77元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。