良品铺子(603719) 事件 2025年4月28日，良品铺子发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收71.59亿元（同减11%），归母净利润为亏损0.46亿元（同减126%），扣非净利润为亏损0.75亿元（同减215%）。其中2024Q4总营收16.79亿元（同减18%），归母净利润为亏损0.65亿元（2023Q4为-0.11亿元），扣非净利润为亏损0.72亿元（2023Q4为-0.57亿元）。2025Q1总营收17.32亿元（同减29%），归母净利润为亏损0.36亿元（同减158%），扣非净利润为亏损0.40亿元（同减173%）。 投资要点 降价压缩毛利空间，关注精益管理效果释放 2024年/2025Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct至26.14%/24.64%，主要系公司调整经营策略，在门店渠道对部分产品降价所致；销售费用率分别同增2pct/6pct至21.07%/23.76%，主要系营收下降影响费用率摊薄；管理费用率分别同减1pct/2pct至4.72%/3.00%，主要系公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效；净利率分别同减3pct/5pct至-0.69%/-2.10%，主要系毛利空间收缩，叠加部分门店资产减值和存货跌价准备增加所致。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。 新品驱动业绩增长，单店模型持续优化 分业态看，2024年团购业务营收同增19%至5.82亿元，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造系列差异化团购产品，并进一步拓展东北、华北、西北地区的渠道网络，布局麦德龙、沃尔玛等商超渠道，有效助力销售规模及盈利能力提升；加盟/直营零售业务营收分别同减22%/9%至18.74/17.17亿元，公司持续优化单店模型，主动清理亏损与低质门店，截至2024年底直营/加盟门店数为1033/1671家，较年初净减少223/366家。 盈利预测 公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，因价格和品牌定位调整，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.06/0.19/0.29元，当前股价对应PE分别为198/62/41倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、渠道开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

良品铺子(603719) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025一季报，24年实现营收71.6亿元，同比-11.0%；归母净利润-0.5亿元，同比-125.6%。25Q1实现营收17.3亿元，同比-29.4%；实现归母净利润-0.4亿元，同比-157.9%。公司处于经营调整期，受市场及平台流量影响，叠加产品价格下降及门店数量减少，业绩持续承压。 全渠道销售网络优化，收入持续承压。1、分品类看，24年果干果脯/坚果炒货/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收分别同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%。受性价比消费趋势与量贩业态影响，公司持续推行“降价不降质”策略，累计完成500余款产品降价，主要品类营收均有所下滑。2、分渠道看，24年电商/加盟/直营/团购营收分别同比-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%，25Q1电商/加盟/直营/团购营收同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%。公司对线下门店实施精细化开发管理，优化门店结构，科学把握门店规模。电商因淘系平台流量去中心化持续下滑。3、分区域看，24年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9%，25Q1华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别同比-24.3%/-45.2%/-35.8%/-26.6%/-38.8%/-28.6%，全国各区域均有不同程度承压。 规模效应弱化，利润端压力较大。1、24年毛利率为26.1%，同比-1.6pp；25Q1毛利率为24.6%，同比-1.8pp。公司采取门店降价策略导致毛利率承压。2、24年销售/管理费用率分别为21.1%/4.7%，分别同比+1.5pp/-0.8pp；25Q1销售/管理费用率分别为23.8%/3.0%，分别同比+6.3pp/-1.9pp。直营门店减少导致使用权资产摊销费用减少，同时渠道促销费下降，但规模效应走弱导致销售费用率刚性上升。公司加强费用管控，对组织人员进行调整并运用新技术提升管理人效，管理费用率有所下降。3、24年净利率为-0.7%，同比-2.9pp；25Q1净利率为-2.1%，同比-4.6pp。 开启质价比转型，盈利有望逐步修复。公司产品定位高端，性价比消费趋势下量贩业态对公司线下门店分流较多，在市场竞争激烈的情况下，以价换量效果暂未有明显体现。大规模降价使品牌回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，虽对公司盈利能力造成短期影响，但长期利于整体效率提升。随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.2亿元、0.5亿元、0.7亿元，EPS分别为0.06元、0.13元、0.18元，对应动态PE分别为196倍、91倍、67倍。 风险提示：行业竞争加剧风险；食品安全风险；消费需求恢复不及预期风险。

良品铺子(603719) 事件 2024年8月29日，良品铺子发布2024年半年度报告。 投资要点 利润端承压，降价影响毛利表现 2024H1公司正处于经营策略调整阶段，对500余款产品实施降价策略，营收38.86亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07亿元（同减94%）。其中，2024Q2营收14.35亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47亿元（同减383%）。盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2毛利率同减2pct至26.32%，销售费用率同增3pct至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。 以新品驱动业绩改善，聚焦单品推动规模增长 分业态看，2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元，同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元，同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。截止2024H1,公司拥有2934家门店，较年初净减少219家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。 盈利预测 我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压，但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.25/0.27/0.28（前值为0.50/0.59/0.69）元，当前股价对应PE分别为41/38/36倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

良品铺子(603719) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入38.9亿元，同比下滑2.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑87.4%。其中24Q2实现营业收入14.3亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润-0.4亿元。 多措并举增加门店客单数。2024Q2电商、加盟、直营、团购分别实现销售额5.6亿元（-9.7%）、5.1亿元（-18.8%）、4.3亿元（-0.7%）、1.1亿元（+17.7%）。1）门店业务：截至2024H1末，公司拥有2934家门店，同时有14家已签约待开业门店，覆盖核心商圈、社区门店等多层次。已有500余款产品实现降价，同时引入烤红薯、烤肠、冰淇淋等品类，提升门店客流及销售额。2）电商业务：创新驱动业绩改善，新品销售额同比增长421%。3）团购业务：覆盖华中、华南、华北、华西、华东五大战略区域，2024端午节期间粽子礼盒销售同比增长67%。 利润端压力较大。1、2024H1毛利率26.4%，同比下降2.6pp，降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2024H1销售费用率19.6%，同比增加1.2pp，主要由于直营门店增加；管理费用率5.6%，同比增加0.4pp，主要由于公司提前终止了2023年员工持股计划；研发费用率0.3%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.1pp。3、2024H1净利率0.6%，同比下降4.2pp。 启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.4亿元、1.6亿元，EPS分别为0.24元、0.35元、0.41元，对应动态PE分别为45倍、30倍、26倍。 风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。

良品铺子(603719) 事件 2024年7月10日，良品铺子发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 经营策略调整，降价影响毛利表现 2024H1公司正处于经营策略调整阶段，降价对毛利产生一定影响，归母净利润预计为0.21-0.30亿元，同减89%-84%，扣非归母净利润预计为0.07-0.16亿元，同减94%-87%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.26亿元。其中2024Q2公司归母净利润预计亏损0.41-0.32亿元，同减202%-180%，扣非归母净利润预计亏损0.48-0.39亿元，同减386%-332%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。 客单量稳步回升，持续推进供应链降本增效 公司推出降价策略进行市场下沉，以量换价，尽管阶段性对毛利造成影响，但客单数提升效果较为明显。针对门店业务，公司不断探索优化模型，根据不同场景划分差异化产品进行运营，同时汰换长尾SKU，精简产品种类，提升产品竞争力。与此同时，公司通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率。渠道端，公司对加盟商让渡资源，通过优化利润分配进行渠道赋能。公司不断适应市场环境变化，积极探索更加高效的经营模式，策略调整期业绩短期出现波动，长期有望走向良性发展。 盈利预测 我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

良品铺子(603719) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入80.5亿元（-14.8%），实现归母净利润1.8亿元（-46.3%）；2024Q1实现营业收入24.5亿元（+2.8%），实现归母净利润0.6亿元（-58%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.25元（含税）。 加盟门店业务持续调整，线下+线上全面布局。2023年电商、加盟、直营、团购分别实现收入31.7亿元（-32.6%）、24亿元（-6.7%）、18.9亿元（+21.7%）、4.9亿元（-0.5%）；2024Q1电商、加盟、直营、团购分别实现收入12.9亿元（+6.7%）、6.4亿元（-16%）、6.4亿元（+10.2%）、1.8亿元（+57.3%）。1）线下方面：截至2023年末，公司直营、加盟门店数量分别为1256家、2037家，分别净增加258家、-191家。直营门店持续扩张，贡献主要线下增量；加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：受行业及平台变化影响，2023年平台电商收入下滑幅度较大。积极拓展新兴电商，在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现销售规模快速增长。 价格下调及费效比下降带动盈利能力承压。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为27.7%（+0.2pp）、26.4%（-2.7pp），降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为19.5%（+0.9pp）、5.6%（+0.5pp），收入下滑导致费用率增加；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为17.4%（+0.4pp）、4.9%（-0.2pp）。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为2.2%（-1.3pp）、2.5%（-3.7pp）。 启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元，对应动态PE分别为33倍、28倍、25倍。 风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。

良品铺子(603719) 事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年公司实现营收80.5亿元，同比下降14.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比下降46.3%。24Q1实现营收2.5亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降58%。 点评： 23年业务承压，降价积极应对。23年公司直营零售/加盟/电子商务/团购分别实现营收18.9/24.0/31.7/4.9亿元，同比+22%/-7%/-33%/-1%，电商平台下降明显主要系线上流量变化影响，门店业务整体相对平稳，23年公司净开店67家，23年年末公司门店总数为3293家，其中加盟门店2037家（23年净关191家），直营门店1256家（23年净开258家），加盟门店受到行业外部竞争有所承压，直营业务积极调整实现正增长。为应对外部消费环境变化，公司积极调整，23年11月进行成立以来最大规模的一次调价，300多款产品平均降价22%。24Q1来看，直营零售/加盟/电子商务/团购分别同比+10.2%/-16.0%/+6.7%/+57.3%，除加盟业务外其他业务均实现正增长，加盟业务我们预计主要系降价影响，业务下降幅度低于降价幅度，积极调整降价带来量增。 费用率相对平稳，降价策略下24Q1毛利率有所波动。公司23年毛利率为27.7%，同比+0.2pct，销售费用率为19.5%，同比+0.9pct，管理费用率为5.6%，同比+0.5pct，23年实现归母净利率为2.2%，同比-1.3pct，主要系费用率增加影响。24Q1公司实现毛利率26.4%，同比-2.7，销售费用率/管理费用率分别为17.4%/4.9%，同比+0.4pct/-0.2pct，24Q1费用率整体保持相对平稳，24Q1归母净利率为2.5%，同比下降3.7pct，主要系降价影响毛利率。 积极战略转型，调整效果可期。公司积极应对外部环境变化，后端持续提升供应链/组织效率，前端给消费者提供具备质价比优势的产品。往后展望，公司门店业务与量贩零食更多是错位竞争，通过实施“好吃不贵”的价格策略以及“自然健康新零食”的价值主张，关注后续门店调整的成效。线上业务公司积极探索新兴电商平台，关注公司切入抖音等新兴电商平台的成效。公司礼盒在IP合作、场景细分等方面经验丰富，24年年货礼盒销售额同比增长达25%，团购业务24Q1亦实现高速增长，趋势有望延续。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.62元、0.78元、0.90元。公司对于当前消费环境认知深刻，且内部积极调整，供应链持续降本增效，为前端提供更具质价比优势的产品，看好公司调整成效，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：门店业务竞争加剧，线上接入新兴电商平台不及预期，食品安全问题。

良品铺子(603719) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入20.46亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11亿元，同比-122.91%。1Q24，公司实现营业总收入24.51亿元，同比+2.79%；实现归母净利润0.62亿元，同比-57.98%。 线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024年1季度，电商/线下加盟/直营/ 6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少140家至3153家。 业务持续转型，盈利能力承压。2024年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct，综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增0.44pct至17.44%；管理费用率同降0.20pct至4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率2.55%，同减3.69pct。 投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与公司缓慢转型，我们预计公司24-26年营收分别为87.88/97.44/108.12亿元（前次24/25年为91.86/102.05亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74亿元（前次24/25年为3.21/3.91亿元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。

良品铺子(603719) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%；扣非净利润0.65亿元，同比-68.82%。单季度看，23Q4实现营收20.46亿元，同比-16.02%；归母净利润-0.11亿元（去年同期0.48亿元），扣非净利润-0.57亿元（去年同期0.14亿元）。24Q1实现营收24.51亿元，同比+2.79%；归母净利润0.62亿元，同比-57.98%；扣非净利润0.55亿元，同比-48.69%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.25元（含税），分红总额占23年归母净利润的50.05%。 坚持实施“好货不贵”价格策略，门店业务持续调整。分渠道：23年电商/加盟/直营零售/团购业务收入分别31.67/24.0/18.94/4.90亿元，同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%，电商下滑主要系平台变化影响；门店方面，截至23年底公司加盟/直营门店数分别2037/1256家（净变动-191/+258家）。24Q1电商/加盟/直营零售/团购业务同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%，线上增长稳健，门店端持续调整，团购表现亮眼。 分区域：23年华中/西南/华南/华北和西北收入分别21.32/6.83/5.63/1.97亿元，同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%；华东/其他（主要指团购、电商业务）收入分别7.19/36.58亿元，同比-2.71%/-29.54%。 产品调价毛利下降，收入规模下滑费效有所降低。23年实现毛利率27.75%，同比+0.18pcts；23Q4起公司调整产品价格，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上，23Q4毛利率同比-0.43pcts至25.43%，24Q1毛利率同比-2.74pcts至26.43%。费用端，23年销售/管理/研发/财务费用率分别19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%，同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts，费用率有所提升预计系收入下滑费效略有下降。23年实现扣非净利率0.81%，同比-1.4pcts；24Q1实现扣非净利率2.24%，同比-2.25pcts。 投资建议：24年公司将重点提升门店业务的经营管理效率和质量，加强产品创新体系建设，积极做好产品价值传递。我们预计公司2024-2026年营收分别为81.6/83.5/84.5亿元，同比+1.4%/2.3%/1.2%，归母净利润分别为1.4/2.0/2.3亿元，同比-24.0%/+45.7%/+13.9%，当前股价对应PE分别为43/30/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险。

良品铺子(603719) 事件 2024年4月25日，良品铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。 投资要点 利润端短期承压，品牌新定位焕发新生机 80.46/20.46/24.51亿元，分别同比-15%/-16%/+3%，2023年营收同减主要系市场及平台变化导致线上渠道营收下降所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.80/-0.11/0.62亿元，分别同减46%/123%/58%，主要系公司实施全国范围内的一次性降价所致，尽管降价有望大幅提升客单数，但客单价下行明显拉低净利润表现。2023年/2024Q1公司毛利率分别为27.75%/26.43%，分别同比+0.2pct/-3pcts，2023年毛利率同比稳中略升，主要系联合采购与委托加工降低成本/缩减长尾商品SKU所致。2023年/2024Q1销售费率为19.55%/17.44%，分别同增0.9pct/0.4pct。2023年/2024Q1管理费率为5.55%/4.85%，分别同比+0.5pct/-0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.23%/2.54%，分别同减1pct/4pcts。公司2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，由于公司正在进行价格和品牌定位调整，消费者再教育仍需一定时间与成本，因此利润端短期承压。长期来看，新品牌定位/优势区域开店有望引领公司扩大销售规模，叠加供应链优化推进，其长期盈利能力有望提高。 产品分层策略清晰，团购渠道值得期待 分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04亿元，分别同减16%/19%/19%/20%/9%/12%。受缩减长尾SKU/下调价格/行业渠道变革的影响，2023年各品类营收有所下降。公司与零食顽家协同覆盖不同消费层级人群，通过产品货盘/价盘的差异化来满足各类消费需求，随着长尾SKU数量缩减及产品策略执行，未来运营效率有望改善。除此之外，2023年公司年货礼盒销售额同增25%，公司通过致力于产品创新与市场拓展，保持其在礼品礼盒市场的优势地位。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58亿元，分别同比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。分销售模式看，电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为31.67/24.00/18.94/4.90亿元，分别同比-33%/-7%/+22%/-1%。2024年公司将深化团购渠道拓展，优化产品结构，推动业绩稳增长。 盈利预测 我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。