宁波高发(603788) 近日，公司发布2025年三季报：2025Q3公司实现营收36,368.98万元，同比增长2.97%；实现归母净利润5,185.43万元，同比下降13.04%。对此，我们点评如下： 公司2025年产品销量同比增长或好于营收增长，价格端承压。由于公司三季报未披露产品销量情况，我们从公司2025年半年度、2024年度销量情况大致判断，公司2025前三季度产品销量增速应高于营收增速。公司主产品档位操纵器（包括电子与非电子档）和踏板类产品（包括油门和刹车踏板）2025H1分别销售263万套和531万套，而2024H1电子档位操纵器销量为142万套，电子油门踏板为352万套。2025H1踏板类产品扣除少量刹车踏板后，电子油门踏板实现了较高的增速。2024年公司电子换挡器增长31.36%，电子加速踏板增长29.44%，但2024年公司营收仅增长15.61%。同样，公司2025前三季度营收增长6.24%，单三季度营收增长仅为2.97%。公司客户以自主品牌为主。汽车市场竞争加剧，车企通过压低采购价格传导成本压力。宁波高发历年来不断通过提高生产效率、规模效应、加大成本费用控制等消化价格下降压力，并取得了成效。我们认为，随着公司海外、合资客户放量、汽车行业反内卷的推进，以及新产品（制动踏板等）等放量，公司价格压力有望缓解。 2025Q3净利润率同环比略降，但仍属稳定。2025Q3公司综合毛利率为23.5%，低于2025Q2（24.2%）和2024Q3（25.9%）。我们认为，毛利率的略降也与上述价格因素相关。但2025前三季度毛利率为23.0%，与2024年（22.4%）及2024前三季度（24.3%）基本相当，公司毛利率表现仍属稳定。期间费用率2025Q3同环比略有提升，主要由研发和销售费用率提升导致。总之，2025Q3公司净利润率为14.2%，与2025Q2基本持平（14.3%），低于2024Q3的16.8%。 国内市场地位稳固，合资及海外市场有望成为公司业务主要增量。据2025年半年报，公司踏板类产品进入一汽大众、上汽大众、某新能源汽车等整车供应商体系。为丰富公司产品线，公司储备的新产品进入装车测试。2024年公司产品档位操纵器进入雷诺汽车整车供应体系，电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等整车供应体系。我们认为，公司采取的“以点带面”并“以面促点”的市场推广策略卓有成效。深入开拓已有自主车企外，积极开拓合资和海外车企，为公司业务打开新的增长空间。 现金储备充足。依据2025半年报附注内容，2025三季度末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为87,044.40万元。短期借款仅为3,642.69万元。 公司盈利预测及投资评级：综上，价格压力依然存在，公司凭借较强的成本、费用控制能力、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。考虑价格因素，我们适当调低公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润2.01/2.35/2.77亿元（前值2.21/2.56/2.99亿元），对应EPS0.90/1.05/1.24元。按照当前股价对应PE19x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。

宁波高发(603788) 近日，公司发布2025年半年度报告：2025上半年，公司实现营收78,680.32万元，同比增长7.83%；实现归母净利润10,388.53万元，同比增长11.93%。对此，我们点评如下： 主销产品份额持续提升，Q2营收同比增速放缓。公司主要产品为档位操纵器和踏板类产品（包括油门和刹车踏板）2025年上半年分别销售263万套和531万套，国内市场份额分别为19.4%和39.3%。2024年上半年电子换挡器和电子油门踏板分别销售142万套和352万套。据公司2025半年报，公司两个主销产品销量均创历史新高，市场份额进一步提升。受市场竞争加剧影响，营收端增速低于销量增速，其中2025Q2公司营收增长仅为5.02%。我们认为，公司在两个产品上均已形成规模优势，随着年降压力放缓，市场竞争格局的肃清（小规模、低运营质量的企业逐渐淘汰），公司营收增速有望提升。 新客户拓展顺利，积极拓展合资及海外车企。据2025年半年报，公司踏板类产品进入一汽大众、上汽大众、某新能源汽车等整车供应商体系。为丰富公司产品线，公司储备的新产品进入装车测试。2024年公司产品档位操纵器进入雷诺汽车整车供应体系，电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等整车供应体系。我们认为，公司采取的“以点带面”并“以面促点”的市场推广策略卓有成效。深入开拓已有自主车企外，积极开拓合资和海外车企，为公司业务打开新的增长空间。 盈利能力稳健。面对激烈的市场竞争，公司在成本和费用端较强的控制能力带来了稳健的盈利表现。2025Q2公司综合毛利率为24.2%，高于2025Q1（21.2%），略低于2024Q2的25.2%。期间费率上，公司2025Q2期间费率为8.9%，低于2024Q2的9.1%，略高于2025Q1的8.5%。同比上，公司管理费率和研发费率均有下降。公司净利率表现了较强的稳定性，2025Q2公司净利润率为14.3%，高于去年同期的13.6%和2025Q1的11.9%。 高分红与充足的现金储备。报告期，公司实施了2024年度利润分配方案，合计派发现金红利156,145,547.60元（含税），占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例为81.93%。同时，公司现金资产充足，依据年报告附注，2025二季度末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为7.64亿元。短期借款仅为4743.77万元。 公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借优秀的成本、费用控制能力，保持盈利能力的稳健。现有产品市场份额维持业内领先，并持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE18x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。

宁波高发(603788) 近日，公司发布《关于拟设立全资子公司并投资境外建设生产基地的公告》，公告中提到公司拟设立海南全资子公司或直接通过新加坡公司，投资建设摩洛哥生产基地，该项目计划投资总额不超过2,000万美元。对此，我们点评如下：通过设立海外子公司，积极拓展国际业务。据公告，本次投资基于市场情况及客户项目定点的海外产能布局需求，为“走出去”战略的实施。公司通过在摩洛哥投资建厂有助于公司完善全球产业布局，提升公司整体实力。当前，公司主要业务仍然集中在国内市场，据2024年报，公司主营业务营收全部来自于国内。国外市场仍处于空白，此次建立海外子公司将打破该局面，同时为公司业务带来新的增量。 海外客户已获得定点。据2024年报，2024年公司产品档位操纵器进入雷诺汽车整车供应体系，电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等整车供应体系。公司为顺应中国汽车出口潮流，逐步推行“走出去”战略。本次海外拟设立子公司并投资设厂正是这一战略的体现，也将有望开拓公司新的业务增长点。 公司业务经营稳健，现金资产充足。公司较强的成本费用控制能力，使得盈利能力表现稳健，2022年以来，净利润率稳定在10%以上，2024年净利率为12.98%。同时，公司现金资产充足，依据2024年报告附注，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为10.2亿元。2025一季报该相关科目合计为8.49亿，短期借款降至2464.32万元。公司仍然具备较充足的现金储备。 公司盈利预测及投资评级：综上，本次设立海外子公司并投资建厂体现了公司积极实施“走出去”战略，结合2024年的海外车企定点，有望为公司业务带来新增量。公司凭借优秀的成本、费用控制能力，保持盈利能力的稳健。现有产品市场份额维持业内领先，并持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。

宁波高发(603788) 近日，公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入38,650.83万元，同比增长10.9%，实现归母净利润4,622.50万元，同比增长13.61%。对此，我们点评如下： 营收端持续稳定增长。2025Q1公司营收同环比均实现增长，同比增长10.9%，环比2024Q4增长2.3%。公司主销产品包括电子换挡器、电子油门（加速）踏板。公司积极开拓自主品牌客户，主要客户吉利汽车、比亚迪、奇瑞和赛力斯等车型销量的增加推动公司营收增长。除了现有主流自主车企以外，据公司2024年报，公司积极开拓海外及合资车企客户，公司档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等整车供应商体系，电子加速踏板则进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车、上汽奥迪、广汽丰田等整车供应商体系。同时，公司还积极开发新产品，新增汽车制动踏板产品，进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系，并实现小批量供货。因此，我们认为，除原有客户的增长，新增客户及新产品增加有望推动公司营收持续增长。 毛利率环比回升，费用率持续下降。毛利率上，2025Q1公司综合毛利率为21.25%，较2024Q4明显回升（其为16.98%），略低于2024Q1的21.5%。费用率持续下降，2025Q1期间费率（销售+管理+研发）为8.5%，分别较2024Q4、2024Q1下降0.79pct、1.73pct。当前国内外汽车行业竞争加剧，车企不断降低成本，导致汽车零部件企业都面临较大的降价压力。公司凭借成本、费用较强的控制能力，使得其毛利率表现具备韧性，费用率不断下降，净利润率得以提升。2025Q1公司净利润率为11.9%，同环比分别提升0.26pct、1.9pct。 现金资产仍然充足。依据2024年报告附注，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为10.2亿元。2025一季报该相关科目合计为8.49亿，短期借款降至2464.32万元。公司仍然具备较充足的现金储备。 公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借优秀的成本、费用控制能力，保持盈利能力的稳健。现有产品市场份额维持业内领先，并持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE16x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。

宁波高发(603788) 近日，公司发布2024年财报：2024年公司实现营业收入146,065.34万元，同比增长15.61%，实现归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18%。对此，我们点评如下： 经营持续提质增效。公司主要产品销量持续增长，其中电子换挡器总成销量达310万套，同比增加31.36%，电子加速踏板总成销量达743万套，同比增加29.44%。两产品销量增速明显高于汽车/乘用车行业销量，市场份额持续提升。主要业务营收呈现增长，档位操纵系统总成及软轴营收同比增长4.68%；电子加速踏板总成营收同比增长32.3%。档位操纵器业务营收端增速低于销量增速，主要与单价下滑有关。我们以各项业务营收除以业务销量近似于产品单价，其中，档位操纵器及软轴单价有所下滑，下降7.9%，而电子油门踏板和汽车拉索单价分别增长2.2%和1.7%。另外，其他业务（非成套部件产品）营收呈现较高增长，2024年同比增长66.04%，该业务包括手柄球头、制动踏板以及其他产品。 毛利率上，2024年公司主营业务毛利率为22.62%，较2023年下降0.41pct，主要与档位操纵器业务价格下降、传统产品汽车拉索毛利率下降有关。分产品看，档位操纵器业务毛利率为24.09%，同比下降1.16pct。汽车拉索毛利率为13.55%，下降4.31pct。电子加速踏板总成毛利率为24.54%，增加1.72pct。费用率控制依然优秀，期间费率（销售+管理+研发）合计为9.1%，同比下降2.51pct。优秀成本、费用的控制能力使得公司2024年净利率稳步增长，2024年公司净利率为12.98%，好于2023年的12.86%。 受益公司净利率、资产周转率提升，公司ROE持续提升。2024年公司加权平均净资产收益率为9.41%，同比增长1.16pct。 现金资产充足与高比例分红：依据公司2024年资产负债表，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为10.2亿元。短期借款等有息负债合计仅为4565万元。尽管公司自2023年以自有资金增加资本开支，但仍然保留有较高的现金储备。公司2024年持续保持高比例分红，2024年分红率为81.93%，持续回报股东。 公司盈利预测及投资评级：公司具备优秀的成本、费用控制能力。现有业务保持行业领先，且持续开拓合资和海外市场，2024年公司新增外资及合资客户包括斯特兰蒂斯、雷诺、上汽奥迪、广汽丰田、采埃孚等。新增产品包括汽车制动踏板，并进入上汽、奇瑞和赛力斯供应体系。公司是细分领域领先者，具备较强的公司治理能力和市场开拓力，我们看好其中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元。按照当前股价对应PE15x/13x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险等。

宁波高发(603788) 公司为汽车变速操纵控制系统龙头企业。成立于1999年，实控人为钱氏家族，主营产品包括汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索等三大类，2023年营收占比分别为51%/18%/18%。公司客户充分覆盖吉利、比亚迪、长城、长安、赛力斯、奇瑞等几十家国内头部主机厂。 电动化/智能化趋势带动电子换挡器/油门踏板产品需求增长。电子电气架构革新推动汽车电子产品在整车中的渗透率不断提升。线控换挡系统可与自动驾驶控制系统中自适应巡航系统、驾驶模式控制系统等结合。公司主营产品电子换挡器、电子油门踏板等受益新能源电动化和智能化的趋势，在新能源渗透率持续提升的背景下，产品份额有望保持增长。 自主品牌配套份额大幅领先同业，有望发力合资与海外市场。2024年我国自主品牌乘用车销量1,385万辆，同比+23%，占比60%。公司产品主要配套自主品牌，自主品牌销量占比持续提升带动公司电子换挡器与电子油门踏板产品出货量增长，2023年公司乘用车电子油门踏板市占率26%，基于自主品牌乘用车销量测算公司占自主品牌供应份额接近50%。当前公司自主品牌车型配套已形成较大的竞争优势，有望进一步受益于我国自主品牌销量的增长。公司新客户拓展进展顺利，进入小米、蔚来等新势力车企供应范围，电子油门踏板产品进入Stellantis供应商体系，公司有望凭借新客户拓展发力于过去未覆盖的中国市场合资车企以及海外市场车企客户，延续销量的增长态势。 各项费用控制能力出色，周转效率显著高于行业且持续提升。主要得益于较高的企业管理效率，公司期间费用率始终低于同业公司及行业均值，管理费用率相较同业公司低约10pct，存货周转率与固定资产周转率始终领先于同业且自21年起仍维持上升趋势。公司在企业经营维度整体具备行业领先的管理效率，较强的费用端控制能力将增强公司在行业竞争加剧背景下的利润端优势，公司未来有望在利润端均呈现出更强的竞争能力。 主营业务造血能力优秀，公司分红稳定且力度逐年提升。公司经营性现金流净额自上市以来10年年均净流入1.5亿元，营业现金比率自2018年起维持领先行业均值水平5-10pct。分红方面，公司非常重视股东回报，自上市以来累计现金分红金额达11.7亿元，年均分红金额约1.2亿元，同时公司分红维持稳定，现金股利支付率基本维持在70%+，大幅高于行业平均水平并领先同业公司，同时近年来公司现金股利支付率仍维持上升趋势，公司整体现金流状态稳健，未来有望维持这一趋势，较高的分红水平也将给投资者带来稳定的回报。 盈利预测及投资评级：公司是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近50%且领先同业公司，将充分受益于我国自主品牌销量占比的提升，同时公司对合资与海外主机厂客户的持续拓展以及新产品的扩类亦将推动其业绩稳定增长，我们看好公司的行业竞争力及未来产品与客户层面拓展带来的增长势能，同时公司长期稳定的现金分红亦将使其凸显投资价值。预计公司24-26年有望实现营收14.91/17.33/20.26亿，同比+18.0%/+16.2%/+16.9%归母净利润2.01/2.50/3.09亿元，当前股价对应PE为19.8x/15.9x/12.9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：终端汽车销量不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产品开发及商业化进程不及预期、原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧等风险。