东宏股份(603856) 23Q3业绩承压，看好公司中长期增长潜力 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收21.26亿元，同比+2.15%，归母净利润为1.54亿元，同比+1.75%，扣非净利润为1.44亿元，同比+1.12%；Q3单季度实现营收5.81亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.10亿元，同比-50.85%，扣非净利润为0.08亿元，同比-60.74%。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 分产品来看，23Q1-3PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-4.92%/-4.97%/+56.86%/-34.57%/+14.94%；销售收入分别同比-15.51%/-8.36%/+31.45%/-45.91%/+21.12%，防腐管道和PVC管道保持较快增长；5类管道产品均价分别同比变动-11.13%/-3.56%/-16.20%/-17.33%/+5.38%。单季度来看，23Q3公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品销量分别同比-5.51%/-1.25%/+13.43%/+5.67%/-44.25%；销售收入分别同比变动-19.19%/-8.93%/-30.20%/-13.97%/-43.63%。23Q1-3成本端聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别同比-5.10%/-24.88%/-13.61%/-17.68%，原材料均较去年有所回落。23Q1-3综合毛利率为20.2%，同比+1.04pct，Q3单季度毛利率为18.56%，同比提升2.58pct。 盈利能力短暂承压，费用率略有上浮 23Q1-3期间费用率为10.96%，同比+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.02/+0.63/+0.58/-0.47pct。前三季度资产及信用减值损失合计0.16亿元，同比减少0.09亿元。综合影响下公司23Q1-3净利率为7.48%，同比提升0.22pct，Q3单季度净利率为1.95%，同比下降1.19pct，盈利能力短暂承压。23Q1-3公司CFO净额为0.90亿元，同比多流入3.18亿元，收现比/付现比分别为108.77%/96.28%，同比分别变动+47.1/28.4pct，回款能力明显改善。 看好万亿国债增发加码水利投资，维持“买入”评级 10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，资金将重点用于灾后恢复重建、重点工程防洪治理工程、东北地区和京津冀受灾地区等八大方面，我们认为水利投资持续加码对于基建结构性的支撑，管道企业有望优先受益。但考虑到公司费用率上浮，盈利能力短暂承压，我们调整公司23-25年归母净利润至2.5/2.9/3.4亿元（前值为3.0/5.0/6.6亿元），对应23-25年PE分别为12.3/10.6/9.1倍，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，认可给予公司24年15倍PE，对应目标价为17.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化；宏观政策风险。

东宏股份(603856) 23H1业绩实现稳健增长，看好公司中长期增长潜力 23H1公司实现营收15.45亿，同比+10.1%，归母净利润为1.43亿，同比+10.4%，扣非净利润为1.37亿，同比+11.1%；Q2单季度公司实现营收9.03亿，同比+1.05%，归母净利润为0.95亿，同比+10.22%，扣非净利润为0.91亿，同比+12.9%。公司目前正在为国家重点调水工程引汉济渭项目交付3448mm大口径钢塑复合管道共计8.19亿元；与中国二冶签订20亿元管道采购框架协议，公司在基建管道领域有望不断提升市占率。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 23H1PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.72/1.72/7.8/0.76/0.61亿元，分别同比-14%/-8%/+64%/-59%/+70%，5类管件销量分别为1.5/1.2/11.6/1.2/0.66万吨，同比-5%/-7%/+79%/-49%/+53%，防腐管和PVC管销量保持较高增速增长。5类产品均价分别同比-9%/-2%/-8%/-19%/+11%，主要受益于成本端压力有所缓释，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-7%/-28%/-13%/-21%。 盈利能力小幅提升，费用率略有上浮 23H1综合毛利率为20.8%，同比提高0.12pct。23H1期间费用率为9.95%，同比+1.6pct；销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.5%/2.5%，同比分别变动+0.8/+0.8/+0.8pct，费用率略有提升。综合影响下公司23H1净利率为9.56%，同比提升0.31pct。CFO净额为0.12亿元，同比少流入0.35亿元，收现比/付现比分别为104.4%/100.24%，同比分别变动+54.8/+65.9pct。 看好公司氢能管道先发优势，维持“买入”评级 公司拟投资2.65亿元布局气能管道领域，研发周期14个月，建设周期6个月，预计达产后营收4亿元左右，项目静态回收期6.4年，内部收益率（税后）为18.91%。我们看好公司氢能管道业务先发优势，预计23-25年归母净利润为3/5/6.6亿元，参考可比公司23年平均PE为18倍，认可给予23年公司16倍PE，对应目标价为18.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期；定增进度不及预期。

东宏股份(603856) 重视氢能管道先发优势，看好公司中长期成长潜力 根据6月14日公司发布的定增预案，公司拟投资2.65亿元研发建设新型柔性管道（氢能输送）研发及产业化项目，研发周期14个月，建设周期6个月，预计达产后营收4亿元左右，项目静态回收期6.4年，内部收益率（税后）为18.91%。当前项目处于专用氢阻隔改性材料、管道性能研发测试阶段。公司本次和浙江大学合作研发的输氢柔性管道，我们认为有望成为率先进入市场的产品之一，未来氢能市场若快速增长，则有望为公司提供增量市场。 与央企签订采购协议，传统业务有望进一步扩张 传统业务角度，公司定增预计扩产PVC类复合管道7.4万吨及氢能管道，产能空间进一步打开。22年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产量3.7/2.3/16/3.5/1万吨，后续国家水网、抽水蓄能、城市市政管道等领域或保持较高景气，或将为公司提供良好增量。23年6月末公司与中国二冶签订物资采购框架，二冶有望在23-25年内向公司采购20亿元（预估）管道产品。23Q1公司营收/归母净利润增速分别为26.1%/10.7%，23FY公司预算营收/净利润增速分别为75%/209%（50/4.6亿），我们认为公司增速仍有进一步提升空间。 近年水利投资持续高景气，23M1-5水利管理业投资增速11.5% 22年以来水利基础设施建设延续较好景气度。23M1-5水利管理业投资同比+11.5%（vs21年全年/22年全年分别同比+1.3%/13.6%）。23年前5月，水利基础设施建设明显好于去年同期。1-5月，完成水利投资4106亿元，同比增加998亿元，增幅32.1%。13个省份完成投资超过150亿元，其中，广东、云南、河北3省完成投资超过250亿元。全国新开工水利项目14680个，新增投资规模6090亿元，较去年同期多2785项、新增投资规模多1501亿元。23年前5个月，落实水利建设投资6547亿元，同比增加486亿元，增幅8%。水利部规划23年全国将完成水利建设投资8000亿元以上。 看好公司氢能管道先发优势，维持“买入”评级 公司在氢能管道领域具备研发和产能布局的先发优势，传统管道亦有望受益于国家水网等水利水运规划的落地，此外获取央企20亿元（预估）采购合同及自身产能扩张，公司在基建管道领域有望不断提升市占率。我们看好公司长期成长潜力，考虑到原材料波动及氢能业务或将在24年以后贡献收入，我们调整公司23-25年归母净利润预测为3/5/6.6亿元（前值3.9/5.4/6.6亿元），认可给予23年公司16倍PE，对应目标价为18.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期；定增进度不及预期。

东宏股份(603856) 产能释放带动产销量大幅增长，看好公司长期发展 公司发布22年报及23年一季报，2022FY公司实现营收28.51亿，同比+29.09%，归母净利润1.49亿，同比+12.15%，扣非净利润1.3亿元，同比+4.51%；23Q1单季公司实现营收6.42亿，同比+26.08%，归母净利润为0.48亿，同比+10.74%，扣非净利润0.46亿，同比+7.64%。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。 营收规模持续扩张，防腐管道产品量价齐升 分业务来看，22年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13.07%/-7.46%/+112.46%/+79.95%/+104.27%；均价分别同比+3.6%/-4.0%/-1.9%/+11.4%/+2.3%；5类产品销量分别为3.8/2.6/13.8/3.6/1.0万吨。从下游需求来看，给排水/工矿/燃气用营收分别为17.1/2.9/0.9亿元，yoy+44.6%/-5.02%/+27.19%。23Q1公司合计产/销量分别8.3/6.1万吨，同比+56.4%/37.7%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。 毛利率同环比改善，现金流表现优异 22FY公司毛利率为19.3%，同比-0.13pct，其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pct，环比+3.8pct；23Q1毛利率为20.39%，同比+0.47pct，环比0.56pct，主要受益于原材料成本的下行。22FY期间费用率为9.6%，同比-1.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/-1.0pct/+0.55pct/+0.12pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22年CFO净额为0.18亿，较去年同期多流入2.19亿，收/付现比分别为101%/110%，同比+12pct/+2pct，收现比改善较明显。22FY资产及信用减值为0.97亿，较21年增加0.55亿，占收入的比重提升至3.4%，资产减值主要为存货跌价及合同资产减值，信用减值损失主要为应收账款坏账损失0.9亿，较去年增加0.52亿。 定增扩张产能保障长期发展，维持“买入”评级 22年产销量大幅提升带动收入快速增长，21FY末已形成产能约27万吨，23年4月公司公告拟募集资金5.85亿，投资于年产7.4万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发，产能端已具备高成长基础，公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动，我们预计23/24年归母净利润为3.9/5.4亿（前值为4.3/5.5亿），新增25年归母净利润预测为6.6亿,可比公司23年平均PE为17倍，给予公司23年PE为13倍，对应目标价为19.86元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化。

东宏股份(603856) 核心观点: 事件东宏股份发布2022年年报,实现营业收入28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润1.49亿元,同比增长12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长4.51%。 销量增加、原材料价格下降,公司业绩改善公司2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润28.51/1.49/1.28亿元,同比增长29.09%/12.15%/4.51%。公司全年营业收入、净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致。产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销量均有增加,PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万吨,同比增加9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%。产品价格方面,2022年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价同比增长3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调。原料成本方面,2022年PVC/钢丝/钢管与钢带均价较大幅下降,同比分别减少11.85%/13.03%/14.17%,仅PE均价同比微涨0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解。 主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降毛利率方面,公司2022年销售毛利率为19.34%,同比减少0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品PE管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%,同比增长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点。2022年下半年PVC价格大幅下降,且截至2023年2月底维持较低水平,预计2023年公司PVC管材毛利率有望继续改善。费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.62%/2.97%/1.04%/2.97%,同比-1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致。经营现金流方面,2022年公司经营现金流为0.18亿元,相较2021年由负转正。 重大水利工程项目将带动2023年公司业绩加速增长2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络。此外，水利部在部署2023年重大水利工程前期工作中强调，加快推进2023年重大水利工程前期工作，确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，预计2023年重大水利项目落地与推进将加速，利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展，公司业绩有望加速增长。 投资建议在国家大力推进重大水利工程建设背景下，管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，公司2023年水利工程业务有望增加，叠加公司新增产能的释放，预计公司2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料PVC价格大幅下降且延续至今,截至2023年2月底，PVC价格同比大幅减少，预计2023年公司原材料成本压力缓解，主要产品毛利率增加，带动公司净利润上行，预计2023年公司业绩将显著回升。预计公司23-25年归母净利润为327.28/491.23/612.38百万元,同比增长118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险。

东宏股份(603856) 22Q3业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展 22Q1-3实现营收20.81亿元，同比+26.99%，实现归母净利润1.51亿元，同比+5.65%，扣非净利润1.43亿元，同比+2.55%，单季来看，22Q3单季实现营收6.79亿元，同比+31.68%，实现归母净利润0.21亿元，同比+9.22%。另公司拟非公开发行募集不超过5.85亿元（发行不超过0.77亿股），用于年产7.4万吨高性能复合管道（保温和排水领域）及新型柔性复合管道（氢能输送）的项目建设。 22Q3销量收入双增长，PVC产品快速放量 22Q1-3公司含保温及PVC管材产品在内合计销售18.0万吨，实现收入16.2亿元，其中PE/钢丝/防腐管材销售14.1万吨（同比+34.7%），收入13.0亿元（同比+21.5%）。分业务来看，PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为2.4/1.9/9.7万吨，同比-4.7%/-16.5%/+73.8%，收入3.0/2.7/7.3亿元，均价1.2/1.4/0.8万元/吨，同比+4.9%/-6.7%/-0.2%，防腐管道总体仍保持较高增速。单季度来看，22Q3公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.8/0.6/3.2万吨，同比+6.7%/-11.1%/+65.3%，收入1.0/0.9/2.5亿元，销售单价分别为1.2/1.4/0.8万元/吨，同比+0.2%/-3.2%/-4.4%，环比-13.6%/-2.5%/+4.0%，总体来看，Q3单季除保温管道销量/收入环比-32.1%/-22.5%外，其他产品销量与收入环比均有所提升，PVC管道销量0.46万吨，收入0.43亿元，环比分别+79.5%/+123.3%，实现快速放量。 费用控制水平稳定，原材料价格走低盈利能力有望持续修复 22Q1-3公司毛利率19.16%，同比-2.98pct，净利率7.26%，同比-1.47pct。资产及信用减值损失0.24亿元，占营收比例1.16%，同比-0.17pct。22Q3毛利率15.99%，同比-1.75pct，环比-5.15pct；净利率3.14%，同比-0.65pct，环比-6.54pct。22Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率2.75%/2.94%/2.32%/1.20%，同比变动-1.02/-0.85/+0.22/+0.32pct。22Q1-3公司收现比61.71%，同比-18.95pct，付现比67.88%，同比-30.09pct，CFO净额-2.27亿元，同比增加0.16亿元。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.0/4.3/5.5亿元（前值22-24年3.5/4.4/5.9亿元），对应PE9.65/6.78/5.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。

东宏股份(603856) 事件东宏股份发布2022年三季报，2022年第一至第三季度实现营业收入20.81亿元，同比增长26.99%；归母净利润1.51亿元，同比增长5.65%；扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长2.55%。 三季度销量有所下降，原材料成本小幅回落公司2022年第三季度实现营业收入6.79亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.21亿元，同比增长9.22%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正，业绩端得到明显改善。分产品看，三季度PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万吨，销量环比Q2分别下降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%，PVC管道环比增长10.19%，Q3受大环境影响，市场需求有所减少。价格方面，Q1-Q3主要产品PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价较去年同期分别增长4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%，钢丝管道价格小幅下降，其余产品价格小幅上涨。原料方面，主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降5.43%/10.73%/8.86%，仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%，原料成本压力较去年同期有所缓解。 费用支出大幅增加，盈利能力不及预期三季度公司销售/管理/财务/研发费用率为2.98%/3.31%/1.16%/3.48%，环比2022H1增加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点，其中Q3单季度研发费用支出最高，为2361.12万元，此外公司Q3单季度投资收益为-638.30万元，资产减值损失为1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势，主要原因为防腐管道销售占比不断提高，毛利率逐渐下行，保温管道与防腐管道毛利率情况相同，PE/钢丝管道毛利率波动较低，PVC毛利受原料成本影响波动较大，Q3公司毛利率为16.05%，环比2022H1下降22.45个百分点，较2021年全年毛利率（19.47%）环比下降17.55个百分点。经营现金流方面，Q3单季度经营现金流为-2.27亿元，相较上半年由正转负，主要原因系购买商品（原材料预存）、支付劳务所用现金大幅增长所致，Q3支付现金7.60亿元，环比2022H1增长98.76%，公司回款周期大多为年底、春节前后，预计Q4及明年现金支出情况将回归正常水平，公司经营现金流有望改善。 拟通过非公开发行募资扩产充能，巩固市场地位公司10月发布非公开发行股票预案，拟募资不超过5.85亿元，用于年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力，提升公司产品市占率，公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势，高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本，提升公司竞争力与盈利能力；氢能输送发展潜力巨大，公司具备强大的研发能力，可为新项目的开展提供有力支持，柔性复合管道项目将为多领域应用赋能，扩充公司复合管道产品品类，提高竞争力及行业门槛，为后续市场拓展奠定夯实基础。 投资建议公司营业收入于2022年三季度延续上半年增长曲线，利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减，在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下，管道改造建设长期发展目标不变，公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定，以及年底回款周期来临，预计Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平，Q4利润空间有望得到修复，全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此，根据三季度盈利情况，我们小幅下调全年盈利水平，预计公司22-24年归母净利润为258.06/363.61/452.82百万元，同比增长93.97%/40.90%/24.53%，每股收益为1.00/1.41/1.76元，对应市盈率为13.88/9.85/7.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。

东宏股份(603856) 事件 东宏股份发布2022年中期报，2022年上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长24.84%；归母净利润1.30亿元，同比增长5.08%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长4.84%。 公司上半年业绩明显好转 2022年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润14.03/1.30/1.23亿元，同比增长24.84%/5.08%/4.84%，净利润增速较去年同期由负转正，业绩有明显改善，营业收入增加主要因为上半年产品销量及订单的增加所致。此外，2022年上半年公司经营活动现金净流量为0.47亿元，自2020年起，经营活动现金净流量首次转正，其主要是本期票据结算的增加、采购支出支付现金的减少所致。单季来看，2022年Q2实现营业收入8.90亿元，同比增长23.37%，环比增长75.58%，实现净利润0.87亿元，同比增长6.37%，增速较Q1增长3.78个百分点，公司二季度业绩实现稳定增长。 盈利能力有所提升 2022年上半年公司毛利率为20.70%，同比下降3.46个百分点，但较2021年全年毛利率（19.47%）相比有所改善。今年因受国际形势等因素的影响，原油价格高位，增加了管材原材料成本，企业毛利率水平受到影响，但公司通过直接采购、远期锁价、套保锁价等多种方式进行采购，稳定采购价格，有效缓解了原材料价格波动的影响。2022年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.64%/2.76%/1.23%/1.75%，同比减少1.02/1.00/-0.44/0.44个百分点。 大口径复合管道成为公司业绩增长点 公司拥有从原料生产、管材管件制造、物流配送、管道安装、售后服务一体的全产业链，为客户提供管道一体化解决方案。公司研发了大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道，实现了3620mm大口径复合管道的产业化，在公司承接的“引汉济渭”项目中将使用大口径复合管道产品。大口径管材提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司业务拓展的有利保障，也是公司新的业绩增长点。 投资建议 在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，看好公司在基建水利、市政上的业务拓展空间。公司产能扩张迅速，2022年公司产能较去年增长63%，将大幅提升全年企业营收。此外，受2021年下半年原材料价格大涨的影响，去年公司毛利率较低，今年上半年原材料价格整体呈回落态势，上半年毛利率回升，预计下半年毛利率延续回升态势；公司上半年三项费用率出现下降，预计下半年费用率水平延续，预计2022年全年净利润将出现大幅增长。预计公司22-24年归母净利润为325.14/442.60/556.89百万元，同比增长144.40%/36.13%/25.82%，每股收益为1.26/1.72/2.16元，对应市盈率为11/8/7倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。

东宏股份(603856) 22H1业绩增速稳定，22Q2收入和利润有所改善 公司发布22年中报，22H1实现营收14.03亿元，同比+24.84%，实现归母净利润1.30亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+4.84%。22Q2单季度营收/归母净利分别实现8.9/0.9亿元，同比分别+23.2%/+6.4%。 22Q2产销有所回暖，保温产品环比高增 22H1公司含保温及PVC管材产品在内合计销售12.1万吨，同比+33.7%，合计实现收入10.8亿元，其中PE/钢丝/防腐管材收入8.6亿元，同比+20.3%。分业务来看，PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为1.6/1.3/6.5万吨，同比-9.9%/-18.7%/+78.5%，收入2.0/1.9/4.8亿元，均价1.3/1.4/0.7万元/吨，同比+7.3%/-8.1%/+2.6%，防腐管道总体实现量价齐升。单季度来看，22Q2公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.9/0.9/3.8万吨，同比-0.2%/-13.8%/+81.3%，收入1.3/1.3/2.8亿元，销售单价分别为1.4/1.5/0.8万元/吨，同比+19.1%/-6.1%/+2.0%，环比+29.2%/+14.3%/+4.6%，总体来看，较21Q1及22Q1而言，二季度公司产品销量与收入均有明显改善，此外，公司22Q2保温管道销量1.9万吨，实现收入1.5亿元，环比分别+329.5%/+282.2%，实现快速放量。 费用控制能力增强，现金流情况有所改善 22H1公司毛利率20.7%，同比-3.5pct；净利率9.3%，同比-1.7pct。22H1公司计提各类减值准备合计2025万元，其中应收账款减值准备1828万元，使利润有所侵蚀。22Q2毛利率21.1%，同比-3.1pct，环比+1.2pct；净利率9.7%，同比-1.5pct，环比+1.2pct。22H1公司期间费用率8.37%，同比-2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.8%/1.8%/1.2%，同比分别-1/-1/-0.4/+0.4pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致，调整口径后销售费用率同比-0.9pct。22H1公司CFO为0.5亿元，去年同期为-0.6亿元，收现比同比下降29.64pct至49.57%，付现比同比下降56.80pct至34.37%。22Q2公司CFO为0.5亿元，同比多流出0.24亿元，主要因票据结算增加、采购支出支付现金减少所致。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.5/4.4/5.9亿元（前值22-24年3.9/4.8/6.3亿元），对应PE10.3/8.2/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。

东宏股份(603856) 事件：公司发布21FY及22Q1业绩，全年实现营收22.1亿元，同比下降7.7%，归母净利润1.33亿元，同比下降58%，扣非归母净利润1.23亿元，同比下降60%。22Q1营收/归母净利5.1/4.3亿元，yoy+27.8%/+2.6%。公司22年收入/净利润预算42/4亿元，同比+90%/203% 营收规模保持稳定，防腐管道产品占比提升 分业务看，21年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件收入为4.1/4.1/4.8/1.7/0.4亿元；5类产品销量分别为3.5/2.7/6.4/2.2/0.5万吨，合计销量约15.3万吨，yoy+1%，均价为1.2/1.5/0.76/0.76/0.9万元/吨，yoy-2.6%/-2.2%/+4.8%/-13.9%/-23.6%。下游应用看，给排水/工矿/燃气用营收分别为13.4/3.1/0.7亿元，yoy+4.7%/4.2%/-67.5%。21Q1公司合计销量4.46万吨，同比增47%，产量5.31万吨，同比增141%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。 22Q1环比扭亏，成本压力缓解可期 21FY公司毛利率19.5%，同比下降6.8pct；净利率6%，同比下降7.3pct。主要原因有三：1）原材料聚氯乙烯、钢丝、钢带价格yoy+22%/24%/35%，导致公司主要产品防腐/钢丝/PE管道毛利率分别下降9.5/6.1/4.8pct；2）公司终止发行可转债，转为自筹资金建设新产能，导致财务费用率提升0.75pct达0.92%，净利润进一步承压；3）应收账款坏账准备计提增加，全年减值达4190万元（去年同期3204万元）。21FY公司CFO-2亿元，去年同期-0.27亿元，付现比108%，同比+14pct，预计主要因增加原材料储备所致。从22Q1数据看，公司大部分原材料采购价格较21FY均有一定程度下降，同时部分产品有一定提价，22Q1毛利率环比提升8pct，净利率环比大幅提升至8.5%，但受收入构成影响，利润率同比仍有一定下降，我们认为各品类产品毛利率全年均有改善空间，预计全年利润率高于Q1。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。另一方面，公司积极扩张渠道，直销渠道中，公司去年与多家地方政府平台、设计院、基建央国企、金融机构达成合作，大体量订单有望快速增长。产品端，公司在大口径管道领域优势持续增强，后续有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，经销端虽体量较小，但去年取得近40%的收入增幅。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.9/4.8/6.3亿元（前值22-23年4.01/5.15亿元），对应PE7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险