百龙创园(605016) l事件 2026年4月30日，百龙创园发布2026年第一季度报告。2026年第一季度公司实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长48.10%，环比增长16.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，同比增长45.93%，环比增长15.82%。 l阿洛酮糖获批打开产业化空间，健康消费刚需支撑盈利上行 2025年7月，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，正式打开了其产业化之路。叠加《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录并给予专项补贴，慢病防控的“饮食干预”与“减糖”刚需为行业发展提供了强有力的政策支撑。公司作为国内首家具备工业化生产阿洛酮糖及首家取得抗性糊精生产许可证的企业，依托其核心专利技术推进生产工艺改造，优化物料成本结构，凭借丰富的产品矩阵（200多种规格型号）及优质稳定的国内外大客户资源，有望充分受益于本轮健康代糖需求的爆发与行业红利。 l泰国智慧工厂稳步推进，全球化战略与扩产路径清晰 公司当前在建项目稳步推进，产能扩张与国际化转型方向清晰。“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成并处于调试阶段，达产后将新增1.1万吨异麦芽酮糖等产能，进一步提升效益水平；为规避潜在的国际贸易风险并降低关税与生产成本，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正加快建设，达产后将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精等产能，极大缓解当前产能不足的局面。此外，公司在上海、济南新设立全资子公司，形成南北联动的销售体系与对接全球市场的窗口，进一步夯实公司在全球大健康产业的核心竞争力与长远发展基础。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。

百龙创园(605016) 事件：公司公布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.10%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.93%。 点评： 膳食纤维与健康甜味剂推动收入增长，国内业务增速回升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q1分别录得收入9165万元、2.21亿元和7129万元，同比分别+6.88%、+29.95%和+43.21%，膳食纤维与健康甜味剂共同推动公司收入增长。分区域看，公司Q1国内、国外收入分别达1.15亿元和2.69亿元，同比分别+20.57%和+26.96%，国外业务延续过去的高增趋势，而国内业务扭转去年同期下滑态势，增速出现明显回升。 毛利率同比大幅提升，归母净利润再上台阶。公司Q1实现毛利率45.11%，同比+5.37pct，主要系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。费用率整体平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.17pct、-0.29pct、+0.01pct和+0.36pct。综合来看，公司Q1归母净利润率达30.71%，同比+4.72pct，创上市以来新高，归母净利润单季度绝对值也再创新高。 盈利预测与投资评级：国内外需求同增，重视健康消费中长期逻辑。得益于国内外客户需求增长，公司Q1表现优异。中长期看，我们认为消费者对于自身健康的要求越来越高，公司产品侧重营养与健康，有望在食品健康化的中长期趋势下不断成长。我们预计公司2026-2028年EPS为1.14/1.50/1.98元，分别对应2026-2028年24X/18X/14XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

百龙创园(605016) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07%。其中，第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57%。公司拟发布年度分红，每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 全年各品类营收高增，Q4收入增长提速。全年公司营业总收入同比增长19.75%至13.79亿元，其中第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%。分业务看，全年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%，Q4单季度分别收入2.36亿元、1.05亿元、0.58亿元，同比分别增长28.54%、19.42%、13.82%。量价方面，膳食纤维销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨；2025年益生元销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨；健康甜味剂销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨。分地区看，2025年公司境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元，境外收入同比提升32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59pct至68.67%。 盈利能力明显提升。2025年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂毛利率分别为49.29%、34.49%、30.91%，分别同比提升7.69pct、6.52pct、11.87pct，综合毛利率同比提升8.11pct至41.76%。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.04%/2.75%/3.54%/0.37%，分别同比+0.08pct/-0.15pct/-0.32pct/+1.06pct。综合作用下，2025年公司净利率同比提升5.40pct至26.72%。 2026Q1业绩同、环比维持高增。公司发布2026年一季度业绩快报，经初步核算，26Q1实现营收3.93亿元，同比增长25.32%，环比下降4.28%，归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比继续提升16.03%。业绩维持高增长主要系：1.境内外客户需求增长拉动公司产销量提升。2.高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。 下游需求旺盛，公司在建产能将逐步释放。截至2025年年报，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并降低生产成本和关税水平。 估值 下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，考虑到公司灵活调配产线，优先生产高毛利率产品，我们调整对应产品收入预测，并上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.15元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍。看好公司在功能糖赛道的良好成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率风险；国际经贸摩擦风险。

百龙创园(605016) 事件：公司公布2025年年报及2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.69亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+57.07%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.82%；实现归母净利润1.04亿元，同比+64.94%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+76.80%。经公司初步核算，26Q1，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+45.93%。 点评： 25Q4膳食纤维收入高增，带动单季度归母净利润首次突破亿元大关。分产品看，Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05亿元、2.37亿元、5781万元和5万元，同 比分别+19.60%、+28.78%、+13.29%和-86.49%。分区域看，Q4公司国外、国内收入分别达2.89亿元和1.11亿元，同比分别+31.25%和+7.61%。作为收入占比最高的品类，Q4膳食纤维的高速增长拉动公司整体收入增长；同时海外维持高增速，25Q4海外收入占比已达72%。公司25Q4录得毛利率41.57%，同比+6.65pct，延续25年全年趋势，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长所带来的产品结构改善。费用端看，整体费用率在Q4呈同比下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.07pct、-1.01pct、-2.65pct和+3.52pct，仅财务费用率因利息收入及汇兑损益差异所致。公司25Q4归母净利润率达25.34%，同比+6.32pct，单季度归母净利润首次突破亿元大关。 26Q1再次实现利润新突破。公司同时公告了26Q1业绩快报，公司26Q1归母净利润环比25Q4再创新高。主要原因一方面系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；另一方面系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。 产能稳步推进，新品不断开发。产能方面，“功能糖干燥扩产与综合提 升项目”已高标准建成，当前处于调试阶段，项目达产后有望进一步提升效益水平。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设和设备加工阶段，项目建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低公司生产成本和关税水平，提升公司国际竞争力。产品方面，公司在2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，成功量产并取得客户认可。 盈利预测与投资评级：业绩持续突破，把握低估值高成长机遇。我们认为，市场一方面对于膳食纤维及阿洛酮糖目前在海外所形成的产业趋势尚未充分认知；另一方面，市场也对公司自身的核心竞争力理解不足。公司当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，而25Q4业绩和26Q1业绩持续实现高速增长，我们建议把握真正的低估值、高成长机遇。我们预计公司2026-2028年EPS为0.93/1.22/1.61元，分别对应2026-2028年26X/20X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

百龙创园(605016) 核心观点 2025年公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长50.1%；2026年一季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.1%。2026年4月7日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度业绩快报。公告显示，2025年公司实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.63亿元，同比增长57.07%。2025年第四季度实现营收4.1亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长65.08%。2026年第一季度实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.11%。公司业绩实现高速增长主要得益于公司益生元、膳食纤维、阿洛酮糖产销量增长，此外公司不断进行产品结构优化、降本增效提升公司毛利率水平。2025年全年，公司销售毛利率为41.8%，同比大幅提升9.03pct。 膳食纤维营收快速增长，抗性糊精成为核心驱动。2025年，公司膳食纤维板块实现营业收入7.57亿元，同比增长21.32%，毛利率49.29%，同比提升7.69pct。下游需求带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，使得公司膳食纤维板块销量及销售收入快速增长；此外，公司调整产品结构，开发了差异化抗性糊精等定制化产品，提升了抗性糊精等高端产品占比，有效提升膳食纤维板块毛利率水平。 健康甜味剂营收稳步提升，盈利能力显著增强。2025年，健康甜味剂（阿洛酮糖）产品实现收入1.94亿元，同比增长24.35%，毛利率大幅提升11.87pct至30.91%。得益于境外市场需求，公司2025年阿洛酮糖销量超1.1万吨，同比增长超50%。受益于年产1.5万吨结晶糖（阿洛酮糖）项目投产，公司实现了从淀粉到阿洛酮糖的一体化生产，成本优势显现，毛利率快速提升。 功能糖干燥扩产项目即将投产，泰国大健康项目稳步推进，将持续为公司增利。功能糖干燥扩产与综合提升项目扩大了公司异麦芽酮糖和低聚半乳糖等产品产能，由于公司产线具备柔性生产能力，该产线亦可调整生产膳食纤维系列产品，当前产能已处于调试阶段，项目达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖。泰国大健康新食品原料智慧工厂项目有利于增强海外客户服务能力、降低生产成本和规避潜在贸易风险。目前项目处于基建建设和设备加工阶段，项目建成达产后，可实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖。 阿洛酮糖国内审批落地，海外市场规模稳步增长。2025年7月2日，国家卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，打开了其在国内的产业化之路。公司用于国内生产的酶制剂已于2026年春节前获批，产品或将于上半年获批，对接国内夏季饮品需求旺季销售，有望为公司带来新的收入贡献。市场规模方面，全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，预计2030年将增长至5.45亿美元。公司作为全球阿洛酮糖行业的主要生产商，市占率全球领先，将持续受益于全球市场的高速增长。 风险提示：新建项目投产进度、爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 公司在益生元、 膳食纤维、 健康甜味剂（阿洛酮糖） 领域处于我国领先地位，产品定位中高端， 终端客户包括农夫山泉、 娃哈哈、 QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业， 目前公司通过不断调整优化产品结构， 板块毛利率水平持续提升。 公司 2024 年新增投产的 3 万吨膳食纤维、 1.5 万吨结晶糖， 2026年将投产的功能糖干燥扩产项目、 2027 年将投产的泰国大健康项目落地爬坡后将在2026-2028年逐年增厚公司营收与利润。由于公司持续优化产品结构，推进降本增效， 我们上调对公司 2026-2028 年的盈利预测： 预计 2026-2028年公司将实现营收 16.17/19.99/22.10 亿元（前值为 18.29/21.40 亿元） ，实现归母净利润 4.83/5.98/6.74 亿元（前值为 4.32/5.03 亿元） ， 同比增长 31.0%/23.9%/12.6%， 当前股价对应 PE 分别为 21.0/17.0/15.1X， 维持“优于大市” 评级。

百龙创园(605016) 事件：公司公布2025年业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比+48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+55.87%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.87%；实现归母净利润1.01亿元，同比+60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+72.02%。 点评： 产能进一步释放，业绩再创新高。公司2025年业绩及25Q4业绩双双创出新高，主要原因系：1、公司产品结构优化调整。膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增 长。2、产品成本优化。公司依托其研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、产能利用率提高。“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。 C端阿洛酮糖产品持续上新，今年迎来上市元年。继前期奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”采用阿洛酮糖后，近期蒙牛旗下优益C益生菌饮料也宣布开始添加阿洛酮糖。我们预计今年食品饮料市场有望迎来相关新品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。 产能不断扩充，为后续增长奠定坚实基础。公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前进展顺利，25年半年报显示已进入设备安装阶段，我们预计今年上半年有望正式投产。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”目前已开工建设，项目达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，同时增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平，为公司持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：把握公司中期增长机遇。需求端看，全球食品健康化趋势明显，公司多款产品销售持续增长，同时渗透率仍有待提升，未来空间可期。供给端看，公司在国内外持续扩充产能，在降低成本的基础上，为公司全球化销售与增长保驾护航。我们预计公司2025-2027年EPS为0.87/1.11/1.45元，分别对应2025-2027年28X/22X/17XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期，业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以年度报告为准

百龙创园(605016) 事件：公司公布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收9.69亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%。其中，25Q3公司实现营收3.20亿元，同比+10.61%；实现归母净利润9484万元，同比+50.48%；实现扣非归母净利润9301万元，同比+51.00%。 点评： 收入稳步增长，海外业务持续提升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q3分别录得收入9645万元、1.71亿元和4322万元，同比分别+17.95%、+12.74%和-4.95%，健康甜味剂系列的下滑我们推测系吨价略有下调所致。分区域看，公司Q3国内、国外收入分 别达1.00亿元和2.08亿元，同比分别-2.80%和+17.87%，公司国内业务推测系受宏观因素影响略有下滑，而海外业务在核心产品的推动下持续高增。 毛利率大幅提升，净利润持续高增。继Q2实现41.29%的毛利率后，Q3公司再次刷新毛利率新高，达44.46%，同比+11.94pct，主要系产品结构优化叠加“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能释放带动所致。费用端看，费用率整体保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.09pct、+0.41pct、+1.81pct和-0.21pct。此外，Q3所得税费用/收入同比+2.29pct。因此，公司Q3实现归母净利润率29.67%，同比+7.86pct，使得归母净利润和扣非归母净利润Q3增速均超50%。 阿洛酮糖审批持续推进，明年市场有望正式开启。继Q2卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料后，又有多家厂商相继获得批准。同时，国内市场也以陆续出现含D-阿洛酮糖的相关终端食品，如奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”。考虑到产品研发和上市的节奏，我们预计明年有望迎来新 品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。 盈利预测与投资评级：上调利润预测，中长期增长可期。国内外市场需求推动公司新产能持续释放，带来今年优异的业绩表现。展望未来，一方面明年国内阿洛酮糖产品的上市有望为公司带来新的收入增量，另一方面泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中长期的业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.85/1.12/1.48元，分别对应2025-2027年23X/18X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

百龙创园(605016) 主要观点： 事件描述 2025年10月13日，公司发布2025年三季度业绩快报，公司2025年前三季度实现营收9.69亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+50.41%；其中，2025年第三季度公司实现营收3.19亿元，同比+10.61%/环比-4.82%，实现归母净利润9,485万元，同比+50.48%/环比+7.34%；实现扣非归母净利润9,302万元，同比+51.01%/环比+9.34%。 产能扩张叠加原材料价格下降，公司营收、毛利率齐增长。 项目投产释放规模效应，上游原材料价格下降，共同助力业绩增长。24年5月“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”正式投产，顺利放量持续助力销售收入增长。2025年上半年，公司三大核心产品线同步发力，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品分别实现营收1.91亿元、3.49亿元、0.93亿元，分别同比+25.28%、+21.22%、+55.63%，主要是受益于境外市场对该产品需求的增长所致。2025年上半年，公司主要原材料价格均不同程度下降，其中玉米淀粉、一水葡萄糖、煎糖、普通木薯淀粉、有机木薯淀粉采购价格分别为2,440.23、3,209.91、6,047.28、3,086.1、6,183.87元/吨，同比-9.31%、-0.48%、-4.41%、-27.41%、-2.75%。同期公司毛利率40.54%，同比+7.07pct，其中2025年第二季度毛利率41.29%、同比+8.07pct，环比+1.54pct。 国内阿洛酮糖市场正式开放，甜味剂新增产能投产在即。 国内阿洛酮糖政策落地，百龙创园凭借技术、成本与产能优势抢占新市场。2025年7月2日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，标志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可。阿洛酮糖因口感接近蔗糖、热量低、具备抗氧化与神经保护功能，且能参与食品美拉德反应，成为替代人工甜味剂的理想选择。百龙创园自2014年布局阿洛酮糖研发，拥有14项核心专利（含6项国际专利），当前国内产能达1.5万吨，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，技术壁垒与规模化生产优势显著。由于公司部分产品产能利用率已趋近饱和，产能瓶颈问题凸显，公司目前正在投资建设年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖，该项目目前已处于设备安装阶段。投产后将更好地满足市场需求，提高公司的盈利能力。 泰国基地奠基降本增效，全球化供应链韧性提升。 泰国工厂优化成本结构，强化欧美及东南亚市场竞争力。2025年7月6日，百龙创园泰国巴真武里府生产基地正式奠基，规划年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖及2万吨抗性糊精等产品。该基地依托泰国原料价格较国内低15-30%的优势，显著降低综合生产成本。同时，泰国工厂可规避中美贸易摩擦关税风险，缩短欧美及东南亚市场的供应链距离，提升交付稳定性。项目投产后，公司将形成“山东+泰国”双产能枢纽，通过成本优化与区域化供应网络，进一步巩固在全球健康食品原料市场的份额。 投资建议 我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.36亿元，当前股价对应PE分别为25、21、16倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料成本上涨； （2）市场竞争加剧； （3）结构升级不及预期；

百龙创园(605016) 事项： 公司公告：2025年10月13日，公司发布《2025年三季度业绩快报公告》。公告显示，根据公司初步核算数据，2025年前三季度，公司实现营业总收入9.69亿元，同比增长18.10%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长44.93%。其中2025年第三季度实现营业收入3.20亿元，同比增长10.61%，环比下滑4.85%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长50.48%，环比增长7.78%。 国信化工观点：1）产品结构优化调整、新产能投产爬坡，公司收入利润同比持续增长；2）我国阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长；3）阿洛酮糖具有口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应、低热量、抗氧化、神经保护等功能性，将有效填补我国功能性甜味剂领域空白；4）百龙创园当前具备1.5万吨阿洛酮糖晶体生产能力，泰国大健康工厂计划建设近2万吨阿洛酮糖产能，将部分满足海内外阿洛酮糖需求增长。 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司通过不断调整优化产品结构，板块毛利率水平持续提升。公司2024年新增投产的3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖，2025-2026年将投产的功能糖干燥扩产项目、泰国大健康项目落地爬坡后将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润。我们维持对公司2025-2027年的盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别3.46/4.32/5.03亿元，同比增长40.8%/24.9%/16.4%，当前股价对应PE分别为26.3/21.0/18.1X，维持“优于大市”评级。 评论： 产品结构优化调整、新产能投产爬坡，公司收入利润同比持续增长 2025年10月13日，公司发布《2025年三季度业绩快报公告》。公告显示，根据公司初步核算数据，2025年前三季度，公司实现营业总收入9.69亿元，同比增长18.10%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长44.93%。其中2025年第三季度实现营业收入3.20亿元，同比增长10.61%，环比下滑4.85%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长50.48%，环比增长7.78%。公司收入与利润保持稳定增长态势主要与（1）公司针对膳食纤维、益生元等产品结构进行了优化改善，产品毛利率水平提升；（2）2024年5月公司年产3万吨膳食纤维及1.5万吨结晶果糖项目投产爬坡带动了销量和收入增长有关。 截止至2025年9月30日，公司财务状况正常，公司资产总额为25.78亿元，较期初金额增幅28.03%；归属于上市公司股东的所有者权益为18.78亿元，较期初金额增幅11.81%；股本为4.20亿股，较期初金额增幅30.00%，归属于上市公司股东的每股净资产为4.47元，较期初金额下降13.99%，主要原因为公司2024年度权益分派以资本公积金对全体股东每10股转增3股，总股本增加导致。 我国阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长 2025年7月2日上午，国家卫生健康委员会食品安全标准与监测评估司发布政策文件《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》。公告指出，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料，氨基肽酶等9种物质申请作为食品添加剂新品种，月桂酸铵等6种物质申请作为食品相关产品新品种的安全性评估材料进行审查并通过。 根据卫健委《解读《关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》》，D-阿洛酮糖是一种六碳酮糖，少量天然存在于无花果、猕猴桃、小麦等食品中，能量系数约为1.67kJ/g。本申报产品D-阿洛酮糖通过微生物发酵法或酶转化法生产制成。微生物发酵法是以葡萄糖或蔗糖为原料，经大肠杆菌AS10（EscherichiacoliAS10）发酵、提纯、结晶、干燥等工艺制成；酶转化法是以果糖为原料，经允许使用的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶催化转化，再经脱色、分离、提纯、结晶、干燥等工艺制成。本申报产品为含量≥98g/100g的D-阿洛酮糖，推荐食用量为≤20克/天。鉴于D-阿洛酮糖在婴幼儿、孕妇和哺乳期妇女人群中的食用安全性资料不足，从风险预防原则考虑，上述人群不宜食用。该原料的食品安全指标按照公告规定执行。D-阿洛酮糖在美国被作为“一般认为安全的物质（GRAS）”管理；加拿大批准其为天然健康产品原料；澳大利亚和新西兰批准其为新食品原料。 2020年国家卫健委首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报，2023年5月“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”获批列入食品工业用酶制剂新品种，该酶制剂是阿洛酮糖生产的重要酶制剂，对D-阿洛酮糖安全合规进入新食品原料领域具有里程碑意义，2024年3月、2024年10月另有两类酶制剂获批。2025年3月21日，国家卫健委启动D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见，意见反馈截止日期为2025年4月20日。2025年7月2日，卫健委审批通过了阿洛酮糖的食品安全性并进行公告。此外，《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，以满足慢性病防控的“饮食干预”刚需，为阿洛酮糖等代糖产品的发展提供了政策支持。 市场规模方面，根据百龙创园年报数据，全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元，对应约20万吨阿洛酮糖需求。由于阿洛酮糖在口感、安全性、功能性各方面优势突出，被视为极具潜力的食用糖替代品种，当前全球食用糖消费量约1.8亿吨/年，阿洛酮糖因其与蔗糖更为接近的理化特性将具有较大替代蔗糖市场空间。 阿洛酮糖具备多重功能性优势，将有效填补我国功能性甜味剂领域空白 阿洛酮糖具有口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应等特点，具备低热量、安全性好、抗氧化、神经保护等功能性，目前已通过中国、美国、日韩、澳新等多国食品药品监督管理局批准。糖精、甜蜜素等人工甜味剂等具有引发多种疾病甚至是肿瘤的风险，已被多个国家禁止使用；WHO已于2024年7月正式宣布阿斯巴甜为2B类致癌物质。阿洛酮糖将作为口感更佳、更具安全性与功能性的代糖产品将替代蔗糖与其他低安全性甜味剂。 百龙创园当前阿洛酮糖产能国内领先，拟于泰国扩建近2万吨产能满足海内外新增需求 当前公司在国内拥有1.5万吨阿洛酮糖产能，在泰国筹建1.2万吨晶体阿洛酮糖及0.7万吨液体阿洛酮糖，将持续降低公司生产成本和关税水平，有助于公司承接海内外阿洛酮糖新增需求。公司为国内最早批研发 阿洛酮糖的企业，从2014年起集中科研力量研发结晶阿洛酮糖等新一代产品，2016年实现了液体阿洛酮糖工业化量产，2019年攻克结晶技术难题，当前具备14项阿洛酮糖发明专利，其中国际专利6篇（美国3项、加拿大2项、欧盟1项）。随着我国阿洛酮糖的获批，公司将凭借在阿洛酮糖领域多年的技术积累及 规模化优势，在我国阿洛酮糖市场中占据有利地位。 投资建议：我国阿洛酮糖审批落地，看好国内阿洛酮糖需求增长，维持“优于大市”评级 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司通过不断调整优化产品结构，板块毛利率水平持续提升。公司2024年新增投产的3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖，2025-2026年将投产的功能糖干燥扩产项目、泰国大健康项目落地爬坡后将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润。我们维持对公司2025-2027年的盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别3.46/4.32/5.03亿元，同比增长40.8%/24.9%/16.4%，当前股价对应PE分别为26.3/21.0/18.1X，维持“优于大市”评级。

百龙创园(605016) 事件：公司公布2025年半年度业绩。2025H1，公司实现营收6.49亿元，同比+22.18%；实现归母净利润1.70亿元，同比+42.00%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+50.08%。其中，25Q2公司实现营收3.36亿元，同比+20.29%；实现归母净利润8836万元，同比+33.84%；实现扣非归母净利润8508万元，同比+41.64%。 点评： 核心产品系列收入持续增长，国内外同步提升。25Q2，面对国内消费端的乏力和国际贸易形势的剧烈波动，公司逆势向上，单季度收入再创历史新高。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05亿元、1.80亿元、4319万元和109 万元，同比分别+32.65%、+17.53%、+21.70%和-10.66%，核心产品系列均持续增长。分区域看，公司Q2国内、国外收入分别达1.15亿元和2.14亿元，同比分别+11.14%和+29.46%，国内恢复同比正增长，国外持续驱动收入体量上升。 毛利率创历史新高，净利润持续高增。公司Q2实现41.29%的毛利率，同比+8.07pct，主要系核心产品抗性糊精销量的增加。费用端看，费用率整体略有增长，整体费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+1.42pct、-0.15pct、+0.09pct和+0.33pct，销售费用率的提升主要系短期国内子公司人员招聘所致。其他收益/收入同比-0.62pct，主要系政府补助的减少。因此，公司Q2营业利润率达31.03%，同比4.76pct；Q2归母净利润率达26.31%，同比+2.67pct，归母净利润持续高增。 国内阿洛酮糖市场蓄势待发，公司国内外产能持续扩充。继7月2日D-阿洛酮糖正式获批新食品原料后，公司阿洛酮糖酶制剂已于近期进入征求意见阶段，国内阿洛酮糖市场蓄势待发。在建产能方面，公司国内 功能糖干燥扩产与综合提升项目四季度有望进入设备调试阶段，泰国基地项目已于7月起开始动工建设。 盈利预测与投资评级：Q2业绩优异，把握多层次成长机遇。Q2业绩拆分显示，公司在主要核心产品系列上均实现快速增长，在国内外市场波动时展现出强大韧性，毛利率净利率均创新高。接下来，国内阿洛酮糖的获批有望为公司带来新的收入增量，而泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中期业绩增长。我们预计公司2025-2027年EPS为0.84/1.09/1.42元，分别对应2025-2027年25X/19X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期