长华集团(605018)
投资要点
公告要点： 公司公布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年年报业绩符合我们预期， 2023 年 Q1 业绩低于我们预期。 2022 年实现营收 18.35亿元，同比+22.66%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-29.75%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-29.99%。 2022 年 Q4 实现营收 5.59 亿元，同比+22.15%，环比+9.10%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+1.30%，环比+18.80%；实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比+12.81%，环比+20.06%。 2023 年 Q1 实现营收 3.83 亿元，同比-14.36%，环比-31.51%；实现归母净利润 0 亿元， 实现扣非归母净利润-0.05 亿元。
新能源收入占比持续提升，铝铸件产品期待放量。 客户结构优化，新能源客户放量对冲核心客户销量下滑压力， 2022 年公司核心客户东风本田/广汽本田产量同比-13.2%/-2.3%，公司通过开拓新客户实现收入逆势增长，其中新能源产品+新能源于燃油车共用产品收入为 5.69 亿元，同比+28.7%，营收占比为 31%，同比+1.4pct。 2023 年 Q1 乘用车市场竞争格局进一步恶化， 东风本田/广汽本田产量同比-43.9%/-37.0%，导致公司营收同环比下滑。 公司现阶段产品以紧固件和冲焊件为主，一体化铝压铸新业务已经导入 4000T 全自动压铸生产线， 已试生产出相关样品， 能够与公司原有产品产生协同集成销往下游客户，有望今年实现放量。
下游需求不足+新产能爬坡+原材料价格居高叠加导致盈利承压。 2022年公司毛利率为 15.0%，同比-6.75pct， 2023 年 Q1 毛利率为 12.81%，同环比-6.0pct/-2.4pct，公司盈利能力下滑主要受以下因素影响： 1）核心客户销量不及预期，投放产能无法完全释放； 2） IPO 募投项目尚处爬坡期，无法产生规模效应； 3）原材料价格居于高位， 2022 年直接成本占营业成本比重 62%，同比+7.2pct，主要因为钢材价格仍处于历史高位水平。 新产能逐步达产叠加铝铸件新产品逐步放量能够有效分摊固定成本实现规模效应， 长期维度公司盈利中枢有望得到修复。
盈利预测与投资评级： 考虑到公司新投放产能利润释放需要时间，新业务短期盈利能力可能不佳，我们将公司 2023-2024 年营收从 25.1/29.8 亿元下调为 22.0/26.2 亿元， 2025 年营收为 30.1 亿元， 同比分别+20%/+19%/+15%，归母净利润从 2.6/3.1 亿元下调至 1.8/2.3 亿元， 2025年归母净利润为 2.8 亿元，同比分别+62%/+31%/+19%，对应 PE 为27/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 核心客户销量不及预期，新产品开发不及预期