神通科技(605228) 【事项】 可转债落地，公司转型汽车光学。5月25日，公司可转债获得交易所审批通过，本次可转债拟募集5.77亿元，用于湖北光学镜片生产基地建设项目。项目总投资6.23亿元，达产后，将新增年产反射镜200万套、激光雷达透镜（高配）110万套、激光雷达透镜（低配）220万套、毫米波雷达透镜500万套产能。根据公司测算，25年HUD光学镜片、30年激光雷达透镜及30年毫米波雷达透镜市场空间分别为45、77和50亿元，22-25年呈爆发性增长趋势。项目建设期为2年，完全达产后预计新增营收10.2亿元，新增净利润1.26亿元，项目毛利率29.29%、净利润12.36%，税后IRR为18.96%，静态回收期（含建设期、税后）为6.47年。 【评论】 传统注塑有协同效应。公司专注于汽车注塑零部件，客户包括通用、南北大众、北美头部新能源车厂、理想汽车、蔚来汽车等。公司从2012年开始研究注塑压缩技术，在2016年成功应用于大尺寸量产塑料车窗-别克GL8PC车窗上。公司在注塑压缩工艺、注塑压缩模具、高精密面型检测、有机硅涂层、光学镀膜、超精加工和视觉分辨自动检测技术上有积累，有望横向应用于注塑光学透镜。 已积累光学客户。公司现有年产20万片光学镜片生产线，定位于产品试生产及客户验证及小批量生产，并在多个客户中已有进展：1）取得B客户下发的提名信，订单周期为23-27年；2）取得C客户激光雷达光学镜片购销合同；3）取得D客户关于HUD反射镜产品定点（开模）通知书，产品即将进入小批量试生产阶段。 业绩有望企稳。22年：公司实现营收14.29亿元，同增3.64%，归母净利润0.45亿元，同减52.99%，主要受国内外汽车市场需求下降，原材料涨价、汽车芯片供应短缺加之物流渠道不畅通等原因影响。全年毛利率19.52%，同减2.75pcts；净利率3.15%，同减3.75pcts。23Q1：公司实现营收2.98亿元，同减8.46%，归母净利润0.02亿元，同减88.12%，主要受需求下降及部分疫情影响。23Q1毛利率为17%，同减4.44pcts；净利率为0.71%，同减4.76pcts。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年实现营收15.90、16.32、21.87亿元，同增11.3%、2.7%、34.0%，实现归母净利润0.82、0.96、1.77亿元，同增82.1%、18.8%、81.3%。2023年6月2日股价对应2023-2025年PE为45、38、21倍。虑到公司光学业务有望快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 传统客户需求下降过快； 公司新产品推进速度不及预期。