神通科技(605228) 立足汽车注塑件业务，绑定行业头部客户 公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，产品主要为动力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。公司绑定头部客户，2022、2023年公司前五名客户合计销售收入占比分别为73.65%、70.85%，客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中，A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势，2023年营业总收入16.38亿元，同比+14.63%，归母净利润0.55亿元，同比+21.58%；2024H1归母净利润为0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率上升。 切入光学及智能化产品，有望开启第二曲线 1）光学产品。行业端，自动驾驶渗透率持续提升，叠加车路云一体化路端基础设施建设推进，激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持高速增长；汽车智能化发展趋势下，HUD搭载率稳步提升，配套光学镜片需求量有望增长。公司端，顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产，设计年产能为激光雷达透镜（高配）110万套、激光雷达透镜（底配）220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。2）智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏，产品力强。此外，公司推出3D Face ID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们认为，公司顺应汽车智能化发展趋势，切入光学及智能化产品，有望开启第二成长曲线，业绩增长将进入快车道。 传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河 产品层面，公司与大众集团合作开发，推出第四代主动式油气分离器。该产品能够保证全负压工况，最高转速可达12000转，全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业，全球范围目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外，产品研发过程中，公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证，实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录。客户层面，公司持续开拓优质客户，目前已进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客户的供应商体系。我们认为，公司传统业务板块新增客户有望带来业绩增量，同时产品创新有望推动毛利率提升。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；归母净利润分别为0.79、1.23和1.53亿元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；对应2024年9月10日股价，公司2024~2026年预计PE分别为44.06、28.29、22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固，已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系；推出创新产品第四代主动式油气分离器，该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量，公司投建光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。此外，公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上，我们认为，公司业绩有望进入快速增长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质押比例高的风险

神通科技(605228) 【事项】 可转债落地，公司转型汽车光学。5月25日，公司可转债获得交易所审批通过，本次可转债拟募集5.77亿元，用于湖北光学镜片生产基地建设项目。项目总投资6.23亿元，达产后，将新增年产反射镜200万套、激光雷达透镜（高配）110万套、激光雷达透镜（低配）220万套、毫米波雷达透镜500万套产能。根据公司测算，25年HUD光学镜片、30年激光雷达透镜及30年毫米波雷达透镜市场空间分别为45、77和50亿元，22-25年呈爆发性增长趋势。项目建设期为2年，完全达产后预计新增营收10.2亿元，新增净利润1.26亿元，项目毛利率29.29%、净利润12.36%，税后IRR为18.96%，静态回收期（含建设期、税后）为6.47年。 【评论】 传统注塑有协同效应。公司专注于汽车注塑零部件，客户包括通用、南北大众、北美头部新能源车厂、理想汽车、蔚来汽车等。公司从2012年开始研究注塑压缩技术，在2016年成功应用于大尺寸量产塑料车窗-别克GL8PC车窗上。公司在注塑压缩工艺、注塑压缩模具、高精密面型检测、有机硅涂层、光学镀膜、超精加工和视觉分辨自动检测技术上有积累，有望横向应用于注塑光学透镜。 已积累光学客户。公司现有年产20万片光学镜片生产线，定位于产品试生产及客户验证及小批量生产，并在多个客户中已有进展：1）取得B客户下发的提名信，订单周期为23-27年；2）取得C客户激光雷达光学镜片购销合同；3）取得D客户关于HUD反射镜产品定点（开模）通知书，产品即将进入小批量试生产阶段。 业绩有望企稳。22年：公司实现营收14.29亿元，同增3.64%，归母净利润0.45亿元，同减52.99%，主要受国内外汽车市场需求下降，原材料涨价、汽车芯片供应短缺加之物流渠道不畅通等原因影响。全年毛利率19.52%，同减2.75pcts；净利率3.15%，同减3.75pcts。23Q1：公司实现营收2.98亿元，同减8.46%，归母净利润0.02亿元，同减88.12%，主要受需求下降及部分疫情影响。23Q1毛利率为17%，同减4.44pcts；净利率为0.71%，同减4.76pcts。 【投资建议】 我们预计公司2023-2025年实现营收15.90、16.32、21.87亿元，同增11.3%、2.7%、34.0%，实现归母净利润0.82、0.96、1.77亿元，同增82.1%、18.8%、81.3%。2023年6月2日股价对应2023-2025年PE为45、38、21倍。虑到公司光学业务有望快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 传统客户需求下降过快； 公司新产品推进速度不及预期。