长龄液压(605389) 【投资要点】 国产液压零部件细分领域小巨人，“工程机械+光伏”双轮驱动助力穿越周期。 公司多年来深耕液压元件及零部件业务，产品主要应用于工程机械领域，系国内中央回转接头和张紧装置细分领域头部企业。 上市之后受地产行业低迷、基建投资不及预期等外部因素影响，传统业务出现下滑趋势，公司通过自主研发、战略收购、变更募集资金投向等方式完善产业链布局并积极寻求第二成长曲线，新增包括精密铸件及回转减速器等业务，其中回转减速器主要应用于光伏跟踪支架领域，精密铸件业务用于内部配套及部分对外销售。 此外，公司把握出海机遇，预计在泰国新建液压零部件及回转减速器相关产能，提升公司海外市场份额。 液压零部件：工程机械周期有望触底，多因素催化有望带来边际改善 我国液压行业市场规模持续扩大，工程机械仍是主要应用领域。受外部因素影响，下游需求减弱导致公司液压零部件业务近年来出现明显下滑，我们认为后续挖掘机销量将摆脱单一因素重大影响转为多因素共同催化形式，随着相关政策出台及落地，工程机械行业有望进入筑底反弹阶段，但是未来行业反弹及修复情况仍具有不确定性，因此持谨慎乐观态度。公司作为国内液压零部件细分领域头部企业，与下游整机厂具备多年合作基础，若下游需求迎来复苏，相关业务营收规模及盈利能力将得到修复。 布局回转减速器业务，打造“小而美”新兴增长点 公司通过自主研发&战略收购方式布局回转减速器业务，目前产品主要应用于光伏跟踪支架、工程机械、AGV等领域，其中光伏领域营收占比超90%。我们认为随着未来光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升，回转减速器业务或将迎来高速增长。此外，回转减速器业务相较公司其他主营业务盈利能力更强，能够增厚公司整体利润，打造“小而美”的第二增长曲线。 【投资建议】 液压零部件业务：长龄液压作为工程机械领域液压零部件核心供应商，产业链地位凸显，随着工程机械行业筑底复苏，公司的盈利与估值有望修复。 回转减速器业务：长龄液压收购江阴尚驰后，光伏跟踪支架回转减速器出货量位居行业前列，由于目前上市公司中尚无完全可比的公司，因此具备一定的稀缺性，考虑到光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升等因素，该业务具备较为明确的成长性。 我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为10.79/11.95/12.74亿元，归母净利润分别为1.53/1.79/2.04亿元，EPS分别为1.06/1.24/1.42元，对应PE分别为19.29/16.49/14.45倍。综上，我们结合同行业可比公司情况，给予公司2024年25倍PE，未来6个月内目标价为26.55元，上调为“买入”评级。 【风险提示】 工程机械行业复苏不及预期。公司液压零部件业务受下游工程机械行业需求尤其是挖掘机销量影响较大，尽管2024年以来挖掘机销量数据同比边际向好，但房地产、基建等终端需求修复情况仍存在不确定性。 跟踪支架出货量增长不及预期。电站投资回报率是决定跟踪支架用量的核心要素，且受补贴政策、安装及维护成本、电价等多方面因素综合影响，因此未来可能出现跟踪支架出货量增长不及预期风险。 行业竞争环境恶化及原材料价格波动风险。公司主要产品为不同细分领域零部件，行业内同类型公司具有规模较小、数量较多的特点，主要原材料为钢材及钢材加工件，因此行业竞争加剧、主机厂加大内部配套、钢材价格波动等因素可能带来公司利润水平降低和市占率下滑等风险。

长龄液压(605389) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收8.06亿元，同减10.05%；实现归母净利润1.02亿元，同减20.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同减12.62%。 公司发布2024年一季报，实现营收2.25亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.33亿元，同增26.19%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同增29.03%。 事件点评 2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看，张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元，同比增速分别为-23.15%、-23.86%、-9.50%，主要受工程机械行业下行影响。同时，受益尚驰收购并表，其他业务实现快速增长。 2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18%；2024Q1公司毛利率提升至27.38%，净利率提升至17.04%，主因尚驰高毛利业务并表影响。 2023年费用率有所上升，看好后续规模增长带来费用率下降。2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18%，其中销售费用率同增0.92pct至2.50%、管理费用率同增0.39pct至5.57%、财务费用率同减0.63pct至-2.16%、研发费用率同增0.44pct至4.27%。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响，看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。 收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势，开发了回转减速器新品，该产品能广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。 盈利预测与估值 公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿，同比增速分别为34.04%、13.72%、13.15%；预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元同比增速分别为47.49%、19.03%、17.62%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍，维持“增持”评级。 风险提示： 工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。

长龄液压(605389) 【投资要点】 近期，公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入8.06亿元，同比-10.05%；归母净利润1.02亿元，同比-20.01%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-12.62%。综合毛利率24.18%，同比-0.3pct，略有下滑；期间费用率10.18%，同比+1.12pct，其中销售费用同比+42.55%，主要是控股子公司江阴尚驰并表所致。 2024年一季度，公司实现营业收入22,526.12万元，同比+10.46%；归母净利润3,337.02万元，同比+26.19%；扣非归母净利润3,151.35万元，同比+29.03%；综合毛利率27.38%，同比+1.37pct，主要是高毛利率产品光伏跟踪支架回转减速器业务并表所致；期间费用率8.86%，同比-1.29pct。 根据2023年利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利4.00元（含税），共计派发现金红利5,763.48万元，占2023年归母净利润比例为56.68%。 根据中国工程机械工业协会统计，2023年度挖掘机销量195,018台，同比-25.38%,2024年Q1挖掘机销量49,964台，同比-13.06%，受下游挖掘机销量影响，公司主要产品张紧装置和中央回转接头销量有所下滑，对公司营业收入、净利润等都造成一定影响，但公司仍保持了该等优势产品的市场份额。 公司依托自身研发优势，研发了新产品回转减速器，该产品广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统。2023年度，公司完成了回转减速器在部分下游工程机械相关客户和AGV运输设备客户的配套，并通过收购江阴尚驰机械设备有限公司70%的股权，快速切入光伏跟踪系统领域。 【投资建议】 公司基于零部件制造领域多年经验及技术积累，打造“工程机械+光伏”双轮驱动业务格局，助力自身穿越本轮工程机械底部周期。我们预计公司2024-2026年营收分别为10.79/11.95/12.74亿元；归母净利润分别为1.53/1.79/2.04亿元；对应EPS分别为1.06/1.24/1.42元/股；对应PE分别为21.75/18.60/16.30倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 工程机械复苏不及预期； 光伏下游装机不及预期； 跟踪支架渗透率提升不及预期； 零部件行业竞争环境恶化风险。

长龄液压(605389) 【事项】 2024年3月，公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司，拟投资规模约1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司LONGSHINE 由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司，该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务，用于提升相关业务海外市场份额。 【评论】 公司作为国内知名的机械制造零部件生产商，主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块，下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域，此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁，进一步打开市场空间。 液压元件及零部件业务：公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置，应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向，目前与三一重工、柳工、徐工机械、卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系，市占率位居国内前列，同时为“GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头”国家标准主持起草单位。 回转减速器业务：公司自2021年启动光伏跟踪支架/工程机械回转减速器研发项目，持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户，并于2023年收购江阴尚驰70%股权，进一步拓展相关业务。 江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司，2019-2022年出货量位列全球第三，客户覆盖中信博、天合光能、FTC、IDEEMATEC、SOLTEC等，具备较为突出的行业地位。 精密铸件业务：该业务系公司于2021年通过外部收购并辅以技改形成，除外销的汽车及家电铸件之外，还可用于工程机械零部件内部配套，根据公司招股说明书，铸件为液压零部件重要原材料之一，占原材料成本比重约15%，通过内部配套供应有望进一步降低成本。 【评论】 公司作为机械制造零部件生产商，根据现有产品结构，下游主要受工程机械更新需求及光伏跟踪支架装机需求影响。 工程机械领域： 以挖掘机为例，销量自2021年达到顶峰后逐年下滑，公司业绩受此拖累。自2023年Q3开始，挖掘机销量同比跌幅逐渐收窄，2024年3月挖掘机国内销量15,188台，同比增长9.27%，边际改善逐渐显现，2024-2025年有望进入缓步筑底过程。 此外，公司基于液压挖掘机零部件领域多年积累的经验，积极开发高空作业平台、随车吊等新型领域，业绩有望逐步修复。 光伏领域： 光伏跟踪支架经过多年发展，从经济性上已接近固定支架，这为市场渗透率的提升奠定了基础，此外光伏新增装机量的逐年提升则提供了广阔的市场空间。 因此，回转减速器作为公司近些年重点押注业务，有望成为第二成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为7.64/10.17/11.46亿元，归母净利润分别为0.931/1.567/1.884亿元，EPS分别为0.65/1.09/1.31元，对应PE分别为35.77/21.24/17.66倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 工程机械复苏不及预期； 光伏下游装机不及预期； 跟踪支架渗透率提升不及预期； 零部件行业竞争环境加速风险。

长龄液压(605389) 投资要点 公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业。公司目前主要业务为两大板块：1、液压元件及零部件的研发、生产和销售包括中央回转接头、张紧装置、回转减速器、液压阀等；2、精密铸件生产、加工和销售，包括压缩机铸件、工程机械铸件、汽车零部件铸件以及工业零部件铸件等。其中，中央回转接头、张紧装置为公司拳头产品，市场占有率多年位居国内市场前列。 技术积累深厚，品牌优势明显。公司中央回转接头产品在装机考核时长方面，已达到国外装机考核3000小时的标准要求。稳定的产品质量、优异的使用性能、有竞争力的价格、相对较低的使用成本、细致周到的售后服务构成了公司产品较强的性价比优势，与国外先进产品相比具有比较优势，因而受到众多下游知名厂商的青睐，连续多年被三一重机、徐工集团、柳工机械、现代重工等多家国内外知名企业评为优秀供应商，多次荣获卡特彼勒SQEP认证铂金奖。 挖机行业有望筑底回暖，公司有望受益。挖机协会预计2023年国内行业销售9万，2024年+10%，2025年+5%，2026年+10%(各项利好政策落地)；预计2023年出口11万台，2024年+5%，2025年-5%，2026年持平（2024年美国大选后海外不确定性增大)。 收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。2023年9月，公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。 盈利预测与估值 公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2023-2025年营业收入预测为8.58/11.65/13.03亿，同比增速分别为-4.32%/35.79%/11.87%；预计归母净利润为1.15/1.73/1.95亿元，同比增速分别为-9.72%/51.15%/12.58%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为22.11/14.63/12.99倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。