方邦股份(688020) 事件：公司发布一季报，1Q24收入6700万元，环比同比均有所下降，主要系公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。单季度净利润-14万元，亏损环比同比均有一定改善。 电磁屏蔽膜：尽管手机行业需求动能不佳，且相关零部件价格仍处于下降通道，我们认为在产品结构改善以及大客户突破的影响下，公司电磁屏蔽膜业务单价以及盈利水平均将维持相对稳定。一方面，公司打破海外高端电磁屏蔽膜垄断，高端产品（USB3系列）2023年销量同比增长超过100%。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46%，公司或于2024年开始导入产品。同时，我们看到电磁屏蔽膜在ARVR、新能源汽车等行业出现新的应用场景，以及未来AI手机对于电磁屏蔽膜更高的性能要求，行业未来仍存在增长动能。 依托技术平台，新产品齐头并进：公司依靠真空镀膜、精密涂布、电化学以及配方合成等四大基础技术平台开发了可剥离铜箔、PET铜箔、FCCL、薄膜电阻等一系列新产品。我们认为公司将于下半年逐步进入收获期，产品放量有望开始加速。根据公司年报，各产品线进展顺利，其中（1）可剥铜已经通过了部分载板厂和终端的认证，于3Q23已开始小批量出货；（2）FCCL已经进入小批量量产阶段，极薄FCCL有序推进客户认证工作，已获得小批量订单；（3）薄膜电阻部分客户基本完成审厂工作，已获得小批量订单；（4）PET铜箔在通信领域已经取得小量订单。 估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。但由于新产品放量仍需时间，我们下调公司24/2025年净利润预测至0.01/1.44亿元（原预测0.75亿/2.63亿元），给予公司25x2025PE（与前次估值水平一致）。对应目标价45元（原目标价68元，-34%），维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

方邦股份(688020) 事件：公司发布三季报，3Q23收入9760万元，环比增长2%，同比增长43%。同时受益于产品结构改善以及降本措施，毛利率显著提升，单季度净利润-885万元，亏损环比同比均有大幅改善。 电磁屏蔽膜产品结构改善，两大客户增量可观：尽管Counterpoint数据显示三季度全球智能手机销量同比下滑8%，但公司三季度屏蔽膜销量环比和同比均出现明显增长。同时公司屏蔽膜高端产品（USB系列）销量大幅增加，明显改善了公司产品结构以及毛利率水平。伴随华为Mate60新机型发售，我们预期华为2023/2024年手机销量为4300万/8000万部，公司将受益于其出货快速增长，以及Mate/P系列机型对高端电磁屏蔽膜产品的需求。同时5.5G也将进一步提升对屏蔽效能的要求，带动公司产品单价上行。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46%。公司目前与三星SDI以及鹏鼎等头部企业均处于合作审厂阶段，或于2024年开始导入产品。 铜箔业务限产减亏，静待可剥铜放量：由于铜价自23年初开始逐步进入下降通道，公司普通铜箔价格及毛利均承压。自三季度开始，公司针对普通电子铜箔采取了一系列措施，包括调整产品内部结构、控量提价、提升产品良率和降低成本等，季度内铜箔业务亏损减少。另一方面，公司三季报披露，可剥离铜箔客户认证取得突破，进一步获得了小样订单，我们预期公司24年将进入放量期。可剥铜目前市场空间接近40亿人民币，其主要应用场景包括手机SoC的高端BT载板以及苹果/三星/华为等高端机型的类载板，而公司将充分受益于华为手机上游原材料的国产替代需求。 估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。我们预测公司23/24/2025年净利润为-0.58亿/0.75亿/2.63亿元（原预测-0.46亿/0.94亿/2.76亿元），给予公司25x2025PE（vs58%2025-2028净利润CAGR；由于新产品放量仍需时间，2025年利润下调4.7%，估值无变化）以10%WACC折现对应当前目标价68元（对应73x2024PE）（原目标价72元，-6%，以9.5%WACC折现，对应60x2024PE），维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

方邦股份(688020) 投资要点 电子铜箔行业不及预期，2023H1业绩承压 公司2023年上半年实现归母净利润-0.44亿元，较2022年同期下降35.69%，主要系： 1）公司的铜箔业务产品主要为普通标准电子铜箔，受电子铜箔行业整体供求影响，公司标准电子铜箔产品售价（主要指加工费）进一步下降，叠加公司铜箔生产成本较高,导致铜箔业务利润同比下降； 2）2023年上半年，公司屏蔽膜高端产品（USB系列）销量呈显著大幅增加（已超过2022年全年水平），但消费电子行业持续低迷、全球智能手机销量同比进一步下降，导致屏蔽膜总体销量同比下降，叠加普通屏蔽膜销售价格同比有一定下降等，导致屏蔽膜业务毛利额同比下降1896万元； 3）随着公司总部生产研发基地与珠海达创生产研发基地投入使用，固定资产折旧同比有所增加。 电磁屏蔽膜打破垄断，铜箔领域达世界先进水平 在电磁屏蔽膜领域，公司具有重要的市场、行业地位，市场占有率位居国内第一、全球第二。公司的电磁屏蔽膜产品填补了我国在高端电磁屏蔽膜领域的空白，打破了境外企业的垄断。公司的电磁屏蔽膜主要可分为HSF6000和HSF-USB3两大系列。其中HSF-USB3系列是2014年推出的新型电磁屏蔽膜，具备自主研发的独特微针型结构，屏蔽效能进一步提高，同时可大幅降低信号传输损耗，降低传输信号的不完整性。公司的电磁屏蔽膜产品填补了我国在高端电磁屏蔽膜领域的空白，打破了境外企业的垄断，目前大量应用于华为、小米、OPPO、VIVO、三星等知名终端品牌产品。 公司铜箔产品主要包括带载体可剥离超薄铜箔、标准电子铜箔。在超薄铜箔领域，公司生产的带载体可剥离超薄铜箔，目前该产品全球量产供应商主要为日本的三井金属。公司自主研发生产的超薄铜箔，其铜层厚度及表面粗糙度、剥离强度、抗拉强度等关键指标达到世界先进水平。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3.71、6.29、10.60亿元，EPS分别为-0.65、0.64、1.25元，当前股价对应PE分别为-84、85、44倍。公司电磁屏蔽膜业务与超薄铜箔业务前景明朗，我们看好公司的中长期发展，给予“买入”投资评级。 风险提示 知识产权风险，核心技术泄密风险，产品结构单一风险。

方邦股份(688020) 【投资要点】 2022 年公司实现营业收入 3.13 亿元，同比增长 6.89%， 实现归母净利润-0.68 亿元，同比下滑 305.55%， 实现扣非归母净利润-0.82 亿元，同比下滑 653.01%； 2023 年 Q1 公司实现营业收入 0.76 亿元，同比下滑 20.70%，实现归母净利润-0.22 亿元，同比下滑 72.77%，实现扣非归母净利润-0.27 亿元，同比下滑 70.93%。 下游需求下滑、新产能投产等使业绩承压严重，静待财务指标拐点的出现。 对公司两大业务分别分析， 22 年公司电磁屏蔽膜实现营收 1.83亿元，同比下滑 22.78%，毛利率为 57.27%，同比下滑 6.4pct， 主要原因是智能手机终端销售疲软，导致公司电磁屏蔽膜业务业绩下滑严重； 22 年公司铜箔业务实现营收 1.23 亿元，同比增长 154.57%，主要是公司销售量大幅增长所致，但是由于公司产品单价、产能利用率、良率等低于市场平均水平，同时叠加未形成规模效应而生产成本过高，公司铜箔业务出现较大亏损， 22 年毛利率为-14.03%。 除了上述影响业绩的因素以外，总部及生产基地的投产带来相应折旧等费用增加以及较高的研发投入都对公司业绩造成一定拖累， 22 年公司研发投入 0.61 亿元，研发费用率达到 19.46%， 公司利润短期严重承压。 我们预期随着下游消费电子需求的逐步复苏、铜箔业务结构调整以及规模化效应显现叠加新产品验证结果落地，公司业绩增长动力巨大。 新品有序验证落地， 各类材料国产替代路径较为顺畅。 带载体可剥离超薄铜箔目前正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证，未来产品通过验证后，有望打破日本三井金属的垄断； FCCL（挠性覆铜板） 是制备柔性电路板的基材，目前正在进行小批量量产工作，常规FCCL 已在 2022 年三、四季度落实小额订单， 极薄 FCCL 目前仍处于客户测试认证阶段，未来放量后有望打破日本东丽和住友的垄断； 电阻薄膜产品主要应用于智能手机声学部件，目前处于客户认证阶段，部分产品已通过相关客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试，终端认证正在进行； PET 铜箔主要应用于新能源电池负极集流体， 目前，公司 PET 铜箔已向部分下游客户进行了送样。 各类新品材料的放量将打破日本的垄断局面，实现高端材料的国产替代，开启公司新的成长曲线，逐步实现盈利修复。 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，同时公司新产品目前处于验证阶段，放量还需时间， 我们小幅下调公司 2023 年的营业收入至 4.97 亿元， 2024年随着新品释放以及需求好转，我们小幅上调 2024 年营收至 8.88 亿元，预计 2025 年营业收入为 14.84 亿元， 鉴于新品导入阶段规模效应无法体现，毛利率相对较低，我们下调 2023/2024 年归母净利润分别至 0.18/1.08亿元， 预计 2025 年归母净利润为 2.58 亿元， 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.23/1.35/3.22 元， 对应 PE 分别为 241/40/17 倍， 维持“增持”评级 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

方邦股份(688020) 事件：公司发布一季报，1Q23收入7615万元，同比下降21%，受资产减值（共1879万元）影响，单季度净利润-2177万元，亏损较四季度有所增加。 关键去J材料，可剥铜国产替代急迫：根据我们的供应链调研，可剥铜目前市场空间接近40亿人民币，主要被日商三井所垄断。其主要应用场景包括1）手机SoC的高端BT载板；2）苹果/三星/华为等高端机型的类载板；3）未来也有望在ABF载板/类ABF载板中得到应用。公司披露可剥铜目前正在进行客户认证，送样品质稳定，某宽幅产品已通过部分载板厂商的物性、工艺测试，并通过了部分终端的首轮验证。目前日美荷对国内半导体限制逐步加剧，可剥铜作为封测端重要上游原材料，未来有望在国产替代的迫切需求下迅速放量。 业务协同，FCCL产品竞争力良好；薄膜电阻落地能见度强：PI与铜箔是FCCL的重要上游原材料，两者合计占总成本高达70-80%。公司在FCCL领域的核心优势在于其同时具备PI、RTF/HVLP铜箔的生产能力，能够有效降低成本，提高产品竞争力。据公司披露，FCCL目前正在进行小批量量产工作，常规FCCL已在2022年三、四季度落实小额订单，极薄FCCL目前处于客户测试认证阶段。我们预计公司2023/2024年FCCL收入分别为21m/159m，未来将快速增长。另一方面，电阻薄膜终端认证正在进行，由于国内声学/手机厂商份额领先，我们认为薄膜电阻业务客户突破后放量确定性高。同时其毛利率可观，未来将贡献较好利润增量。 短期业绩承压；多业务并行发力未来可期：安卓电磁屏蔽膜价格呈下降通道，加之铜箔/FCCL生产基地折旧拖累，短期公司业绩承压。但后续手机需求有望复苏，同时大客户突破将打开市场空间并带动毛利修复。另一方面可剥铜、FCCL、薄膜电阻多业务同步推进，23年逐步落实订单，24年及以后将进入放量期。我们预期公司1Q23为业绩低点，三季度有望扭亏为盈，后续业绩将高速成长。 估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。我们预测公司23/24/2025年净利润为-0.11亿/1.56亿/3.63亿元，给予公司30x2025PE（vs43%2025-2028净利润CAGR）以9.9%WACC折现对应当前目标价102元（原为103元，基于2024年50xPER，WACC不变），维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

方邦股份(688020) 事件：公司发布业绩快报，全年收入3.13亿元，同比增长7%，净利润-6802万元，扣除非经常性损益的净利润-8209万元。四季度亏损较三季度有所收窄。 电磁屏蔽膜稳步复苏，手机大客户/ARVR/汽车提供增量：受手机需求下滑影响，公司2022年电磁屏蔽膜业务收入同比下降22%。伴随手机需求逐步回暖，以及大客户突破，我们认为电磁屏蔽膜业务将重回增长轨道。另一方面，ARVR/汽车中控屏幕、ADAS等将带来增量需求，我们预期公司2023/2024年ARVR及汽车电磁屏蔽膜收入约600/2000万元，占公司电磁屏蔽膜总收入3%/7%。可剥铜远期空间可观：根据我们的测算，公司远期可剥铜收入有望达到10亿元量级，主要市场来源于：1）三星及苹果类载板的可剥铜被三井垄断，公司有望获取一定市场份额；2）可剥铜有望向BT载板渗透，同时可剥铜搭配BT树脂的新材料或形成ABF的平行方案，解决上游“卡脖子”问题；3）3um及以下线宽的IC载板需要采用可剥铜进行制备。公司披露目前可剥铜已通过载板厂商测试，并通过了部分终端的首轮验证。 薄膜电阻打破海外垄断：电阻薄膜主要应用于智能手机声学部件，其市场规模约人民币12-13亿元，目前该市场主要被美国厂商OhmegaTechnologies垄断。根据公司公告，目前其薄膜电阻产品处于客户认证阶段，已通过相关客户的基本物性及工艺测试、稳定性测试，终端认证正在进行。由于薄膜电阻附加值高，竞争格局好，其毛利接近70-80%，未来将为公司带来较大的盈利弹性。 估值与建议：伴随电磁屏蔽膜业务回暖，铜箔业务聚焦于公司更擅长的电子铜箔，我们认为公司有望于二季度扭亏为盈。我们预测公司23/24/2025年净利润为0.15亿/1.65亿/3.76亿元。公司布局之新材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商并采用PEG法估值。由于可剥铜搭配BT树脂的新材料有望从2023年开始渗透，空间较大且国内无竞争者，我们预期公司2024-2028净利润CAGR为57%。目前业内公司2022-2024年净利润CAGR约40%，后续伴随竞争更为激烈，国产化率逐步提升，可比公司2024年之后数年利润CAGR将有所下降。基于可比公司平均35x2024PE测算，我们认为市场对以上公司PEG估值在0.875x以上。以此为基础，考虑到方邦股份2024-28年净利润CAGR为57%，对应2024年PE为50x。因此我们给予公司50x2024PE，以9.9%WACC折现对应当前目标价103元，对应29x2025PE（从20x2025PE上调），维持“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

方邦股份(688020) 电磁屏蔽膜业务触底反弹；市占率有望持续提升：受全球通胀、地缘政治冲突等影响，我们预计2022年全球手机出货量下滑约8%，公司1H22电磁屏蔽膜业务因而同比下降17%。伴随海外通胀得到控制，消费信心有望回暖及手机库存去化接近尾声，我们预计2023年全球智能机出货同比增长2.4%，将带动电磁屏蔽膜业务复苏。同时公司也有望突破大客户，根据我们测算，该客户2022年全球手机电磁屏蔽膜需求占比达46%。 可剥铜打破海外厂商垄断；铜箔业务快速成长：根据我们的测算，类载板可剥铜市场空间约为20亿元人民币。同时可剥铜未来有望从类载板向IC载板渗透，在BT/ABF载板上得到应用，而BT/ABF载板的市场空间是类载板的四倍，我们预期在2H23可能有采用可剥铜的IC载板开始出货。目前公司产品持续推进客户认证，有望打破日本三井铜箔在该领域的垄断。除可剥铜外，公司标准铜箔/RTF/HVLP铜箔也将持续放量，我们预期公司2023/2024年铜箔业务收入2.9亿/4.6亿，将成为第二业绩增长点。另一方面，公司也布局了PET复合铜箔，其2025年市场空间超百亿人民币。凭借公司在溅射、镀铜环节的工艺积累以及设备的成本优势，复合铜箔有望成为公司长期成长动能。 FCCL业务协同效应显著；极薄型产品助力国产替代：公司布局FCCL业务可以使用自产的标准铜箔，无需外采，是其铜箔业务重要的“出海口”。同时公司FCCL业务的优势体现在1）FCCL的工艺技术和设备可以和电磁屏蔽膜复用；2）FCCL与电磁屏蔽膜均属于FPC上游，客户资源可以复用；另一方面根据我们的测算，高端产品超薄FCCL市场空间超过8亿美元，国产替代空间大。我们预期公司FCCL业务收入将快速增长，2023/2024年收入占比为4%/12%。 估值与建议：我们预测公司23/24/25年收入为5.3亿/9.6/14.2亿，同比增长67%/79%/48%，净利润为0.13亿/2.01/3.88亿元。由于公司业绩增速（2023-2025418%CAGR）远高于同业且后续动能仍强，给予公司20x2025PE，以9.5%WACC折现对应当前目标价74元（对应29.5x2024PE），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

方邦股份(688020) 2022年前三季度扣非净利润-6249万元，同比减少281.46%。公司2022年前三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长29.41%，归母净利润-5388万元，同比减少213.39%。其中2022年第三季度实现营业收入6814万元，同比增长9.17%，归母净利润-2175万元，同比减少312.29%，扣非净利润-2506万元，同比减少645.01%。公司三季度业绩承压：（1）由于铜箔业务产品主要为锂电铜箔、标准电子铜箔，为过渡性产品，且报告期内铜箔客户类型主要为贸易商客户，销售价格低于市场平均水平，铜箔的产能利用率、良率仍低于行业平均水平，同时，二季度和三季度受疫情、公司产品结构调整等影响销量出现明显下降，铜箔生产成本较高,导致铜箔业务净利润亏损7306.72万元；（2）屏蔽膜业务因智能手机销量下降导致屏蔽膜销量相应下降，同时销售价格小幅下降，以及公司搬入新园区后相应运营成本增加等，导致屏蔽膜业务净利润同比下降约2700万元；（3）受闲置资金减少以及理财收益率下降影响，导致相应收益略有下降。针对铜箔业务亏损，公司正在积极采取一系列措施进行改善，包括：加快新产品研发和认证进度、积极实施客户转型和铜箔产品转型、以及降成本管控等，力争尽快降低铜箔业务亏损直至实现盈利。 集流体PET复合铜箔研发工作积极推进。锂电铜箔是制备锂电池负极材料的必需基材，优质的锂电铜箔可提升锂电池能量密度。与传统锂电铜箔相比，复合锂电铜箔具有安全性高、能量密度高、使用寿命长等优势。该材料为夹层状结构，以厚度为4~8μm的PET、PI、PPS等高分子薄膜作为支撑层，两面是厚度为0.5~4μm的铜层。两面镀铜层粗糙度低，厚度均匀，微观晶体结构细密，可广泛应用于动力电池、新能源汽车等领域。锂电铜箔：主要特点为机械性能良好，表面轮廓低，厚度4.5-8.0μm可定制化，M面粗糙度≤2.0μm，达因值≥36，拉伸强度≥300N/mm2，延伸率≥8%，目前公司产品性能处于国际先进水平。目前市场上锂电铜箔主流厚度为6μm，并逐步向4.5μm发展，公司生产的锂电铜箔可满足以上需求。目前锂电铜箔的厚度已来到4.5微米，预计还将追求更薄的厚度以进一步提高能量密度，超薄铜箔的技术空间、市场空间将得到进一步打开。PET复合铜箔与公司当前主营产品电磁屏蔽膜在核心制备技术上具有一定契合性（真空溅射技术、电化学技术）。公司在PET复合铜箔领域进行了研发布局，目前在持续优化工艺、参数以进一步提升产品剥离强度、延伸率等关键性能指标，同时与相关下游客户进行技术对接，未进行产品送样、认证，相关研发未对公司生产经营产生重大影响。 正负极集流体材料市场前景广阔。铜箔和铝箔是锂电池的正负极集流体材料，成本占比在15%左右。近年来，电池用铜箔、铝箔行业随着新能源汽车市场飞速发展而同步起飞。在2014年，国内锂电池出货量只有30GWh，但到了2020年已经达到158.4GWh，6年里翻5倍。同期锂电铜箔的出货量从3.1万吨提升至14.6万吨，复合增速高达29%，增长也是接近5倍。根据电池中国，预计2025年全球电动车销量将达到1800万辆，2021-2025年复合增速为36%，预计铜箔到2025年的总需求约为109万吨，而锂电铝箔需求增长同样是受新能源汽车产业的拉动，预计全球电池箔需求量在2025年达到74万吨，年复合增速37%。目前锂电铝箔平均售价4万元/吨，据此测算，2025年电池箔市场空间296亿元。 集流体铜箔产品技术门槛高。公司拥有自主开发的磁控真空溅射、精密涂布、连续卷状电沉积以及高性能树脂合成及配方等四大平台技术，并可实现各技术间的组合创新。原因在于，将导体材料与绝缘材料进行结合，形成高性能复合材料，这是制备高端电子材料的底层技术路径。一方面，通过自主开发的真空溅射、连续卷状电沉积技术，公司可生产各种功能的金属箔，如超薄铜箔、标准铜箔等，其厚度、粗糙度以及表面形貌可定制；另一方面，通过精密涂布以及特殊配方技术，公司可生产绝缘薄膜，例如TPI、BT树脂、改性环氧树脂、丙烯酸树脂等。具备以上基础后，通过将金属箔与绝缘膜进行搭配组合，公司可生产各种功能的高端电子材料（薄膜），如铜箔搭配PI/MPI，制备极薄挠性覆铜板以及特殊结构的复合金属箔、电阻薄膜等，从而快速地、定制化地满足下游终端的最新技术需求。 复合铜箔新品成长动力充足。可剥离超薄铜箔目前正在进行客户认证。目前产品已基本通过物性、工艺测试，目前产品送样品质较为稳定，后续还需要经过大批量、终端认证等稳定性测试认证环节。可剥铜用于芯片封装，若出现品质不稳定，将导致无法加工、芯片失效等较严重问题，因此公司、下游客户都高度谨慎，认证环节严苛，认证周期较长，可剥铜通过客户认证及具体订单的落实时间存在不确定性。挠性覆铜板（FCCL）项目，第一期产线已完成调试，目前正在进行试产工作。部分系列普通FCCL产品已在三季度及10月份落实小额订单。公司先通过部分客户积累产品市场数据，逐步提升产品市场影响力及打造产品品牌。FCCL原材料主要为铜箔和聚酰亚胺，公司FCCL产品使用珠海子公司生产的铜箔，无需外采，因此量产成本上更具优势。电阻薄膜产品目前处于客户认证阶段。部分系列产品已通过部分重要客户的基本物性及工艺测试、批量稳定性测试，后续还需要经过终端认证环节；部分系列产品正在进行物性、工艺测试，后续将进行小批量、大批量、终端测试等稳定性测试认证环节，整个认证周期具有不确定性。 风险提示：知识产权风险；行业竞争加剧风险；产品结构单一风险。

方邦股份(688020) 【投资要点】 营收稳定增长，归母净利润明显下滑。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入1.71亿元，同比增长39.72%，其中铜箔实现销售收入0.71亿元，较上期有所增长，主要是新产能释放带来的收入增加；电磁屏蔽膜实现销售收入0.98亿元，同比减少0.20亿元，主要是因疫情等原因导致消费电子行业需求不振，电磁屏蔽膜销量和价格均有一定幅度下滑。公司实现归母净利润-0.32亿元，同比下滑186.21%，主要原因分产品来看，一方面铜箔处于产能爬坡以及良率改善阶段，目前盈利能力较低，同时附加上半年末铜价的下跌，公司计提0.18亿元的存货跌价准备，进一步拉低利润水平；另一方面电磁屏蔽膜由于下游需求不景气，毛利同比减少0.14亿元。 营业成本大幅上涨拉低毛利率水平，持续加大研发投入。2022年H1公司毛利率为26.28%，同比下滑37.44pct，其主要原因是铜箔业务产能利用率和良率仍在爬坡期，且铜箔的生产成本较高，多个因素导致上半年公司营业成本同比上涨183.85%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为37.08%，同比上升2.64pct，其中研发费用达到0.40亿元，同比增长76.00%，公司持续加大在电磁屏蔽膜、可剥铜、超薄铜箔、挠性覆铜板、薄膜电阻等产品领域的研发力度，同时随着珠海铜箔项目投产，公司研发人员数量和研发设备增加导致研发人员薪酬和折旧均有所增加。 新产品线市场空间广阔，公司产品满足市场需求。预计2025年全球电动汽车销量1401万辆，动力电池的需求量为886GWh，锂电铜箔作为动力电池的负极材料，具有广阔发展空间，目前锂电铜箔主流厚度从6μm向4.5μm发展，公司生产的锂电铜箔可满足市场需求。半导体芯片技术快速发展，带动芯片封装领域的IC载板、类载板的细线化，公司生产的带载体可剥离超薄铜箔具有厚度极薄、表面轮廓极低、载体层和可剥离层之间的剥离力稳定可控等特性，可满足mSAP的制程要求。 新项目有序推进。可剥离超薄铜箔项目正在进行客户认证，已基本通过物性、工艺测试，后续还需要经过小批量、大批量、终端认证等稳定性测试认证环节；挠性覆铜板（FCCL）项目，目前第一期产线已完成调试，部分系列的普通FCCL产品有望在第三、四季度落实小额订单；电阻薄膜产品目前处于客户认证阶段。新项目的有序推进将进一步提升公司高端制程能力，补充公司新产品线。 【投资建议】 公司现有产品包括电磁屏蔽膜、挠性覆铜板、超薄铜箔等，属于高性能复合材料。公司在全球电磁屏蔽膜领域具有重要的市场地位，全球市场占有率超过25%，位居国内第一、全球第二，目前与华为、三星等世界顶尖企业建立了长期稳定的深度技术交流渠道和机制。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为4.45/6.34/8.87亿元，归母净利润分别为0.16/0.62/1.67亿元，EPS分别为0.20/0.77/2.09元，对应PE分别为290/76/28倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。