长盈通(688143) 事件：公司4月11日公告，2024年公司营收（3.31亿元，+50.22%），归母净利润（0.18亿元，+15.28%），扣非归母净利润（0.09亿元，同比增加0.13亿元)，毛利率（+44.62%，-7.76pcts），净利率（5.06%，-2.03pcts）。 公司4月29日公告，2025年Q1营收（+0.65亿元，+14.75%），归母净利润（0.08亿元，+26.76%），扣非归母净利润（0.07亿元，+123.36%)，毛利率（53.01%，+5.87pcts），净利率（12.25%，+1.09pcts）。 2024年业绩快速增长，创历史新高 2024年公司实现营收（3.31亿元，+50.22%）高速增长，主要系重要军工客户订单量增加，光纤环器件及光纤环器件设备交付数量增加所致；归母净利润（0.18亿元，+15.28%）快速增长，扣非归母净利润（0.09亿元，同比增加0.13亿元)扭亏为盈，毛利率（+44.62%，-7.76pcts）有所下降，主要系公司收入结构发生变化，毛利率相对较低的光纤环器材、光器件设备及其他、其他业务收入大幅增长所致。净利率（5.06%，-2.03pcts）下降幅度小于毛利率，主要系公司三费费率（26.25%，-9.56pcts）与研发费用率（10.24%，-5.00pcts）下降明显所致等原因所致。 2025年Q1实现营收（+0.65亿元，+14.75%）快速增长，主要系公司光纤环器件订单保持增长，对客户交付量增加所致。归母净利润（0.08亿元，+26.76%）快速增长，扣非归母净利润（0.07亿元，+123.36%)大幅增长，毛利率（53.01%，+5.87pcts）有所增长，净利率（12.25%，+1.09pcts）增长幅度小于毛利率，主要系研发费用（0.07亿元，+26.62%）快速增长、投资收益（105.69万元，-42.37%）有所减少、所得税费用（131.14万元，+3096.57%）大幅增长等原因所致。 分具体产品来看： ①光纤环器件：2024年实现营收（1.24亿元，+69.07%）高速增长，营收占比37.40%，主要系军工客户订单量增加、产品交付增加所致；毛利率（45.53%，-0.06pcts）基本维持稳定。 ②特种光纤：2024年实现营收（0.71亿元，+0.78%）稳中有升，营收占比21.54%，毛利率（80.17%，-2.84pcts）有所下降，主要系特纤产品市场价格调整所致。 ③新型材料：2024年实现营收（0.24亿元，+15.60%）快速增长，营收占比7.28%，主要系并带树脂类产品订单量增加所致；毛利率（21.91%，-19.15pcts）下降明显，主要系本期新增部分产品毛利偏低所致。 ④光器件设备及其他：2024年实现营收（0.53亿元，+102.47%）大幅增长，营收占比16.13%，主要系公司光纤环及特种光纤的制造和检测类设备订单增加、与国外的设备相比具有较高的性价比且性能优异所致；毛利率（38.47%，-4.66pcts）有所下降，主要系新增光纤制造设备产品价值高、毛利率偏低所致。 ⑤其他业务：2024年实现营收（0.58亿元，+100.30%）大幅增长，营收占比17.65%，主要系公司拓展线缆市场业务收入增加、同时积极开拓国际市场业务、海外光模块相关器件销售增加所致；毛利率（14.25%，+4.14pcts）有所增长。 费用管控能力进一步提升，存货快速增长 费用方面，2024年公司三费费率（26.25%，-9.56pcts）下降明显，具体来看，主要为销售费用率（5.97%，-2.17pcts）有所下降、管理费用率（20.53%，-8.48pcts）下降明显。公司研发费用（0.34亿元，+0.95%）稳中有升，在研项目主要围绕微结构光纤、光纤陀螺光子集成芯片、光纤激光应用技术、光纤绕环平台以及全系列特种光纤等方面，有望成为公司收入拓展、业绩持续快速增长的核心驱动力。 现金流方面，2024年公司经营活动现金流净额（-0.34亿元，同比减少0.54亿元）大幅减少，主要系购买原材料支付货款增加及客户回款较上年同期减少所致；投资活动现金流净额（0.83亿元，同比增加6.66亿元）大幅增加，主要系本期赎回的理财产品增加所致；筹资活动现金流净额（-0.48亿元，同比减少0.07亿元）有所减少，主要系本期支付股份回购费用增加所致。 其他财务数据方面，截至2024年末，公司存货（0.74亿元，+14.95%）快速增长。截至2025年一季度，公司存货（0.86亿元，+33.92%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单充足，正在积极备货备产，相关业绩有望兑现在2025年底。 强化科技创新，战新产业布局与拓展取得新突破 公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司成立以来，经过多年深耕专业领域和持续技术积累，以光纤环为核心，打通光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局。 （一）光纤环器件 公司光纤环产品包括光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、通信延时环和电流互感器延时环。 报告期内，公司完成了绕环过程数字化、信息化、智能化系统的构建和全面升级，在面向产业化应用的工程机技术迭代研究中取得系列进展。实现张力控制模块、精密主轴控制系统、光纤路径控制组件、光纤环控制模块、上胶固化模块系列核心技术的自主研发及国产化；实现绕环过程关键点的实时监测与控制；成功研制出基于全新技术的自动绕环设备，并迭代开发V2.0版本试验机，确定试验机方案，为后续试验机落地创造条件。还进行了大型语言模型（LLM）的本地化部署和研究。 （二）特种光纤 公司的特种光纤产品包括保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等，主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光通信等多个领域。 报告期内，公司研制出多种型号的极细径保偏光纤、大芯径光纤、环形光纤、掺氟毛细管、无源匹配光纤、无芯光纤及旋转光纤，并开发出可根据客户需求进行定制生产的微米矩形光纤、紫外大芯径光纤、W型大芯径光纤、无倒角芯方形芯光纤及特殊波长器件保偏光纤。在多模及抗弯多模光纤的产品开发与测试阶段，公司建立了多模光纤测试流程与多模数据汇总入库流程并完成第三方检验。在光纤陀螺及相关配套产品方面，设计了高精度的三轴陀螺光路方案、基于硅基工艺的PIC三合一收发光芯片与全MEMS的IMU方案；在光纤传感平台方面，公司稳步搭建了气体传感系统与周界光纤网络，实现了光纤技术的复用和传感系统的构建。 在空芯光纤方面，进一步优化了空芯反谐振光纤与空芯光子带隙光纤的性能，在空芯光子带隙光纤中引入了保偏特性，并通过实验验证达到预期效果；通过结构设计和制造工艺的改进，使空芯反谐振光纤在532nm波段表现出优异的传输性能，能够支持高功率激光的稳定传输。 在超细径保偏光子晶体光纤的光纤绕制工艺方面，成功解决了超细径光纤在绕制过程中易断裂、易变形等技术难题；在固化技术方面，创新性地开发了低温高效固化工艺，有效降低了光纤环的内部应力，进一步提升了其环境适应性和长期可靠性；在粘环工艺方面，引入了高精度自动化粘接设备并成功研制出具有优异粘接强度和耐温性能的特种胶水，结合自主研发的专用胶水，确保了光纤环在粘接过程中的几何精度和光学性能，显著提升了光纤环的环境适应性。通过突破细径光子晶体光纤陀螺光路熔接关键技术，公司实现了超细径保偏光子晶体光纤长环全温零偏稳定性小于0.01°/h的优异指标，成功解决了熔接过程中的损耗和偏振态保持问题。 （3）新型材料 公司的新型材料主要包括高分子材料与相变材料。公司高分子材料包括特种光纤涂料、光纤陀螺用胶粘剂、涂覆材料、其他光纤器件用胶粘剂等，为实现高性能特种光纤和光纤环产品生产提供了坚实的基础；公司相变材料包括有机相变材料、无机相变材料、相变散热器、储热储冷热管理系统以及民用日用品等，同时具备热控系统仿真设计能力，能够针对复杂工况下的热控要求进行模拟仿真，并且设计加工高功率轻质紧凑热管理系统。 （4）高端装备 公司的高端装备主要包括光纤环及特种光纤生产制造设备、环圈绕制定制设备及非标定制设备等。 报告期间，基于新增的光纤传感应用等方向，公司开发了飞秒激光光纤刻栅装置，实现短周期和长周期光纤光栅的加工；基于飞秒激光传输实验的成功，公司开发了空芯光纤耦合输出集成模块，为飞秒激光器提供灵活的柔性输出装置；公司的大芯径匀化光纤在工业光纤激光器输出尾纤中有效实现了输出光斑的匀化整形，提升了激光清洗、焊接和去涂层等领域的加工效果。此外，公司自主研发了激光匀化质量分析仪在评估匀化光纤性能方面表现出色，有效推动了国产激光测试装备的国产替代进程。 （5）特种线缆 公司主要研发、生产各类特种材料、特种光纤、特种结构的光电缆，产品主要有各种室内外光缆、电力电缆、铁路光缆、军用光缆、耐辐射光缆、耐高温光缆、传感光缆等，也可按客户需求定制开发各类型号特种光电缆产品。 综上，我们认为，公司作为军用光纤惯性导航系统的核心部件供应商，产品广泛应用于战术武器、战略导弹、军机、舰艇、装甲车、载具平台、航天器、火箭等各型装备，伴随公司所处航天防务等赛道需求有望回暖，为公司业绩的进一步增长奠定基础。 同时，公司传统光纤环器件等业务在低空经济、商业航天以及深海科技等“大军工”新兴产业中存在广泛应用，也将进一步提升公司下游潜在市场空间。此外，公司前瞻性地布局了传能、热管理、光通信、AI大算力中心等新兴领域，有助于构筑未来新的业绩增长点，提高市场关注度。 积极开展股权激励，并购完善产业布局与业务拓展 公司2024年7月18日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向84名激励对象授予198.68万股限制性股票（占总股本1.62%），授予价格为11.38元/股。根据股权激励公司层面的业绩考核目标值，公司2025年营业收入不低于3.78亿元。截至2024年8月27日，公司完成股票授予。我们认为，公司开展股权激励，将有助于提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 公司2025年4月24日公告，公司发布《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》拟通过发行股份及支付现金的方式购买生一升100%的股权，发行股份数量为639.18万股（占发行后总股本的4.96%），发行价格22.00元/股。本次交易后，公司将与生一升在光纤陀螺光子芯片器件制造和光通信业务领域形成较好的协同效应，进一步丰富公司在光纤陀螺领域的核心产品布局和拓展光纤陀螺民用市场，扩大现有特种光纤光缆和新型材料在光通信领域的应用，有助于提升公司整体盈利能力和持续经营能力。 投资建议 公司作为专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的高新企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。我们的具体投资建议如下： 1.公司是2024年军工下游需求存在整体波动性下收入逆势超过50%以上高速增长的民参军企业，表现出了收入端的韧性； 2.公司深耕惯性导航和海洋防务等领域，作为武器装备领域重要上游元器件供应商，伴随军工产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩有望持续快速增长； 3.公司光纤环及保偏光纤产品等传统业务在低空经济、商业航天、深海科技等大军工领域存在广泛应用，同时公司拓展的光纤激光器、热管理、下一代光通信等产品领域也在医疗、工业激光器、测试计量、热控制系统、储能系统、光纤通信、AI大算力中心等民用领域应用广阔，潜在市场空间大，有望取得更高的估值溢价。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为4.30亿元、5.38亿元和6.40亿元，归母净利润分别为0.62亿元、0.80亿元及0.96亿元，EPS分别为0.51元、0.65元、0.78元，我们给予“买入”评级。 风险提示 产品下游需求不及预期；光纤新应用领域市场拓展不及预期；市场竞争进一步加剧，盈利能力或出现进一步下滑

长盈通(688143) 事件：公司发布24年年报，实现营收3.31亿元（同比+50.22%），归母净利0.18亿元（同比+15.28%）。 利润同比结束下行态势，盈利修复拐点渐显：2024年公司营收3.31亿元（同比+50.22%），营收增长显著，系重要军工客户订单量增加，光纤环器件及光纤环器件设备交付数量增加。归母净利0.18亿元（同比+15.28%），低于营收增长，主要因为毛利率和信用减值等因素共同影响：公司毛利率44.5%（YoY-7.8pct）；因应收账款上升，信用减值损失增加96.0%。 费用率管控初见成效：期间费用率36.5%（YoY-14.6pct），其中管理费用率20.5%，同比下降8.5pct，研发费用率10.2%，同比减少5.0pct。 单季来看，24Q4营收1.47亿（YoY+71.1%，QoQ+216.8%），交付显著改善，展现强劲增长势头；归母净利0.22亿（YoY+19.2%，QoQ+206.6%），同比结束下行态势，盈利修复拐点渐显。 公司各业务实现快速增长，毛利率结构分化：军品订货量增加，光纤环器件收入1.24亿元（YoY+69.1%），毛利率45.5%（YoY-0.1pct）较为稳定。特种光纤收入0.71亿元（YoY+0.8%），因产品降价，毛利率有所下调（80.2%，YoY-2.8pct）。新型材料0.24亿元（YoY+15.6%）,主要系并带树脂类产品订单量增加，但因新品毛利偏低，此业务整体毛利率21.9%，YoY-19.2pct。光器件设备及其他收入0.53亿（YoY+102.5%），主要系公司光纤环及特种光纤的制造和检测类设备订单增加，与国外设备相比具有较高的性价比，但因产品结构变化，毛利率有所下降（38.5%，YoY-4.7pct）。其他业务0.58亿（YoY+100.3%），主要系公司拓展线缆市场业务收入增加，同时积极开拓国际市场业务，海外光模块相关器件销售增加导致。 订单饱满，回款承压：公司经营现金流净额-0.34亿，同比由正转负，主要系：1）公司订单充足，购买原材料支付货款增加；2）客户回款较上年同期减少，当前公司应收票据及账款4.0亿元，较上年增长40.8%。 收购生一升，开拓新增长曲线：2024年11月公司公告拟收购生一升，双方在技术上互补，业务上协同。生一升的光芯片加工耦合等技术可助力公司核心部件自主研制，整合后构建光器件完整技术体系。此外，公司有望借此切入光通信领域，拓宽特种光纤下游市场，开拓新增长曲线，摆脱对单一市场的依赖，增厚公司业绩。 投资建议：经过多年深耕，公司已成为光纤环细分行业的领导者和光纤环组件全面解决方案提供商，在军用惯性导航领域已拥有较高的市场竞争地位。公司正在积极布局第三代光纤陀螺光子芯片业务，并以AI算力为牵引积极延展光通信领域光器件业务，大力开拓非军用市场，打造新增长点。预计公司2025-2027年净利润分别为0.73/1.12/1.47亿元，EPS分别为0.60/0.92/1.20元，当前股价对应PE分别为48/31/24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

长盈通(688143) 事件：4月10日，公司发布2024年年报，实现营收3.3亿元，YOY+50.2%；归母净利润0.18亿元，YOY+15.3%；扣非净利润0.09亿元，同比扭亏（2023年为-0.04亿元）。业绩符合市场预期。2024年，公司重要特种客户订单增加，同时公司拟收购生一升延展主业链条，拓展数据中心光器件业务领域。 4Q24归母净利润同比增长70%；实施激励增强发展信心。1）单季度：公司4Q24实现营收1.5亿元，同比增长71.1%，环比增长216.8%，规模为单季度历史最高；归母净利润0.22亿元，同比增长70.0%，环比扭亏。2）利润率： 2024年，公司毛利率同比下滑7.8ppt至44.6%，系新型材料等毛利率同比下滑较多所致；净利率同比下滑2.0ppt至5.1%。3）股权激励：2024年8月，公司实施股权激励，2024年费用摊销312.95万元；解锁考核公司2024/2025年营收，分别不低于3.15亿元/3.78亿元。 特种客户需求恢复；设备及光模块业务快速增长。2024年，分产品看，公司：1）光纤环器件：营收1.2亿元，YOY+69.1%，系特种客户订单增加所致；毛利率45.5%，基本持平。2）特种光纤：营收0.7亿元，YOY+0.8%；毛利率同比下滑2.84ppt至80.2%。3）新型材料：营收0.2亿元，YOY+15.6%；毛利率同比下滑19.15ppt至21.9%，系新增部分产品毛利偏低所致。4）光器件设备及其他：营收0.5亿元，YOY+102.5%，公司设备较国外具有较高性价比且性能优异，订单增加；毛利率同比下滑4.66ppt至38.5%。5）其他：营收0.6亿元，YOY+100.3%，系公司拓展线缆市场，同时开拓国际市场，海外光模块相关器件销售增加所致。毛利率同比提升4.14ppt至14.3%。 期间费用率同比大幅减少；保证金及信用减值损失冲减利润。1）期间费用： 2024年公司期间费用率同比减少14.6ppt至36.5%，其中销售费用率同比减少2.2ppt至6.0%；管理费用率同比减少8.5ppt至20.5%；研发费用率同比减少5.0ppt至10.2%。从规模上看，公司期间费用同比增加7.4%至1.2亿元，费用率同比大幅减少主要系营收恢复式增长所致。2）减值损失：2024年，公司与长飞光纤签订解除协议，承担1000万元履约保证金损失，直接影响利润。公司计提信用减值损失2017万元，同比增加96%，影响当期利润。 投资建议：公司主营光纤陀螺核心器件光纤环，是国家级专精特新“小巨人”企业，持续巩固第一曲线传感，深耕惯导及海洋防务；同时开拓第二曲线传能及第三曲线热管理与下一代光通信，布局新能源汽车电池管理、AI大算力中心等。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.76亿元、1.26亿元、1.84亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/30x/20x。我们考虑到公司在传统领域的业务优势及在新兴科技领域的前瞻性布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。

长盈通(688143) 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收1.37亿元，YOY+31.1%；归母净利润0.15亿元，YOY+2.5%；扣非净利润0.08亿元，YOY+331.8%。业绩表现符合市场预期。公司重要特种客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加。我们综合点评如下： 2Q24业绩环比增长；需求端恢复明显。1）营收端：4Q22~4Q23，公司营收连续5个季度同比下滑；1Q24同比增长147.8%；2Q24公司营收0.80亿元，同比减少1.9%；环比增长39.9%。2）利润端：1Q24，公司归母净利润同比扭亏；2Q24，公司归母净利润0.09亿元，同比减少62.1%，环比增加38.3%。公司重要特种客户订单量增加，4Q23以来需求边际改善明显。3）利润率：公司1H24毛利率同比下滑5.1ppt至47.0%；净利率同比下滑3.3ppt至11.0%，盈利能力有所波动。 特种光纤营收快速增长；激励凝聚发展动能。分产品看，1H24：1）光纤环器件：营收同比减少25.3%至0.36亿元，公司深耕惯性导航和海洋防务领域，全产业链布局。2）特种光纤：营收同比增加80.9%至0.47亿元。3）新型材料：营收同比增加3.4%至0.12亿元，公司成立长盈通热控，与华南理工大学深度合作，热控材料、热控组件及热管理系统主要应用于热管理、新能源汽车、储热蓄冷、日用消费等领域，打开新型材料发展的市场空间。4）光器件设备及其他：营收同比增加40.9%至0.15亿元。股权激励：8月27日，公司实施2024年股权激励，解锁条件为2024/2025年营收不低于3.15亿元/3.78亿元；合计费用摊销1262万元，2024~2026年分别摊销313万元、734万元、215万元。 费用管控能力提升；预付材料款增加较多。公司1H24期间费用率同比减少14.4ppt至35.2%，期间费用同比减少6.96%至0.48亿元，其中销售费用率同比减少1.5ppt至5.8%；管理费用率同比减少8.6ppt至20.1%；研发费用率同比减少6.4ppt至9.4%；研发费用同比减少21.7%至0.13亿元，系委托外部研发减少所致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据3.35亿元，较1Q24末增加8.2%；2）预付款项0.18亿元，较1Q24末增加148.1%，主要是预付材料款；3）存货0.62亿元，较1Q24末减少3.3%。1H24经营活动净现金流为-0.38亿元，1H23为0.12亿元，系购买原材料增加及客户回款减少所致。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。公司深耕惯性导航和海洋防务领域，同时成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.41亿元、0.90亿元、1.58亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是52x/23x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下降、需求恢复不及预期等。

长盈通(688143) 事件：公司发布2024年第一季度报告，实现营业收入5704.69万元，同比+147.82%；实现归母净利润652.91万元，去年同期亏损845.61万元；扣非归母净利润296.74万元，去年同期亏损1278.72万元。我们认为：经过多年技术积累，公司以光纤环为核心，打通了光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局；形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，综合竞争力持续增强；随着下游需求逐渐恢复，公司产品销量或将实现增长。 订单需求逐渐释放，公司业绩扭亏为盈 2023年整年，受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响，公司在军方订单交付减少或延期，且销售价格降低，公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。2024年Q1，公司客户订单保持较大幅度的增长，采购量增加，公司营收同比+147.82%，归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善明显。2024年Q1，公司毛利率47.1%，同比+3.5%；净利率11.2%，同比+47.8%；期间费用率为40.2%，同比-68.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%，同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、+6.5pct、-23.4pct。我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求有望在24-25年得到集中释放，公司业绩有望持续恢复。 资产负债端：应收账款规模增长影响经营活动现金流；拟定增募资补充流动资金 2024年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62万元，去年同期为-574.50万元，主要系本期回款有所减少所致；公司应收账款及票据3.10亿元，较年初增加7.8%，在营收中的占比达542.87%；预付款项720万元，较年初增加47.0%；存货6392万元，较年初减少0.2%，存货规模保持稳定；合同负债637万元，较年初减少25.5%。4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。 注重研发投入，持续提高公司技术壁垒和产品竞争力 2023年，公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及MEMS应用技术等方面展开研发工作，各项研发项目均取得重大进展或突破。我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电，按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。 盈利预测与评级：我们认为，受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。在此假设下，根据2023年报基数调整，我们预测2024-2025年公司归母净利润分别由1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿元，2026年的归母净利润为2.00亿元，对应PE分别为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

长盈通(688143) 事件：4月22日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收5705万元，YOY+147.8%；归母净利润653万元，1Q23亏损846万元；扣非净利润297万元，1Q23亏损1279万元。业绩表现符合市场预期。客户订单保持较大幅度增长，公司1Q24同比扭亏为盈。 1Q24业绩同比扭亏；需求恢复明显。1）单季度：自4Q22开始至4Q23，公司营收连续五个季度同比下滑，1Q24实现同比大幅增长，YOY+147.8%。自4Q22开始至4Q23，公司归母净利润连续五个季度同比下滑，其中1Q23和3Q23亏损。1Q24，公司归母净利润实现同比扭亏，4Q23以来公司需求边际改善明显。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加3.5ppt至47.1%；净利率同比增加47.8ppt至11.2%（1Q23净利率为-36.7%）。1Q24营收规模恢复式增长，期间费用率减少，系净利率提升的主要原因。 费用率恢复至正常水平；回款影响经营现金流。1Q24公司期间费用率同比减少68.6ppt至40.2%：1）销售费用率同比减少9.9ppt至7.3%；2）管理费用率同比减少41.8ppt至23.5%；3）财务费用率为-0.6%，1Q23为-7.1%；4）研发费用率同比减少23.4ppt至10.0%。1Q24期间费用率基本与1Q23的期间费用率（37.1%）接近。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据3.1亿元，较年初增加7.8%；2）预付款项720万元，较年初增加47.0%；3）存货6392万元，较年初减少0.2%；4）合同负债637万元，较年初减少25.5%。1Q24经营活动净现金流为-3594万元，1Q23为-575万元，系1Q24回款减少所致。 拟定增募资3亿元；持续取得突破性研发进展。1）定增：4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。2）研发： 2023年，公司在研发方面取得一系列进展，扩展了方形芯光纤全系列光纤型号，新增部分型号已形成小批量销售或稳定订单，为后续发展奠定基础。超高精度光纤惯组技术研究项目顺利结题，公司跻身光纤陀螺行业先进技术领跑者地位。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.86亿元、1.50亿元、2.00亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是29x/16x/12x。我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

长盈通(688143) 事件：公司3月26日发布2023年报，全年实现营收2.2亿元，YoY-29.8%；归母净利润0.16亿元，YoY-80.7%；扣非净利润-412万元，2022年为0.71亿元。业绩表现符合市场预期。受规划和终端产品结构调整等外部因素影响，公司在重要客户交付的光纤环器件和保偏光纤数量减少。 4Q23环比扭亏；2023年毛利率坚挺。1）单季度：公司4Q23实现营收0.9亿元，同比减少14.6%，环比增加190.6%；归母净利润0.13亿元，同比减少57.0%，环比扭亏。根据1Q24业绩预告，公司1Q24预计营收中枢5504万元，同比增加139.1%；归母净利润中枢748万元，同比扭亏。随需求恢复，公司4Q23~1Q24业绩改善明显。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.9ppt至52.4%；净利率同比减少18.8ppt至7.1%。毛利率保持在较高水平。 特种光纤毛利率增加；铁路线缆及海外业务快速增长。2023年，分产品看： 1）光纤环器件：营收0.73亿元，YoY-47.9%；毛利率同比减少5.0ppt至45.6%。2）特种光纤：营收0.71亿元，YoY-35.1%；毛利率同比增加11.8ppt至83.0%，系附加值较高保偏、方形芯等新型光纤销量增加所致。3）新型材料：营收0.21亿元，YoY-13.7%；毛利率同比增加14.0ppt至41.1%，系涂覆材料上游原材料采购价格下降所致。4）光器件设备及其他：营收0.26亿元，YoY+8.3%，公司设备与国外相比具有较高性价比且性能优异，光纤环及特种光纤制造和检测类设备订单增加；毛利率同比减少12.9ppt至44.7%；5）其他业务：营收0.29亿元，YoY+81.5%，主要系铁路市场线缆收入增加；同时公司积极开拓国际市场初见成效，海外光模块相关器件销售增加；毛利率同比增加3.5ppt至10.1%。 研发投入增长33%；持续提高技术壁垒和产品竞争力。2023年期间费用率同比增加24.1ppt至51.1%：1）销售费用率同比增加2.9ppt至8.1%；2）管理费用率同比增加15.2ppt至29.0%；3）研发费用率同比增加7.2ppt至15.2%；研发投入达到3355.94万元，同比增长33.1%。截至2023年末：1）应收账款及票据2.9亿元，较年初减少5.5%；2）预付款项0.05亿元，较年初减少64.6%；3）存货0.6亿元，较年初增加36.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初增加71.6%。2023年经营活动净现金流为0.21亿元，YoY-37.4%。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.87亿元、1.50亿元、2.00亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是37x/21x/16x。我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

长盈通(688143) 公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售，核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，广泛应用于航空航天、智能电网和海洋监测等行业。公司自2015年以来自主研发和生产以保偏光纤为代表的特种光纤，形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环。作为公司主要资源投入的战略重点业务，光纤环和特种光纤业务预期将持续增长。 下游需求逐步恢复，业绩或将迎来拐点 公司2022年总营收3.14亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.45%，2020-2022年总营收CAGR20.67%，归母净利润CAGR22.19%。2023年Q1-Q3营业总收入1.34亿元，同比下滑37.03%，归母净利润0.03亿元，同比下滑94.45%，主要受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户订单短期波动，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少，营业收入规模减少所致。我们认为军队将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求会在24-25年得到集中释放，公司将迎来业绩拐点，营业收入有望大幅增长。 持续研发投入不断改善盈利能力，技术优势赋能产品竞争力 2023年Q1-Q3研发费用投入0.28亿元，同比增加51.21%，研发费用率大幅增加至20.53%，2018年至2021年期间，公司毛利率从47.33%到60.95%逐年稳步递增，2022年至2023年Q1-Q3，受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同产品结构发生变化，综合导致毛利率降低至51.2%，但公司毛利率仍能保持50%以上，有着较强的盈利能力。我们认为，公司重视技术研发，虽短期因订单收入减少导致研发费用率上升，但持续的研发投入将是企业保持竞争优势、打造竞争壁垒的有效抓手，待下游订单恢复时，公司有望继续提高盈利能力和市场占有率。 锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益 公司自主量产的光纤环及其主要材料特种光纤是军用惯性导航系统光纤陀螺的核心部件，广泛应用于远火、火箭、战略导弹等装备的定位定向系统、制导导航控制系统等。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。 公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。我们认为，水下攻防体系横跨军民领域将有望迎来快速发展，公司研发的水听器敏感环作为水下态势感知的核心手段仍处于快速扩张期，随着型号定型列装逐步推进有望为公司带来营收的第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.45亿元、1.41亿元、2.04亿元，对应EPS分别为0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。给予24年PE30-35x，对应目标价格区间34.5-40.25元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。

长盈通(688143) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收1.34亿元，YoY-37.0%；归母净利润0.03亿元，YoY-94.5%；扣非净利润-0.16亿元，去年同期为0.44亿元。业绩表现低于市场预期。受到下游客户规划和终端产品结构调整等外部因素的影响，公司某重要客户的订单交付减少或延期，公司配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量相应减少。 随订单恢复业绩改善弹性大；产品结构影响利润率。1）单季度看：公司3Q23实现营收0.30亿元，YoY-55.8%；归母净利润-0.12亿元，去年同期为0.10亿元；扣非净利润-0.18亿元，去年同期为0.09亿元。2）盈利能力：3Q23毛利率同比下滑3.1ppt至48.0%；净利率同比下滑56.1ppt至-41.2%。1~3Q23毛利率同比下滑2.5ppt至51.2%；净利率同比下滑22.0ppt至2.0%。 研发费用同比大增51%；存货较二季度末增加24%。1~3Q23期间费用率同比增加33.7ppt至61.8%：1）销售费用率同比增加3.6ppt至9.1%；2）管理费用率同比增加20.3ppt至34.1%；3）财务费用率为-1.9%，去年同期为0.2%；4）研发费用率同比增加12ppt至20.5%；研发费用同比增加51.2%至0.28亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据2.53亿元，较2Q23末减少4.7%；2）预付款项0.15亿元，较2Q23末减少15.9%；3）存货0.64亿元，较2Q23末增加23.5%；4）合同负债0.05亿元，较2Q23末增加1.4%。1~3Q23经营活动净现金流为0.01亿元，去年同期为0.48亿元。 投资5亿元建设产业园；打造新型材料研产能力。9月6日，公司公告拟投建长盈通新型材料产业园，总投资5亿元，资金来源于融资或自有资金。具体看，公司：1）依托全资子公司长盈鑫建设光纤涂覆树脂、光纤陀螺配套胶、海防灌注胶等研产线，建成后年产能达1200吨；2）依托控股子公司长盈通热控（公司持股65%）建设热控材料、热控组件及热管理系统研产线，建成后年产能达3000万片。建筑面积约4.1万方，建成后约2.5万、1.6万方厂房分别租赁给长盈鑫和长盈通热控。项目计划于2024年4月底前开工建设，2025年12月底前建成投产，全部达产后预计年产值达3亿元。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。2023年公告股权激励，明确未来增长预期。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是0.97亿元、1.46亿元、2.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是43x/28x/19x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

长盈通(688143) 事件：公司8月23日发布2023年中报，1H23实现营收1.04亿元，YoY-28.4%；归母净利润0.15亿元，YoY-63.9%；扣非净利润0.02亿元，YoY-94.4%。业绩表现低于市场预期。受客户规划及产品结构调整等影响，公司某重要客户订单交付减少/延期，核心产品光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。 2Q23业绩环比改善明显；产品结构影响利润率。1）单季度：2Q23实现营收0.81亿元，同比下滑13.9%；环比增长253.4%；归母净利润0.23亿元，同比下滑27.0%，环比扭亏为盈（1Q23归母净利润为-0.08亿元）。随着下游需求逐步恢复，公司2Q23业绩环比改善明显。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑1.3ppt至54.5%；净利率同比下滑5.2ppt至28.7%。1H23毛利率同比下滑2.8ppt至52.1%；净利率同比下滑13.9ppt至14.3%。 相变材料实现批量交付；成立长盈通特缆延伸产品线。1H23，分产品看： 1）光纤环器件：实现营收0.48亿元，YoY-43.1%，占总营收46%；2）特种光纤：实现营收0.26亿元，YoY-37.6%，占总营收25%；3）新型材料：实现营收0.12亿元，YoY+20.4%，占总营收12%，公司的相变材料在民品消费市场拓展顺利，通过了下游客户验证，相关产品实现批量交付；4）光器件设备及其他：实现营收0.11亿元，YoY+52.7%，占总营收10%。1H23，公司成立长盈通特缆子公司，主营光电复合缆、电力专用光缆、海洋水听光缆等特种光电缆，公司延伸特种光纤产品线，为未来发展形成助力。 管理费用同比增加65%；持续加大研发投入力度。1H23期间费用率同比增加23.9ppt至49.6%：1）销售费用率同比增加2.4ppt至7.3%；2）管理费用率同比增加16.2ppt至28.8%，系管理人员薪资和奖金增加及人员差旅费增加所致；3）财务费用率为-2.2%，1H22为0.3%；4）研发费用率同比增加7.8ppt至15.8%；研发费用同比增加42.1%至0.16亿元，公司持续加强对新产品、新技术和新工艺的投入力度。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据2.66亿元，较1Q23末增加4.3%；2）预付款项0.18亿元，较1Q23末减少2.7%；3）存货0.52亿元，较1Q23末减少9.3%；4）合同负债0.05亿元，较1Q23末减少20.0%。1H23经营活动净现金流为0.12亿元，1H22为0.60亿元。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。2023年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.89亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是37x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。