航宇科技(688239) 事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入20.34亿元，较上年同期增长12.64%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，较上年同期下降1.40%；基本每股收益0.98元，较上年同期下降2.00%。 在手订单稳步增长，收入结构持续优化。报告期内，公司在手订单保持稳步增长。截至本报告期末，根据客户已下的订单统计，公司尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长26.83%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比增长40.27%。综上，截至报告期末，公司合计在手订单约为64.27亿元，同比增长32.57%。公司坚持国内国际双循环发展策略，构建了稳健的双引擎增长格局。报告期内，公司实现境内主营业务收入10.09亿元，同比增长9.20%；境外主营业务收入9.11亿元，同比增长19.35%。其中，境外主营业务收入占比已提升至接近50%，进一步优化了公司的收入结构。依托卓越的产品品质与综合服务优势，公司斩获GE质量卓越奖、创新奖项等国际认可，年内先后与多家海外核心客户新签、续签长期供货协议，全球高端锻件市场占有率稳步攀升。整体来看，公司核心技术实力持续获得国际高端市场高度认可，海外战略合作深度不断加强，为全球化高质量发展筑牢坚实根基。 新兴赛道加速突破，多元化布局初见成效。报告期内，公司依托精密环锻核心技术，积极向高端装备新兴领域拓展，形成新的业绩增长点。燃气轮机领域，受益于全球需求增长及供应链转移机遇，公司燃机业务实现从“部件供应商”向“系统方案解决商”的跨越；面向海外客户，公司首次实现从锻件到精加工（含特种工艺）产品的“一站式”交付。商业航天领域，公司深度融入国内主流火箭厂商供应链，配套产品覆盖主力型号，包括火箭发动机涡轮部分的热端部件以及壳体部件，材料涵盖高温合金、钛合金、铝合金等。核电装备领域，公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，突破欧洲核电市场壁垒，获得客户高度认可，并完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件的研制交付。海洋工程领域，公司成功研制大尺寸异形钛合金环锻件及1.5m高筒件，刷新公司产品制造纪录，在海装动力装备领域实现重要突破，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.99亿元、4.22亿元、5.43亿元，EPS为1.57元、2.21元、2.85元，对应PE为44倍、31倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

航宇科技(688239) 事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年1-12月实现营业收入20.33亿元，较上年同期增长12.64%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，较上年同期下降1.44%；基本每股收益0.98元，较上年同期下降2.00%。 深耕两机等高端装备领域，境内境外营收双增长。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。其中，公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE航空、普惠、赛峰、罗罗等国际航空发动机制造商研制生产的多款商用航空发动机。公司燃气轮机锻件产品主要应用于船用燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进船用燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机等。报告期内，公司境外主营业务实现收入9.11亿元，同比增长19.35%；境内主营业务实现收入10.09亿元，同比增长9.22%。公司持续深耕航空航天、燃气轮机等核心业务领域，积极拓展境内外新市场、优化客户结构，订单规模持续扩大，实现公司境内、境外收入双增长。 民航客机需求量持续增长，未来市场空间广阔。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》显示，未来二十年全球将有45,172架新客机交付。其中，中国的新机交付量约为9,736架，约占全球的22.20%。如果简单按照一架客机需要两台发动机来测算，则未来二十年中国商用飞机市场至少需要19,472台航空发动机做配套，即2025-2044年每年平均需求量973台发动机，未来市场空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.86亿元、3.19亿元、4.22亿元，EPS为0.98元、1.67元、2.21元，对应PE为59倍、34倍、26倍，给予“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

航宇科技(688239) 投资要点 航发环形锻件供应商，技术端投入强化竞争力。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。自成立以来，公司依托自身强大的工艺技术优势，积极开拓国内外航空发动机客户并取得明显成效；目前业已全面参与国内航空发动机预研、在研和型号改进工作，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一；是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.23%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09pct，技术端资源倾斜强化竞争力。 业务与订单双拓，海外布局提速。25H1公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至25年6月底，以客户的订单统计公司尚有在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%；此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84%；合计在手订单约为59.68亿元，同比增加24.10%。公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，此举标志公司在新兴领域高端装备市场的拓展已初见成效。同时，公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场——航空端与国际客户签署新长协；燃气轮机端，向下游精加工、一体化组件延伸，向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议、完成GEVernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品。 多领域实现技术突破与合作拓展。25年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商，为其建成提供了部件制造支撑。25年11月5日，航宇科技凭借NISP技术，在GE航空新加坡全球供应商大会中，从全球顶尖供应商里突围，斩获INNOVATION奖项，获国际头部航空企业认可；该项技术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新研制的工艺设备与过往同等尺寸环锻件成形装备的装机容量从1350KW降至950KW，大幅降低了生产过程中的能源消耗。25年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同，推进双向赋能合作。公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务。 投资建议：公司强化全价值链布局，实现从基础材料研发到系统集成服务的纵向延伸，有望持续受益于燃机出海与航发锻件的高景气，已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，EPS为1.09、1.56和2.03元/股，对应PE为63、44、34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、原材料价格波动风险。3、行业竞争加剧。

航宇科技(688239) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%），扣非后归母净利1.28亿（YoY-4.6%）。 Q3业绩向好，毛利率承压。2025前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%）。单季来看，25Q3收入6.03亿元（YoY+46.6%，QoQ+22.6%），境内、境外销售订单增加，Q3同比环比增速明显，经营向好；归母净利润0.56亿（YoY+26.5%，QoQ+17.1%），同比增速低于营收增速，主因毛利率下行所致。 毛利率承压，费用率稳定：1）前三季度毛利率26.8%（YoY-2.2pct），或因国内部分航空产品价格调整所致。其中Q3毛利率27.2%，同比下降5.68pct，环比微增0.2pct。2）期间费用率12.3%（YoY-0.4pct），维持稳定态势，管理/研发/销售和财务费用率分别为5.1%（YOY-0.4pct）/4.2%（YoY+0.1pct）/1.7%（YoY-0.1pct）/1.3%(YOY-0.1pct)。 现金流大幅增长，由负转正：公司Q3回款向好，2025前三季度经营性现金流净额1.06亿元，同比由负转正。应收票据以及账款合计14.1亿元，较年初增长18.1%，较H1增长12.5%，结合现金流向好，我们认为应收项增长或因Q3收入扩大所致。 在建工程高增，产能建设进展顺利：公司Q3在建工程3.8亿元，分别较年初和H1增长160.5%和20.6%，或因募投项目推进顺利，产能有望持续释放。此外，公司存货10.2亿元，较年初和H1增长14.8%和-1.6%。 多领域进展顺利，国际市场加速开拓：至25H1末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.1%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。 航空领域：公司积极拓展国际商发业务，与国际客户陆续签署长期供货协议，显著提升在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。 燃气轮机领域：贝克休斯方面，公司首次实现从锻件，精加工产品一站式交付，模式复用至既有锻件型号，实现了产业链的延伸，25年与其签署燃机项目框架协议；GE Vernova方面，公司导入数十项新品覆盖主力机型多部件，完成数十项锻件一站式成品交付。 核电装备领域：公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，获得客户高度认可，为后续开拓欧洲核电市场、承接核级锻件订单奠定资质基础。 产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027年1月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。 投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，25年业绩增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.28/3.07/3.82亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.00元，当前股价对应PE分别为41/31/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

航宇科技(688239) 事件：10月30日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收15.17亿元，YOY+7.40%；归母净利润1.46亿元，YOY-1.07%；扣非净利润1.28亿元，YOY-4.65%。业绩表现符合市场预期。公司境内、境外下游市场客户销售订单增加，销售规模增加。我们综合点评如下： 3Q25业绩同环比实现增长；利润率有所下降。1）单季度：3Q25，公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62%；归母净利润0.56亿元，同比增长26.45%，环比增长17.09%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.25ppt至26.84%；净利率同比下滑0.61ppt至9.76%。其中，3Q25毛利率同比下滑5.68ppt至27.18%；净利率同比下滑1.55ppt至8.96%。 保持研发投入强度；三季度回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.44ppt至12.32%：1）销售费用率同比减少0.07ppt至1.66%；2）管理费用率同比减少0.36ppt至5.11%；3）财务费用率为1.31%，去年同期为1.42%；4）研发费用率同比增加0.09ppt至4.23%；研发费用0.64亿元，YOY+9.73%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据14.09亿元，较年初增加18.06%；2）预付款项0.38亿元，较年初减少51.10%；3）存货10.20亿元，较年初增加14.76%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加95.86%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要系公司三季度销售回款同比增加所致。 积极布局海外市场；订单等方面进展顺利。1）航空领域：今年，公司与国际客户陆续签署新长协，新长协不仅给公司带来了确定性订单，而且显著提升公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。2）燃气轮机领域：针对海外燃机客户，公司首次实现产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链延伸。今年，公司与贝克休斯签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GE Vernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。3）核电装备领域：公司向法国电力交付核电领域首件产品，不仅验证了技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立口碑，为承接核级锻件订单奠定资质基础。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速燃机、半导体设备等新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元，对应PE分别为39x/27x/21x。我们考虑到公司产能逐步释放和国内外多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

航宇科技(688239) 业绩简评 2025年10月30日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收15.17亿（+7.4%），归母净利润1.46亿（-1.1%），扣非净利润1.28亿（-4.6%）；25Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%；归母净利润5558万，同比+26.4%，环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+35.4%，环比+33.4%，业绩超预期。 经营分析 25Q3公司业绩高增，公司多元化布局成效显著：1）Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%，主要系境内外下游市场客户订单增加，销售规模增加所致；归母净利润5558万，同比+26.4%，环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+35.4%，环比+33.4%。2）盈利能力小幅下降：25Q1-Q3毛利率26.8%（-2.25pct），归母净利率9.6%（-0.8pct）；25Q3毛利率27.2%，同比-5.7pct，环比+0.2pct；归母净利率9.2%，同比-1.5pct，环比-0.4pct。3）期间费率下降：25Q1-Q3期间费率12.3%（-0.4pct），25Q3期间费率11.6%，同比-4.0pct，环比-0.9pct。 经营净现金流回暖，在建工程增加彰显发展信心：1）公司25Q3单季经营净现金流1.08亿，相比24Q3的-0.17亿大幅增加，表征下游回款转暖。2）25Q3季末公司在建工程3.84亿，较年初增加160.49%，新产能建设彰显公司发展信心。 持续加深海外核心客户合作，在手订单持续增长：1）公司已取得GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔等海外客户供应商资质，25H1与贝克休斯签署某燃气轮机项目总额超亿元的框架采购协议；2）截至25H1末，公司在手订单总额59.68亿（+24.1%）；其中客户实际下发的订单总额29.38亿（+8.13%），根据已签订的长协结合客户排产计划预估的订单金额30.30亿（+44.84%）。 积极推进高端领域战略布局，多元布局提速：1）半导体设备：承接首批半导体前道设备关键精密加工研发订单并启动交付；2）民用航发：参与长江1000/2000多项竞标，获得主要份额；3）商业航天：开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户；4）燃机：加深国内外客户合作，开拓高难度、高附加值产品，实现一站式交付；5）核电：完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件研制交付；6）海工：成功研制异性钛合金环锻件，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润2.17/3.09/3.98亿，同比增长14.83%/42.50%/28.89%，公司股票现价对应PE估值为43/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

航宇科技(688239) 事件：公司8月30日发布2025年中报。 公司2025H1实现营收9.14亿元，YoY-8.71%，主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致；归母净利润0.9亿元，YoY-12.76%，主要系公司营业收入下降所致。25H1中，公司Q2实现营收4.92亿元，同比+16.23%，环比+16.63%，系五个季度以来首次出现同比增长；归母净利润0.47亿元，同比-0.56%，环比+10.79%，单季度出现显著改善。利润率方面，公司25H1毛利率为26.62%，同比下降0.92pcts；归母净利率为9.88%，同比下降0.46pcts，盈利能力略降主要系公司可转债利息摊销增加影响财务费用所致。 费用端表现较为稳健，应收、存货增长或释放下游恢复信号 费用方面，公司2025年前半年期间费用率同比增加1.23pcts至12.81%。其中：1）销售费用率同比增加0.15pcts至1.79%；2）管理费用率同比增加0.74pct至5.57%；3）研发费用率同比降低0.01pcts至4.3%；4）财务费用率同比增加0.35pcts至1.15%。截至2025H1末，公司：1）应收账款及票据12.52亿元，较年初增加4.86%；2）存货10.37亿元，较年初增长16.65%。我们认为，公司利润率短期承压，在费用端表现较为稳健，同时应收账款及票据和存货端出现较显著增长，表明公司积极备产进入补库存阶段，或释放公司下游订单恢复较好信号。 在手订单保障充分，航天业务显著恢复 2025年H1总体来看，公司在手订单总额达59.68亿元，同比增长24.10%，其中长协订单30.30亿元，同比增长44.84%，为业绩增长提供稳定保障。公司2025H1分地区看，1）境外收入4.08亿元，同比略降5.02%，营收占比提升至44.69%；2）境内收入5.06亿元，同比下降11.49%，主要受部分国内航空客户节奏调整等因素影响。分产品看，1）航空锻件收入6.89亿元，同比减少8.93%；毛利率为28.29%，同比减少0.57pcts；2）航天锻件收入0.72亿元，同比增长29.84%；毛利率为17.29%，同比减少10.26pcts；3）燃气轮机锻件收入0.59亿元，同比减少37.23%；毛利率为26.8%，同比减少0.12pcts。我们认为，公司在国内商发CJ1000/2000发动机上参与多项竞标获取主要份额，同时在商业航天领域不断拓展客户群，在核电、海洋装备等领域积极布局，逐步开辟新的盈利赛道，有望在未来为公司提供多领域的市场支撑。 加速发展新兴领域；深度参与国产商用发动机研制配套工作 技术研发方面，公司以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；紧抓全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套。 盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多 元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方 案供应商。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年归母净利润预期分别为2.33/3.00/3.82亿元（此前预测值为2.46/3.12/4.05亿元），对应PE为31.39/24.35/19.11x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险，新产品研制不达预期，外部环境变化风险等。

航宇科技(688239) 事件描述 航宇科技公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为9.14亿元，同比减少8.71%；归母净利润为0.90亿元，同比减少12.76%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比减少21.93%；负债合计25.22亿元，同比增长45.30%；货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50%。 事件点评 营收略有下滑，在手订单储备充足。2025年上半年由于部分航空下游客户订单交付节奏的调整，公司营业收入略有下滑，其中航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93%，航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84%，燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23%。2025年上半年公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至报告期末，以客户的订单统计公司在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%。再加上长协期间的预估订单，公司合计在手订单约为59.68亿。 加速突破新兴领域，构建多元驱动。公司持续深耕航空航天领域，同时加速新兴领域布局，重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件，2025年上半年公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，公司在新兴领域的拓展已初见成效，未来将实现多元化驱动增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.50\1.82，对应公司8月29日收盘价37.91元，2025-2027年PE分别为30.9\25.3\20.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动。

航宇科技(688239) 事件：公司发布25年半年报，实现营收9.14亿元（YoY-8.7%），归母净利0.90亿元（YoY-12.8%），扣非后归母净利0.73亿（YoY-21.9%）。 Q2环比业绩向好，毛利率微降。2025H1公司营收9.14亿元（YoY-8.7%），主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致。归母净利0.90亿元，同比下降12.8%。单季来看，25Q2收入4.92亿元（YoY+16.2%，QoQ+16.6%），结束下行态势实现增长，归母净利润0.47亿（YoY-0.56%，QoQ+10.8%），主因毛利率下行，同比增收不增利。 航天锻件毛利率承压：1）25H1毛利率26.6%（YoY-0.92pct），其中航天锻件毛利率承压最为明显，为17.3%，同比下降10.3pct，而航空锻件和燃机锻件毛利率维持良好，分别为28.3%（YoY-0.57pct）和26.8%（YoY-0.12pct）。2）期间费用率12.81%（YoY+1.23pct），其中管理费用率5.57%（YOY+0.74pct），财务费用率1.15%(YOY+0.35pct)。 分业务来看，航空锻件收入6.89亿元（YoY-9.2%），收入占比75.4%，仍是核心业务。国际市场，公司陆续与国际大型航空制造企业签署新的长期供货协议，在国内发动机长江1000、2000上，公司参与多项竞标，获取主要份额；航天锻件收入0.72亿元（YoY+30.9%），公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，拓展商业航天领域业务；燃机锻件收入0.59亿元（YoY-37.2%）；其他高端装备锻件营收0.27亿元（YoY+80.0%）；其他锻件收入0.66亿元（YoY-17.5%）。 原材料备货充足，快速响应市场需求：25H1公司现金流-0.03亿元，同比由正转负，主要系公司原材料采购支出增加所致。对应25H1存货10.4亿，较期初增长16.7%，其中原材料和在产品较期初大涨46.2%和24.3%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。 签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。至25H1末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.10%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。 产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027年1月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。 投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，2025年业绩大幅增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。预计公司2025-2027年净利润分别为2.35/3.05/3.64亿元，EPS分别为1.23/1.59/1.90元，当前股价对应PE分别为31/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。

航宇科技(688239) 业绩简评 公司8月29日发布2025年半年报，25H1公司实现营收9.14亿（-8.7%），归母净利润9030万（-12.8%）；25Q2单季实现营收4.92亿，同比+16.2%，环比+16.6%；归母净利润4746万，同比-0.6%，环比+10.8%；实现扣非净利润4123万，同比-2.1%，环比+28.2%。 经营分析 25Q2公司营收同比增长16.2%，下游交付节奏或正在修复：1）25H1公司营收9.14亿，同比下滑8.7%，主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下滑所致。2）25Q2单季公司营收4.92亿，同比+16.2%，增速较25Q1的-27.0%大幅提升；归母净利润4746万，同比-0.6%基本持平，下滑幅度较25Q1的-23.2%大幅收窄，或说明25Q2交付节奏较Q1有所改善。 国内航空锻件交付延期，海外营收占比提升：1）25H1公司航空锻件收入6.89亿（-8.9%），系国内航空客户交付节奏延后所致，毛利率28.29%（-0.57pct）维持稳定。2）25H1公司航天锻件收入7188万（+29.9%），营收高增或系特种领域景气反转和商业航天市场突破所致，毛利率17.29%（-10.26pct），或系部分产品价格调整所致。3）25H1公司境内营收5.06亿（-11.5pct），毛利率28.97%（-2.23pct）；境外营收4.08亿（+5.0%），占比44.69%（+1.74pct），毛利率23.7%（+1.04pct），海外营收占比、毛利率均有所提升。持续加深海外核心客户合作，在手订单持续增长：1）公司已取得GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔等海外客户供应商资质，25H1与贝克休斯签署某燃气轮机项目总额超亿元的框架采购协议；2）截至25H1末，公司在手订单总额59.68亿（+24.1%）；其中客户实际下发的订单总额29.38亿（+8.13%），根据已签订的长协结合客户排产计划预估的订单金额30.30亿（+44.84%）。 积极推进高端领域战略布局，多元布局提速：1）半导体设备：承接首批半导体前道设备关键精密加工研发订单并启动交付；2）民用航发：参与长江1000/2000多项竞标，获得主要份额；3）商业 航天：开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户；P/E4）燃机：加深国内外客户合作，开拓高难度、高附加值产品，实现一站式交付；5）核电：完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件研制交付；6）海工：成功研制异性钛合金环锻件，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润2.30/2.86/3.40亿，同比增长22.08%/24.35%/18.64%，公司股票现价对应PE估值为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。