峰岹科技(688279) 事件：10月28日晚，峰岹科技发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收4.33亿元，同比增长53.72%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长48.23%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长86.34%。对应3Q24单季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长46.63%，环比下滑9.41%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长51.39%，环比下滑13.53%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长72.36%，环比下滑15.97%。 白电、工业、汽车等新兴领域持续放量，营收结构不断优化。2024年以来，公司通过长期研发技术积累，持续深挖现有市场潜力，并继续向下游应用领域渗透发力，2024年前三季度实现营收同比增长53.72%，各下游应用领域均有不同幅度增长。根据公司2024年半年报数据，2024年上半年，公司白色家电、工业和汽车等新兴应用领域持续放量，销售额较上年同期增长86.27%；由于新兴领域增速较快，公司面向智能小家电、电动工具、运动出行等既有传统领域的销售占比为63.33%，该领域销售占比2023年度为70.99%。 持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，通过长期研发投入与技术积累，设计出自主知识产权电机控制处理器内核架构，凭借技术性能优势及系统级服务优势实现产品在智能家电、计算机及通信设备、运动出行、电动工具、工业与汽车等领域的广泛应用。公司持续加大传统领域与新兴应用领域的研发前瞻性布局，保持核心产品市场竞争力，在工业控制、车规级芯片等方面持续加大投入。2024年前三季度，公司研发费用总计0.65亿元，同比增长25.13%。在汽车电子领域，公司23年已通过ISO26262功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.42亿元、3.46亿元、4.84亿元，对应当前市值PE分别为57/40/28倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

峰岹科技(688279) 事件：峰岹科技4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报，2023年，公司实现收入4.11亿元（YoY+27.37%），实现归母净利润1.75亿元（YoY+23.13%），实现扣非归母净利润1.18亿元（YoY+17.86%）。对应4Q23单季度，公司实现收入1.3亿元（YoY+45.39%，QoQ+26.46%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+94.9%，QoQ+24.56%），实现扣非归母净利润0.35亿元（YoY+177.54%，QoQ+15.92%）。 2024年第一季度，公司实现收入1.16亿元（YoY+31.14%，QoQ-10.48%），实现归母净利润0.51亿元（YoY+26.87%，QoQ-0.55%），实现扣非归母净利润0.43亿元（YoY+51.01%，QoQ+23.04%）。 2023年收入结构持续优化，1Q24毛利率企稳回升。2023年在消费市场整体疲软的情况下，公司凭借优异的产品性能、创新的驱动控制算法及系统级技术服务，实现了收入和利润的平稳增长，在部分细分应用领域和产品方面实现了高速增长。分下游应用来看，公司2023年白电领域收入占比从22年的10.35%提升至14.45%，达到0.59亿元，同比增长78%；在汽车电子领域，公司通过ISO26262功能安全管理体系认证，23年汽车电子领域销售占比达到5%，收入突破2000万元。分产品来看，23年公司电机主控芯片ASIC和智能功率模块IPM收入分别同比增长145%和256%，实现大幅增长；电机主控芯片MCU实现收入2.75亿元，同比增长18.25%，营收占比67.01%，是公司最主要的收入来源。在盈利能力方面，23年受行业需求疲软和市场竞争影响，公司毛利率53.39%，同比下降3.82pct，但随着市场需求回暖及公司业务结构不断优化，公司单季度毛利率已连续3个季度环比改善，1Q24达到54.51%，环比改善0.76pct。 持续加大研发投入，培育汽车、机器人等发展新引擎。公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场，着力培育发展新引擎。2023年公司研发费用总计0.85亿元，同比增长32.6%，研发费用占营收比例达到20.58%，同比提升0.82pct。在汽车电子领域，公司23年已通过ISO26262功能安全管理体系认证，成长加速；在工业和机器人领域，公司目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术”等，主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域，作为BLDC领先企业，公司在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.28亿元、3.17亿元、4.31亿元，对应当前市值PE分别为42/30/22倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，且不断培育汽车、工业等发展新引擎，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

峰岹科技(688279) 事件：峰岹科技8月28日晚发布2023年中报，公司2023年上半年实现收入1.79亿元（YoY+6.47%），归母净利润0.83亿元（YoY-0.55%），扣非归母净利润0.54亿元（YoY-21.96%）。对应2Q23单季度，公司实现收入0.9亿元（YoY+11.41%，QoQ+1.95%），归母净利润0.43亿元（YoY-4.82%，QoQ+8.75%），扣非归母净利润0.25亿元（YoY-20.24%，QoQ-10.36%）。 专注BLDC电机驱动控制芯片，23H1实现收入稳健增长。峰岹科技专注高性能BLDC电机驱动控制芯片，产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，在芯片技术、电机驱动架构技术、电机技术三个领域积累丰厚，下游涵盖智能小家电、白电、散热风扇、电动工具、运动出行、工业与汽车等多个领域。2023年上半年，随着经济社会全面恢复常态化运行，公司从技术研发、市场拓展、人才培养等多方面着手，努力推动业务全面发展，实现营收1.79亿元，同比增长6.47%；毛利率53.39%，相较22年全年下滑4.03pct；净利率46.49%，较22年全年提升2.52pct，在行业需求疲软和竞争加剧的情况下整体保持了盈利的稳定性。 深耕汽车和工业等新兴市场，培育发展新引擎。2023年上半年，公司在巩固既有应用领域的同时不断深耕新兴应用市场，着力培育发展新引擎。1）汽车电子市场：22年公司车规产品已通过AEC-Q100认证，在整车厂和Tier1厂商实现小批量出货，主要用于进气格栅、天窗、空调风机、水泵等应用。2023年上半年，公司通过ISO26262功能安全管理体系认证，汽车市场成长加速。2）工业和机器人市场：电机是机器人运动控制系统的核心组成，在机器人中应用广泛，峰岹在BLDC电机领域技术积累深厚，产品已应用于扫地机、机械手臂等工业机器人，目前公司在研项目包括“高性能伺服运动控制芯片关键技术研发”等主要应用于高端机器人、直线电机等伺服控制领域的技术和产品，在工业和机器人领域具有先发和稀缺优势。 加大研发投入力度，积极布局全球市场。2023年上半年，公司加大新兴领域前沿布局，在车规级芯片、工业控制等领域持续投入，研发投入总计0.32亿元，同比增长51.4%，研发投入占营收比例达到18.1%，同比提升5.37pct。同时，公司海外发展战略持续推进，2023年上半年，公司从加强海外技术团队支持、发展海外合作伙伴、品牌宣传推广等方面着手，着力推进海外市场拓展。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.54亿元，对应当前市值PE分别为63/50/40倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；研发进展不及预期；新客户和新市场开拓不及预期；市场竞争加剧的风险。

峰岹科技(688279) 报告摘要 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，自研双核MCU带来增长强推力。公司专注BLDC电机驱动控制芯片设计研发，深耕行业10余年融合芯片设计+算法架构+电机技术，推出拥有自主知识产权IP内核的“双核”架构MCU，构筑公司竞争优势及有效国产替代底层技术积淀。公司涵盖电机驱动全部关键芯片，主控芯片MCU/ASIC、驱动芯片HVIC、MOSFET以及IPM，下游应用领域立足高端小家电，应用场景拓展至白电、汽车工控等。公司在下游市占率不断攀升带动营业收入高速增长，18-22年营业收入CAGR37%，业绩增速迅猛，18-22年归母净利润CAGR82%。23Q1公司归母净利润0.4亿元，同比增长4.54%，伴随高毛利MCU占比提升，公司整体毛利率上行至57%。 芯片+算法+电机三维优势，稳固核心竞争力。公司从芯片、算法、电机三维度差异化竞争，塑造技术护城河。芯片设计方面，公司自主IP的ME内核可针对终端使用需求修改，实现控制算法硬件化、集成化，与普遍采用ARM架构的竞品形成差异化竞争，并且由于公司产品不涉及授权费用，更兼具性价比优势。算法方面，公司前瞻性布局无感FOC、矢量控制等主流算法，助力下游客户解决无感大扭矩启动、静音运行和超高速旋转等行业应用痛点。电机技术方面，公司凭借对电机技术多年深耕，针对下游不同电机种类特点设计定制化驱动方式，优化性能。 BLDC电机渗透加强，电机MCU国产化替代，构建高成长引擎。BLDC电机具有高效率、低噪音、及精准的扭矩转数控制性等优势，对传统低能效电机加速替代，市场规模不断提升，2020年BLDC电机全球规模约173亿美元，其中BLDC电机驱动控制芯片市场规模35亿美元，年增速约6%。公司产品在下游小家电、白电应用领域大有可为，驱动公司延续高成长：1）小家电BLDC电机渗透率提升。BLDC电机在小家电渗透率极低，普遍在10%左右，对标白电空调已经接近60%，在小家电向高速/直流变频升级换代背景下，BLDC电机在小家电渗透率还有大幅提升空间，公司作为市占率近80%的头部MCU供应商，将充分受益。2）白电电机MCU国产替代。电机驱动芯片国产化率不足20%，主要由德州仪器、意法电子等主导，公司自主IP的双核MCU，具备高集成化、高性价比等差异化优势，有望对海外竞品形成替代，在下游获取更高市场份额。 投资建议与盈利预测：我们预计公司2023~2025年营业总收入分别为4.25、5.38、7.08亿元，同比增长31.55%、26.66%、31.60%，2023~2025年归母净利润分别为1.74、2.24、3.03亿元，同比增长22.66%、28.75%、35.34%，对应2023~2025年PE分别为58X、45X、36X，考虑到公司下游应用受到渗透率增长+国产替代双驱动，市占率有望迎来提速，同时公司自研双核MCU具备显著竞争优势，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险；小家电市场渗透率提速不及预期风险。

峰岹科技(688279) 投资要点： 深耕电机控制芯片领域，芯片市占率不断提升。峰岹科技成立于2010年，是一家专注于高性能电机驱动控制芯片设计及核心应用控制算法研发的高科技企业。公司依靠坚实的研发能力、可靠的产品质量、高性价比优势与系统级整体服务能力，近年来成长迅速，公司电机驱动控制专用芯片市占率逐步提升，终端应用不断拓展。 半导体电子技术发展和下游消费升级推动BLDC电机行业蓬勃发展。BLDC电机的广泛应用催生了许多新的产品和应用场景，带动了BLDC电机驱动控制芯片的发展。据GrandViewResearch预测，全球BLDC电机市场规模将从2019年的163亿美元，增长到2023年的210亿美元，年复合增长率为6.45%；对应全球BLDC电机驱动控制芯片预计在2023年达到270亿人民币左右。中国BLDC电机市场规模预计在2018年至2023年期间年均增速达15%，超过全球市场的增长速度。在消费升级和技术发展的推动下，BLDC电机行业将迎来持续增长。 传统应用需求待恢复，公司营收和业绩同比下滑。受宏观经济下行以及传统应用需求承压影响，2022年公司营收3.23亿元，同比下降2.25%，营收增长停滞。2022年公司归母净利润为1.42亿元，同比增长4.97%，增长速度大幅下降，主要系销售收入下降以及研发投入和市场推广投入加强所致。2023年一季度，公司实现营收8900万，同比增长1.86%，显示市场需求处于筑底过程中。考虑到当前小家电行业BLDC电机渗透率与渗透率天花板之间存在较大差距以及电动工具的无绳化趋势，未来BLDC电机渗透率将持续提升。 服务器和白电营收占比提升，汽车MCU导入国内主要新能源车厂。公司加大服务器散热风扇、白色家电等领域的市场开发力度，2022H1服务器散热风扇领域销售收入同比增长335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比增长56.44%，上升为公司重要应用领域。公司将持续推进汽车电子领域的市场拓展，车规级产品通过AEC-Q100车规认证，已进入部分国内主要新能源汽车厂商的配套。目前公司产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。我们预计2023年公司汽车MCU出货量和营收占比将明显提升。 首次发布股权激励计划，22年营收和净利润均未达目标。为稳定公司优秀人才，公司于2022年首次发布股权激励计划，授予133名激励对象236.10万股限制性股票，激励对象占公司员工总人数的85.90%且均为公司高级管理人员和技术（业务）骨干人员。业绩考核以2021年营业收入、净利润为基准，2022、2023、2024年营收或净利润增长率较2021年不低于20%、40%、60%。因此2022、2023、2024年营收/净利润应分别不低于3.96/1.62亿元、4.62/1.89亿元、5.28/2.16亿元，公司2022年营收/净利润为3.23/1.42亿元，均未达到目标。 自主IP+算法硬件化塑造竞争优势，系统级解决方案实现客户应用需求。公司电机主控芯片MCU采用“双核”结构，已形成独立自主的完整IP体系，具有完全自主知识产权。公司已构建起完整丰富的产品体系和包括芯片设计、电机驱动架构、电机技术在内的多层次核心技术体系，采用硬件化技术路径，为BLDC电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑。 投资建议。我们认为当前公司处于传统需求筑底恢复，新领域拓展初步见效的经营过程中。预计2023-2025年，公司实现营业收入3.93/4.93/6.11亿元，实现归母净利润1.52/1.89/2.31亿元，对应EPS为1.65/2.04/2.50元，当前股价对应PE为47/38/31倍。综合考虑当前无刷电机行业增速仍然较高、未来仍然有较大增长空间，参考同类MCU等半导体设计行业的估值水平，我们给予峰岹科技2023年47-50倍PE，对应2023年合理价格区间为77.55-82.50元，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求疲软风险，行业竞争加剧风险，研发情况不及预期，国际市场竞争力下降

峰岹科技(688279) 国内BLDC电机驱动控制芯片龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 峰岹科技是国内领先的BLDC电机驱动芯片供应商，公司拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核，同时产品技术领先，性价比优势较为突出。公司电机主控芯片在白色家电和服务器散热器领域不断扩张，是公司短期业绩增长主要来源。汽车电子产品研发、验证顺利推进，打开了长期成长天花板。我们预计2022~2024年，公司归母净利润为1.3、1.8、2.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为71.9、50.4、37.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心技术研发团队稳定，产品具备性价比优势 （1）核心技术研发团队稳定，公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队，均由公司实际控制人或间接股东担任技术牵头人。（2）产品性能优异，公司电机控制专用内核通过将算法硬件化，突破了MCU主频对算力的限制，相同主频下算力更高。（3）性价比优势明显，相比竞争对手产品，公司在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，主控芯片在可靠性上大大提高，有效降低整体方案成本。（4）具备完全自主知识产权专用IP内核，公司主控芯片MCU采用双核结构，由公司自主研发的ME内核专门承担复杂的电机控制任务，拥有完全自主知识产权的电机控制专用IP内核。 服务器、白电市场开始放量，汽车市场提供长期成长动力 小家电，公司第一大收入来源，峰岹科技在高速吸尘器、直流变频电扇等多个领域占据行业领先份额，未来随着BLDC电机在小家电领域渗透率的提升，该业务有望保持稳步增长。服务器、白电，短期开始放量，2022H1散热风扇（应用于服务器等）领域销售收入同比+335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比+56.44%，上升为公司重要应用领域。汽车，长期成长动力来源，2022H1车规级产品通过AEC-Q100车规认证，产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。 风险提示：下游需求疲软、竞争加剧、原材料涨价、市场开发进度缓慢等风险。

峰岹科技(688279) 核心观点 传统应用需求承压，研发投入增加。公司1H22实现营收1.68亿元(YoY-7.62%），归母净利润0.84亿元(YoY2.23%)，扣非归母净利润0.69亿元(YoY-10.97%)；其中2Q22实现营收0.81亿元(YoY-18.4%，QoQ-6.8%),归母净利润0.46亿元(YoY-2.9%，QoQ19.4%),扣非归母净利润0.32亿元(YoY-26.7%，QoQ-13.9%)，毛利率为59.9%(YoY-0.05pct,QoQ-4.16pct)。上半年业绩下滑主因：受国内外政治经济形势波动影响，电动工具、运动出行等领域销售出现较大下滑，同时研发投入(YoY53.84%)和市场推广投入加强。 服务器、白电领域成长显著，汽车电子领域进入部分主要新能源车厂。公司加大散热风扇(应用于服务器等)、白色家电等领域的市场开发力度，散热风扇领域销售收入同比增长335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比增长56.44%，上升为公司重要应用领域。公司继续加大汽车电子领域的研发力度，车规级产品通过AEC-Q100车规认证，公司持续推进汽车电子领域的市场拓展，已进入部分国内主要新能源汽车厂商的配套,正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。 发布首次股权激励计划，夯实人才为本战略。8月10日，公司发布股权激励草案：拟授予的限制性股票数量247.10万股，本激励计划首次授予激励对象共计134人，占公司员工总人数(截至2021年12月31日员工总人数为156人)的85.90%，包括公司高级管理人员、技术（业务）骨干人员(不包括独立董事、监事)，授予价格56元/股。业绩考核以2021年营业收入、净利润为基准，2022、2023、2024年营收或净利润增长率较2021年不低于20%、40%、60%。公司芯片、算法、电机三大技术团队协同为客户提供全方位系统级服务，吸引和留住人才将进一步增强公司的核心竞争力。 投资建议：看好服务器、汽车领域拓展前景，维持“买入”评级。 我们预计公司22-24年营收4.5、5.9、7.6亿元，归母净利润1.7、2.2、2.8亿元，维持目标价81.30-88.07元，对应2022年44-47倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

峰岹科技(688279) 核心观点 专注 BLDC 电机驱动控制芯片设计， 车规芯片已获认证。峰岹科技成立于 2010年， 专注为直流无刷(BLDC)电机提供高质量的驱动和控制芯片及电机技术咨询服务， 客户遍及美的、 小米、 海尔、 松下、 飞利浦、 日本电产等厂商， 下游应用涵盖工业设备、 电动工具、 消费电子、 智能机器人、 IT 及通信等领域，车规 BLDC 电机 ASIC 已获 AEC-Q100 认证， 面向汽车热水泵、 空调等电机控制。 2021 年公司实现营收 3.3 亿元， 归母净利润 1.4 亿元， 其中电机主控芯片 MCU 和 ASIC 收入分别为 2.1 和 0.3 亿元， 毛利率达 61%和 57%。 BLDC 电机应用从家电扩展至汽车， 全球控制芯片市场规模达 40 亿美元。 相对传统有刷电机， BLDC 电机具有体积小、 重量轻、 效率高、 转矩特性优异、无级调速、 过载能力强等特点， 下游及智能家电、 电动工具、 通信电子、 机器人、 汽车等领域， Grand View Research 预测全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模将从 2018 年的 29.25 亿美元增长至 2023 年近 40 亿美元。 海外厂商德州仪器、 意法半导体、 英飞凌、 赛普拉斯在各对应领域建立起相对竞争优势， 2020 年公司相关产品占全球市场 1.05%份额， 市场份额持续提升。 熟谙电机驱动架构技术， 核心算法成为差异化竞争优势。 BLDC 电机基于不同的应用场景选择驱动控制方式实现多样化的控制需求。 由于电机控制所用参数较多且互为关联， 驱动控制算法复杂度较高且伴随控制性能提升而提升， 算法的优劣将直接影响电机的控制性能。 相较通用芯片设计公司， 峰岹突出优势是在当前主流的无感算法和电机矢量控制算法上进行前瞻性研发布局， 针对不同领域开发了不同的驱动控制算法， 帮助客户解决诸如无感大扭矩启动、 静音运行和超高速旋转等行业痛点难题。 芯片+算法+电机技术为护城河， 打造电机驱动控制芯片核心竞争力。 公司芯片由芯片、 算法、 电机三大技术团队协同开发， 拥有包括自主知识产权的 ME内核、 控制芯片算法硬件化、 高集成度芯片设计和电机驱动控制方案性价比高等突出特点。 对比通用控制芯片公司， 公司不仅 BLDC 驱动控制 MCU/ASIC在复杂应用中性能优势明显， 并能够从芯片、 电机控制方案、 电机结构三个维度为客户提供全方位系统级服务， 进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与估值： 预计公司 22-24 年归母净利润为 1.9/2.5/3.3 亿元， EPS为 2.0/2.7/3.6 元， 考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机” 核心技术具备更高竞争力和毛利率， 参考可比公司平均 PE 估值水平， 给予目标价81.30-88.07 元， 对应 22 年 41-44 倍 PE， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品研发失败风险； 客户集中风险等。

峰岹科技(688279) 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，营收利润快速增长。峰岹科技是一家专业的电机驱动芯片半导体公司。针对电机的控制需求，公司设计专用性的驱动和控制芯片产品，并相适配的架构算法以及电机结构设计方案。公司2018-2021年分别实现营收0.91亿元、1.43亿元、2.34亿元、3.3亿元，四年CAGR为53.46%。归母净利润分别为0.13亿元、0.35亿元、0.78亿元、1.35亿元，四年CAGR高达116.20%。公司产品以电机主控芯片MCU和电机驱动芯片HVIC为主，其中MCU2021年实现收入2.15亿元，占主营业务收入比例为65.19%；HVIC2021年实现收入0.73亿元，占主营业务收入比例为22.25%。目前公司产品已广泛应用于美的、小米、飞利浦等国内外知名厂商的终端产品中，取代部分国外大厂份额，实现国产化代替。 BLDC电机驱动控制芯片下游应用广泛，渗透率不断提升。BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，因为其起步较晚，目前市场渗透率偏低。随着技术的成熟和成本的下降，BLDC电机逐渐对传统电机形成替代，下游应用领域汽车电子、变频家电、小家电、运动出行、电动工具等高景气也带动了BLDC电机的增长。根据Frost&Sulivan预测，2018年至2023年期间中国BLDC电机市场规模年均增速达15%。BLDC电机的控制较为复杂，专业的电机驱动控制芯片迎来发展机遇。公司测算BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模将从2018年的197.48亿人民币增长到2023年的269.99亿人民币，年复合增长率为6.45%。 核心技术加持，BLDC电机驱动控制芯片差异化竞争。公司自研了应用于主控MCU的ME内核。该内核定制性高，可以满足客户的专业需求，通过将算法硬件化，使得运算速率优于大多数厂家使用的ARM通用内核产品，且无需向ARM支付授权费。公司电机驱动架构算法与电机技术团队技术实力雄厚，深入参与到芯片的设计、调试过程，能够给客户提供差异化服务。 募投项目分析：本次募投项目将主要投资于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目及补充流动资金。 投资建议：预计公司22-24年营收分别为4.74亿元、6.46亿元和8.69亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.52亿元、3.53亿元，对应当前市值PE分别为38/27/19倍。考虑到BLDC电机市场渗透率不断提升，公司在BLDC电机控制芯片领域拥有核心技术、产品性价比高，有望保持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经营业绩难以持续高速增长的风险、下游BLDC电机需求不及预期风险、电机控制专用芯片技术路线风险、供应商集中风险、研发风险、售价或毛利率波动风险。

峰岹科技(688279) 【事项】 2022年4月20日，峰岹科技（深圳）股份有限公司A股股票在上海证券交易所科创板上市交易，公司A股股本为9,236.338万股。 在《科创板上市公告书》中，公司披露了2022Q1的业绩，在与部分晶圆厂商合作进一步加深,产能供应及产品出货量得到保证的情况下,公司收入规模及盈利能力持续提升。2022年1-3月营业收入为8698.11万元,同比上年增长5.37%；录得归母净利润3812.22万元,同比上年增长9.17%；扣非后归母净利润为3689.56万元,同比上年增长9.16%。 【评论】 完全自主知识产权电机控制专用IP内核，电机驱动控制方案性价比高。公司竞争对手大多采用通用MCU芯片，其内核架构一般采用ARM公司提供的Cortex-M系列内核。而公司完全自主知识产权的电机控制专用IP内核则不受第三方ARM架构及授权限制，可对内核进行定制化的修改，能有效支撑产品较高的毛利率水平。另外，公司电机控制专用芯片在内部集成了电机驱动控制方案所需外设，如高速运算放大器、比较器、LDO、预驱动，部分芯片还集成MOSFET，最大程度上精简了控制板，降低元器件所需面积。主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件，可靠性大大提高，有效降低整体方案成本。 控制芯片算法硬件化，兼容下游各类应用场景。相较于通过软件程序实现控制的通用MCU芯片，公司电机控制芯片通过硬件化的技术路径实现电机控制算法，即在芯片设计阶段通过逻辑电路将控制算法在硬件层面实现，为BLDC电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑。而BLDC电机凭借其高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果,充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等越来越高的要求，正广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、智能小家电、电动工具、散热风扇、运动出行等终端领域。 募集资金主要用于高性能电机驱动控制芯片及高性能驱动器的研发。其中高性能电机驱动控制芯片项目拟对电机主控芯片MCU进行升级迭代，由RISC-V指令集架构取代8051架构，实现“ME+RISC-V”双核芯片架构，双核协作实现各种智能化、多样化的电机控制，提升主营产品竞争力，构建新的技术壁垒；而高性能电机驱动芯片开发项目的期望是生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，拓宽产品下游应用领域，优化公司产品结构，扩大公司产品销售规模。对高性能智能功率模块的技术研发，则是为了提升芯片产品和功率模块的集成度、散热性、稳定性、可靠性等性能参数，以便更好的响应下游应用领域的电机驱动控制需求，巩固并提升公司的领先地位。 投资建议：考虑到BLDC电机在家电、消费乃至未来工控和汽车等领域渗透率的逐步提升，同时峰岹科技电机控制芯片具有“双核”架构+算法硬件化+高集成度方案等独特优势，因此我们预计2022-2023年公司电机控制芯片市占率将稳步提升，预计2022-2024年公司营业收入分别为4.61亿元、5.83亿元、6.78亿元；归母公司净利润分别为1.75亿元、2.16亿元、2.44亿元，EPS分别为1.89/2.34/2.64元,对应PE分别为28/23/20倍，公司作为专精BLDC电机驱动控制专用芯片，长期成长空间广阔，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游BLDC电机需求不及预期 电机控制专用芯片技术路线风险 客户集中度较高的风险 供应商集中度较高的风险 企业所得税、增值税优惠政策变动风险