坤恒顺维(688283) 投资要点 事件：2024年4月22日，坤恒顺维发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%；2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%。 2023年业绩稳健+毛利率改善，2024Q1持续较快增长。2023年坤恒顺维实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%，主要系公司核心产品矩阵完善使得市场占有率稳步提升，行业解决方案多样化推动应用领域逐步拓展；2023年公司加大产品研发力度，研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，主营业务产品线得到突破性进展，2023年公司主营业务毛利率为67.91%，同比增加1.61pct，带动公司利润增加。2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%，主要系本期高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，公司核心产品凭借技术优势市场认可度持续提升，营业收入较上年同期实现较快增长。 无线信道仿真仪突破卫星、半导体市场，射频微波产品订单放量。公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平，获得客户认可。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 高端测试仿真仪器打破垄断，市场竞争力和认可度提升。坤恒顺维专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，致力于为移动通信、无线组网、车联网、导航等领域提供高性能的测试解决方案，公司已掌握四项核心技术，包括高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。2023年高端无线电测试仿真仪器领域实现营收2.40亿元，同比增长13.08%。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，核心产品打破美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国际厂商的长期垄断，报告期内，公司核心产品的市场占有率稳步提升，在无线电测试仿真仪表厂商行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。 自研HBI平台收益显著，成功应用于星间组网领域。HBI平台是坤恒顺维自主研发的无线电测试仿真仪器开发平台，基于该平台下公司自主研发了多款模块化组件，2023年HBI模块化组件产品实现营收1255.58万元，同比增长87.05%。HBI系列产品涵盖了CAN、RS485、RS422、LVDS等接口，具有电压采集、高低电平生成、数字信号处理功能，可作为半实物模拟组网节点参与测试，最终实现对数据报文进行判别、统计、存储和比对等功能公司基于HBI平台，对通用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求，将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。公司充分发挥HBI平台自主可控的优势，目前已经成功应用到星间组网领域。 投资建议：公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，经过长期积累，掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的核心技术体系。我们预测公司2024-2026年收入3.30/4.27/5.46亿元，同比增长30.3%/29.3%/27.9%，归母净利润分别为1.13/1.50/1.97亿元，同比增长29.2%/32.9%/31.5%，对应EPS为1.34/1.78/2.34元，PE为28.0/21.0/16.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

坤恒顺维(688283) 事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。 高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。 毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。 聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

坤恒顺维(688283) 坤恒顺维发布2023年年报和2023年一季度报告。2024年4月21日，坤恒顺维发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润增长0.9亿元，同比增长7.2%。单季度看，4Q23收入0.9亿元，同比下滑10.1%；归母净利润增长0.3亿元，同比下滑24.2%。1Q24公司实现收入0.2亿元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。 核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2023年公司经营业绩实现持续增长，主要因素如下：核心产品矩阵逐步完善，公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；新产品逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平。行业解决方案持续丰富，随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练等解决方案，更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 研发技术取得突破，产品矩阵持续丰富。2023年公司研发费用为0.6亿元，同比增长62.73%，研发投入占营业收入比例为22.38%。研发中心在对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，为核心产品功能和性能的突破奠定基础。2023年公司无线信道仿真仪产品线开展了更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制。同时，随公司持续进行相关领域的仿真测试技术研究，丰富了产品在卫星通信方面的仿真应用。公司持续加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富以保证公司产品的核心竞争优势，新产品的投入保证公司未来新增业务的持续来源，公司产品矩阵不断丰富。 各领域人才培养，专业优势凸显。公司注重无线电仿真测试领域所需各类人才的培养，建立了一支稳定的、具有专业技术能力的、能够洞悉市场发展需求并快速产品化的研发团队。团队的技术人员现已成为无线电设备测试仿真领域内的系统架构设计、算法研究、核心信号处理固件设计、产品结构设计的专业人才。公司核心技术人员具有10多年行业工作经验，参与研发了嫦娥探月雷达地面仿真测试设备、移动通信5G基站集采测试仿真验证设备等。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为26x/20x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。

坤恒顺维(688283) 业绩简评 2月25日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入2.54亿元（同比+15%）、归母净利润0.87亿元（同比+7%）；其中23Q4单季度实现营收0.87亿元（同比-10%）、归母净利润0.34亿元（同比-24%）。 经营分析 订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好24年业绩重回高增长。23Q4公司单季度收入、利润下滑主要系部分订单交付不及预期，随着公司频域类新品持续放量，打开第二成长曲线，公司收入有望在24年重回高增长。 拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河。我们根据公告测算，23年公司净利率达到34%，维持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为2.53/3.34/4.44亿元，归母净利润为0.87/1.25/1.68亿元，对应PE为43/30/22X，给予“买入”评级。 风险提示 无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

坤恒顺维(688283) 坤恒顺维发布股权激励计划。2024年2月4日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票56.9万股，约占激励计划草案公布日公司股本总数0.68%；授予价格33.80元/股，解禁限售期分别为24/25/26年，主要以收入为考核指标，要求归属期收入较2023年分别同比增长30%/69%/119.7%，即3年收入CAGR30%。本激励计划涉及的首次授予激励对象共计54人，占公司截至2023年12月31日员工总数131人的41.22%，包括公司高级管理人员、核心技术人员等，我们认为本次激励人员占比较高，且覆盖较多核心研发人员（1H23研发人员占比约48.41%），不仅体现了公司对核心团队的重视，更彰显了对未来3年发展的信心。 产品线持续拓宽带动收入高速增长。我们认为公司收入增长主要得益于无线信道仿真仪产品的应用场景不断丰富，带来的下游可落地市场持续扩张。目前公司已在卫星通信，半导体等市场形成重要突破。同时公司射频微波信号发生器等产品市场广阔。 高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计23-25年公司收入分别为2.85/3.77/4.95亿元，归母净利润分别为1.03/1.34/1.75亿元，对应2024年02月06日收盘价，P/E分别为30x/23x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

坤恒顺维(688283) 事件： 公司发布三季报：2023Q1-3公司实现营收1.67亿元，同比增长34.71%；分别现归母/扣非归母净利润0.53/0.48亿元，同比分别增长45.24%/38.13%。其中，2023Q3公司实现营收0.80亿元，同比增长23.25%；归母/扣非归母净利润分别为0.32/0.30亿元，同比分别增长29.42%/25.11%。 无线信道仿真仪高性能型号出货持续增长，产品矩阵持续丰富完善 2023Q1-3公司分别实现营收0.19/0.68/0.80亿元，同比分别增加60.92%/43.82%/23.25%，2023前三季度保持业绩高增速主要归因于：①无线信道仿真仪产品下游应用场景不断丰富，公司高性能型号产品出货持续增长；②射频微波信号发生器等产品进一步成熟，对应订单高速增长；③新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入下游用户测试及试用，同样形成一定量订单。 盈利能力向好，研发投入增加 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为66.75%/32.01%，同比分别增加1.37/2.32pct，净利润快速增长归因于：①核心产品市占率提升带来营收高速增长；②公司聚焦高端测试仿真仪器，毛利率水平维持高位；③研发支出提高多项产品的综合竞争力。期间费用方面，2023Q1-3公司销售/管理/财务费率分别为10.40%/6.65%/-7.86%，同比分别增加0.65/0.11/0.09pct；同期研发费率为25.23%，同比增加4.66pct，对现有产品升级迭代/丰富功能的同时，不断投入新产品研发以提供未来营收持续来源。 已有产品升级迭代，新兴产品性能不断完善 无线信道仿真仪方面，新型的高性能产品为丰富的下游应用场景提供可靠性及稳定性保障。射频微波信号发生器方面，产品综合技术指标正趋向行业标杆产品，正开展更高带宽/频率/质量信号生成技术研究。频谱/矢量信号分析仪方面，今年1月发布的KSW-VSA01产品进入下游高端市场生产测试，将为公司营收提供新的增长点。国内无线电测试仿真行业逐步实现国产化，进入下游高端应用市场，高规格/平台化/模块化成为发展必然趋势。 投资建议与盈利预测 公司专注高端测试仿真仪器，随着产品不断升级迭代、品类完善及应用领域丰富，公司业绩有望实现快速增长。预计公司2023-2025年分别实现营收3.17/4.51/6.33亿元，归母净利润为1.15/1.62/2.18亿元，EPS为1.37/1.92/2.59元/股，对应PE为42.75/30.55/22.65倍，维持“增持”评级。 风险提示 研发不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

坤恒顺维(688283) 坤恒顺维发布2023年三季报。2023年10月29日，坤恒顺维发布2023年三季度业绩，前三季度收入1.67亿元，同比增长34.7%；归母净利润5337万元，同比增长45.2%。单季度看，3Q23实现收入7982万元，同比增长23.3%；归母净利润3193万元，同比增长29.4%。 产品线持续拓宽带动收入高速增长。我们认为公司收入增长主要得益于无线信道仿真仪产品的应用场景不断丰富，带来的下游可落地市场持续扩张。目前公司已在卫星通信，半导体等市场形成重要突破。同时公司射频微波信号发生器等产品市场广阔，产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长。 营运效率持续提升，新产品落地成效显著。根据2023年三季报，公司存货周转率达到0.58，较1H23提升0.27pct，同时应收账款周转率实现1.01，较1H23提升0.43pct。我们认为公司营运效率的提升离不开新产品客户认可度的提高。当前公司新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计23-25年公司营收分别为2.96/3.89/4.97亿元，归母净利润分别为1.10/1.46/1.89亿元，对应2023年10月31日收盘价，P/E分别为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

坤恒顺维(688283) 业绩简评 10月29日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入1.67亿元（同比+34.71%）、归母净利润0.53亿元（同比+45.24%）；其中23Q3单季度实现营收0.80亿元（同比+23.25%）、归母净利润0.32亿元（同比+29.42%）。 经营分析 拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河，使得公司盈利能力继续维持高位，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到66.75%、32.01%，持续维持高位。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元，对应PE为43/31/23X，给予“买入”评级。 风险提示 无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

坤恒顺维(688283) 事件 公司8月21日公告，2023H1实现营收（0.87亿元，+47.29%），归母净利润（0.21亿元，+77.56%），毛利率（65.06%，-1.96pcts），净利率（24.67%，+4.21pcts）。2023Q2实现营收（0.68亿元，同比+43.82%，环比+250.97%），归母净利润（0.19亿元，同比+47.41%，环比+582.77%），毛利率（63.92%，同比-1.36pcts，环比-5.13pcts），净利率（27.65%，同比+0.67pcts，环比+13.44pcts）。 高端无线电测试仿真领域领先企业，产品技术水平比肩国际龙头 公司深耕高端无线电测试仿真仪表研发，当前以无线信道仿真仪和射频微波失量信号发生器为主要产品，综合性能指标已接近或超过国外厂商高端竞品，打破了国际厂商长期断局面。今年1月推出的新产品频谱/关量信号分析仪处于用户测试及试用阶段，后续失量网络分析仪的推出将进一步丰富公司产品矩阵。公司产品主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，以移动通信运营商、设备制造商、军工集团下属无线电研究院所以及中科院等相关科研单位等为主要客户。完善核心产品矩阵，拓展应用领域 公司2023H1营业收入（0.87亿元，+47.29%）和归母净利润（0.21亿元，+77.56%）均大幅提升，主要系公司核心产品矩阵逐步完善，在市场占有率稳步提高的同时，应用领域逐步拓展，为业务赋予增量需求。毛利率（65.06%，-1.96pcts）有所下降，而净利率（24.67%，+4.2lpcts）增幅较大，主要系公司费用管控较好，三费费率（9.93%，-3.45pcts）大幅下降所致。 单看2023Q2，公司实现营收0.68亿元（同比+43.82%，环比+250.97%），归母净利润0.19亿元（同比+47.41%，环比+582.77%），业绩和盈利能力均大幅提高；毛利率63.92%（同比-1.36pcts，环比-5.13pcts），净利率27.65%（同比+0.67pcts，环比+13.44pcts）。从2023H1各产品情况来看： ①无线信道仿真仪，主要用于模拟仿真无线信道环境，为外场测试室内化提供了保障。作为公司的拳头产品，公司持续送代其综合性能和功能，逐步在卫星通信、半导体、终端测试市场等应用领域实现突破，同时公司也在进行新产品的研发，以满足卫星组网、车联网等场景的应用，进一步增强竞争优势； ②射频微波信号发生器，可生成多类型信号，为无线电设备和射频微波器件研发制造、维修检测阶段提供性能指标的测试。报告期内，产品进步成熟，随着下游客户认可度提升，订单需求也快速增加； ③频谱/天量信号分析仪，用于对接收信号的频谱结构进行分析，公司产品于今年1月推出，处于下游用户测试及试用阶段。 保持研发高投入，持续提升经营管理效率 费用端来看，公司2023H1期间费用率41.90%（-0.04pcts）小幅下降，主要系三费费率（9.93%，-3.45pcts）管控效果显现其中管理费用率（7.64%，-2.15pcts）降幅较大，主要系规模效应逐步呈现；销售费用率（12.77%，+0.35pcts）小幅波动，主要系加强销售团队建设所致；财务费用率（-10.48%，-1.64pcts）。 公司高度关注无线电领域前沿技术，结合对用户需求的洞察，保持研发高投入，加速送代现有产品、布局新产品，2023H1研发费用率同比提升3.40pcts至31.98%。截至报告期末，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利22项，外观设计专利3项，软件著作权34项。 从现金流量端来看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-0.18亿元（2022H1为-0.21亿元，同比-11.55%），主要系交纳上年度延期税款导致现金流出增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.09亿元（2022H1为6.05亿元，-101.41%），主要系上年同期公司收到IPO募集资金所致IPO募投项目助力公司提高产能，强化研发实力，加强国产化进程公司IPO项目募集资金投入项目将提高国内高端无线电测量仪器国产化能力、缓解依赖进口局面，同时提高公司产品产能、增强研发实力、优化生产工艺流程及生产效率。截至2023H1累计投入金额占募集资金的46.33%，具体来看： ①无线电测试仿真设备生产基地项目，将重点扩大射频微波信号发生器产品产能，并适当增加无线信道仿真仪产品、频谱分析仪产品产能，同时提升产品质量，快速响应市场需求。项目落地后，也将对公司未来产品结构、收入构成产生一定程度影响；2无线电测试仿真技术研发中心项目，将提升公司研发能力，不断形成新技术，增强公司竞争力； ③无线电测试仿真开放实验室项目，拟在成都、北京、上海、深圳、武汉建立五大测试仿真开放实验室，对有无线电测试测量需求的客户全面免费开放，提供试验环境，并配套专业技术人员配合支持，为客户、供应商和友好单位提供全方位的交流及实验平台。此项目将助力公司开拓营销渠道、提高客户服务能力，同时通过收集到的重点客户需求，反哺产品研发，保持公司技术的领先。 高端无线电测试仿真技术日益成熟，加速推进仪器仪表国产化进程受益于数字信息产业化的发展，无线电技术应用领域愈加广泛，通过无线电测试测量技术和仪器仪表能够有效测量无线电设备的技术参数，测量结果对无线电技术的发展具有指导意义。随着5G技术在移动通信、车联网等场景的应用，以及卫星互联网、雷达、电子对抗等高端装备对新一代信息传输技术的使用，巫需高性能无线电仿真测试设备为相关设备的研发生产提供技术保障，乃至为军用设备装机前的可靠性、稳定性提供支撑。在高端测试仿真仪器仪表市场长期被国外厂商垫断的情况下，推动高端仪器逐步实现国产替代是势在必行的重要举措。 投资建议 我们认为： 1）公司以高端仪器仪表为产品定位，随着公司产品体系的逐渐完善、技术能力的逐步提升、以及应用领域的不断拓展，将助力公司盈利能力的提升； 2）受益于军用领域的国产化需求，为公司业绩提供较为稳定的支撑； 3）公司产品可比肩国外同类型产品，有助于公司开拓海外市场、以及公司知名度和产品认知度的提升。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.04亿元、4.14亿元、5.61亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.47亿元1.96亿元，EPS分别为1.33元、1.74元、2.33元，维持“买入”评级，2023年8月29日收盘价65.04元，对应2023-2025年PE分别为48.90倍、37.38倍、27.91倍。 风险提示 市场需求量有限导致业绩增长风险、经营业绩季节性波动较大风险、原材料价格上涨风险等。

坤恒顺维(688283) 事件： 公司发布半年报： 2023 年半年度公司营收 0.87 亿元，同比增长 47.29%；分别实现归母/扣非归母净利润 0.21/0.18 亿元，同比分别增长 77.56%/66.17%。 其中， Q2 单季度公司实现营收 0.68 亿元，同比增长 43.82%； 归母/扣非归母净利润分别为 0.19/0.16 亿元，同比分别增长 47.41%/32.69%。 产品矩阵逐步完善， 行业解决方案领域持续拓展 2023Q1-2 公司分别实现营收 0.19/0.68 亿元， 同比分别增加 60.92%/43.82%， 上半年业绩高增主要有两方面的因素：①在无线信道仿真仪竞争优势持续凸显的情况下，射频微波信号发生器产品进一步成熟开始提供订单增量， 且新产品频谱/矢量信号分析仪也逐步导入至各下游客户产生订单。 ②公司系统级的解决方案从传统的无线电测试仿真拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等方案，能够更好的满足各行业、场景客户的需求。 归母净利率水平同比改善， 多产品研发投入并行 盈利能力方面， 2023H1 公司毛利率/归母净利率分别为 65.06%/24.67%，同比分别变动-1.96/+4.21pct。 期间费用， 2023H1 公司销售/管理/财务费率分别为 12.77%/7.64%/-10.48%，同比分别增减+0.35/-2.15/-1.64pct； 同期研发费率为 31.98%， 同比增加 3.40pct， 对已有产品进行升级迭代的同时，公司持续开展新技术工程化、产品化研究，推进核心产品功能、性能的突破。 已有产品升级迭代， 新兴产品性能不断完善 无线信道仿真仪， 新一代产品使用场景将更加广泛地用于移动互联网、卫星组网等领域的测试场景需求。 射频微波信号发生器方面， 公司产品综合技术指标正逐步接近全球行业标杆产品。 频谱/矢量信号分析仪， 公司 2023 年 1月正式发布了 KSW-VSA01 型号，频率范围覆盖 8、 26 和 44GHz， 支持主流无线通信标准型号的解调分析。 矢量网络分析仪， 继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。 投资建议与盈利预测 公司专注高端测试仿真仪器， 随着产品综合性能升级迭代、产品矩阵完善以及应用领域不断丰富， 我们预计公司业绩有望实现快速增长。 预计公司 2023-2025 年分别实现营收 3.17/4.51/6.33 亿元，归母净利润为 1.15/1.62/2.18 亿元， EPS 为 1.37/1.92/2.59 元/股，对应 PE 为 47.37/33.86/25.10 倍，维持“ 增持”评级。 风险提示 研发不及预期风险、 原材料价格波动风险、 行业竞争加剧风险