长阳科技(688299) 2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放 公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元，同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%；归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、-9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外，公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

长阳科技(688299) 2022年业绩承压，2023Q1业绩环比大幅改善，维持“买入”评级 2022年，公司实现营收11.53亿元，同比-11.1%；归母净利润1.13亿元，同比-39.3%；对应Q4实现营收3.06亿元，同比-10.9%、环比+1.4%；归母净利润205万元，同比-95.0%、环比-93.4%。2023Q1，公司实现营收2.51亿元，同比-12.0%、环比-18.1%；归母净利润2493万元，同比-29.5%、环比+1,116%；扣非净利润1477万元，同比-45.9%、环比+696%，业绩环比大幅改善，同比承压主要系受市场供需、公司清库存致光学基膜经营承压，春节期间客户停产致反射膜1月需求同比下降以及隔膜项目投资费用等因素影响。基于公司项目建设和下游需求情况，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.00（-1.00）、2.75（-1.08）、3.48亿元，对应EPS为0.70（-0.35）、0.96（-0.38）、1.21元/股，当前股价对应2023-2025年PE为21.0、15.2、12.0倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，长期成长性确定，维持“买入”评级。 2022Q4业绩表现，2023Q1盈利能力环比改善 2022年，分业务看，反射膜、光学基膜分别实现营收8.77/1.41亿元，同比分别-15.03%/-7.19%；销量分别为1.91/1.49万吨，同比分别-16.47%/-0.08%；不含税均价分别为4.60/0.95万元/吨，毛利率分别为34.87%/-7.22%，同比分别-1.75/-18.50pcts。盈利能力方面，2022年，公司销售毛利率、净利率为25.67%/9.84%，同比-5.29/-4.56pcts；2023Q1，公司销售毛利率、净利率为27.69%/9.94%，同比-1.66/-2.46pcts，环比+5.76/+9.27pcts。2022年，受原材料价格上涨、需求收缩以及公司计提资产减值2310万元、信用减值911万元等影响盈利能力。2023年，公司将推进“年产8万吨光学级聚酯基膜项目”、“年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”以及光伏封装胶膜产能建设，新项目实施及逐步落地将丰富公司产品品类，优化公司产品结构，公司未来发展动力充足。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

长阳科技(688299) 投资要点 事项：公司发布 2022年半年报，22H1营业收入 5.4亿元，同比-9.0%，归母净利润 0.8亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比-23.1%。其中 Q2营业收入 2.5亿元，同环比分别-18.8%/-10.7%；Q2扣非归母净利润 0.4亿元，同环比分别-13.5%/+48.1%。22H1销售毛利率 28.2%，较 21H1-5.0pp，较 22全年/22Q1 分别-2.6pp/-1.0pp。 下游平板电视出货量下滑，但公司反射膜份额仍稳居全球第一。根据 Trendforce集邦资讯数据，22H1 全球平板电视出货量 9243 万台，同比-6.6%，主要原因为全球消费电子需求收缩。依据公司 21年报，营收占比最高的产品为反射膜（21年营收占比 79.5%），其下游应用主要为平板电视领域。受下游需求影响，公司 22H1反射膜营收同比亦有所下滑，但根据公司中报，其反射膜出货面积仍稳居全球第一，显示出拳头业务的份额韧性。此外需关注的是，在新型 Mini LED应用，和中小尺寸领域，公司报告期内反射膜出货量均有所提升，有效对冲了整体需求收缩的影响。 毛利率下滑幅度收窄，光学基膜盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率 28.2%，较 21H1-5.0pp, 较 22全年/22Q1分别-2.6pp/-1.0pp，下滑幅度有所收窄，显示原材料价格上涨对毛利率影响边际减弱。另一方面，考虑到公司光学基膜业务目前仍集中在价格竞争激烈的中低端市场，在下游需求大幅收缩情况下，其盈利能力短期承压，公司亦通过加大光学预涂膜占比和转产太阳能背板基膜等策略部分对冲光学基膜利润率下降影响。光学基膜整体市场规模大，公司合肥产线聚焦于偏光片离保膜和 MLCC 离型膜等中高端市场，相信后续随着中高端品的陆续出货，光学基膜业务的整体盈利能力有望持续改善。 存货规模增长较快，锂电隔膜业务值得期待。截至 22H1期末,公司存货规模 2.9亿元，较 21年底+81.2%，增长速度较快。分科目看，其中库存商品 2.0亿元，较期初增长 124.7%；原材料 0.6亿元，较期初增长 96.6%，我们判断主要为下游需求下滑导致出货不急预期及原材料期初上涨较块公司备货增多所致。锂电隔膜业务上，公司年产 5.6亿平米项目有望在 Q3出样测试。鉴于隔膜赛道的巨大市场空间以及公司自主拼装产线的成本优势，该业务成长性值得期待。 盈利预测与投资建议。公司作为全球反射膜龙头企业，技术积累深厚，长期看有望在光学基膜高端国产替代，和锂电隔膜自主拼装生产上，复制反射膜的成功经验，从而拉动业绩持续增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.2/2.8/3.4 亿元，未来三年复合增速为 21.9%，对应 PE 估值分别为 23 倍/18倍/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发导入不及预期风险，行业竞争加剧带来价格下降风险，下游消费电子需求持续大幅下滑风险。

长阳科技(688299) 业绩符合预期，持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，维持“买入”评级 8月25日，公司发布2022半年报，实现营收5.45亿元，同比-9.03%；归母净利润0.81亿元，同比-12.18%；对应Q2营收2.59亿元，同比-18.82%、环比-8.96%；归母净利润0.45亿元，同比-6.93%、环比+27.74%，业绩表现稳健。考虑到原材料端扰动及下游需求承压，我们下调2022-2023、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.32、3.00、3.83亿元（前值3.84、5.45），EPS分别为0.81、1.05、1.34元/股（前值1.36、1.93），当前股价对应PE为23.1、17.9、14.0倍。2022年上半年，消费电子行业需求收缩及原材料价格上涨拖累公司盈利能力；我们认为，公司稳步推进光学基膜、锂电隔膜项目建设，长期成长性确定，维持“买入”评级。 反射膜营收同比下降叠加原材料价格上涨，公司综合毛利率同比减少 据公司公告，受消费电子行业需求收缩等影响，公司反射膜销售收入同比减少致总营收同比下降；受主要原材料PET价格大幅上涨等影响，光学基膜毛利率下滑，公司综合毛利率同比-4.95pcts至28.28%，净利率同比-0.53pcts至14.79%。据百川盈孚数据，2022H1聚酯切片均价7374.67元/吨，同比+25.28%；7月初至今均价7197.72元/吨，环比二季度-6.65%。我们认为，随着原材料成本下跌，加上公司积极对接客户进行调价，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等应用提高产品出货量，公司盈利能力有望逐步修复。 持续推进光学基膜、锂电隔膜项目建设及市场扩展，长期成长性确定 2022上半年，公司“年产8万吨光学级聚酯基膜项目”已累计投入1.59亿元，占总投资的13%，同时通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比；“年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目”已开工建设，项目建设符合预期，其中首条产线设备已安装待调试，力争2022Q3实现小批量生产。我们看好公司落实“十年十膜”战略目标，长期成长性确定。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、汇率大幅波动等。

长阳科技(688299) 事件 ①公司2021年实现营业收入12.97亿元，同比增加24.08%；实现归母净利润1.87亿元，同比增加5.54%；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增加10.82%。 ②公司2022年一季度实现营业收入2.85亿元，同比增加2.19%；实现归母净利润3535万元，同比减少18.09%；扣非后归母净利润为2732万元，同比减少33.90%。 全年营收增速放缓，光学基膜业务拖累利润水平 公司全年营收增速逐渐放缓，尤其是扣非后归母净利润同比增速较低的主要原因为： ①光学基膜业务受到原材料聚酯切片价格持续上涨、限电检修停产影响较大，毛利率水平大幅下滑。由于上游原材料聚酯切片（上游为石油）不断涨价，同时国内新增基膜产能大且分散致价格传导能力较弱。与此同时，受区域变压器改造限电影响，公司基膜产线于11-12月停产，严重拖累营收及毛利。 ②股份支付及汇兑损失等因素对公司净利润侵蚀较多。公司21年股份支付4,440万元，剔除股份支付费用影响后，实现净利润为2.18亿元，较上年同期增长23.20%。21年美元升值放缓，但公司外销占比从36%上升至44%，全年汇兑损失约600万元。预计公司22年全年股份支付费用约2000万元，同时若美元步入强势周期，有望实现汇兑收益。 一季度利润端持续承压，看好公司长期发展 22年一季度受地缘冲突影响，石油价格飙升，公司上游原材料价格环比进一步提升；由于基膜产线停电影响延长至一季度初，且下游需求走弱，基膜营收、毛利率同比双双下滑。同时，受疫情影响，海外及华南客户物流受限，部分收入确认延迟。我们认为，随着石油价格小幅回落以及公司隔膜和CPI薄膜等有望年内投产，这将为公司长期发展持续提供动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.55、3.35、4.23亿元，对应市盈率为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游原材料持续涨价、基膜需求不及预期、隔膜等新业务投产不及预期等。