迈得医疗(688310) 投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入4.8亿元（+25.2%），归母净利润1.0亿元（+48.8%）。2024Q1公司营业收入0.7亿元（+2.1%），归母净利润0.1亿元（-21.6%），业绩符合预期。 业绩符合预期，血液净化类和新增产品增速亮眼。按产品类型分，2023年安全输注类营收3.34亿元（+5.5%），市场订单需求表现稳定；血液净化类营收0.8亿元（+76.7%），主要因中空纤维膜纺丝线、透析器自动组装机等设备订单需求增加；其他收入0.7亿元（+60.3%），主要来自新品（如预灌封设备）销售贡献。 盈利能力显著提升，四费率维持健康状态。从盈利能力看，2023年公司毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/18.8%/6.9%/-1.6%，同比变动+2.0pp/-0.9pp/-2.7pp/+1.3pp。其中销售费用增长主要因营销奖金和业务拓展所需的展览展会、业务招待等费用增加所致。2023年研发费用为3318万元（-9.5%），部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。 隐形眼镜获批在即，带来第二条收入增长曲线。公司是智能装备领域的方案提供商，根据客户订单方案进行定制化设备生产模式，在智能装备生产制造方面具有独特优势。隐形眼镜为公司向下延伸和新业务拓展的前瞻性布局，预计2024年能获得产品注册批件，公司正在搭建6条产线，年单产预期达到1800万片/条，有望为公司带来第二条收入增长生产曲线。 盈利预测：预计2024-2026年营收为6/8/11亿元，同增32%/33%/32%；归母净利润为1.1/1.3/1.5亿元，同增8%/16%/19%，对应PE为26/22/19倍。 风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

迈得医疗(688310) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入1.3亿元（+105.9%），归母净利润0.3亿元（+266%），前三季度累计收入3.3亿元（+67.1%），归母净利润0.7亿元（+272.1%），业绩超预期。 业绩高速增长，新增设备接连落地。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/1.3/1.3亿元（+39.8%/+53.8%/+105.9%），单季度归母净利润分别为0.1/0.3/0.3亿元（+457.7%/+224%/+266%)，2023前三季度业绩均保持高速增长，主要因：订单有序生产、产能利用率提高、持续进行技术创新和工艺改进，以及市场开拓度不断提高得原因，其中新增设备包括玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机、玻璃预灌封注射器插针机、营养管路自动组装机和一次性使用注射笔预组装堆栈机等，为公司业绩带来新的增长点。 盈利和费用控制能力显著提升，充足的合同负债奠定长期营收基础。从盈利能力看，2023Q3毛利率为59.3%（+14.5pp），得益于订单成本得到有效控制。从费用率看，23Q3管理费用率为17.8%（-10.8pp），研发费用率为9.4%（-3.6pp），主要系部分研发项目形成销售，已从研发费用转出。截至23Q3合同负债为8558万元，我们认为公司订单仍有充足的释放空间，为2023年高增长奠定基础。 隐形眼镜处于产品注册阶段，有望给公司带来新增量。公司计划在年底前搭建6条隐形眼镜生产主线，年单产预期达到1800万片。目前隐形眼镜业务处于产品注册阶段，第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标在年底前实现80%以上的良率。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营收为6/9/12亿元，同增58%/47%/36%；归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，同增78%/44%/35%，对应PE为38/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、订单不及确认风险、隐形眼镜业务获批和生产主线搭建不及预期风险。

迈得医疗(688310) 2023H1营收符合预期，单Q2盈利能力环比提升明显。23H1收入端1.98亿元，同比+48%，利润端0.40亿元，同比+154%。单Q2收入1.25亿元，同比+54%，利润端0.26亿元，同比+111%，整体符合预期。分产品来看，23H1安全输注类产品收入1.41亿元，同比+128%，系疫后需求回暖叠加集采增加生产成本压力，从而增加对自动化的采购所致，血透类收入0.07亿元，同比-82%，系订单交付具备周期性所致。23H1毛利率53%，同比持平，净利率20%，同比+12pcts，单Q2毛利率55%，环比+6pcts，净利率21%，环比+3cts，两者均得到改善，系规模效应摊销单位生产成本以及费用控制得当所致。 整体费用端增速与收入持平，大力投入销售拓宽市场。费用端：2023H1销售费用1014万元，同比+81%，主要系为拓展业务市场，本期参与国内外医疗器械产业展会较多，导致展会费、差旅费大幅增长；2023H1管理费用4496万元，同比+20%，主要系合并范围内增加威高自动化公司、浙江迈得顺公司及高薪人员的引入导致工资增长，且因新办公大楼以及新宿舍楼投入使用，增加固定资产折旧；2023H1研发费用1432万元，同比-23%，主要系部分研发项目形成销售从研发费用转出；2023H1财务费用-1305万元，主要系理财产品收回获取利息收入增加所致。 医用耗材自动化前景可期，隐形眼镜CDMO打造公司第二增长曲线。公司的主营业务立足于医用耗材的智能化生产，目前该行业仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，对上游自动化生产设备的需求也在不断提升。此外，自公司于2022年设立迈得顺子公司以来，凭借自身的设备生产实力叠加台企专业人才团队，不断提升隐形眼镜的生产能力，为公司营收添砖加瓦。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.84、7.73和9.93亿元，同比增速分别为52.2%、32.4%和28.4%，归母净利润分别为1.24、1.68和2.24亿元，同比增速分别为84.5%、35.9%和33.2%，对应PE分别为29、21和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。

迈得医疗(688310) 巩固现有业务，积极探索药械组合，业绩实现大幅增长：23H1公司实现营收1.98亿元/+48%，归母0.40亿元/+277%，扣非0.34亿元/+339%；23Q2实现营收1.25亿元/+54%，归母0.26亿元/+224%，扣非0.22亿元/+261%，毛利率54.87%/+2.9pct，净利率23.38%/+13.7pct。 下游智能化升级+设备端国产替代，行业景气度高：公司持续创新+工艺改进，产能利用率提升，新增玻璃预灌封注射器清洗硅化包装机/插针机、营养管路自动组装机等设备，全年有望实现可观增长。业务拆分来看： 安全注射类下游多个产品线需求增长，高毛利连线机设备占比增加：安全输注类连线机实现营收1.10亿元/+78%，毛利率51.5%/+0.7pct，占比56%/+9.1pct；安全输注类单机实现营收0.31亿元/+50%，毛利率40.0%/-14.4pct，占比16%/+0.1pct； 血液净化耗材国产占比持续提升，公司血液净化类业务实现营收742万元/+101%，毛利率49.2%/-9.1pct，占比4%/+1.0pct； 积极探索药械组合领域，带动其他业务收入0.49亿元/+699%，毛利率64.6%/+36.0pct，占比25%/+20.3pct。 财务指标来看：1）23Q2公司毛利率54.9%/+2.9pct，销售费率5.7%/+1.3pct，销售费用增长主要由于参加国内外展会同比显著增加，展会费及差率费大幅增长；管理费率20.9%/-2.9pct，费用增长主要源于合并威高自动化公司&浙江迈得顺、引入高薪人员、新厂区投入使用等；财务费率-1.1%/+2.0pct；研发费率5.4%/-6.7pct，主要由于部分研发项目形成销售因而转出所致，净利率23.4%/+13.7pct；2）截至23H1，公司账面资金2.66亿元/+6.7%，经营性净现金流0.95亿元/+491%，存货1.82亿元/+49.5%，同比增加0.60亿元。 增资迈得顺布局隐形眼镜赛道，把握设备+工艺两大核心壁垒：公司于5月增资浙江迈得顺，持股比例53.38%，绑定核心团队促进业务顺利落地；产能来看，公司单条主线产能已达1800万片/年，计划年底实现80%良率，并于年底搭建6条主线；设备端来看，公司自主研发并不断改善产线设备，有助于实现更高良率&利润率；注册证方面，公司计划于9月提交III类证申请。 投资建议：公司医用耗材智能设备主业不断创新，深耕安全输注与血液净化领域，并向药械组合等领域不断突破，作为国产龙头有望实现稳健增长；隐形眼镜CDMO业务把握核心竞争优势，有望铸造公司第二增长曲线。根据Wind一致预期，公司23-25年有望实现归母净利润1.15、1.57、2.08亿元，对应9月1日收盘价PE分别为32、23、18X。 风险提示：隐形眼镜注册证获批及提产进度不及预期；设备订单不及预期；竞争加剧等。

迈得医疗(688310) 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆拓土。公司盈利水平持续提升，2018-2022年公司营收CAGR15.58%，归母净利润CAGR4.59%。其中，2022年公司营业收入3.84亿元，同比增长21.54%，剔除股份支付费用后归母净利润为0.79亿元，同比增长15.99%。公司主要产品为安全输注类、血液净化类智能装备，其中安全输注类产品长期营收占比在80%-90%，此外，公司积极探索药械组合类等，如预灌封类和胰岛素笔，将为公司带来充足的收入弹性。 医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展。国内医用耗材智能化生产仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，且行业仍处于蓬勃发展期，其中低值医用耗材市场规模CAGR（2015-2022E）为21%，中国预灌封注射器市场规模CAGR(2017-2021）为25%，血液净化类高值医用器械市场规模CAGR(2017-2021）为26.09%。公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。 进军隐形眼镜CDMO赛道，打造第二增长曲线。国内隐形眼镜渗透率提升空间较大，据卫健委公布数据显示，2021年我国近视人口高达7亿人，隐形眼镜渗透率仅8%，美瞳渗透率仅4.5%。目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”——强生、博士伦、视康、库博为首，国内自主生产厂商规模小，仍处于发展阶段。公司依托自动化设备优势，布局隐形眼镜CDMO赛道，现有的隐形眼镜团队成员均来自台资企业，具有多年隐形眼镜行业从事经验，且具备成熟的渠道资源，能与母公司形成“材料配方+制程管控工艺+设备”的循环促进模式。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，2022-2024年分别新增预灌封、胰岛素笔和隐形眼镜CDMO板块，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.8、7.7和9.9亿元，增速分别为52%、32%和28%，归母净利润分别为1.2、1.6和2.2亿元，增速分别为79%、37%和34%，对应PE分别为31、23和17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。

迈得医疗(688310) 深耕医用耗材智能装备，整体发展态势稳健，药械组合类新业务持续开疆拓土。公司盈利水平持续提升，2018-2022年公司营收CAGR15.58%，归母净利润CAGR4.59%。其中，2022年公司营业收入3.84亿元，同比增长21.54%，剔除股份支付费用后归母净利润为0.79亿元，同比增长15.99%。公司主要产品为安全输注类、血液净化类智能装备，其中安全输注类产品长期营收占比在80%-90%，此外，公司积极探索药械组合类等，如预灌封类和胰岛素笔，将为公司带来充足的收入弹性。 医用耗材自动化前景可期，公司智能装备有望加速发展。国内医用耗材智能化生产仍处于发展初期，受集采制度、监管趋严以及政策鼓励等利好因素影响，下游企业生产智能化程度加强，且行业仍处于蓬勃发展期，其中低值医用耗材市场规模CAGR（2015-2022E）为21%，中国预灌封注射器市场规模CAGR(2017-2021）为25%，血液净化类高值医用器械市场规模CAGR(2017-2021）为26.09%。公司凭借高质量及高性价比优势，自动化装备销量保持增长，市占率稳居国内第一，未来伴随低值耗材、预灌封和血透等市场景气持续，公司自动化装备有望进一步放量。 进军隐形眼镜CDMO赛道，打造第二增长曲线。国内隐形眼镜渗透率提升空间较大，据卫健委公布数据显示，2021年我国近视人口高达7亿人，隐形眼镜渗透率仅8%，美瞳渗透率仅4.5%。目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”——强生、博士伦、视康、库博为首，国内自主生产厂商规模小，仍处于发展阶段。公司依托自动化设备优势，布局隐形眼镜CDMO赛道，现有的隐形眼镜团队成员均来自台资企业，具有多年隐形眼镜行业从事经验，且具备成熟的渠道资源，能与母公司形成“材料配方+制程管控工艺+设备”的循环促进模式。 投资建议：公司以安全输注和血透自动化设备为基础，不断向外延伸丰富产品线，2022-2024年分别新增预灌封、胰岛素笔和隐形眼镜CDMO板块，为公司营收的持续增长注入动力，我们预计2023-2025年公司收入分别为5.8、7.5和9.7亿元，增速分别为52%、29%和28%，归母净利润分别为1.2、1.7和2.2亿元，增速分别为81%、36%和34%，对应PE分别为35、26和19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险、关键技术被侵权风险、产品注册推进不及预期风险、竞争加剧风险和存货跌价风险。

迈得医疗(688310) 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年营业收入3.8亿元（+21.5%）；归母净利润0.7亿元（+4%）；扣非归母净利润0.6亿元（-0.7%）。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元（+40%），归母净利润0.3亿元（+458%），扣非归母净利润0.1亿元（+662%）。 业绩稳健增长，股份支付费用及子公司并表影响利润增速。1）分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入为0.5/0.8/0.6/1.9亿元（+10.9%/-1.1%/-0.1%/+52%）。22年利润端增速低于收入端主要系股份支付费用及2022年控股子公司浙江威高自动化设备有限公司纳入合并范围内导致少数股东损益增加所致。2）从盈利能力看，2022年毛利率50.5%（+0.3pp），主要因部分订单有效控制成本所致，管理费用率29.3%（+2pp），主要增加威高自动化公司、浙江迈得顺公司子公司、且给予员工股权激励，股份支付金额较高以及固定资产折旧金额增加所致，研发费用率9.6%（-2.6pp），销售费用率为4.7%（-0.65pp），净利率为20.1%（-0.1pp），保持稳定。 连线机高增长，安全输注类产品贡献主要业绩。分业务看，2022年公司安全输注类连线机和血液净化类连线机的营业收入同比增长率分别为71.2%、2,276.3%，分别占营业收入的60.2%、10.5%，主要系增加了一次性输液器包装机和组装机、中空纤维膜纺丝线等设备订单所致。其他类较上年同期增长2.7%，主要系增加了PCR全自动包装生产线、鼻喷注射器自动组装器等设备订单所致。主营业务中，安全输注类单机较上年同期降低50.5%，主要系上年同期疫苗注射市场需求较高导致注射针自动组装机收入较高所致。 研发布局潜在业务，预灌封和隐形眼镜有望提供新的增长点。医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”。公司极为注重研发，目前储备了药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。公司与威高集团战略合作，于2022年4月份持股威高自动化51%的股权，后续有望深度绑定成为威高的耗材智能装备供应商。同时公司与2022年5月成立子公司迈得顺，布局隐形眼镜制造代工市场，成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2023~2025年归母净利润分别为1、1.4、1.8亿元，公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险、设备行业投资周期的波动性风险。

迈得医疗(688310) 事件：公司发布2022年中报，上半年收入1.3亿元（+3.3%），归母净利润1057万元（-55.4%），扣非归母净利润768万元（-60.4%），经营现金流净额1606万元（-44.3%）。 业绩符合预期，加大费用投入导致利润短期承压。1）分季度看，2022Q1/Q2单季度收入0.5/0.8亿元（+10.9%/-1.1%），二季度收入增速放缓主要因为疫情影响。2）从盈利能力看，2022H1毛利率53.3%（+6.9pp），主要因部分订单有效控制成本所致，四费率44.1%（+14.5pp），主要因管理费用和研发费用大增，其中管理费用率28%（+12pp），主要因职工薪酬、股份支付金额、专利费增加较多所致，研发费用率14%（+4pp），上述费用投入增加导致上半年利润承压。 连线机高增长，其中血液透析类产品贡献主要增量。分业务看，22H1安全输注类单机收入2069万元（-72.4%)，安全输注类连线机收入6183万元（+54.4%），安全输注类单机下降较多主要因2021年同期因新冠疫苗注射器导致设备需求形成高基数所致；22H1血液透析类单机收入369万元（+156.1%），血液透析类连线机收4021万元（+2481.6%），主要因2021低基数下恢复高增长。公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重要供应商，两者合计市场空间约30亿元，公司凭借性价比优势和技术优势以及疫情影响的恢复，后续有望持续增长。 研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点。医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”。公司极为注重研发，22H1年研发投入1862万元（+44.1%），占应收比例14%，目前储备了药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。公司与威高集团战略合作，于2022年4月份持股威高自动化51%的股权，后续有望深度绑定成为威高的耗材智能装备供应商。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年归母净利润分别为0.8、1、1.3亿元，公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期、设备行业投资周期的波动性风险。

迈得医疗(688310) 投资要点 事件： 1）公司发布 ] 2021 年年报，全年收入 3.2 亿元（+19.9%），归母净利润6448 万元（+9.2%），扣非归母净利润 5801 万元（+4.3%），经营现金流净额8489 万元（+21.1%）。 2）公司发布 2022 年一季报， 22Q1 收入 5200 万元（ +10.9%），归母净利润 240 万元（ -74.6%），扣非归母净利润 149 万元（ -76.9%），经营现金流净额-2430 万元（-253.5%）。 2021年业绩符合预期， 22Q1加大费用投入导致利润短期承压。 1）分季度看，2021Q4 单季度收入 1.2 亿元（+23.6%），单季度归母净利润为 2520 万元（+255.1%）。 2）从盈利能力看， 2021 年毛利率为 50.1%（ -2.9pp），主要因2020 年口罩机收入毛利率较高，而 2021 年无口罩机收入，四费率为 30.7%（+7.1pp），主要因管理费用率、研发费用率和财务费用率增加所致，最终归母净利率 20.4%（ -2pp）。 2022 年 Q1利润下降的主要原因是公司激励摊销、专利费用、研发投入较多，导致管理费用率、研发费用率提升。 2021年安全输注类业务高增长。 分业务看， 2021 年安全输注类单机收入 1.3亿元（+221.4%)，毛利率 52.7%（+11.9pp），安全输注类连线机收入 1.3 亿元（+86.8%），毛利率 46.1%（-0.1pp），安全输注类业务收入高增长主要因下游新冠疫苗注射器需求旺盛带动上游设备需求增加； 2022Q1血液净化类单机收入144 万元（-24.6%），血液净化类连线机收入 169 万元（-94.3%），预计 2022年将恢复高增长。公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重要供应商，两者合计市场空间约 30亿元，公司凭借性价比优势和技术优势，后续有望持续增长。 研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点。医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”。公司极为注重研发， 2021年研发投入 3846万元（ +46.6%），占应收比例 12.2%，目前储备了药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、 IVD类等耗材智能装备在研管线。公司与威高集团战略合作，持股威高自动化 51%的股权，后续有望深度绑定成为威高的耗材智能装备供应商，同时预计 2022年预灌封生产线有望向威高销售并贡献增量，成为首家提供预灌封注射器智能装备的国产企业。 盈利预测与投资建议。 不考虑新业务的增量贡献，预计 2022~2024年归母净利润分别为 0.8、 1、 1.3亿元。 公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期、设备行业投资周期的波动性风险