禾川科技(688320) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.16亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降40.74%。2023Q4实现营业收入2.31亿元，同比下降4.63%，环比下降18.32%；实现归母净利润-0.10亿元，同比下降1850.71%，环比下降173.01%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入2.05亿元，同比下降25.48%，环比下降11.28%；实现归母净利润-0.15亿元，同比下降169.83%，环比下降56.67%。 2023年自动化产品稳健增长，机床产品同比高增。2023年公司自动化实现营收10.25亿元，同比增长12.33%，伺服和PLC产品实现稳健增长；机床实现营收8276万元，同比大幅增长252.04%。2023年自动化毛利率30.77%，同比提升0.05pp；机床毛利率17.20%，同比提升3.54pp。 2023年研发和销售费用增长明显，影响净利率水平。1）2023年公司综合毛利率29.45%，同比下降0.99pp，主要受到产品结构变化影响。2）2023年期间费用率为26.43%，同比增加4.41pp，其中销售费用率9.36%，同比增加1.00pp，销售费用1.04亿元，同比+32%；管理费用率3.49%，同比增加0.39pp；研发费用率13.59%，同比增加2.49pp，2023年研发人员增加93人，研发费用1.52亿元，同比+45%；财务费用率-0.02%，同比增加0.53pp。3）2023年公司净利率为4.65%，同比下降4.56pp。 2024年新能源下游需求承压，关注新产品放量以及传统行业拓展。公司不断完善“光、机、电、传动”一体化产品布局，机床、变频器、工业电机、丝杠导轨、光伏逆变器等产品逐步放量。此外，在巩固新能源行业优势地位基础上，拓展纺织、包装、物流、木工、印刷等传统细分行业解决方案。新产品放量以及传统行业拓展将对公司业绩形成支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.00/1.31/1.81亿元，未来三年归母净利润预计保持50%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游行业周期性波动风险。

禾川科技(688320) 公司公告拟与博世成立合资公司。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。 毛利率同比下滑，研发费用率提升明显，Q3业绩低于预期。2023Q1-Q3，公司实现营收8.85亿元，yoy+26.14%，归母净利润0.63亿元，yoy-29.72%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy-45.79%，毛利率29.85%，yoy-2.94pct，净利率7.25%，yoy-5.24pct；2023Q3，公司实现营收2.83亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.13亿元，yoy-60.50%，扣非归母净利润940万元，毛利率30.04%，yoy-3.31pct，净利率4.69%，yoy-9.13pct。2023Q3，公司营收同比增长20.68%，但毛利率同比下滑3.31pct，净利率同比下滑9.13pct，低于预期。公司毛利率同比下滑3.31pct，主要因为公司当前推行大终端战略，公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。净利率同比降幅大于毛利率同比降幅主要与期间费用率提升有关，Q3公司销售费用同比增53.2%，管理费用同比增30.9%，研发费用同比增55.2%，当前公司推行整体解决方案战略，为深度渗透下游行业的整体解决方案，公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。 公告与博世力士乐成立合资公司，合作推出高性价比自动化电气产品。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。本次合资的合资方博世中国于2023年11月2日与公司股东越超公司签署了股份转让协议，在未来12个月内拟成为公司5%以上股东。博世力士乐是全球液压行业龙头，也是滚珠丝杆市场的重要参与者。博世力士乐与浙江禾川科技计划强强联手，将推出高性价比的自动化与电气控制产品组合服务于中国工业自动化市场。禾川科技在极具竞争力的本地管理团队带领下，已经发展成为一家技术驱动的工业自动化供应商。合资公司计划打造完整的自动化产品组合以及柔性输送系统产品，满足中国客户对响应速度和高性价比的要求。 投资建议：考虑到公司在光伏、锂电领域竞争优势及机器人业务推进情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.86亿元/1.30亿元/2.18亿元，对应估值分别是75x/49x/30x，与博世合作，发展前景可观，维持“推荐”评级。 风险提示：行业价格战风险，光伏行业需求低于预期风险。

禾川科技(688320) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入8.85亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降29.72%。其中Q3实现营业收入2.83亿元，同比增长20.68%，环比下降13.13%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降60.50%，环比下降53.99%。 公司营收端保持稳健增长，利润端承压。公司利润有所下滑，主要原因：1）推行大终端战略。公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，产品毛利率下降。2）推行整体解决方案战略。公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。 Q3销售费用率和研发费用率提升明显。1）2023Q1-Q3公司毛利率29.85%，同比下降2.94pp；净利率7.25%，同比下降5.24pp。2023Q3毛利率30.04%，同比下降3.31pp，环比下降0.36pp；净利润率4.69%，同比下降9.14pp，环比下降4.35pp。2）2023Q3公司期间费用率27.19%，同比提升6.94pp，环比提升2.72pp，销售费用率同比提升2.33pp，环比增加0.88pp；管理费用率同比提升0.22pp，环比下降0.60pp；研发费用率同比提升2.97pp，环比提升2.33pp；财务费用率同比提升1.43pp，环比提升0.12pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04、1.41、1.86亿元，对应EPS分别为0.69、0.93、1.23元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

禾川科技(688320) 投资要点 2023Q3营收同比+21%，归母/扣非净利润同比-61%/-69%，业绩不及市场预期。公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收8.85亿元，同比+26%；实现归母净利润0.63亿元，同比-30%。其中23Q3实现营收2.83亿元，同比+21%，环比-13%；实现归母净利润0.13亿元，同比-61%。公司下游新能源行业占比较高，战略性降价以进入市场，导致Q3收入及利润不及市场预期。 盈利能力整体承压，费用率因公司战略规划增长较大。23Q3毛利率30.0%，同比-3.3pct/环比-0.4pct，主要系产品更新换代影响、预计产量未达预期、成本提升较多等因素所致。实现归母净利率4.6%，同比-9.5pct/环比-4.1pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/2.9%/13.3%/0.0%，同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。销售费用率增长较快主要系公司为深度渗透下游行业解决方案，加大人员及销售费用的投入。研发费用率提升较快主要系公司扩充产品线、新设事业部。 伺服因下游大客户扩产放缓持续承压，公司设立多个行业事业部、新产品提供业绩支撑。1）行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，仍处于被动去库存阶段，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。2）产品层面，23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司23Q3市占率达4.1%，同比+1.1pct，主要系大客户在光伏行业较为集中，但为了快速进入市场，产品销售价格有所降低。新产品方面，根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（PLM/ERP等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA机器人），同时公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，多行业多产品扩展，提升解决方案能力支撑公司长期业绩。 布局人形机器人核心零组件，有望贡献新的增长极。公司具备空心杯电机、伺服电机、编码器等核心零组件，控制器产品广泛应用于下游行业，预计未来有望通过核心供应商供应人形机器人龙头。 盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激烈、毛利率承压，我们下调2023-2025年归母净利润为0.82/1.15/1.80亿元（原值为1.58/2.22/3.05亿元），分别同比-9%/+40%/+56%，对应现价估值分别为71x、51x、32x，但公司新产品提供业绩支撑，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

禾川科技(688320) 事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入6.02亿元，同比上升28.89%；归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比下降11.65%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降32.03%。2）2023Q2公司实现营业收入3.26亿元，同比上升18.18%；归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下降22.49%；扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降49.91%。 实施行业聚焦，收入持续稳步增长。公司2023H1实现营业收入6.02亿元，同比增长28.89%。通用自动化是公司的主要收入来源，实现销售收入5.51亿元，同比增长23.20%。数控机床实现销售收入0.44亿元，同比增长521.3%。公司通过实施行业聚焦，积极开拓重点客户。公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业，积累研发经验和客户使用反馈数据，不断优化伺服产品在聚焦行业的适配性，形成竞争优势。此外，公司积极吸收人才，加强销售渠道建设。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源，促进了公司整体业务增长。 毛利率有所下降，费用投入加强技术储备及客户开发。公司2023H1毛利率为29.76%，同比-2.75pct；归母净利润率为8.31%，同比-3.81pct；扣非归母净利润率为5.71%，同比-5.12pct；期间费用率为23.03%，同比+1.54pct。公司2023Q2毛利率为30.40%，环比+1.41pct，同比-2.26pct；归母净利润率为8.74%，同比-4.59pct；扣非归母净利润率为4.82%，同比-6.58pct。公司整体利润指标有所下滑。公司的重点客户主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，受新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代等因素影响，公司产品毛利率同比略有下降。此外，公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致净利润同比降低。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为12.71/16.53/20.78亿元，同比+34.63%/30.03%/25.72%；归母净利润为1.22/1.58/2.10亿元，同比+34.56%/30.22%/32.34%；EPS分别为0.81/1.05/1.39元，对应PE分别为47/36/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

禾川科技(688320) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收6.0亿元（+28.9%），实现归母净利润5001万元（-11.7%）；其中2023年Q2单季度实现营收3.3亿元（+18.2%），实现归母净利润2852万元（-22.5%）。公司业绩基本符合预期。 光伏行业带动营收保持高增长。1）2023H1公司通用自动化业务营收5.5亿元，同比增长23.2%，占比91.6%；数控机床业务营收4420万元，占比7.4%。通用自动化实现快速增长主要系光伏行业继续保持良好发展态势，公司产品在光伏行业客户的销量增加所致。公司工控产品目前已广泛应用于光伏、锂电、机器人、3C电子、包装、纺织、物流、木工、激光等行业，2023H1公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业。2）公司不断推出新产品，2023H1公司全新一代Y7S伺服产品、全新一代M系列控制产品、光电传感器HSE-SF系列正式上市。 Q2盈利能力环比有所提升，毛利率有望逐步修复。1）2023H1公司整体毛利率29.8%，同比下降2.7pp；其中Q2单季度毛利率30.4%，同比下降2.3pp，环比提升1.4pp。公司的大客户、大终端主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代影响，公司产品毛利率同比略有下降，但是环比看2022年Q4以来公司毛利率处于不断修复的过程。2）2023H1期间费用率为23.0%，同比提升1.5pp，其中销售费用率为8.8%，同比提升0.8pp，管理费用率为3.1%，同比提升0.2pp，研发费用率为11.3%，同比提升0.8pp，财务费用率为-0.2%，同比下降0.3pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率8.5%，同比下降3.4pp；其中Q2单季度净利率9.0%，同比下降4.1pp，环比提升1.3pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.21、1.70、2.29亿元，对应EPS分别为0.80、1.13、1.51元，未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。

禾川科技(688320) 投资要点 2022年/2023Q1营收同比+26%/+44%，归母净利润同比-18%/+8%，业绩基本符合市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收9.4亿/2.8亿，同比+26%/+44%；实现归母净利润0.9亿/0.2亿，同比-18%/+8%；扣非归母0.8亿/0.2亿，同比-20%/-3%，上述业绩均符合市场预期。 伺服价格调整叠加原材料涨价，毛利率短期承压。2022/2023Q1毛利率分别30.4%/29.0%，同比-6.0pct/-3.3pct；归母净利率分别9.6%/7.8%，同比-5.1pct/-2.6pct。毛利率下滑主要系：1）22年伺服为提升市占率（尤其是新能源）&新老产品替换，公司实施以价换量策略，毛利率29.5%（同比-9.6pct）。伺服收入占比提升结构性拉低毛利；2）大宗、芯片涨价导致采购成本提升。费用端，2022年销售、管理、研发、财务费率分别8.4%/3.1%/11.1%/-0.6%，同比分别-0.6pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.6pct，收入规模持续提升带动费用率略降，其中研发费用依旧维持在10%以上高投入，保障中长期品类拓展。我们预计毛利率有望于Q2起逐步修复：1）伺服新品自研SOC芯片、编码器等，利润率比老产品更高；2）原材料进入降价通道；3）价格竞争仍存在，但相对22年预计有所趋缓。 新能源行业拉动高增，新产品放量毛利率边际改善：1）伺服：22年营收7.6亿，同比+15%（同期伺服行业同比-5%），22年国内伺服销售额份额为3.4%、同比+0.6pct。下游结构中锂电、光伏、机器人等景气较高的先进制造业占比高，是伺服增长主要驱动力。2）PLC：22年营收1.2亿，同比+204%。增长较快得益于：1.伺服与PLC形成完整解决方案搭配销售，伺服带动PLC起量（尤其是新能源领域）；2.新一代PLC性能及价格优于上一代。PLC利润端因行业格局稳定、价格较伺服更稳，收入的规模效应带动毛利率同比+9.5pct。3）其他产品：规模上量的单品数控机床收入0.24亿，同比+127%。展望2023年，同样由锂电、光伏等新能源领域拉动增长，同时传统领域CAPEX有望于23H2企稳回升，我们预计公司工控业务有望实现同比+40%以上增长。 高研发带动公司向各工控层级产品扩张，可转债募投培育新的利润增长点：1）根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（PLM/ERP等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA机器人）。2）2023年4月，公司拟发行可转债募资7.5亿，结合自有资金，投资于高效工业传动系统及精密传动部件（5.6亿）、微型光储逆变器（2.2亿）及补流（2.1亿）。精密工业传动目标业务为高效工业电机、变频器（原有工控产品延伸），以及精密导轨、丝杠等机械件（可提高机床零部件自给率）；光储微逆与工控产品在设计原理（均为电力电子技术）、物料（电子元器件共用率高）、生产工艺（SMT、DIP等）均较为相似，是合理的横向延伸。 盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激励、毛利率承压，我们下调2023-2024年归母净利润为1.58亿（-0.94）/2.22亿（-1.36），预计2025年归母净利润为3.05亿，分别同比+75%/+40%/+37%，对应现价估值分别为35x、25x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

禾川科技(688320) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入9.44亿元，同比上升25.66%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比下降17.85%；扣非后归母净利润为0.80亿元，同比下降19.79%。2）2023Q1公司实现营业收入2.76亿元，同比上升44.38%；归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比上升8.47%；扣非后归母净利润为0.19亿元，同比下降2.68%。 积极拓展产品线，PLC及机床增速较快。公司2022年实现营业收入9.44亿元，同比增长25.66%。公司各类产品销售均实现正增长，其中伺服系统仍为公司主力产品，PLC和机床产品则增速较快。公司伺服系统产品实现销售收入7.58亿元，同比增长14.98%，销售占比80.3%。公司PLC相关产品实现销售收入1.21亿元，同比增长203.71%；机床产品实现销售收入0.24亿元，同比增长127.39%。公司积极拓宽产品线，在工业自动化和机床领域进行多类产品布局并取得成果。 新能源业务快速增长，毛利率有所承压。公司2022全年毛利率为30.44%，同比-6.03pct；归母净利润率为9.57%，同比-5.07pct；扣非归母净利润率为8.43%，同比-4.77pct；期间费用率为22.02%，同比-2.20pct。公司2023Q1毛利率为28.99%，同比-3.28pct；归母净利润率为7.80%，同比-2.58pct；扣非归母净利润率为6.79%，同比-3.27pct；期间费用率为21.32%，同比-1.85pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司在光伏、锂电等新兴行业为扩大市场份额，整体产品销售价格上有所降低，因此导致毛利率阶段性承压。 公司发布可转债预案，积极布局新品类。公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过7.5亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。公司在原有的技术基础及客户基础上积极布局新品类，有望构建长期的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为14.27/19.79/25.76亿元，同比+51.15%/38.67%/30.14%；归母净利润为1.53/2.26/3.04亿元，同比+69.20%/47.86%/34.61%；EPS分别为1.01/1.50/2.02元，对应PE分别为33/23/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

禾川科技(688320) 业绩简评 4月27日晚，公司发布公告：（1）22年公司实现营收9.44亿元，同比+26%；归母净利润0.9亿元，同比-18%；（2）1Q23，公司收入2.76亿元、同比+44%，归母净利润0.21亿元，同比+8%；（3）拟发行可转债募资不超过7.5亿元，投向高效工业传动系统及精密传动部件、微型光伏（储能）逆变器领域。 经营分析 1、新能源领域份额提升带动公司业绩快速增长。22年分业务看，伺服系统、PLC、机床收入分别为7.58亿、1.21亿、0.24亿，同比+15%、+204%、+127%；主要得益于公司伺服系统、PLC产品系列逐渐丰富，并抓住了光伏、锂电等新能源行需求旺盛的机会、实现了份额的快速增长。公司凭借专业的行业定制服务，公司迅速得到了客户的认可并获得较高的客户忠诚度，在细分行业获取较大的竞争优势，并覆盖了比亚迪、工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、迈为股份、先导智能等多家行业龙头企业，为公司持续发展创造了有利条件。 2、大客户集中导致盈利能力承压。（1）22年情况：公司综合毛利率公司30.44%、同比-6.03pct,伺服系统、PLC、机床毛利率分别为29%、44%、14%，同比-9.55pct、+9.50pct、+14.22pct，毛利率下降主因公司客户在光伏、锂电等新能源行业较为集中，为快速进入市场、产品价格有所降低，同时受上游原材料价格上涨及产品更新换代的影响。管理、销售、研发费用率分别为3.1%、8.4%、11.1%，同比-0.54pct、-0.64pct、0.48pct;公司净利率9.2%、同比-5.2pct。公司经营现金流量净额为-2.44亿元，主要系应收账款增大、员工人数及职工薪酬增加、原材料及成品备货增加所致。（2）1Q23，公司毛利率28.99%、同比-3.28pct;净利率7.77%、同比-2.22pct。 3、拟发行可转债投向高效工业传动系统及精密传动部件、微型光伏（储能）逆变器领域，培育新的增长极。公司深耕工业自动化领域，本次再融资项目将有助于推进在公司高效工业电机、变频器等工业传动系统及精密导轨、丝杠等传动部件等领域的产业化应用，公司夯实技术实力，储备新的增长点。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润1.5/2.4/3.1亿元，公司股票现价对应PE估值为33/21/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；经营现金流净额波动风险。

禾川科技(688320) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报、2023年一季度报告、关于使用超募资金投资建设新项目的公告，2022年公司实现营收9.44亿元，同比增长25.66%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降17.85%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降19.79%。2023年一季度公司实现营收2.76亿元，同比增长44.38%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长8.47%，实现扣非后归母净利润0.19亿元，同比下降2.68%。 点评： 营收维持增长，净利润短期承压，持续开拓下游客户 据公司2022年年报，我们测算，2022年公司第四季度实现营业收入2.43亿元，同比增长17.11%，环比增长3.35%；第四季度实现归母净利润0.01亿元，同比下降97.46%，环比下降98.35%。2023年一季度营收及归母净利润实现增长，主要是公司产品在新能源行业销量增加所致。 2022年公司营收持续增长，主要是公司抓住新能源、智能制造等行业新发展契机，产品在光伏、锂电行业销量增加所致；归母净利润同比下滑，主要是：1）公司下游客户集中，上游原材料价格上涨。公司下游客户集中在光伏、锂电等新能源行业，为了快速开拓市场，公司产品售价有所降低，同时叠加上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。2）公司坚持研发投入，快速抢占市场。公司处于快速发展期，为抓住市场先机，抢占市场份额，持续提升技术创新能力和研发水平，增加在市场销售和研发方面的投入，导致销售、研发费用增加。 2022年公司持续增加市场开拓力度，积极布局新能源市场并拓展新客户，提供优质的产品及服务。截至2022年底，公司在下游3C电子、锂电池、物流、工业机器人等多行业实现国产替代并形成定制化解决方案，覆盖工业富联、宁德时代、顺丰控股、隆基股份、捷佳伟创、先导智能等多家行业龙头企业。我们认为公司处于快速成长期，坚持研发投入有助于提升产品竞争力，提升市场份额，未来随着产品迭代，产品毛利率、客户覆盖率有望提升，盈利能力有望逐步修复。 2022年公司实现销售毛利率为30.44%，同比下滑6.03个百分点，实现销售净利率9.20%，同比下滑5.21百分点。毛利率下降主要是公司产品降价、上游原材料涨价及产品更新换代所致。分产品来看，伺服系统为公司主要产品，PLC产品营收快速增加。2022年，公司伺服产品实现营收7.58亿元，同比增长14.98%，实现毛利率29.47%，同比减少9.55个百分点，公司PLC产品实现营收1.21亿元，同比增长203.71%，实现毛利率43.79%，同比增长9.50个百分点，公司机床产品实现营收2351万元，营收同比增长127.39%，实现毛利率13.66%，同比增加14.22个百分点。我们认为公司高价值产品PLC收入占比有望逐步提升，营收结构有望不断优化，未来综合毛利率有望改善。 2023年一季度公司实现销售毛利率为28.99%，同比下滑3.78个百分点，环比增加5.33个百分点，实现销售净利率7.77%，同比下滑2.22百分点，环比增加8.07个百分点。2023年一季度销售毛利率及净利率环比有所修复，未来随着高附加值的产品及解决方案放量，公司毛利率水平或将持续提升。 公司处于高速成长期，坚持销售及研发投入 公司费控能力优秀，销售费用率和管理费用率均有所下降。2022年公司实现销售费用7900万元，实现销售费用率8.37%，同比下降0.64个百分点，实现管理费用2928万元，实现管理费用率3.10%，同比下降0.53个百分点。2023年一季度公司实现销售费用2035万元，实现销售费用率7.39%，同比下降2.43个百分点，实现管理费用747万元，实现管理费用率2.71%，同比上升0.30个百分点。公司处于高速成长期，加强开拓下游市场的同时保持了较低的费用率，费控能力优秀。 公司坚持加大研发投入，加快产品更新迭代，提升竞争力。2022年公司研发投入1.05亿元，同比增长20.47%，研发费用率为11.10%，同比下降0.48个百分点。2023年一季度公司研发投入3186万元，同比增长54.31%，研发费用率为11.56%，同比上升0.74个百分点。截至2022年底，公司形成了“共享基础平台+业务产品中心”的研发架构，研发中心下设4个技术中心（包括产品研发中心、基础技术研究中心、应用技术服务中心、工程中心）和2个支持平台（包括研发资源支持平台、业务管理支持平台），在龙游、杭州、深圳、大连、苏州设立多个研发中心，不断提高产品开发效率、缩短产品面市周期，满足各垂直领域客户产品及服务需求。公司成功实现自主设计研发工控芯片和编码器，伺服产品、PLC产品竞争力持续上升。 坚持研发投入，投资建设高效精密工业传动产业化基地，产品品类有望不断丰富 据公司公告，公司将使用超募资金建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目。若建设项目成功达产：1）未来公司变频器产品有望实现升级换代，变频产品体系不断完善，提高产品竞争力，公司的营收结构有望进一步优化；2）公司电机产品类别和形态有望实现扩充，产品性价比和能效比提高，填补高效工业电机领域的业务空白，打开新成长空间；3）在贸易摩擦加剧、产业自主安全可控的大背景下，公司开始布局精密传动部件制造，未来有望提升数控机床与基础制造装备的市场占有率，实现主轴、导轨、丝杠等直线运动传动部件国产替代。 以伺服系统+PLC为核心，拥有自主自动化芯片，国产替代空间广阔 公司产品覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，拥有伺服驱动器、伺服电机及编码器、变频器、PLC等核心工控产品，主要产品伺服系统居于国内先进水平，同时积极布局PLC产品，并向产业链上下游扩展，涉足工控芯片、传感器、高端精密数控机床等领域，已实现了工业自动化控制设备各层级主要产品的覆盖。根据MIR睿工业的数据，2020年，公司在伺服系统和PLC市场的占有率分别为3%和0.44%，市场份额与国外龙头厂商相比仍然较低，随着公司Y系列伺服系统和M型PLC产品不断升级迭代，国产替代空间广阔。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的工业自动化控制企业，以伺服系统和PLC为核心，掌握磁编&光编等多项伺服产品核心技术，及自主可控芯片能力，拥有锂电&光伏&机器人行业大客户，自主安全可控大背景下，我们持续看好公司长期成长空间。预计公司2023-2025年净利润分别为1.58亿元、2.21亿元、3.04亿元，对应PE为34.87倍、25.02倍、18.15倍，维持“买入”评级。 风险因素 市场竞争风险、原材料价格波动及依赖进口风险、宏观经济形势风险