艾隆科技(688329) 苏州艾隆科技股份有限公司，中国智慧医疗解决方案的领先者，专注于提供医疗物资智能化管理整体解决方案。作为A股首批专业企业之一，其涵盖智慧药房、病区、物流等板块，依托物联网和大数据技术，运用自动化与智能传感技术，旨在推动医疗机构高效、安全管理医疗物资。公司拥有清晰的股权结构和稳定的管理，是技术创新和专利成果的领先者，致力于构建高效的新型智慧医疗服务体系。公司的股权结构清晰，管理明确。 截至2023年三季报，艾隆科技的前三大股东分别是张银花女士、徐立先生和铸锋资产管理（北京)有限公司，持股比例分别为29.86%、10.96%和2.88%。张银花已自愿延长其限售股的锁定期，至2025年3月29日到期，涉及2305.5万股，占公司总股本的29.86%。 医疗物资智能化管理解决方案的行业领先者，提供全面的一站式服务。依托物联网和大数据技术，公司开发了涵盖智慧药房、病区、物流的核心业务板块，旨在提升医疗机构的服务效率和安全性。艾隆科技的产品广泛应用于各类医疗机构，并不断探索新的应用场景。公司结合自主生产和委外加工，通过直销及经销模式，向市场提供高效、定制化的智能管理解决方案。 深耕数据要素底座培育核心竞争力，打造“护城河”持续探索城市新型管理模式。1）积累的大量的行业数据：公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累；2）中长期战略规划：依托数据要素，未来三年主要聚焦于数智化和地下空间综合治理两大领域，积极推动公司转型发展；3）江苏省城市生命安全线项目：公司在江苏省有着良好的数据基础，持续打造江苏省城市生命安全线项目，重点聚焦城市公共安全管理，最终实现一网通管，实现城市生命线安全隐患的及时发现和风险的精准预测预警。 投资建议：公司是医疗物资智能化管理整体解决方案提供商，多年来深耕医疗物资管理领域，依托于物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，推动产品从“自动化”向“智能化”升级，在人工智能加速对产业深度赋能的背景下，公司积极推动智能医疗向更大场景覆盖，有望打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为0.27/1.20/1.61亿元，对应PE分别为64X、15X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场开拓风险；市场需求变化风险；OEM采购模式风险

艾隆科技(688329) 医疗新基建打开自动化药房增量空间，应用领域拓展推动行业持续扩容。由于药品等医疗物资品类繁多、形态多样、应用场景广泛，同时需要高效规范、多样化处理能力，医院内医疗物资长期依赖高强度的人工处理，自动化管理需求迫切。1）目前医院内门急诊药房自动化设备渗透率仍较低，弗若斯特沙利文统计2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%。2）2020年以来的医疗新基建浪潮下，医院新改扩建项目加速，为自动化药房打开增量了市场空间。存量和增量市场共振，催生近百亿市场增量。3）除门急诊药房外，医疗物资智能管理系统还可以应用于静配中心、病区管理、院外药房、中药制剂等场景，行业中长期扩容空间充足。 品牌、渠道、售后发力，公司竞争优势不断强化。艾隆科技成立于2006年，拥有自动化药房、自动化病区和自动化物流产品三大系列，截止目前已覆盖国内近1000家医疗卫生机构，其中三甲医院400余家。1）品牌：根据咨询机构弗若斯特沙利文统计，2018年末艾隆科技在自动化药房市场份额为28.5%，市场地位领先。2）渠道：与国内知名医院和大型医药流通公司建立了良好的渠道关系，2020H1向医药流通公司、医疗设备销售公司、医疗服务机构的销售收入占比分别为31%、59%、10%。3）售后：在全国主要地区均能实现2小时内响应，24小时内完成维修服务。 区域布局多点开花，充分受益医疗新基建。公司深耕华东地区，同时积极布局其他区域，2021年在华东、华北、西北、华中、西南地区收入占比分别为56.8%、15.3%、9.9%、7.5%、5.8%（不考虑维保和技术服务收入）。作为兼具品牌、渠道、售后优势和全国布局的自动化药房龙头，公司充分受益医疗新基建，截至2022年三季度末合同负债1.63亿元，同比增长135%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.66、2.33、3.08元，参考可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为2023年的22倍市盈率，对应目标价为51.26元，首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建进度不及预期；行业空间测算偏差；市场竞争加剧；疫情反复风险；应收账款无法及时收回的风险

艾隆科技(688329) 事件： 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比+45.64%；归母净利润0.61亿元，同比+53.33%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+50.02%。 分析点评 单季度收入高增长，费用端控制显著 单季度来看，公司2022Q3收入为1.36亿元，同比+76.86%；归母净利润为0.31亿元，同比+45.39%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+40.60%。 前三季度公司整体毛利率为54.74%，同比-5.33个百分点，预计与成本提升有关。期间费用率33.68%，同比-9.87个百分点；其中销售费用率14.04%，同比-3.98个百分点；管理费用率18.90%，同比-8.24个百分点；财务费用率0.74%，同比+2.34个百分点；经营性现金流净额为0.61亿元，同比+437.86%，主要系公司加强了应收账款管理，新增订单收到预付款所致。 合同负债持续增加，全年营收可期 公司产品终端用户主要为各级医疗服务机构。受预决算周期、节假日、新医院开业时间、结算习惯等因素影响，公司客户通常从每年第二季度开始实施采购计划。2022前三季度公司合同负债为1.63亿元，相较于2022H1的1.47亿元依有所增长。在Q3收入高增长情况下合同负债持续增加可以看出订单增速更快。考虑到生产周期和交货验收情况，全年及明年营收值得期待。 行业景气度提升下公司竞争力提升，员工股权激励计划稳步推进中。 国内疫情防控进入新常态，国内经济稳中求进，医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升。公司围绕“美好医院建设”的宗旨，投资设立美好医院建设创新研究中心，不断拓展产品线与应用场景。不断通过自主知识产权的科技创新不断增强企业的核心竞争力，截止半年报，公司已申请专利853项，已获得专利399项。在员工激励方面，公司基于对未来发展的信心和公司价值的认可，建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展，公司于2022年4月30日发布了《艾隆科技关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截止2022年7月31日，公司已回购股票416,121股。 投资建议 行业景气度持续提升下，艾隆科技作为中国新型智能医疗企业的典范，充分享受行业发展红利。我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为25X/19X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。

艾隆科技(688329) 全场景医疗物资智能化管理专家，正快速成长 艾隆科技是国内先进的医疗物资管理供应商，产品主要应用于药品、耗材及其他医疗物资的智能管理，为医疗服务机构提供高效、安全、全面、智能的医疗物资存储、分发、管理及传输服务。公司市场占有率国内领先，规模快速增长：2018年公司门诊药房自动化领域的市场占有率达28.5%。2017-2021年公司营业收入从1.96亿增长至3.89亿，期间CAGR为18.71%，2022上半年收入1.66亿，同比增长27.23%；2017-2021年公司扣非归母净利润从3477.10万增长至8891.33万，期间CAGR为26.46%，2022上半年扣非归母净利润为2595.80万，同比增长62.32%。 渗透率提升叠加新基建，医疗机构物资管理自动化空间大 我国药品自动化管理的市场渗透率仍然较低，门诊药房自动化设备经过近年的发展渗透率达到20%，但是提升空间仍然巨大，而静配中心的自动化进程才刚刚开始。国家政策的大力扶持与医疗服务需求的提升都将驱动医疗机构智能化渗透率不断上升。2021年医疗新基建新签合同金额较2020年相比提升77.3%，2013至2021年间，年CAGR为29.0%，医疗新基建的落地进一步加速了医疗机构自动化服务需求的增长。 在手订单高速增长，客户覆盖范围快速提升，品牌实力凸显 从在手订单上看，公司在手订单从2018年末的1.14亿增长至2021年末的2.75亿，且期间增速不断加快，2021年在手订单同比增长52.55%；从合同负债上看，2022上半年合同负债金额，同比2021年增长了近133%。从客户覆盖上看，公司覆盖医疗机构数量从2018年末的超500家快速增至2022上半年末的922家；其中覆盖三甲医院数量从2018年末的300家增至2022上半年的484家。 投资建议与盈利预测 预计公司2022-2024年营业收入分别为5.36/6.99/9.04亿元，增速分别为37.73%/30.40%/29.33%；归母净利润为1.28/1.70/2.22亿元，增速分别为33.60%/33.40%/30.38%；EPS为1.65/2.21/2.88元/股，对应PE为27.20/20.39/15.64。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等

艾隆科技(688329) 主要观点： 事件： 公司披露2022半年报，上半年实现营业收入1.66亿元，同比增长27.23%；净利润3021.25万元，同比增长62.32%。 分析点评 收入端稳步推进，利润端超出预期。 收入端同比增长27.23%，符合我们的预期。其中单季度Q2收入1.23亿元，同比增长35.76%。上半年，公司围绕既定的发展战略和疫情防控要求，充分发挥在智能医疗物资管理领域积累的核心竞争力，如期完成公司在营销、研发等板块上半年经济工作目标。 利润端同比增长62.32%，超出我们的预期，单季度Q2为0.31亿元，同比增长140.65%。主要原因为疫情下的费用节省，销售费用、管理费用与上年同期相比分别减少12.93%、17.57%。 行业存在季节性因素，合同负债快速增加，下半年营收可期。 公司产品终端用户主要为各级医疗服务机构。受预决算周期、节假日、新医院开业时间、结算习惯等因素影响，公司客户通常从每年第二季度开始实施采购计划。2022H1公司合同负债为1.47亿元，同比增长187.14%，相较于2022Q1增加0.43亿元。主要系在手订单增加，从而本期收到合同预付款增加。考虑到生产周期和交货验收情况，公司主营业务收入的实现主要集中在下半年，营收值得期待。 行业景气度提升下公司竞争力提升，员工股权激励计划稳步推进中。 国内疫情防控进入新常态，国内经济稳中求进，医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升。公司围绕“美好医院建设”的宗旨，投资设立美好医院建设创新研究中心，不断拓展产品线与应用场景。不断通过自主知识产权的科技创新不断增强企业的核心竞争力，截止半年报，公司已申请专利853项，已获得专利399项。在员工激励方面，公司基于对未来发展的信心和公司价值的认可，建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展，公司于2022年4月30日发布了《艾隆科技关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。截止2022年7月31日，公司已回购股票416,121股。 投资建议 行业景气度持续提升下，艾隆科技作为中国新型智能医疗企业的典范，充分享受行业发展红利。我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为24X/18X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。

艾隆科技(688329) 艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范 艾隆科技成立于2006年，2021年公司成功在上交所科创板挂牌上市，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案。由于公司库发一体产品被市场认可，订单量增加。2021年公司实现营业收入3.89亿元，较上年同期增加25.60%，归母净利润实现0.96亿元，同比增长33.40%，2022年一季度，公司实现营收0.43亿元，同比增长7.91%，归母净利润亏损39.31万元，同比下降106.67%，主要原因系国内疫情对公司装机进度带来一定影响，利润端波动较大主要受软件销售退税到账时点影响。 药房自动化升级势不可挡 药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额2021年度较2020年度相比提升77.3%，2013至2021年间，复合增长率为29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目 智慧药房系列产品，2017年—2021年公司智慧药房系列产品营收都保持稳健增长。2021年，公司该板块产品营收为2.79亿元，同比增长33.22%。“医疗新基建”+国家行业利好政策，带动行业快速增长，艾隆科技将持续受益。门/急诊智慧药房基于自动发药机国内市场渗透率低，下沉空间大；艾隆科技具有先发优势，品牌影响力强；且售后服务体系完善，有助于二次销售，未来有望保持稳健增长。国内院内静配中心智能化改造为新趋势，公司静配中心智慧药房有望迎来重大发展机遇。在“处方外流”和“互联网+医疗健康”政策指导下，国内医药零售企业开始积极探索院外自动化药房新零售模式，零售药店的自动化升级改造为药品自动化管理市场提供了巨大的需求空间，公司院外智慧药房未来可期。 智慧病区和智慧物流 公司不断丰富智慧病区系列产品线，完善产品性能。2020年该板块实现收入2968万元，同比增长33.87%；2021年该板块实现收入1724万元，同比下降41.9%。2021年，公司智慧物流系列产品收入大幅上升，由于公司库发一体类的物流产品被市场认可，需求量增加，该板块实现收入4665万元，同比增长78.53%。艾隆科技深耕智慧药房领域多年，渠道资源丰富有助于公司智慧病区和智慧物流的推广。 持续加大研发投入，构筑技术护城河 艾隆自成立以来，聚焦主业，不断加大核心技术创新和新产品的研发力度，不断开发新产品、新技术，保持公司产品和技术国际先进水平。2017年以来，研发费用的支出不断增加，由2017年的2016万元，增长至2021年的3961万元，复合增长率为19.19%。截止2021年，公司共计获得7项发明专利，32项实用新型专利，32项软件着作权。公司研发团队已经开发并验证了日均处方处理量6000张以上的“一体化流线式药房自动化系统”。该技术可实现全院药品一体化实时管理，系统接到处方信息后会智能调度设备,实现不同药房多层药品的立体处方调度，利用最小时间算法计算取药的最短路径，通过视觉识别技术核对并完成智能发药过程，全程无需人工参与，为业内首创，目前已进入产业化阶段。 投资建议 艾隆科技作为中国新型智能医疗企业典范在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司2022~2024年收入分别5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为22X/17X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。

艾隆科技(688329) 事件：公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入3.89亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润9559万元，同比增长33.4%。2022Q1实现营业收入4311万元，同比增长7.9%；实现归母净利润-39万元，同比下滑106.7%。公司拟以6176万元-12352万元回购股份用于员工持股计划或股权激励。 Q4增长稳健，退税进度影响Q1业绩。公司2021年实现营业收入3.89亿元（YOY+25.6%）、归母净利润9559（YOY+33.4%）、扣非净利润8891亿元（YOY+42.2%），全年业绩增长稳健。其中Q4实现营业收入1.82亿元，（YOY+18.3%）、归母净利润5593万元（YOY+29.7%）、扣非净利润5205万元（YOY+26.6%），符合我们此前预期。2022Q1公司实现营业收入4311万元（YOY+7.9%）、归母净利润-39万元（YOY-106.7%）、扣非净利润186万元（YOY-132.7%），主要系软件销售退税延迟，导致其他收益较上年同期减少424万元所致。 合同负债高增反映行业高景气度，现金流承压状况有所好转。医院新基建浪潮带来行业高景气度，截至2022Q1，公司合同负债1.04亿元，同比增长69%，充足订单支撑业绩增长。公司2021年现金流承压明显，全年经营活动现金净流入3975万元，较2020年减少7749万元，主要系实施中在手订单项目增加，预付货款增加所致，全年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长72%至1.71亿元，付现比同比增加31pct至109%。2022Q1公司经营活动现金净流入624万元，较上年同期增加1221万元，现金流承压状况有所好转。 毛利率维持高位，费用率有所下降。公司2021年、2022Q1毛利率分别为59.6%、52.8%，原材料价格压力下毛利率仍维持高位，具备较强盈利韧性，Q1毛利率同比、环比均有所下滑主要系公司一季度历来为业务淡季，容易受单个项目影响所致。从费用端来看，公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/10.2%/10.2%/-0.7%，较上年同期+0.03pct/+0.17pct/-0.23pct/-1.81pct，上市后财务成本显著优化，期间费用率整体同比减少1.83pct。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.2%/16.5%/14.5%/-0.8%，较上年同期+6.54pct/-8.79pct/-3.89pct/+1.22pct，费用率波动明显系一季度收入基数较低所致。 持续研发投入，核心竞争力不断增强。公司高度重视研发创新，通过提前布局和优化产品，引领和响应市场需求，提升产品竞争力的同时提高单项目的销售金额。2019年公司开始打造全院医疗物资自动化智能化管理库发一体方案，2021年研发费用同比增长23%至3961万元，主要投入于库发一体现有产品升级迭代的研发投产，如全自动加药闭环传输装置的开发。公司库发一体产品市场反响热烈，2021年陆续获得订单，仅三个相关项目收入贡献就高达约收入总额的25%。优秀研发和产品的底层支撑下，公司客户不断丰富，市场地位进一步提高，截至2021年末，公司产品已覆盖国内879家医疗卫生机构，其中包含466家三甲医院。 大额回购激励员工，充分彰显发展信心。公司4月29日公告，拟在12个月内以6176万元-12352万元回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过40元/股。按回购价格上限测算，回购数量约为154.4万股-308.8万股，占公司当前总股本2%-4%；按4月29日收盘价24.52元/股测算，回购数量约为251.9万股-503.8万股，占公司当前总股本3.3%-6.5%。截至2022年3月31日，公司总资产12.05亿，净资产8.11亿，回购金额下限/上限占公司总资产5.1%/10.3%，占公司净资产7.6%/15.2%，大额回购充分彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议：基于今年疫情对订单执行的影响，我们小幅调整了此前收入预测，预计公司2022-2023年营业收入分别为5.27亿、6.90亿（前值5.45亿、7.26亿），同比增长35.3%、31.0%；考虑公司2021年在原材料价格压力下保持较强盈利韧性，我们上调了此前对公司毛利率的预期，最终预计2022-2023年公司归母净利润分别为1.33亿、1.77亿（前值1.22亿、1.62亿），同比增长37.2%、31.8%，对应PE分别为14.4X、11.0X，维持买入评级。 风险提示：产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险