宏力达(688330) 投资要点 行业竞争加剧，公司盈利能力承压 公司上半年营收、利润规模下滑，主要因为行业竞争加剧，公司产品价格有所下降，而且配电网设备安装投运量略有减少。今年上半年公司毛利率为44.58%，比去年同期下滑7.36个百分点，盈利能力承压。 加强产品迭代开发，提前布局新产品 新型电力系统建设背景下，电网对于智能化配电需求提升，公司顺应行业趋势，加强产品迭代升级，包括基于5G通信版本、基于量子加密版本、基于北斗通信版本、基于电力专网通信版本、20kV版本、计量型智能柱上开关，以满足更多应用场景需求。公司也在积极拓展新产品，研发项目包括共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜等，多项新产品已经取得第三方机构检测报告。公司也积极开展其他新技术储备，包括不同材质高精度电子传感器、不同结构外置电容取电装置、软件平台核心共用组件及算法等。 积极开展营销活动，推广新客户 多年来，公司依靠出色的产品及解决方案获得了网省电力公司的认可，为提升产品渗透率奠定了坚实的基础。今年上半年在浙江、江苏、福建、山西、湖南、湖北、四川、黑龙江等省份实现了订单。在新市场区域的拓展方面，公司各销售团队积极开展市场宣传、试点、投标等活动，以宣传公司品牌及增加客户印象，争取更多新用户，同时积极参与国网公司、南方电网的投标资格审核活动。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。考虑到公司下游需求不及预期和业务拓展节奏的不确定性，出于审慎态度，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.32、2.78、3.27亿元（下调之前分别为3.18、3.78、4.49亿元）。对应EPS分别为1.66、1.99、2.34元，对应PE分别为19、16、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

宏力达(688330) 投资事件 公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入10.72亿元，同比下滑5.35%；归母净利润3.18亿元，同比下滑22.87%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下滑20.52%。全年毛利率为50.24%，同比下滑1.72个百分点；净利润率为29.72%，同比下滑6.75个百分点。 投资要点 业绩有所下滑，公司经营节奏迟滞 2022年度公司订单签署、产品交付、安装投运、回款等业务各环节均出现不同程度的迟滞，公司的业务规模和经营业绩较上年有所下降。公司主营业务配电网智能设备营业收入同比小幅下滑0.89%，毛利率比去年同期减少3.35个百分点。其中公司核心产品智能柱上开关全年实现销售23016套，同比小幅下滑2.15%。 主力产品加强迭代，新产品坚持创新和技术路线 针对公司现有的主力产品，公司新开发了包括基于5G通信版本、基于量子加密版本、基于北斗通信版本、基于电力专网通信版本、20kV版本、计量型智能柱上开关，以满足更多应用场景需求。针对公司目前主力产品线相对单一的情况，公司结合客户需求，公司在共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜等方面积极开展研发，多项新产品已经取得第三方机构检测报告。在新产品研发方面，公司仍然坚持创新和技术的产品定位，设计和开发能解决电网用户的实际需求和痛点的产品，以解决用户需求作为营销基础，避开“红海产品”竞争。 前瞻布局新能源和储能领域 随着新能源及储能行业的蓬勃发展，公司积极开展探索研究，借助联合行业头部团队快速切入，为后续公司发展提前布局。同时，公司设立了储能产品部负责探索储能业务发展应用新场景。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。考虑到公司下游需求不及预期和业务拓展节奏的不确定性，出于审慎态度，下调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年公司归母净利润为3.18、3.78亿元（下调之前分别为6.27、7.54亿元），新增2025年预测为4.49亿元。对应EPS分别为3.18、3.78、4.49元/股，对应PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

宏力达(688330) 年报&一季报点评 公司2022年实现收入10.7亿元，同比减少5.35%；归母净利润3.2亿元，同比减少22.9%；扣非净利2.7亿元，同比减少20.5%；毛利率50.2%，同比减少1.7pct，净利率29.7%，同比减少6.75pct。 2022年第四季度实现收入2.4亿元，同比减少29%；归母净利润0.32亿元，同比减少62%；扣非净利0.22亿元，同比减少70%；毛利率44.6%，同比减少1.2pct；净利率13%，同比下降11.5pct。 2023年第一季度实现收入2.2亿元，同比减少26%；归母净利润0.5亿元，同比减少52%；扣非净利0.4亿元，同比减少58%；毛利率44.2%，同比减少8.5pct；净利率25.1%，同比减少13.3pct。 分业务看，1）输配电及控制设备制造业2022年营收10.5亿元，同比减少0.89%，毛利率50.89%，同比减少3.35pct。2）软件和信息技术服务：2022年营收0.14亿元，同比减少75%，毛利率18.3%，同比减少1.74pct。 不断提升现有产品性能，用以满足不同地区不同业务场景应用。公司持续在物联网智能感知、边缘计算和工业集成技术方面投入、深化和迭代，保持公司核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势，现已形成一二次深度融合智能柱上开关的完整产品线，满足不同地区、不同电网客户需求。 继续加强产品迭代研发。随着公司产品的推广，应用场景不断增加，公司持续加强产品迭代升级，包括基于5G通信版本、基于量子加密版本、基于北斗通信版本、基于电力专网通信版本、20kV版本、计量型智能柱上开关，以满足更多应用场景需求。 投资建议 公司已在浙江、江苏、福建、陕西、河南、山东、山西、冀北、湖南、内蒙古、新疆等多个省份实现了订单，中长期看点在开拓新产品品类。由于宏观经济和内外部不确定因素影响公司经营情况，我们将2023年归母净利润6.6亿元调整至3亿元，2024、2025年归母净利润分别为3.5、4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：电网投资金额大幅减少、公司新省份拓展业务不及预期、竞争对手推出相似产品、新产品研发不及预期、业务区域集中度较高。

宏力达(688330) 投资事件 2022上半年公司实现营业收入5.93亿元，同比增长25.19%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.06%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.52%。其中第二季度实现营业收入2.99亿元，同比增长8.97%；归母净利润0.97亿元，同比下降30.54%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下降17.33%。 投资要点 上半年订单发货正常，盈利能力持稳 2022上半年公司适度储备关键物料，成功完成订单生产任务，未影响订单发货，收入同比增速达到25%。上半年公司毛利率为51.9%，与2021全年基本持平，较好地抵御成本上涨压力，但同比去年上半年下降3.2个百分点，其中第二季度毛利率和净利率分别环比下降1.6和5.9个百分点，主要系二季度材料成本压力仍在，进而导致第二季度净利润环比略有承压。公司作为电网体系企业，目前产品结构相对单一，且约61%(2021年数据)的收入来自华东地区，变动敏感性较大，易受到上半年电网项目招投标进度较慢的影响，因此季度数据波动较大是正常情况，目前公司订单交付正常，期待下半年电网智能化配电项目恢复提速。 产品升级迭代加速，研发项目批量落地 在产品研发上，一方面公司对一二次深度融合开关产品进行升级迭代，产品标准高于国网新技术规范要求，智能柱上开关融合5G通信、量子加密通信等新技术，可靠性、精准度、研判速度等进一步提升；另一方面加快新产品研发落地，共箱式环保气体柱上开关、一二次深度融合智能环网柜等方面积极开展研发，多项新产品已经取得第三方机构检测报告，电力企业运行大数据分析平台帮助客户加快信息化、数字化升级。 业务团队结构优化，探索布局电池检测 公司于2022年初对原有系统集成板块、大数据板块团队实施剥离，同时加强公司智能配电网板块各研发团队建设。此外，公司探索布局产业链，2022年3月增资南京君海数能科技有限公司，进入电池检测系统等电力电子设备的开发业务。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为5.25、6.27、7.54亿元，对应22-24年EPS为5.25、6.27、7.54元/股，对应PE为16、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 销售集中于国家电网；业务区域集中度较高；产品结构单一等。

宏力达(688330) 事件概述：4 月 26 日，公司发布 2022 年一季度报告，公司 22Q1 实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 47.57%；归母净利 1.13 亿元，同比增长 61.32%，扣非归母净利 0.99 亿元，同比增长 67.94%；基本每股收益 1.13 元，同比增长61.43%。 22Q1 公司盈利能力进一步抬升。 22Q1 公司毛利率环比大幅提升 6.92Pcts至 52.76%，高价值量产品营收占比有所提升。费用率方面，22Q1 公司销售费用率、管理费用率同环比均有明显下滑，22Q1 公司销售费用率同环比分别下滑1.47Pcts、 3.24Pcts 至 3.95%，管理费用率同环比分别下滑 2.17Pcts、 2.18Pcts至 4.08%，成本管控效果显著，且持续维持高研发投入，22Q1 公司研发费用率维持在 5%的高位，受益于期间费用率大幅下降，22Q1 公司净利率同环比分别大幅提升 3.27Pcts、13.9Pcts 至 38.40%。 22Q1 公司存货继续维持增长趋势。公司以成本法对存货进行核算，22Q1公司存货达 4.79 亿元，较 21 年底进一步增加，发出商品金额较大，受疫情对物流、生产的不利影响较小。公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式，生产部门会根据销售部门接到的产品订单进行适量备库，22Q1 公司存货金额较大并较 21 年底进一步提升，释放公司后续成长积极信号。 新市场+新产品双轮驱动，公司未来有望维持平稳增长。 1）智能柱上开关省外扩张加速。 “十四五”期间配网投资占比有望上升至约 60%，配电网智能柱上开关空间较大，公司基于浙江省稳健的基本盘，加速扩张省外市场， 公司在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行， 2021 年公司除华东以外的区域营收占比提升至近 40%，未来省外业务有望加速贡献业绩增量。 2）智能环网柜有望开启公司第二成长曲线。智能环网柜主要用于地下线缆的场景中，地下线缆存在检修困难、运行稳定性要求高等特点，智能环网柜对应的需求空间较大。公司智能环网柜业务 2022 年有望产业化，与公司智能柱上开关具备较高的技术同源性，并且渠道资源等复用性较强，公司智能环网柜产业化后该业务有望保持较快的扩张速度，为公司贡献新的业绩增量。 投资建议：公司在手订单充沛，下游需求高涨，我们预计公司 2022/23/24 年收入为 14.8/20.1/27.3 亿元，营收增速为 30.6%/35.8%/35.8%；归母净利润为 5.6/7.6/10.4 亿元，增速为 35.3%/36.5%/36.5%。对应 4 月 26 日收盘价公司 22-24 年估值分为 17X、12X、9X。公司作为配网智能化一二次融合先锋，将高度受益于配网智能化改造，区域+品类扩张双重成长路线清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险；疫情发展超预期的风险等。

宏力达(688330) 投资要点 业绩同比增长 61%，盈利能力环比提升 2022Q1 公司归母净利润同比大幅增长 61%，远高于 2021 年全年增速（ 30%），公司第一季度产品交货和收入确认情况良好。 2022Q1 公司毛利率为 52.76%，较 2021 年提升 0.8 个百分点，净利率改善幅度更大，公司盈利水平有所改善。 2021 年末公司智能柱上开关的库存量较高，达 1.69 万套，同比增长 34.46%，主要系市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货；截至 2022Q1 末，公司库存 4.79 亿元，与 2021 年末库存余额基本接近，大部分是发出商品，预计 2022年后续交货将持续推进。 省外市场推进较快，产品盈利维持高位 2021 年以来公司加速推进华东以外市场的拓展，在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升 9.3、 3.0 和 0.7 个百分点，同比增速分别为 0.85 倍、 23 倍和179 倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在 54%-60%之间，高于华东地区(毛利率 51%)，产品竞争力和盈利能力保持强劲。 疫情期间生产物流正常，竞争壁垒巩固 公司的生产基地位于福建泉州，客户集中在江浙地区，研发中心主要在上海，因此疫情未对公司的生产和物流造成较大影响。 2022Q2 开始，电网公司对智能设备的招投标将逐步启动。公司的智能柱上开关的故障研判准确度、低功耗等指标全国领先， 2021 年公司研发费用超过 5970 万元，研发兼顾软件和硬件，持续科研投入巩固技术壁垒，有望在全国相关招投标中获得较好份额。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。 我们维持公司盈利预测，预计 22-24 年归母净利润为 5.25、 6.27、 7.54 亿元， 对应EPS 为 5.25、 6.27、 7.54 元/股，对应 PE 为 18、 15、 12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： （ 1）销售集中于国家电网的风险；（ 2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（ 3）产品结构单一的风险

宏力达(688330) 投资要点 浙江省外市场开拓助业绩增长，产品竞争力奠定高毛利 2021 年公司收入和归母净利润实现较快增长，主要系公司维持在浙江省的龙头地位的同时， 加速推进其他市场的拓展，并取得了一定进展。 2021 年公司在华北、华南和西南等地区的收入占比同比提升 9.3、 3.0 和 0.7 个百分点，同比增速分别为 0.85 倍、 23 倍和 179 倍，远高于华东地区(YoY+7.7%)，而且毛利率在 54%-60%之间，高于华东地区(毛利率 51%)，可见公司在省外市场快速拓展，产品竞争力和盈利能力保持强劲。 非国网体系业务开拓顺利，备货增多以平衡生产和交付节奏 公司销售模式包括公开招标、竞争性谈判及中标供货， 2021 年对国网体系公司实现收入 7.59 亿元，同比增长 16.64%；对非国网公司实现收入 3.70 亿元，同比增长 45.16%。 2021 年公司的核心产品智能柱上开关生产量 2.80 万套，同比增长 42.43%，库存量 1.69 万套，同比增长 34.46%，主要系公司是“以销定产”模式，由于市场开拓和订单增加较快，公司的短期交货能力无法满足集中交付需求，因此公司一般通过适量安全备库来平衡生产和交货。截至 2021 年末，公司存货 4.74 亿元，同比增长 55.82%，主要系本期业务规模增长，发出商品增长所致，其中库存中发出商品账面价值达 3.65 亿元，占比 77.10%。 软件和硬件的研发实力并重，核心产品具有智能化优势 2021 年公司研发费用超过 5970 万元，研发重心集中在故障智能监测设备及平台、一二次深度融合智能开关设备、低压配电物联网关键技术、物联网专用通信模块等项目，公司在软硬件方面的研发实力并重，保持着核心产品在物联化、智能化、集成化等方面的先进性表征和优势。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。 我们维持公司盈利预测， 预计 22-23 年归母净利润为 5.25、 6.27 亿元， 新增 24 年盈利预测，预计 24 年归母净利润为 7.54 亿元， 对应 22-24 年 EPS 为 5.25、 6.27、7.54 元/股，对应 PE 为 22、 18、 15 倍。维持“买入”评级。 风险提示： （ 1）销售集中于国家电网的风险；（ 2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（ 3）产品结构单一的风险

宏力达(688330) 2021年公司业绩维持快速增长。4月11日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入11.32亿元，同比增长24.6%；归母净利4.13亿元，同比增长29.76%；基本每股收益4.13元，同比增长5.36%。拟每10股派发现金红利12.40元（含税）。 智能柱上开关省外扩张加速，非国网系收入实现大幅增长。“十四五”期间配网投资占比有望上升至约60%，配电网智能柱上开关空间较大。公司一二次全融合智能柱上开关性能指标领先行业，目前已供应浙江省绝大部分的智能柱上开关，2021年公司在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行，2021年公司除华东以外的区域营收占比提升至近40%，省外区域业绩贡献正加速进行。此外，公司积极参与南网市场、电力行业民营企业的开拓工作，2021年公司非国网系客户实现营收3.70亿元，同比高增51.77%，南网及电力民营企业客户的开拓将有望进一步提升公司业绩天花板。 配电网信息化服务营收同比高增，智能环网柜有望开启公司第二成长曲线。公司软件层面综合实力强劲，配电网信息化服务营收占比不断提升，2021年公司配电网信息化服务业务实现营业收入5577.万元，同比增长42.59%，多个信息化服务合同完成验收交付。除智能柱上开关业务外，公司智能环网柜业务2022年也有望产业化，对应的行业需求空间巨大。智能环网柜技术壁垒较高，与公司智能柱上开关具备一定的技术同源性，并且渠道资源等复用性较强，公司智能环网柜产业化后该业务有望保持较快的扩张速度，为公司贡献新的业绩增量。 库存同比增幅较大，展示公司生产经营积极信心。截至2021年底，公司存货为4.74亿元，同比高增55.82%；其中，智能柱上开关生产量为27974套，同比增长42.43%，库存量为16920套，较上年同期增长34.46%。由于公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式，生产部门会根据销售部门接到的产品订单进行适量备库，2021年底公司存货金额、智能柱上开关库存量同比均大幅增加，表明公司对后续生产经营释放较强的积极信号。 投资建议：我们预计公司2022/23/24年收入为14.8/20.1/27.3亿元，营收增速为30.6%/35.8%/35.8%；归母净利润为5.6/7.6/10.4亿元，增速为35.3%/36.5%/36.5%。对应4月11日收盘价公司2022年估值为21x。公司为配网智能化一二次融合先锋，高度受益于配网智能化改造，区域+品类扩张双重成长路线清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：主要客户集中的风险；业务区域集中度较高的风险；产品结构单一的风险；疫情发展超预期的风险。

宏力达(688330) 投资要点 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业 公司主营智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备，近年收入保持高增速。 2017-2020 年营业收入由 2.52 亿元增长至 9.09 亿元， 3 年 CAGR 为 53.24%，归母净利润由 0.32 亿元增长至 3.18 亿元， 3 年 CAGR 为 114.59%。 2021 年前三季度，公司实现营业收入 7.87 亿元，同比增长 15.34%，实现归母净利润 3.28 亿元，同比增长 28.67%。 配电网智能化建设加速，催生“一二次融合”需求 能够满足新能源、分布式电源及电动汽车等多元化负荷需求的智能电网成为未来电网发展的主要方向。“一二次融合”设备在多功能集成、功能上具有先进性，较好地匹配了配电网当前实际运行需求，已逐渐成为市场主流技术路线。 2018 年全国 6-20kV 配网线路中共有配电开关 447.60 万台，测算更换需求共有 80.34 万台； 2020 年配电自动化覆盖率已提升至 90%，配电网设备可观测率提升至 70%，智能设备新增需求仍具备提升空间。 公司智能柱上开关实现一二次深度融合、研判准确率行业领先 公司将控制终端完全集成、融合于开关本体之中，成功研发出“一二次全融合”的智能柱上开关，该开关不需要电缆连接，可减少设备自身故障点，便于安装使用。公司长期运营中积累了大量配电网运行中故障数据，并采用大数据进行研发，开发出配电网故障研判算法和模型，第五代智能柱上开关中增加自适应控制技术，将自动根据线路运行的工况对模型的参数进行校验、优化和调整，使模型逐步完善，无需人工进行设定值的计算和定期校验。目前，公司产品短路故障研判准确率提升至 99%以上，单相接地故障研判准确率提升至 90%，重合闸准确率接近 100%。 销售面向国家电网，区域市场快速突破 公司主要客户为国网下属各供电公司， 2018-2020 年销售占比分别为 67.17%、 82.20%及71.38%，订单完成度、回款确定性较高。公司立足于浙江，测算该省配电网尚存在约29.10 万套空间，为 2019 年底公司向国网浙江累计销售量的 9.95 倍。公司正积极开拓浙江外市场，逐步向其他省份以试点试挂的方式进行推广， 2021 年公司在江苏、山东、河南、福建等地区均有较多产品投入运行，尤其是江苏市场，市场拓展处于加速阶段。 盈利预测及估值 公司是国内配电网智能柱上开关领先企业，受益配电网智能化建设加速。 我们预计2021-2023 年公司归母净利润为 4.13、 5.25、 6.27 亿元， 对应 EPS 为 4.13、 5.25、 6.27元/股，当前股价对应 PE 为 27、 22、 18 倍。 2022 年行业平均 PE 为 28 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2022 年 PE 估值 28 倍，对应当前股价有 27%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （ 1）销售集中于国家电网的风险；（ 2）业务区域集中度较高，新市场拓展不及预期的风险；（ 3）产品结构单一的风险。