复旦微电(688385) 事件：公司发布24年年报，24年实现营业收入35.90亿元，同比增长1.53%；归属于上市公司股东的净利润5.73亿元，同比下降20.42%；扣除非经营性损益后的净利润4.64亿元，同比下降18.92%。 智能电表业务回暖，高可靠业务持续增长。公司24Q4单季度营业收入9.07亿元，同比增长13.57%；归母净利润1.45亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长356.24%。分品类看，公司安全与识别产品线/非挥发存储器产品线/智能电表芯片产品线/FPGA及其他产品营业收入分别7.91/11.36/3.97/11.34亿元，同比增速分别为8.34%/5.97%/44.89%/0.27%。智能电表景气度回暖，由于国网、南网电表招标增长，叠加海外电表市场需求也持续增长，智能电表MCU销售增长显著。在通用MCU产品及车规MCU产品方面，得益于前期在汽车电子、智慧家电、工业等领域的布局，出货增长，其中在汽车电子领域销量已超1000万颗。 新一代FPGA产品持续推进，市场空间广阔。公司产品布局涵盖千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片、十亿门级FPGA以及嵌入式可编程器件芯片PSoC共四个系列的产品。公司目前正在积极推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC产品的研发、谱系化及市场推广工作，新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为40.03、47.43、54.80亿元，同比增速分别为11.49%、18.49%、15.54%；归母净利润分别为7.89、9.65、11.48亿元，同比增速分别为37.83%、22.23%、18.98%，对应25-27年PE分别为47X、39X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

复旦微电(688385) 事件 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入约35.90亿元，同比增长1.53%；归母净利润约5.73亿元，同比下降20.42%。 投资要点 受价格下行影响，短期盈利承压。受经济环境、消费需求、行业周期等因素影响，半导体行业底部徘徊但企稳信号显现。以消费电子产品为代表的部分芯片，受益于终端客户销售有所好转和渠道备货等因素，销量增加，但毛利率水平仍有待提升。公司高可靠业务受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，相关产品的营收保持稳定，同时在非高可靠应用场景进一步拓展，2024年公司实现营业收入约35.90亿元，同比小幅增长；受部分产品线价格下行和产品结构调整影响，综合毛利率下降至55.95%；归属于上市公司股东净利润约5.73亿元，同比下降20.42%。 新一代FPGA小批量产，市场端稳步推进。目前公司FPGA产品线以28nm制程为主，部分65nm制程千万门级产品。2024年公司新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，2.5D封装FPGA产品完成可靠性考核，处于小批量产阶段，市场端稳步推进。RFSoC单芯片实现射频直采、信号处理、AI加速等功能，针对5G小基站、智能通信等行业领域，提供低功耗、高性能、高集成度、高安全性、高可靠性的产品系列，目前研发顺利，小批量产品供客户验证使用。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.5/47.7/55.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期；市场需求恢复不及预期。

复旦微电(688385) 投资要点 存量市场竞争激烈，盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收26.84亿元，同比下降1.99%，归母净利润4.27亿元，同比下降34.29%。其中第三季度实现营收8.90亿元，同比下降5.55%。前三季度，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，前三季度公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。 FPGA布局全面，新一代产品稳步推进 公司FPGA产品线技术领先，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA和PSoC产品，新一代FPGA产品完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。 存储产线协同发展，上半年销量大幅增长 公司已形成EEPROM、NOR Flash、NAND Flash三大产品线，建立了完整的利基非挥发存储器产品架构，拥有包括FLOTOX、ETOX、SONOS等多种技术平台的研发储备。经过2023年的调整，2024年上半年由于终端及渠道库存消化，存储产品逐步回暖。公司存储产品线受益于行业变化，销量有较大增长，消费及工业级SPINAND、NOR产品线价格止跌回升。目前阶段，存储产品的价格比较稳定。公司丰富的存储器产品线，与FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，产品满足商用、高工规和车规等客户需求，为工控仪表、医疗、通讯、汽车、消费电子等应用领域提供一站式解决方案。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为37.66、43.78、49.96亿元，EPS分别为0.78、1.03、1.30元，当前股价对应PE分别为51、39、30倍。公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，在FPGA领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

复旦微电(688385) 事件：10月30日晚，复旦微电发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入26.84亿元，同比下降1.99%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降34.29%，实现扣非归母净利润3.85亿元，同比下降36.26%。对应3Q24单季度，公司实现营业收入8.9亿元，同比下滑5.55%，环比下滑1.31%，实现归母净利润0.79亿元，同比下滑60.6%，环比下滑57.64%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑59.77%，环比下滑50.7%。 市场竞争激烈，盈利能力承压。2024年以来，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。2024年前三季度，公司销售毛利率55.05%，同比下降9.53pct，3Q24单季度销售毛利率52.15%，同比下降7.62pct，环比下降4.19pct。同时，公司持续进行产品和技术迭代，并加强基于多元化供方的研发，使得研发费用同比有所增加。2024年前三季度，公司研发费用合计8.04亿元，同比增长6.07%，研发费用率同比提升2.28pct。 FPGA保持领先优势，各产品线新品顺利推进。2024年前三季度公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为5.76亿元、非挥发性存储器约为8.37亿元、智能电表芯片约为3.10亿元、FPGA及其他产品约为8.76亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.85亿元，除智能电表芯片收入同比增长约63%以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比下滑。虽然2024年以来，市场竞争逐步激烈，公司面临较大竞争压力，但公司仍持续加大研发，不断拓宽产品线和开拓市场，以保持公司竞争力。FPGA业务方面，公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一。在FPGA领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势。公司目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品和PSoC产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM。公司已形成丰富的FPGA和PSoC产品谱系，系列产品已在网络通信、视频图像、电力设备、工业控制及高可靠领域获得广泛应用。2024年上半年，公司完成了新一代PSoC产品的流片，并积极推动新一代FPGA和PSoC产品的产品化工作，未来将结合先进封装技术，在新一代FPGA平台上进一步丰富谱系，持续推出更具竞争力的FPGA、PSoC以及FPAI产品。 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司24/25/26年归母净利润分别至5.48/7.37/9.51亿元，对应现价PE分别为67/50/38倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

复旦微电(688385) 报告摘要 事件：公司发布2024年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，扣非后归母净利润1.55亿元，同比减少-13.93%。 下游需求企稳回升，公司业绩重回增长通道。公司Q1实现营业收入8.93亿元，同比增长10.3%，环比增长12%，实现归母净利润1.61亿元，同比减少-14.35%，环比增长133%。营收分产品线来看：安全与识别芯片约为2.01亿元，同比减少3.37%；非挥发性存储器约为2.92亿元，同比增长5.42%；智能电表芯片约为0.92亿元，同比增长95.74%；FPGA及其他产品约为2.81亿元，同比增长23.25%；测试服务收入（合并抵消后）约为0.26亿元，同比减少48.00%。公司一季度毛利率为56.65%，同比下滑10.12pct，环比提升6.98pct。费用方面，公司一季度持续保持了较强的研发投入，研发费用约2.45亿元，同比增加0.26亿元，研发费用率约27%，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域。 电表业务回暖，高可靠业务稳定增长。一季度公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受下游客户需求企稳回升，产品线收入由上年同期的下降转为增长，其中智能电表芯片营收约为0.92亿元，同比增长95.74%，重回增长通道。公司FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发性存储器，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长，带动公司整体收入重回增长通道。此外受产品结构变化，以及部分产品线价格下降，导致公司毛利率同比有所下滑。随下游需求持续回暖，以及高可靠需求修复，公司业绩有望逐步增长。 国产FPGA龙头发展前景广阔。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC共四大系列数十款产品，具备全流程自主知识产权FPGA配套EDA工具ProciseTM，是国内领先的可编程器件芯片供应商。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。此外FPGA技术向更高性能和更大容量等方向迭代，边缘智能技术受现场感知需求驱动提升性能，有望带动FPGA芯片量价齐升。公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的需求体量，发展前景广阔。 投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2024/2025/2026年净利润至8.01/9.99/12.11亿元（前值24-25年11.76/14.53亿元），对应PE为33/27/22倍，公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

复旦微电(688385) 事件：复旦微电4月29日晚发布2024年一季报，公司2024年Q1实现收入8.93亿元（YoY+10.3%，QoQ+11.84%），实现归母净利润1.61亿元（YoY-14.35%，QoQ+132.5%），实现扣非归母净利润1.55亿元（YoY-13.93%，环比扭亏）。 1Q24收入和毛利率同步环比改善。2023年公司下游需求有所分化，以消费电子产品为代表的部分芯片需求下滑，收入和毛利率同步承压，但FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器收入稳定增长，综合导致公司2023年营收略有下滑0.07%，综合毛利率下滑3.46pct至61.21%。2024年一季度，公司应用于消费电子和电力电子行业的部分产品下游需求企稳回升，智能电表芯片收入在1Q24实现同比95.74%的高增长，同时公司FPGA和非挥发存储器等高可靠产品需求稳步增长，带动公司营业收入实现同环比增长，公司综合毛利率也环比提升6.98pct至56.65%。 FPGA等高可靠业务保持高速增长，新产品顺利推进。2023年公司安全与识别芯片/非挥发存储器/智能电表芯片/FPGA及其他产品/集成电路测试服务等五大产品线分别实现收入8.63/10.72/2.74/11.39/1.85亿元，同比增速分别为-11.62%/14.03%/-53.96%/44.80%/-15.44%，营业收入占公司总收入比例分别为24%/30%/8%/32%/5%，毛利率同比变动分别为-18.57/-1.03/-24.91/-0.11/17.16pct。公司FPGA及其他产品在2023年保持逆势高增，成为公司最大收入来源，公司FPGA和高可靠存储受益于较好的产品性能和稳定的市场需求，营业收入保持高速增长的同时产品线毛利率基本保持稳定。目前公司在FPGA业务领域已可提供千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片、十亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）共四个系列产品，同时推出了面向人工智能应用的融合FPGA和AI的可重构芯片FPAI，正在推进1xnm FinFET先进制程工艺的新一代FPGA和智能化可重构SoC，有望保持国内领先和业务持续增长。 持续加大研发投入，保持国内技术领先。2023年公司持续加强研发投入，以保持产品迭代和产品谱系化拓展，加强基于多元化供方工艺的产品研发。2023年公司研发人员增加293人至1178人，全年研发投入11.9亿元，同比增长34.25%。公司正在同步推进包括但不限于新一代FPGA平台开发及产业化、智能化可重构SoC平台开发及产业化等项目，为公司中长期经营发展提前布局。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为9.98/12.97/16.39亿元，对应现价PE分别为27/20/16倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

复旦微电(688385) 事件 公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营业收入35.36亿元同比减少0.07%；归母净利润7.25亿元，同比减少32.69%；Q4单季度营业收入7.98亿元，环比减少15.24%；归母净利润0.75亿元，环比减少62.84%。 投资要点 去库存周期影响，公司业绩短期承压。2023年半导体行业周期下行，供过于求叠加前期库存高企等因素，公司应用于消费电子、电力电子等行业的部分产品收入下滑，预计全年实现营业收入35.36亿元，同比减少0.07%；归母净利润7.25亿元，同比减少32.69%，受部分产品线价格影响，全年综合毛利率61.29%，同比下降3.38%；Q4单季度营业收入7.98亿元，环比减少15.24%，归母净利润0.75亿元，环比减少62.84%，毛利率50.01%，环比减少9.75%。 持续加大研发投入，重视技术迭代和新品研发。公司持续加大研发投入，不断进行技术迭代和新品研发，丰富产品序列满足更多应用领域，且加强基于多元化供方工艺的产品研发，预计2023年研发费用约10.11亿元，同比增加37.42%。受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，FPGA及应用于高可靠场景的部分非挥发存储器产品的营收保持稳定增长。 FPGA持续放量，高可靠性场景应用稳定增长。目前公司千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件芯片（PSoC）三个系列的产品在高可靠领域市场开拓进展顺利，2023年前三季度FPGA及其他芯片收入规模达9.1亿元，同比增长51.67%。公司正在推进新一代FPGA平台开发及产业化项目，采用1xnm制程与Chiplet封装，推动高端FPGA向大容量、高性能方向发展，满足数据中心等应用领域需求。除现有的高可靠应用领域，公司也在积极推进面向低功耗及成本敏感性市场，如医学成像、机器视觉、专业监视器、车用毫米波/激光雷达、工业物联网及边缘市场等领域的探索，为后续下游需求回暖做好项目储备。 MCU、存储等市场逐步回暖，渠道库存水位回归常态。MCU业务来看，受市场需求及渠道库存高企等影响，公司智能电表MCU在前三季度面临较大的影响，四季度的招标情况出现好转，汽车电子、智能大家电等领域MCU产品导入顺利；存储业务来看，年底消费级存储产品的终端客户及渠道的库存水平较低，价格方面较前几个季度有一定改善。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润7.2/8.7/11.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。

复旦微电(688385) 报告摘要 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入27.38亿元，同比增长1.25%，实现归母净利润6.5亿元，同比减少-24.33%，扣非后归母净利润6.04亿元，同比减少-27.75%。 受消费类下游去库存影响，公司业绩短期承压。公司Q3实现营收9.42亿元，同比减少6.0%，环比减少4.6%，归母净利润2.01亿元，同比减少38.9%，环比减少23.0%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少40.4%，环比减少19.8%。Q3单季度毛利率59.8%，环比下滑7.6pct。前三季度，公司持续保持较强的研发投入，持续进行技术迭代和新品研发，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并且加强基于多元化供方工艺的产品研发，研发费用约7.6亿元，同比增加约2亿元，主要是研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 高可靠业务保持稳定增长。前三季度，公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，收入有所下降；但非挥发性存储器及FPGA产品业务，受益于技术先进可靠、应用领域持续拓展及主要客户需求稳定增长，营收保持稳定增长。Q3分业务看，1）安全与识别芯片实现营收2.27亿元，yoy-17.75%，qoq+12.38%；2）非挥发存储器实现营收2.68亿元，yoy+16.52%，qoq-13.83%；3）智能电表芯片实现营收0.77亿元，yoy-59.47%，qoq+16.67%；4）FPGA及其他芯片实现营收3.25亿元，yoy+38.3%，qoq-9.22%；5）集成电路测试服务实现营收0.45亿元，yoy-43.75%，qoq-10%。 国内高可靠FPGA市场空间大、门槛高、国产化率低。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统（PSoC）芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于1xnm FinFE先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。高可靠领域，公司深耕行业多年，产品经过较长时间验证后逐步放量，成长性好，确定性高，在手订单充足。伴随海外局势紧张，半导体国产替代加速，公司作为行业极少数国产FPGA供应商之一，将充分受益下游市场国产化带来的巨大需求体量。 投资建议：考虑到公司下游需求承压，我们下调2023/2024/2025年净利润至8.91/11.76/14.53亿元（前值23-25年11.2/14.53/20.11亿元），对应PE为43/33/26倍,公司是大陆FPGA行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：FPGA市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。

复旦微电(688385) 事件：复旦微电10月30日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现收入27.38亿元（YoY+1.25%），归母净利润6.5亿元（YoY-24.33%），扣非归母净利润6.04亿元（YoY-27.75%）。对应3Q23单季度，公司实现收入9.42亿元（YoY-6%，QoQ-4.57%），归母净利润2.01亿元（YoY-38.88%，QoQ-23.04%），扣非归母净利润1.89亿元（YoY-40.41%，QoQ-19.75%）。 FPGA营收持续高增，成公司第一大业务。分产品线来看，2023年前三季度，公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、智能电表芯片、FPGA及其他产品、测试服务收入（合并抵消后）分别实现收入6.38、8.56、1.89、9.1和1.45亿元，同比增速分别为-13.57%、19.39%、-59.23%、48.61%和-12.41%，营收占比分别为23%、31%、7%、33%和5%，其中FPGA及其他产品在行业需求下行的情况下继续逆势保持高速增长，公司业务结构进一步优化，FPGA及其他产品成为公司第一大业务来源。 毛利率短期承压，研发费用持续高增。公司23年前三季度毛利率为64.58%，同比下滑0.45pct，其中Q3毛利率为59.76%（YoY-5.32pct，QoQ-7.61%），主要由于公司应用于消费电子及电力电子行业的部分产品，受需求不足、消化前期库存等因素影响较大，短期内毛利率有所承压，但Q3单季度看公司安全与识别芯片、智能电表芯片等收入已有环比改善趋势，预计随下游需求缓慢复苏，公司毛利率有望逐步企稳。研发费用方面，公司23年前三季度研发费用为7.58亿元（YoY+35.35%），研发费用率27.68%（较2022年提升6.9pct），主要由于公司持续保持较强的研发投入，持续进行产品迭代，同时不断丰富产品序列满足更多应用领域，并加强基于多元化供方工艺的产品研发，导致研发费用中研发项目耗用的材料及加工费、折旧与摊销、职工薪酬等增加。 多领域新产品进展顺利。公司在巩固传统领域的同时，积极拓展新的产品线和应用领域。安全与识别芯片方面，公司以超高频EPC标签、防伪安全芯片、车用读写器为代表的新产品、新应用获得客户认可；非挥发性存储器方面，公司积极开展高性能工规、车规产品的研发，推进系统级存储产品研发；在智能电表芯片方面，公司加大对汽车、智慧家电、工业控制等产品的研发投入，相继推出多款产品；在FPGA及其他产品方面，公司正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等领域提供产品。 投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司23/24/25年归母净利润至9.1/10.94/14.54亿元，对应现价PE分别为42/35/26倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期。

复旦微电(688385) 事件：公司8月29日公告，2023H1实现营收（17.96亿元，+5.52%)，归母净利润（4.49亿元，-15.32%)，毛利率（67.10%，+2.11pcts)，净利率（25.83%，-5.98pcts)；23Q2实现营收（9.87亿元，同比+6.51%，环比+21.93%)，归母净利润（2.61亿元，同比-12.30%，环比+38.64%)，毛利率（67.38%，同比+1.20pcts，环比+0.60pcts)，净利率（27.30%，同比-5.44pcts，环比+3.27pcts)。 国内率先研制亿门级FPGA芯片产品的重要供应商：公司主营业务为超大规模集成电路的设计、开发和测试，并为客户提供系统解决方案。在安全与识别芯片领域，公司产品线产品类别齐全，布局广泛，在身份识别、金融支付、智能链接、防伪溯源、冷链管理、工业控制、汽车电子等领域中应用广泛；在非挥发性储存器领域，公司已形成EEPROM、NORFlash、NANDFlash三大产品线，具备完整的利基非挥发储存器产品架构；在智能电表芯片领域，公司产品线涵盖智能电表MCU和通用MCU产品，拥有超低功耗、高精度、电力载波等多类芯片产品，实现产品的平台化、系列化，被广泛应用于智能电表、智能水气热三表、智能家居、健康医疗、智慧家电、汽车车身及舒适系统等领域。在FPGA领域，公司产品线拥有系列化超大规模异构融合可编程逻辑器件系列产品，突破了超大规模FPGA架构技术、可编程器件编译器技术、多协议超高速串行收发器技术、异构智算架构技术、高可靠可编程器件技术、超大规模可编程器件配套全流程EDA技术等关键技术，相应FPGA产品取得批量应用。 产业布局优势凸显，毛利率创上市以来同期新高。公司2023H1收入（17.96亿元，+5.52%）保持增长、归母净利润（4.49亿元，-15.32%）略有下降，上半年半导体行业依然处于行业周期下行阶段，电子产品消费需求疲软，但得益于公司产品线宽广，产业布局优势明显，较高毛利率的FPGA产品和非挥发性储存器产品销售额大幅增加，促进公司上半年毛利率（67.10%，+2.11pcts）创出同期新高，并保障了公司整体业绩实现增长。单从2023Q2来看，公司收入（9.87亿元，同比+6.51%，环比+21.93%)和毛利率（67.38%，同比+1.20pcts，环比+0.60pcts)同比增长显著，毛利率创出季度新高，公司保持较强盈利能力。具体板块来看： 安全与识别芯片板块，2023H1收入（4.10亿元，同比-11.14%）小幅下降，主要受半导体市场低迷影响，但公司着力于新应用领域拓展，推出超高频EPC标签并实现千万级量产，在防伪安全芯片以及车用读写器等多个项目取得突破，有望在下半年拓宽市场，实现业绩增长； 智能电表芯片板块，收入（1.13亿元，同比-59.13%）大幅下降，主要是上半年电网系统和消费市场处于消化库存周期，需求疲软导致，但公司加大了对汽车、智慧家电、工业控制等产品的研发投入，推出车用MCU、适用于BLDC点击驱动应用的低功耗MCU、基于ArmChinaStar内核的高性能MCU等系类产品，有望拓宽MCU应用领域，打开新增长曲线。 非挥发性储存器板块，收入（5.86亿元，同比+20.40%）增长，主要是公司储存器产品性能稳定，应用范围广，在行业下行阶段依然保持了强有力增长水平； FPGA及其他产品板块，收入（5.76亿元，同比+52.36%）大幅增长，主要是公司在FPGA领域的技术集群优势凸显，构建了核心技术壁垒，竞争优势明显。 销售费用率创同期新高，公司加大市场拓展：2023H1公司三费率（10.49%，同比+1.48pcts）小幅增长，尤其是销售费用率（6.81%，+1.06pcts）增长较快，创出上市以来同期最高，管理费用率（4.12%，+0.60pcts）小幅增长，财务费用率（-0.44%，-0.19pcts）则有所下降。具体来看，销售费用（1.22亿元，+25.05%），管理费用（0.74亿元，+23.66%）均有所增加，主要系公司经营规模扩大，人员增加，薪酬调整导致，属正常增长。财务费用（-0.08亿元，-82.74%）减少，主要是相比上年同期汇兑净收益增加所致。 研发投入大幅增加，研发项目落地丰富产品线：公司2023H1持续加大研发投入（5.88亿元，同比+47.54%），研发团队（964人，同比+16.7%）不断扩大，硕博以上学历占比高达58.20%。持续增长的研发投入保障了公司在各领域的核心技术处于领先地位，并不断涌现新的高新技术和科技成果。安全与识别芯片方面，公司推出多款物联网安全芯片，并在传感领域进行了技术布局，结合公司安全和射频技术优势，推进安全芯片、传感芯片和射频芯片相配套的安全解决方案。非挥发储存器方面，EEPROM领域推出高性能工规、车规系列产品，NORFLASH领域产品正在实谱系化，SLCNAND领域正在推进新制程标准的产品设计与量产工作。智能电表芯片方面，MCU产品完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片。FPGA产品方面，研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统（PSoC）芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI），相关产品已实现批产。不断落地的研发项目持续丰富公司产品线，为公司不断打开新增长曲线。 积极备货以迎接产业复苏：2023H1公司存货（28.48亿元，较期初+92.03%）大幅增长。主要是公司大幅增加FPGA产品备货，为迎接行业复苏做积极准备。具体来看，原材料（9.45亿元，同比+214.49%），在产品（11.20亿元，同比+50.92%），库存商品（7.82亿元，同比+77.70%）均大幅增长，随着公司库存原材料、在产品和库存产品的生产销售，未来转化至利润表将大幅增厚业绩。现金流量表方面，公司现金及现金等价物净增加额（-3.84亿元，相较期初-34.32%）有所下降，主要是公司备货使得支付供应商货款大幅增加，导致的经营活动现金流（-10.90亿元,-431.33%）大幅下降所致。 拟发行20亿可转债，助力研发项目推进：公司于4月28日公告向不特定对象发行A股可转换公司债券不超过20亿元，募集资金将用于新一代FPGA平台开发及产业化项目、智能化可重构SoC平台开发及产业化项目、新工艺平台存储器开发及产业化项目、新型高端安全控制器开发及产业化项目、无源物联网基础芯片开发及产业化项目等研发项目的推进。 投资建议：公司是超大规模集成电路领域核心供应商，具备技术集群优势，产品谱系丰富，研发实力雄厚，我们认为： 1、公司在FPGA产品领域构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，亿门级FPGA产品和新发布的AI引擎异构智能PSoC产品FPAI将进一步丰富公司产品系列谱系，成为公司FPGA板块的新增长点； 2、公司科研实力雄厚，在安全与识别芯片、非挥发储存器、智能电表芯片和FPGA等领域拥有一批高水平创新平台和科技资质，伴随科研项目落地，公司产品谱系阵容将不断丰富，凭借产品集群优势将占据更大市场份额； 3、安全与识别芯片、非挥发储存器和智能电表芯片产品的应用领域广泛，随着公司大力拓展产品在工业控制、汽车、智能家电等领域的应用，未来市场需求有望进一步拓宽，打开新业绩增长曲线。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为40.46亿元、50.19亿元和60.07亿元，归母净利润分别为11.06亿元、14.61亿元和18.58亿元，EPS分别为1.35元、1.79元和2.28元，我们给予“买入”评级，目标价60元，对应2023-2025年预测EPS的44倍、34倍及26倍PE。 风险提示 存货跌价风险，新品研发不及预期，市场需求不及预期等。