时创能源(688429) 投资要点 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020年推出边皮料切割的半片TOPCon电池，2024年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023年公司营收由3.45亿元增长至17.31亿元，CAGR达50%，归母净利润则由1.06亿元增长至1.77亿元，2024年Q1-Q3受电池片业务影响，公司业绩承压，营收4.57亿元，同比-66%；归母净利润-5.13亿元。 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon工序流程多、耗材用量大，HJT暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15万升/GW，我们预计到2026年光伏湿法添加剂有望近25亿元。时创为耗材龙头，2021年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为68%、32%和100%。 光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。时创为细分领域龙头，2021年公司链式退火设备市场占有率81%、体缺陷钝化设备市场占有率64%，我们预计2026年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9亿元。 边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格30元/公斤的情况下，TOPCon（130微米）“边皮料”硅片成本约0.15元/W，高于外购硅片成本0.13元/W。 叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约4-5分）、提升组件功率25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。 盈利预测与投资评级：我们预计时创能源2024-2026年归母净利润分别为-6.5/1.0/1.3亿元，2025-2026年当前股价对应动态PE分别为71/53倍。公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。

时创能源(688429) 投资要点 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020年推出边皮料切割的半片TOPCon电池，2024年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023年公司营收由3.45亿元增长至17.31亿元，CAGR达50%，归母净利润则由1.06亿元增长至1.77亿元，2024年Q1-Q3受电池片业务影响，公司业绩承压，营收4.57亿元，同比-66%；归母净利润-5.13亿元。 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon工序流程多、耗材用量大，HJT暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15万升/GW，我们预计到2026年光伏湿法添加剂有望近15亿元。时创为耗材龙头，2021年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为68%、32%和100%。 光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。我们预计2026年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9亿元，时创为细分领域龙头，2021年公司链式退火设备市场占有率80.52%、体缺陷钝化设备市场占有率64.21%。 边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格30元/公斤的情况下，TOPCon（130微米）“边皮料”硅片成本约0.15元/W，高于外购硅片成本0.13元/W。 叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约4-5分）、提升组件功率25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。 盈利预测与投资评级：我们预计时创能源2024-2026年归母净利润分别为-6.5/1.3/1.5亿元，2025-2026年当前股价对应动态PE分别为60/51倍。公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。

时创能源(688429) 投资要点 下周二（6月13日）有一家科创板上市公司“时创能源”询价。 时创能源（688429）：公司主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.38亿元/7.12亿元/23.95亿元，YOY依次为26.85%/62.58%/236.25%,三年营业收入的年复合增速90.70%；实现归母净利润1.42亿元/0.91亿元/2.93亿元，YOY依次为33.44%/-35.86%/222.77%，三年归母净利润的年复合增速40.31%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.75亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长286.97%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润14,500万元至16,400万元，同比增长70.15%至92.44%。 投资亮点：1、公司是我国最早进入光伏湿制程辅助品市场的企业之一，目前已成为该领域的龙头企业。公司深耕光伏湿制程辅助品市场十余年，针对光伏电池“降本增效”难点陆续推出相关解决方案，研制出多款行业首创产品。凭借在技术上的领先，2021年公司对全球出货量前五大光伏电池组件和电池企业已实现全面覆盖；从采购金额占比来看，核心客户向公司采购湿制程辅助品占比均达到50%以上，其中在隆基绿能及天合光能的采购占比更是超过85%。行业竞争格局方面，公司目前的主要竞争对手均为非上市公司，叠加湿制程辅助品市场由于较高的技术壁垒，竞争格局相对良好。2、公司积极探索利用边皮料生产光伏半片电池的制造工艺，为营收增长提供新驱动力。针对硅棒切方后边皮料的高效经济利用工艺难点，公司开始探索以边皮料为原材料生产光伏半片电池；利用边皮料生产的光伏半片电池的光电转换效率可达23.35%。研制成功后，公司已于2021年9月新建2GW电池生产线用以实现光伏半片电池工艺的量产，并陆续获得无锡尚德太阳能电力有限公司、江苏苏美达能源控股有限公司、协鑫集成科技股份有限公司等组件企业的认可；2022年9月，该生产线实现满产，带动公司光伏业务2022年实现销售收入17.48亿元。同时，公司的2GW电池生产线在设备上具备升级为TOPCon技术路线的能力，或有效应对光伏行业更新迭代。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，在光伏湿制程辅助品领域选取安集科技、上海新阳，在光伏设备领域选取捷佳伟创、迈为股份、金辰股份，以及在光伏电池领域选取通威股份、爱旭股份为时创能源的可比上市公司；然而，由于在主营结构上差异较大，公司与上述企业的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为274.11亿元，销售毛利率为33.07%；相较而言，公司营收规模和毛利率未及同业可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。