清越科技(688496) 事件： 2023年10月26日，清越科技发布2023年三季报，公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%；归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7480.28万元。 点评： 2023年前三季度公司业绩承压，消费电子市场需求低迷，归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7,480.28万元。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%，归母净利润为-4406.44万元，同比下降243.35%。消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。公司2023年前三季度销售毛利率为8.63%，同比下降9.72pct，环比下降3.62pct。同时公司为提升竞争力，围绕主营业务加大新产品新技术研发投入，前三季度公司研发费用为6835.55万元，同比增长8.63%。 虽然受下游消费电子行业短期波动影响，但电子纸产业渗透将持续推进，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元，公司率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化将有助于电子纸持续渗透。根据RUNTO数据，公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，跻身国内前列。在商用及消费终端市场高速发展的带动下，电子纸终端市场快速增长。根据RUNTO数据显示，2022年全年电子纸模组出货量为2.6亿片，同比增长23%，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元。公司电子纸显示模组产品在产线扩产、技术创新、市场开拓等方面成效显著，在行业率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化。 公司成功研发0.23英寸超高亮硅基OLED微显示器，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。公司成功研发0.23英寸超高亮产品，亮度超过15,000尼特，该款超高亮度产品搭配光波导方案，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。通过优化RGB光谱与白光OLED的白光光谱的匹配性，优化低温彩色滤光层技术，公司开发出相适应的高色域RGB材料和工艺，实现硅基OLED微显示器色域≥90%，使VR/AR/XR等头戴式显示设备给人们呈现的画面更加丰富真实；公司通过设计蓝光+绿光+红光结构，开发出高效率高亮度结构器件，提升器件效率并降低器件电压，进一步提升白光产品亮度、降低功耗。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

清越科技(688496) 事件： 8月29日，清越科技发布2023年半年报，公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%；归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。 点评： 2023年上半年业绩承压，消费电子终端应用的需求呈现低迷态势，归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。2023H1公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%，归母净利润为-1478.82万元，同比下降165.93%。虽然上半年消费有所回暖，但库存尚处于高位需逐步消化，消费逐步回归常态需要时间，消费电子终端应用需求呈现低迷态势。由于整个电子行业经历周期性波动，公司2023年上半年销售毛利率为12.25%，同比下降7.03pct。随着募投项目逐步达产，公司费用端有所增加，2023H1销售费用为984.62万元，同比增加18.29%；管理费用为2233.86万元，同比增加26.6%。 公司执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，研发费用同比增长12.1%，2022年公司PMOLED显示模组出货量占全球总量的32%。公司坚定执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，公司重视研发，PMOLED产品在医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、智能穿戴等众多领域得到更广泛的应用，公司2023H1研发费用为4339.84万元，同比增长12.1%。公司推出的业界首款圆形钻孔PMOLED产品，为PMOLED产品在电子烟、智能电表等应用领域加快市场开拓夯实了基础。根据CINNO Research的统计数据，自2019年起，公司PMOLED显示模组出货量已连续4年位居全球第一，其中2022年出货量占全球总量的32%。 公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品，并快速进入新零售的电子价签领域，得到了汉朔科技等客户的高度认可，2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%。根据Mordor Intelligence数据，2020年电子货架标签市场规模7.99亿美元，预计到2026年将达到23.44亿美元，2021-2026年的年复合年增长率为21.19%。目前，公司硅基OLED技术在产品的使用寿命、彩色亮度、像素清晰度、刷新率等诸方面位居行业前列，VR/AR/XR等终端显示应用场景广阔，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

清越科技(688496) 公司发布 2023 年半年报，短期业绩承压。 公司面临宏观经济压力、消费电子需求透支等压力，但公司依然加大研发投入力度， 硅基 OLED 产品已实现批量出货， 未来增长空间大。 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司 23H1 业绩短期承压， 下滑明显。 2023H1 公司营收 3.93 亿元，同比-17.0%，归母净利润-0.15 亿元，同比-165.9%；扣非归母净利润-0.29 亿元，同比-275.2%；毛利率 12.3%，同比-7.0pcts；净利率-6.3%，同比-10.0pcts。2023Q2 单季度营收 1.52 亿元，同比-47.8%/环比-36.9%；归母净利润-0.19亿元，同比-175.7%/环比-552.4%；扣非归母净利润-0.27 亿元； 毛利率8.2%，同比-11.0pcts/环比-6.6pcts。 业绩下滑主要因消费电子需求疲软引发产品竞争加剧，同时公司增加研发投入等所致。 逆势加大研发投入，深化三大主业技术门槛。 公司上半年研发投入 4535万元，同比+17.1%；研发投入占营业收入比例提升至 11.5%，相较去年同期增加 3.4 个百分点。 2023 年上半年，公司持续推进透明 OLED、低压高亮度 OLED、高效率 OLED 等器件结构的技术升级；推进电子纸背板驱动检测技术；加强硅基 OLED 显示屏技术在高色域、彩色化、多叠层技术的储备，公司在三大主业持续进行技术投入。我们认为，公司的逆势研发投入有助于强化公司的竞争壁垒。 推动硅基 OLED 产学研协同创新， 加快推进 8 寸线项目量产。 2023 年上半年公司与清华、东南大学等高校推进产学研合作，关键技术取得显著进展。 2023 年上半年公司完成 4500PPI 硅基 OLED 显示技术研发，深入推进 0.39 英寸“低功耗高效率硅基 OLED 产品”、高亮度绿光硅基 OLED微显示技术、 0.61 英寸“高可靠硅基 OLED 产品”等项目的研发与量产工作。 目前公司用于生产硅基 OLED 微显示器的 8 英寸晶圆量产线，已全面打通工艺流程，向客户批量出货。我们认为公司硅基 OLED 产品有望受益 Vision Pro 带动的产业趋势，未来空间较大。 估值 公司传统业务受宏观经济影响出现下滑， 但在强化研发推动下，硅基OLED 的长期业绩或将更佳。为此我们调整了盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现每股收益 0.10 元/0.22 元/0.38 元，对应市盈率 151.8 倍/66.2 倍/37.6 倍。 我们看好公司在硅基 OLED 的长期布局和领先优势， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期风险； 行业周期性波动风险；下游需求不及预期

清越科技(688496) 公司是电子纸模组领先企业，业绩进入释放期。公司的主营业务为电子纸模组、PMOLED和硅基OLED产品的制造与研发。电子纸模组业务市场需求增长旺盛，出货量大幅增加，自2020年下半年实现量产以来，公司电子纸模组业务收入3年CAGR为228.43%，收入占比提升至68.14%。从PMOLED到电子纸，再到硅基OLED，公司具备较强的技术与研发优势，快速响应客户，产品横向延伸拓展，积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户。公司资本开支/折旧摊销近年来持续降低，近4年研发投入CAGR为32.51%，投入期高点已过，即将迎来业绩释放期。 电子纸市场规模快速增长，PMOLED市场稳定增长。全球电子纸终端市场处于高速成长期，预计2025年市场规模为723亿美元，国内电子纸标签渗透率目前不足10%。电子纸产业链壁垒最高的是上游核心组件，跟上游电子纸膜片厂商合作绑定的公司，例如京东方、东方科脉、清越科技等公司，近年来电子纸业务得到快速发展。另外，PMOLED显示面板具有自发光的特性，厚度可至0.2mm，具有高亮度、高对比度等特点。PMOLED保持较为稳定增长，根据CINNOResearch数据，市场规模年均增速预计为10%左右。2019-2021年清越科技PMOLED产品出货量市占率为32%，在利基型市场位居全球第一，我们预计未来保持稳定增长。 硅基OLED集成了半导体和OLED两大工艺，将成为AR/VR微显示器市场的主流技术，国内外公司积极卡位布局。硅基OLED相比其他技术具备快速响应、高分辨率、高对比度、低功耗、大视角等明显的优势，或将成为VR/AR重要技术路径。受AR/VR产业发展拉动，硅基OLED显示面板市场规模有望迅速扩张，2021-2025年年均复合增长率CAGR将达119%。硅基OLED微显示器的研发和生产厂商主要来源于欧美国家，主要有美国eMagin公司、英国MED公司、法国MicroOLED公司、日本索尼公司。2010年后，国内公司开始争相布局硅基OLED领域，卡位未来AR/VR重要显示技术。 公司IPO募资投向硅基OLED等项目，与元太签订大额采购合同保障供应稳定。公司IPO募集资金主要投向硅基OLED显示器生产线技改项目、前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目，以及补充营运资金。公司持续聚焦PMOLED、硅基OLED、电子纸等新型显示技术，加大研发投入，在超高分辨率、超低功耗、超高对比度、超高可靠性等技术领域成为细分行业领域的领跑者。公司与上游电子纸膜龙头公司元太科技签订大额采购合同，保障上游稳定供应，彰显公司对于电子纸模组业务的发展信心。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，当前股价对应市盈率分别为58X，33X和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

清越科技(688496) 核心观点 立足PMOLED与电子纸模组，着力开发硅基OLED。公司为中小型面板生产商，集研发、生产、销售于一体。公司产品架构以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅。公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组，并着力研发硅基OLED产品。 财务概览：公司2019~1-1H22分别实现收入4.36/4.98/6.94/4.73亿元，增速逐年提升；实现归母净利润0.47/0.58/0.59/0.22亿元。公司PMOLED产品收入占比逐年走低，从2019年的占比79%下降至22H1的30%，电子纸模组量产之后收入占比提升，从2020年的14%提升至22H1的67%。毛利率分项方面，随着出货量加大，电子纸模组的毛利率由20年的5%提升至22H1的13%，硅基OLED由于产品尚未成熟，当前毛利率为负。 公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组，并着力研发硅基OLED产品。PMOLED市场2025年容量3.77亿美元；电子纸模组市场空间更大，电子价签市场全球容量在2019年以超过10亿美元，预计2026年全行业份额超过20亿美元；硅基OLED有望成为微型显示器的主流应用技术，下游主要为近眼显示设备（NTE，包括电子取景器和头戴显示器），预计未来AR设备将成为近眼显示设备最重要的下游应用，25年全球规模有望达到16.39亿美元。 公司市场地位。PMOLED行业集中度较高，公司019年、2020年出货量全球第一，其中20年出货量36万片，占到国内份额67%，全球份额31%。电子纸模组快速起量，处于行业前列；硅基OLED方面，8英寸硅基OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，并于2021年6月实现了首次产品出货。 公司PMOLED行业的可比公司为铼宝科技与智晶。公司在营收与出货量上均领先同业竞对。毛利率方面，公司在20年之前高于竞争对手，但随着公司自身业务逐步复杂，电子纸模组业务起量后，毛利率有所下降。 风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。

清越科技(688496) 下周三（12月14日）有一家科创板上市公司“清越科技”询价。 清越科技（688496）：公司是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，主要产品包括PMOLED、电子纸及硅基OLED等。公司2019-2021年分别实现营业收入4.36亿元/4.98亿元/6.94亿元，YOY依次为-6.49%/14.33%/39.37%,三年营业收入的年复合增速14.21%；实现归母净利润0.47亿元/0.58亿元/0.59亿元，YOY依次为-22.18%/23.90%/1.91%，三年归母净利润的年复合增速-0.58%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入7.61亿元，同比增长68.94%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降2.71%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为5,300至6,500万元，同比变动-10.30%至10.01%。 投资亮点：1、公司为PMOLED全球龙头、国内唯一掌握PMOLED自主可控技术的企业。PMOLED技术发展已趋于成熟，产品以小面板为主，主要应用于智能家居显示屏、车载工控、医疗显示屏和穿戴显示屏等；PMOLED产品均价在10元左右，拥有较好的成本优势，因此预计未来其在OLED领域仍将占据一定的份额。公司自成立以来深耕PMOLED领域，打造了中国大陆首条PMOLED大规模产线，是中国大陆唯一一家拥有PMOLED完全自主核心技术的企业，且2019-2020年公司PMOLED出货量均为全球第一，在该领域处于全球领先地位。2、报告期内公司积极拓展电子纸产品，目前为汉朔科技最重要的供应商之一。公司积极拓展电子价签领域的电子纸业务，于2020年下半年实现了相关产品的量产，取得了销售突破，报告期内快速形成了一定的销售规模。电子价签领域知名厂商汉朔科技现为公司该产品的核心客户，公司也是其最重要的供应商之一，双方的合作始于2019年，并于2021年9月达成了长期战略合作，且未设置合作期限。在维护主要客户关系的同时，公司正积极拓展电子纸模组领域的其他客户，有望进一步实现该业务板块的发展。 同行业上市公司对比：公司专注于为客户提供PMOLED、电子纸及硅基OLED等产品；根据业务的相似性，选取主营产品均为OLED产品的京东方、深天马、TCL科技作为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为1,382.27亿元、PE-TTM（算数平均）为24.61X，销售毛利率为22.36%；相较而言，公司的营收规模较小，毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。