航亚科技(688510) 事件： 3月28日公司公告，2023年实现营收（5.44亿元，+49.93%），归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%）；毛利率（35.99%,+6.29pcts),净利率(16.10%,+10.97pcts)。4月18日公司公告，2024Q1营业收入（1.61亿元，+41.76%），归母净利润（0.32亿元，+153.27％）。 投资要点： 2023年营收、利润规模创同期最高，2024Q1业绩取得开门红 2023年，公司营业收入（5.44亿元，+49.93%),同比大幅增长，主要系报告期内国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%），同比大幅提升，营收和利润规模创同期最高。2023年公司国际国内营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效，利润得以大幅提升。 报告期内，公司盈利能力显著提升，毛利率（35.99%，+6.29pcts)，主要原因包括公司国际航空发动机零部件业务规模快速提升，产品成熟度提升，毛利率得到较大幅度提升；国内航空业务结构调整取得成效，批产类业务增多，盈利得到明显改善；国内医疗业务产品结构优化，带动毛利率改善。净利率(16.10%,+10.97pcts),毛利率提升的同时，公司规模效应显现，管理效率改善，净利率大幅抬升。 2023年，公司期间费用率为（18.15%，-2.26pcts），其中销售费用率（2.14%,-0.10pcts）,管理费用率（7.60%,-1.54pcts）,财务费用率为(-0.47%,+1.16pcts),研发费用率为(8.88%,-1.78pcts)。 资产负债表端，公司持续投入资金用于产能及研发中心建设，截至2023年底，公司固定资产及在建工程账面价值8.03亿元，占总资产50.61%，占比相对较高。其中占比较大的为固定资产（6.85亿元，+50.52%），2023年新增1.36亿元房屋及建筑物、1.46亿元机器设备由在建工程转固定资产。 报告期内，经营活动现金流量净额为1.21亿元，去年同期为0.52亿元，公司加强货款资金回笼，提高运行效率。 2024Q1，公司实现营业收入（1.61亿元，+41.76%）；归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。2024Q1业绩创近五年同期最佳，取得开门红。 国际业务增长强劲，国内航空发动机、医疗产品结构调整取得成效，新拓展国际业务、燃气轮机业务有望为公司带来新增量 报告期内，公司各业务板块发展态势良好，营业收入及净利润显著增长，齐创历史新高，运营质量全面得到改善。航空产品营收同比增速为50.86%,医疗产品增速为37.18%,均实现快速增长。航空产品和医疗产品营收占比分别为(89.13%,+0.55pcts）和（9.95%,-0.92pcts),国内和国外业务营收占比分别为（47.78%,-5.02pcts)和（51.29%,+4.65pcts),同比增速分别为35.68%和64.87%，国际业务占比近3年来首次超过国内。 ①国际航空发动机零部件业务收入增长强劲，超过国内业务；赛峰交付量提升41%，GE90系列产品获批产批准 2023年，国际发动机零部件业务收入（2.70亿元，+68.27%），占公司总收入的49.67%（2022年为44.26%）。公司2023年共向法国赛峰交付86万片压气机叶片，同比增长41%。2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。 今年国际发动机零部件业务收入有望继续保持较快增长。根据赛峰计划，2024年LEAP发动机出货量比2023年增长20-25%,对应公司LEAP发动机叶片交付量也将随之再创新高。此外，公司与RR公司的叶片合作，有望于2024年开始批量供货，2025年的供货量会进一步增长。2024年，公司已有稳定市场需求和份额的业务将继续保持稳健可持续的增长模式，扩展的产品项目，如GE系列产品、RR公司叶片产品有望形成新收入增量。 ②国内发动机零部件、医疗骨科结构调整取得成效，燃气轮机有望带来新业务增量 2023年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比增长149.66%。公司转动件与结构件业务结构持续优化。研制业务与批产/类批产业务的比重从67%、33%变为31%、69%，组件/预研类业务大幅降低，零部件/批产类业务比例显著提升，加之产品质量管理水平不断提高，质量损失不断降低，报告期内转动件与结构件业务实现扭亏为盈。 此外，公司加大拓展轻型燃机（航改燃）业务力度，产品主要应用于分布式能源、海上平台、舰船动力、管路增压等领域的轻型燃气轮机，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计2024年能贡献新的业务增量。 报告期内，公司医疗骨科关节业务收入同比增长37.20%，产品业务结构进一步优化，带动医疗业务整体毛利率的改善，营业收入和利润贡献均创历史新高。虽然因集采等因素造成短期需求的波动，但随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换的渗透率远低于发达国家等重要因素的影响，预计未来较长时期市场需求会以较高的复合增长率增长。 产能建设持续推进，生产能力进一步提升 航空发动机关键零部件产能扩大项目工程已完成竣工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力；研发中心项目建设已近尾声，大幅提高部分特种工艺科研生产能力。 公司如期启动贵州航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件方面的产能，预计2024年8月完成二期投资建设。公司研发和生产能力齐头并进，为未来业绩高速增长提供有力支撑。 股权激励强化管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供支撑 本激励计划首次授予的激励对象共计15人，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。授予股票数量为550万股，约占公司股本的2.13%。其中，首次授予450万股，授予价格为每股8.64元，划分为3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，此外还预留了100万股，预留权益的授予对象在激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确。本激励计划授予的限制性股票的归属安排、业绩考核目标及归属比例如下表所示： 根据公司测算，本激励计划摊销总成本为3922.65万元，预计20242027年支付的摊销费用分别为1,890.84/1376.33/553.78/101.70万元。 投资建议： 2023年和2024Q1，公司营收水平持续增长，归母净利润实现大幅提高，毛利率和净利率提升显著，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、需求端，公司配套的国际航空发动机需求持续扩大，配套份额持续提升，配套型号更加丰富；国内航空发动机市场需求快速增加，布局贵州航亚、扩大机匣及环形件能力。医疗骨科关节业务随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换渗透率的提升，未来市场需求仍将保持快速增长。此外，公司成功切入轻型燃机（航改燃）业务，打开新的市场空间。 2、供给端，公司投资项目陆续建成达产，消除产能瓶颈限制。产能的大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。未来供需共振，公司业绩有望保持高速增长。 3、经营层面，公司国内业务从研发为主进入到批量生产阶段，毛利率大幅提升；国际业务品类、数量扩充，产能利用率提升，规模效应凸显，公司盈利能力和经济效益有望持续提升。此外，股票激励的实施进一步强化了管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供有力支撑。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.13亿元/8.69亿元/10.17亿元，归母净利润分别为1.39亿元/1.86亿元/2.36亿元，EPS分别为0.54元/0.72元/0.91元，维持“买入”评级，给予目标价27.00元，分别对应50倍/38倍/30倍PE。 风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期；地缘政治局势变化风险；汇率波动风险；客户集中度风险等。

航亚科技(688510) 投资要点： 公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业 公司专注航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件研发生产。公司精锻叶片获得国际航空发动机龙头CFM公司50%以上市场份额，充分得到了国际供应链验证与认可，为未来国产化打下基础。国内市场航发、商发是公司主要客户。 国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复 疫情后国际航空运输处于快速修复期，民航发动机需求迎来恢复性增长。公司大客户CFM公司是国际航空发动机龙头企业，市场份额53%以上，充分受益国际航空发动机需求增长，同时CFM公司新一代LEAP系列发动机逐步替代巨额存量的CFM56系列发动机，预计公司未来几年国际外包业务将快速恢复增长。 夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长 公司积极培育叶片国际外包以外的业务，充分利用公司精锻加工技术，开展了航空发动机转动件结构件、医疗锻件业务的培育，成为公司第二增长点。十四五进入最后两年，国内航空发动机需求有望加速，公司叶片、转动件结构件等高附加值产品未来几年需求有望增长，中期看国产大飞机量产将极大打开公司航空零部件市场空间。此外，受益老龄化加剧，我国骨科植入医疗器械市场空间复合增长14%以上，公司医疗骨科锻件受益行业复合高增长、国产化替代有望持续增长。 盈利预测及投资评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。按照2024年3月15日收盘价计算，公司2023年-2025年对应PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。考虑到疫情过后国际、国内航空发动机零部件市场都面临快速修复，公司业绩有望快速增长。公司具备航空发动机叶片加工的核心技术，是我国航空发动机产业链优质配套企业，公司对比同行上市公司估值相对较低，市值较小，具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）国际航空运输需求不及预期，航空发动机需求不及预期；2）国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，交付有波动；3）国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；4）国际政治形势变化，公司与国外客户供应链关系被冲击，市场份额受影响。

航亚科技(688510) 事件： 公司8月8日公告，2023H1营收（2.56亿元，+58.00%），归母净利润（0.34亿元，+352.32%），扣非归母净利润（0.30亿元，+361.34%）；毛利率（32.23%，+3.58pcts），净利率（13.07%，+8.80pcts）。同时，2023Q2营收1.42亿元，同比+42.40%，环比+25.71%；归母净利润0.21亿元，同比+284.78%，环比+72.00%。 投资要点 国内外业务快速增长，毛利率和净利率持续改善 2023H1，公司营收（2.56亿元，+58.00%），营收额创同期最高，同比大幅增长，主要系国内外航空业务快速增长所致。毛利率（32.23%，+3.58pcts）受益于国内批产业务的增长，毛利率得到进一步改善。公司归母净利润（0.34亿元，+352.32%），扣非归母净利润（0.30亿元，+361.34%），均实现大幅度提升，创同期最高，主要系国内外业务快速增长、产品结构不断优化及规模效应逐渐显现所致。202302，公司营收1.42亿元，同比+42.40%，环比+25.71%，单季度收入创新高，毛利率为（33.18%，+4.08pcts），净利率为（14.80%，+9.74pcts），盈利能力显著提升。 报告期内，航空产品和医疗产品营收占比分别为（88.42%，+1.39pcts）和（10.79%，-1.63pcts），航空产品的结构占比略有提升，医疗产品略有下降。报告期，航空产品营收同比增速为60.51%（其中国内和国际航空业务分别增长68.68%和53.79%），医疗产品增速为37.23%，增速加快。国内和国外业务占比分别为（51.36%，+1.78pcts）和（47.84%，-2.02pcts），同比增速分别为63.66%和51.61%，国内外业务均实现快速增长。 2023H1，公司期间费用率为（19.62%，-2.25pcts），其中销售费用率（1.87%，-0.03pcts），管理费用率（7.19%，-2.39pcts），两项费用率为公司近5年来最低，公司的规模效应逐步显现。财务费用率为（-1.58%、+0.97pcts），研发费用率为（12.14%，-0.80pcts），基本保持稳定。 报告期内，经营活动现金流量净额为0.63亿元，去年同期为-0.15亿元、由负转正系报告期内提升内部运行质量、严格控制存货、加快销售回款所致。报告期末，应收账款及应收票据（2.23亿元，-3.79%），处于近3年来的高位；存货（1.55亿元，+27.85%），公司主要采取以销定产的生产模式，存货高企表明下游需求持续旺盛 全球航空持续恢复带动发动机需求放量，公司预计全年国际业务交付量将达到历史新高 2023年全球航空市场需求持续恢复并保持增长趋势，根据国际航空运输协会（IATA）的统计，截止2023年5月，全球航空行业旅客周转量同比增长39.1%，恢复至2019年的96.1%。根据波音公司预测，随着世界经济复苏、不同地区联系加强及航空客运渗透率继续提升，未来航空出行需求将会稳步提升，预计2021-2040年全球民用航空客运量复合增速4.0%。全球航空运输业逐渐步入正轨，航发订单迎来恢复性增长，并且未来需求还有望进一步扩大。 得益于此，公司上半年LEAP发动机叶片业务交付量稳定增长当期累计交付赛峰压气机叶片近40万片，去年同期为29万片，未来随着Leap发动机在单通道机型中的占比持续上升以及C919的Leap-1C发动机交付提速，公司的国际精锻叶片订单量有望保持持续增长的态势，公司预计全年国际业务交付量将达到历史新高。 公司国内航空业务结构改善，良品率提高 随着国产新一代发动机逐步进入量产爬坡阶段，公司零部件的配套协作需求持续增长。在商用发动机业务领域，国产CJ-1000发动机已经进入适航取证阶段，公司深度参与了叶片、转动件及结构件等关键零部件的研发和生产。公司一方面加强与航发系统内主制造商的战略协同合作，响应其新一代发动机机型的快速发展需要；另一方面，优化科研与批产、组件与零件业务比重，公司在报告期初的转动件和结构件在手订单业务结构为批产/类批产与研发类占比分别为48%和52%，而在期末分别为73%和27%，批产件的比重增加将有效改善业务毛利率，增强盈利能力。此外，公司精锻叶片产线也在提升生产效率、缩短生产周期、充分挖掘产能，并持续推进技术送代、提高产品合格率，上半年批产线良品率提高6.5%。公司的业务发展正从研发转入批产阶段，并且叠加公司精益生产能力的增强，良品率有望持续提升，公司的毛利率将持续改善，经营效益稳步提高，进入到高质量增长阶段。 抓住轻型燃机发展机遇期，打造第二增长曲线 目前我国燃气轮机的国产化率还较低，国内轻型燃机存在较大需求缺口，随着国家“双碳战略”（碳达峰、碳中和）的实施，燃气轮机制造将迎来新的发展机遇期。公司借助体系保障和产品成本优势，积极拓展轻型燃气轮机（航改燃）业务。燃气轮机的增压级数多，叶片尺寸大，数量多，有望给公司业务带来新的增长点。上半年，公司与国内知名的燃气轮机用户建立合作意向，下半年将会逐步导入新型号的燃气轮机关键零部件产品 募投项目建成在即，新发可转债进一步扩大产线，供需有望同频共振 公司21年在原IPO项目的基础上，增加了投资规模和实施主体。投资总额从原来的5.78亿元，增加为8.32亿元，其中航亚科技（无锡）投资建设总额为4.82亿元，新增贵州航亚作为实施主体，承担转动件和结构件部分产能建设，投资总额为3.50亿元，上述扩产项目预计今年12月建成投产。截止5月31日，公司叶片年产能约为90万片，待无锡扩产项目建成达产，公司叶片年产能有望提升至120万片。该产线的建成一方面能缓解公司精锻叶片的产能瓶颈，另一方面能提升为国内主机厂服务配套的能力，满足未来订单放量的需求。今年8月8日，公司宣布发行可转债募集不超过5亿进一步扩充产能，实现新增年产40万片精锻叶片和2575件航发转动件及结构件产品的生产能力，这为公司将来配套国产航发和轻型燃机的叶片和零部件提供有力支撑。 投资建议： 2023H1，公司营收持续增长，归母净利润快速改善，毛利率和净利率均实现提升，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点 1、需求端，国际航发需求恢复，随着leap发动机的市场占比和公司叶片销售占比双提升，赛峰、GE和罗罗新型号发动机的持续推进，订单量有望持续增长；国内军品端，航亚与航发主机厂深度合作成立贵州航亚，贴近客户升级配套产能，有望充分收益；国内民品端，公司配套的CJ-1000发动机正加速适航取证，轻型燃机业务下半年也将导入，未来成长空间广阔。 2、供给端，公司IPO项目将在今年12月建成投产，精锻叶片、转动件和结构件等零部件的生产能力将大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。此外，公司还宣布将发行可转债开展产线第二阶段建设，进一步拾升产能天花板，以迎接未来国产商发和燃机的放量。未来供需共振，公司业绩有望持续增长。 3、经营方面，公司业务从研发为主进入到批量生产阶段，良品率将得到改善，产品毛利率有望持续提升。此外，规模效应显现，促使销售费用率和管理费用率进一步下降，公司的盈利能力和经济效益有望持续提升。基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.80亿元、7.84亿元和9.84亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.00亿元及1.41亿元，EPS分别为0.25元、0.39元、0.55元，维持“买入”评级，给予目标价24.00元（注：盈利与估值预测暂未考虑可转债的影响）风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期：汇率波动风险；户集中度风险等。

航亚科技(688510) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入2.56亿元，同比上升58.0%，归母净利润3398.6万元，同比上升352.32%。 国际国内业务快速增长，盈利能力有所提升。2023H1公司营收2.56亿元（YOY+58.0%），Q2单季营收1.42亿（YOY+42.4%）。2023H1公司归母净利0.34亿（YOY+352.3%），Q2单季业绩0.21亿（YOY+284.8%），业绩亮眼。 公司23H1营收大幅提升的主要原因系国际航空业务恢复及Leap叶片占有率持续提升，国内航空批产业务快速增长所致，国际和国内业务分别增长53.79%和68.68%。 公司23H1业绩增长352.3%，主要系国内、国际业务迅速增长，产品结构不断优化及批产规模效应所致。公司23H1国内业务结构已经明显改善，转动件结构件批产/类批产订单占在手订单比例73%，较年初的48%有明显提升。预计全年组件及研制类产品占比显著降低，或将推动毛利率稳步走高。 公司23H1毛利率32.2%，同比上行3.6pct，期间费用率19.6%，同比下行2.3pct，其中管理费用率同比下降2.4pct，公司提质增效、精益管理效果显著。 结构调整+业务扩展双管齐下，全年业绩可期。国内业务转向高质量增长，公司调整市场结构和产品结构，加强与航发系统内主制造商的战略协同合作，并聚焦零件专业化战略定位。随着国产新一代发动机逐步进入量产爬坡阶段，公司将受益于零部件配套需求的持续增长。此外，公司上半年与国内知名的燃气轮机用户建立合作意向，下半年将逐步导入新型号的燃气轮机关键零部件产品。国际业务方面，公司H1交付量超40万件，对比22H1的超30万件有明显增长趋势，同时超过19H1疫情前交付量，预计全年国际业务交付量将达到历史新高。此外，公司6月与赛峰签署全新项目的长期合作协议，将助力公司持续发展。 公司发布可转换公司债券预案，紧抓市场机遇，提升公司产能。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过5亿元，用于投资航发关键零部件三期生产线二阶建设项目和补充流动资金。项目目建成后，公司可新增年产40万片航发压气机叶片产品和2575件航发转动件及结构件产品的生产能力。此项目有助于公司提升自动化生产水平，紧抓国内发展机遇，同时增强国际订单承接能力。 投资建议：疫情后国际民航快速恢复，叠加国内新型军机装备需求加速释放，公司有望受益于航空高性能零部件市场的快速增长。预计公司2023年至2025年归母净利分别为0.73/1.15/1.60亿，未来三年业绩复合增速99.8%，EPS为0.28/0.44/0.62元，当前股价对应PE为62x/40x/28x。首次覆盖，中长期给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。