航天环宇(688523) 事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下： 受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。 研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。 子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。 2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

航天环宇(688523) 核心观点 低轨卫星高景气，天地增量价值可观 ①外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星，国内发射场、火箭生产、卫星制造等均存差距，为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，卫星互联网迎来新蓝海； ②产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。 国防信息化加速，外延无人机弹性可期 ③军民需求共振，积极配套无人机能力：子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。 立足航空航天，产业扎实客户高级 ④研产双头绑定，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预计5年内产能达到150架/年，下游放量长期受益； ⑤卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备及产品部件，主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位，前五大客户占比84%+。 投资建议：预计公司2023-2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，归母净利润分别为185/279/420百万元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS0.45/0.69/1.03元，PE44.07/29.14/19.36，维持“增持-B”评级。 风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场空间测算不及预期。

航天环宇(688523) 投资要点 业绩符合预期，资产结构大幅优化 整体符合预期，单季度利润环比增速亮眼。公司2023前三季度实现收入/归母净利分别2.07亿元/0.51亿元，分别同比+27.79%/+10.77%。2023Q3营收/归母净利润分别0.99亿元/0.33亿元，分别同比+14.6%/-1.2%，分别环比+19.7%/+173.2%。业绩表现整体符合预期，Q3营收同比有所增长，单季度归母净利润环比增速表现亮眼。 盈利能力方面，2023前三季度毛利率/归母净利率分别56.77%/24.67%，分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别53.12%/33.66%，分别同比-17.65pct/-5.41pct，环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。 费用端，前三季度综合费用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系控费能力提升。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-1.2亿元，去年同期为-0.59亿元，主因承接任务增加，公司增加原材料储备；同时公司缴纳前期缓缴税金。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率23.95%，同比-16.51pct，公司资产结构大幅优化。合同负债0.22亿元，创2019年来新高。 低轨卫星大批量堆叠发射可期，中国商飞收获迄今为止最大单笔订单 低轨通信卫星星座加快部署。近日，银河航天在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试，通信时延可降低50%。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证，将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和RCS测试装备等相关的多项核心技术，有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。 国产大飞机订单驶入快车道。2023年9月28日，中国东航再次向中国商飞增订100架C919大型客机，目录价格约为人民币710.80亿元，为C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外，第20届东博会上，文莱航司与中国商飞签订了C919、ARJ21各15架的采购意向书，总价值约20亿美元，C919首次迈出出海步伐，具有标志性意义。公司2013年起已承接C919的工艺装备研制，且2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，有望受益于国产大飞机放量。 盈利预测 综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为73.5、50.5、32.5倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失；5）卫星通信行业发展不及预期；6）国产大飞机商业化不及预期。

航天环宇(688523) 事件：公司2023年10月30日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY+27.8%；归母净利润0.5亿元，YoY+10.8%；扣非归母净利润0.4亿元，YoY-5.2%。公司业绩基本符合市场预期。 单季度收入同比保持增长；利润率水平有所下降。公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.25亿元（YoY+206.5%）、0.83亿元（YoY+22.6%）、1.0亿元（YoY+14.6%）；1Q23~3Q23分别实现归母净利润0.06亿元（1Q22为-0.07亿元）、0.12亿元（YoY-36.9%）、0.3亿元（YoY-1.2%）。三季度收入同比增长，净利润同比略有下降。2）3Q23毛利率为53.1%，同比减少17.65ppt；净利率为34.4%，同比减少6.66ppt。2023年前三季度综合毛利率同比减少12.22ppt至56.8%，净利率同比减少4.93ppt至24.2%。 费用管控能力提升；合同负债较2Q23末增长69%。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为30.6%，同比减少6.70ppt。其中：1）销售费用率3.1%，同比减少0.90ppt；主要是本期销售商品售后服务费用增加导致；2）管理费用率11.7%，同比减少1.31ppt；管理费用0.2亿元，同比增长14.9%；3）研发费用率16.6%，同比减少3.21pt；研发费用0.3亿元，同比增长7.1%，公司研发投入加大。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据3.4亿元，较年初增长29.4%，较2Q23末增长28.4%；2）存货1.4亿元，较年初增长68.8%，与2Q23末基本持平；3）合同负债0.2亿元，较年初增长154.6%，较2Q23末增长69.2%；4）经营活动净现金流-1.2亿元，上年同期为-0.6亿元，主要是公司承接任务增加，增加原材料储备；同时缴纳前期缓缴税金共同导致。 卫星相关业务蓬勃发展，IPO募资5亿元加快建设卫星通信相关项目。宇航业务板块，公司主要承担星载微波天线、微波器件、机构结构等核心零部件的研发及测试等任务，并进行了载人航天、探月、高分、卫星互联网等相关任务的配套，核心技术自主可控。公司另一卫星通信相关业务板块主要包括卫星通信天线、地面测控天线和测试设备等三类产品，23H1实现收入0.12亿（22H1为0.01亿元），发展明显加快；今年上市后又计划投资6亿元（IPO募资5亿元）用于建设卫星通信、测控测试装备产业化项目，进一步提升相关能力。我们认为，在国内卫星互联网加速建设的需求下，公司相关卫星业务或有望深度受益。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.66亿元、2.52亿元、3.84亿元，当前股价对应2023~2025年PE为80x/53x/35x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。

航天环宇(688523) 投资要点 航空航天小巨人，高技术水平塑造高附加值 深耕航空航天二十载，致力于打破国外封锁。公司成立于2000年，经过二十余年的发展，在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、“天伺馈”分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，公司以李长江先生为首的核心技术团队，凭借丰富的产业背景自主创新，截至2023H1，公司拥有11项主要核心技术，其中多项领跑行业。 扎实技术造就强竞争力，获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力，公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位，已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一，且客户认可度高，公司多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号及感谢信。2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，彰显公司技术优势。 上半年业绩高增，资产负债率进一步优化。2023年上半年，公司营收1.08亿元，同比增长42.77%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.46%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加；公司产品附加值较高，上半年毛利率60.11%，显著高于行业平均水平，主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%，同比-15.0pct，抗风险能力较强，随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产，公司资产规模和产销规模有望逐步提高。 深耕宇航产业，卫星通信有望驶入快车道 公司业务可分为四大板块：2023年H1,航天产品营收0.52亿元，占比总营收47.71%，主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31亿元，占比总营收28.35%，主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等，公司2013年起已承接C919的工艺装备研制。2023年5月，全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功，后续公司将受益于C919批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元，占比总营收12.68%，为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12亿元，占比总营收11.16%，产品包括天线分系统、射频分系统等，公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇，创新性成果走在行业前列。 展望未来，卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年，卫星通信国内市场规模约为792亿元/yoy+9.6%，对应全年发射102颗卫星，而据测算，未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗，目前差距较大，卫星产能缺口约75%。同时，考虑到中国已向国际电信联盟（ITU）提交了布局1.3万颗低轨卫星的申请，并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星，我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开，GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元，公司对应板块的业务亦有望乘上“行业东风”。 缓解产能瓶颈，大幅提升产业化能力 解决产能瓶颈意义重大，预计达产后年产值6亿。目前公司各类产品的产销率接近100%，产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目，拟投资总额6亿元，用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台（套）、年产值6亿元的生产能力，其中卫星通信产品200套、地面测控产品50套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200套，有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇，重点提升产业化能力，成为国内一流的通信设备供应商，带动公司营收和利润快速增长。 盈利预测 综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为55.6、38.3、24.6倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失。

航天环宇(688523) 事件：公司8月25日公告，2023年上半年实现营收（1.08亿元，+42.77%)，归母净利润（0.18亿元，+43.46%)，扣非归母净利润（0.11亿元，+41.48%），毛利率（60.11%，-6.86pcts)，净利率（14.94%，-0.67pcts)。 公司2023上半年业绩高速增长，身处航空航天高景气赛道。公司宇航、航空工装及卫星通信业务实现大幅增长，航空产品收入有所下滑，但在下游需求旺盛确定性较强的环境下，全年业绩有望保持快速增长。整体业务毛利率有所下降，我们认为主要系产品结构变化所致。 持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入与研发人员数量保持快速增长，在研项目集中在无人机翼面结构研制、航空复合材料成型工艺、焊接工艺、通信设备及测控系统等。伴随部分在研项目已经进入小批量生产应用阶段，将逐步兑现至利润表。 募投项目聚焦卫星通信与测控测试装备，有望成为业绩高速增长的核心驱动力之一。公司于2023年6月在科创板上市，拟将募投资金6.00亿元全部用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。有利于为公司中长期业务持续增长提供有力保障，不断提升收入与业绩规模 积极实施员工持股，激发公司创造性与活力。公司在上市前，陆续设立了包括长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚以及长沙祝融等4个持股平台，截至2023年5月底，总计持股数量3828.40万股，占总股本10.47%，涉及160名合伙人。 公司专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，是航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一。我们的具体观点与判断如下： 宇航产品：公司深耕宇航领域近二十年，完成了载人航天、北斗工程、探月工程、火星探测、高分遥感、互联网卫星等航天器型号相关任务的配套。在未来我国空间基础设施建设需求带动下，公司宇航产品业务需求也有望维持快速增长。 航空航天工艺装备：公司完成了ARJ21、C919、CR929等商用飞机以及无人机、靶机的部分工艺装备以及卫星天线反射器、火箭整流罩等航天器工艺装备的研制交付，未来伴随我国航空工业和航天产业的快速发展，未来多个航空航天装备新型号研制有望持续落地，对工艺装备的需求有望稳步提升。 航空产品：公司完成了CJ-1000等型号发动机零部件，复合材料无人机机身、机翼、金属垂尾等部件，以及靶机整机装配等产品的研制交付。公司该业务收入近年来高速增长，目前体量相对较小，从我国民机及航空发动机行业带来的发展机遇以及相关型号配套来看，有望成为公司除卫通测控设备外第二个重要收入增长驱动力。 卫星通信及测控测试设备：以“天伺馈”分系统级产品为主，包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备等。是近年来公司收入体量增长最快的领域，也是公司IPO募集资金投向的唯一领域，未来几年预计伴随我国卫星互联网建设落地有望迎来快速增长。 具体内容详见正文。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.53亿元、7.28亿元和9.76亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.12亿元及2.72亿元，EPS分别为0.41元、0.52元、0.67元，我们给予买入评级，对应当前股价分别为71倍、56倍及43倍PE。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。

航天环宇(688523) 投资要点 事件：2023年8月24日，航天环宇发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入1.08亿元，较上年同期增长42.8%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润为0.11亿元，同比增长41.5%。 深耕航空航天领域，业绩增长符合预期。公司专注于宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造。经过近二十年的发展，已经具备了涵盖从产品设计、仿真分析、工艺设计、精密制造、装配集成到调试测试全过程的研制生产能力，是航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一，获得国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业认证。2023上半年公司实现营业收入1.08亿元，较上年同期增长42.8%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入增长，符合公司招股书业绩预计情况。 四大板块技术领跑，创新引领行业前列。宇航产品板块主要承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控等核心零部件的工艺技术研究制造、装配测试等任务，实现了该细分领域的自主可控，处于国内领先地位。航空航天工艺装备板块完成了ARJ21、C919、CR929等商用飞机以及无人机、靶机和卫星、火箭航天器工艺装备的研制交付，设计及工艺制造能力处于国内领先地位。航空产品板块承担复合材料结构件、复合材料功能件、金属零部件的研制任务，完成了多种型号发动机短舱零部件、发动机叶片、无人机机身的交付。卫星通信及测控测试设备板块包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别，走在行业前列，市场影响力逐步显现。 资质认证优势明显，研发团队稳步扩张。民用航天和军用航天领域具有较高的资质和认证要求，需要企业具备较强的研发、技术、生产实力，且考察周期较长，成为进入航空航天行业的条件之一。目前，公司已取得相关资质，并多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号，积累了丰富的客户资源。2023上半年，公司研发投入为0.24亿元，同比增长11.7%，占营收比重为21.8%；研发人员数量为145人，同比增长16.9%，占总员工比例为21.0%。报告期内，新增申请3项发明专利和4项实用新型专利。公司近年来承担了多项科研及产业化项目，包括省级及以上科技及产业化计划项目10项，其中，湖南省“5个100工程”重大项目3项。此外，公司还是国家两次月球探测工程突出贡献单位。 推进自贡环宇产业园建设，加快航空产品产能释放。2022年9月，公司拟投资2亿元在四川省自贡市设立全资子公司，主要从事复材零部件、无人机部段及整机装配、无人机通信产品装配、测试生产线以及相应的配套与保障设施。2023年2月，该子公司已完成设立登记。根据自贡航空产业园配套需求，自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，主要提高复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力，积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设。 把握低轨卫星通信发展大局，致力成为行业一流供应商。国家已出台多项政策措施鼓励推动卫星在各行业的规模化应用、商业化服务及国际化拓展，行业面临重大的发展机遇。火箭领域，6月7日，国内最大固体运载火箭“力箭一号”实现“一箭26星”成功发射，500公里太阳同步轨道运载能力1500公斤；7月12日，全球首枚液氧甲烷火箭朱雀二号成功发射，标志着我国运载火箭在新型低成本液体推进剂应用方面取得重大突破。卫星领域，7月9日，我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，国内低轨互联网星座计划正式启动。公司着力打造规模化产业能力，努力发展成为国内一流的卫星通信产品、地面测控产品及特种测试设备供应商，随着国内低轨卫星网络加速建设，公司有望充分受益。 投资建议：公司是航空航天、卫星通信领域的高新技术企业，随着下游低轨卫星通信景气度的提升及公司技术积累的增加，看好公司长期发展。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，公司归母净利润分别为1.85/2.79/4.20亿元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS为0.45/0.69/1.03元，PE为49.5/32.7/21.7，维持“增持-B”建议。 风险提示：募投产能不能及时消化，客户集中度较高，技术替代风险。

航天环宇(688523) 事件：公司2023年8月24日发布了2023年中报，1H23实现营收1.1亿元，YoY+42.8%；归母净利润0.18亿元，YoY+43.5%；扣非归母净利润0.11亿元，YoY+41.5%。公司1H23业绩符合市场预期。公司业绩增长主要受益于宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备的收入提升。 单季度收入保持增长；产品结构变化影响综合毛利率。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收0.25亿元（YoY+206.5%）、0.83亿元（YoY+22.6%）；1Q23~2Q23分别实现归母净利润0.06亿元（1Q22为-0.07亿元）、0.12亿元（YoY-36.9%）。二季度收入同比增长，但利润同比有所下降。2）2Q23毛利率同比减少6.80ppt至60.3%；净利率同比减少15.23ppt至13.1%。2023上半年综合毛利率同比减少6.86ppt至60.1%，净利率同比减少0.67ppt至14.9%。毛利率下降主要因为随着订单、收入的增长以及产品结构变化，营业成本增幅（YoY+72.4%）高于营业收入增幅（YoY+42.8%）。 费用管控能力显著提升；研发投入继续加大。费用端，公司2023年上半年期间费用率为40.2%，同比减少12.90ppt。其中：1）销售费用率4.3%，同比减少1.24ppt；2）管理费用率15.1%，同比减少3.89ppt；管理费用0.16亿元，同比增长13.5%；3）研发费用率21.8%，同比减少6.07ppt；研发费用0.24亿元，同比增长11.7%，公司研发投入继续加大。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据2.7亿元，与年初基本持平；2）存货1.4亿元，较年初增加65.9%，主要是在制品增加导致；3）合同负债0.13亿元，较年初增加49.2%，主要是收到了客户实验平台项目预收款；4）经营活动净现金流-0.9亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是缴纳2021年4季度及2022年2季度的税金、应付银行承兑汇票保证金，导致经营活动现金流量支出增加。 无人机、卫星互联网、大型民机等多项目持续推进；员工持股彰显发展信心。 1）截至2023年上半年，公司主要在研项目包括无人机翼面结构研制，卫星互联网地面站4.5米天线分系统研制，大型民机复材机身筒段一体化成型工装研制等，涉及无人机、卫星互联网、大型民机等多个优质赛道。2）公司实施核心员工持股，下设4个持股平台。截至2023年5月30日，160名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72亿元、2.61亿元、3.97亿元，当前股价对应2023~2025年PE为53x/35x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。

航天环宇(688523) 我们首次覆盖专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的：航天环宇（688523.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕航空航天领域二十年，位处卫星互联网&无人机双优质赛道。公司成立于2000年，2021年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2023年6月，公司成功登陆科创板。历经二十余年发展，公司在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面具有较强的实力，现已成长为航天科技、航空工业、中国航发、中电科、中国商飞等大型央企的主要供应商之一。 航空产品及卫星通信相关业务发展较快；核心员工持股彰显发展信心。1）2019~2022年，公司营收从2亿元增长至4亿元，CAGR=25.7%；归母净利润从0.7亿元增长至1.2亿元，CAGR=22.5%。2023Q1实现营收0.25亿元，同比大增206.5%；归母净利润0.06亿元，22Q1为-0.07亿元，扭亏为盈。公司营收增长主要受益于航空产品和卫星通信及测控测试设备业务规模的快速扩张。2）公司实施核心员工持股，下设长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融等4个持股平台。截至2023年5月30日，160名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。 航空航天需求广阔，卫星、无人机方向发展较快。1）“十四五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，航空工装及零部件需求主要来自于新型装备的批产列装。无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就C919当前在手订单来看，对应所需机体结构制造的市场需求约在1750~2100亿元之间。公司作为C919、CR929大型客机的成型工装、零部件核心供应商之一，或有望受益于国产大飞机的中长期发展空间。3）2023年7月，我国卫星互联网技术试验星成功发射，迈出实质性一步。公司作为地面站及星载天线分系统等产品的核心供应商之一，或有望充分受益于卫星互联网产业的快速发展。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72亿元、2.61亿元、3.97亿元，当前股价对应2023~2025年PE为62x/41x/27x。我们考虑到公司在航空航天领域较强的客户基础，以及位处无人机&卫星互联网双优质赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；价格和利润率变化等。

航天环宇(688523) 主要观点： 航空航天主机单位产品配套与工程应用服务领域核心合作伙伴之一经过多年的研发投入和技术积累，公司通过自主创新打破国外技术封锁，目前已形成了多项核心技术。公司已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一。 致力于推动航空航天细分领域核心技术的国产化进程及产业化发展经过近二十年的发展，公司具备了涵盖从产品设计、仿真分析、工艺设计、精密制造、装配集成到调试测试全过程的研制生产能力，特别是在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面，具有较强的技术能力、产业化优势和综合竞争力。 下游行业的市场空间广阔，公司有望凭借技术优势充分享受行业红利航空航天产业一直是我国重点支持和大力发展的战略性产业，航空航天零部件、航空航天碳纤维复合材料、航空航天工装及卫星通信等行业均存在广阔的市场空间。公司主营的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备，属于航空航天产业中不可或缺的组成部分，考虑到公司的技术优势，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议 基于下游航空航天行业的高景气度及公司的技术优势，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.82/2.71/4.05亿元，对应市盈率为60.74、40.79、27.31倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。