航天环宇(688523) 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.7亿元，YoY+33.0%；归母净利润0.5亿元，YoY+0.4%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-13.7%。业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要受益于航空工艺装备及通信产品的收入增长。我们综合点评如下： 前三季度收入同比增长33%。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、1.1亿元，同比增速分别是+71.8%、+50.3%、+8.5%；分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元、0.28亿元，同比增速分别是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司连续3个季度收入同比正增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为52.0%，同比减少1.12ppt；净利率为27.7%，同比减少6.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为43.4%，同比减少13.38ppt；净利率为20.7%，同比减少3.59ppt。 研发投入加大；存货/合同负债较年初均有较大程度增长。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为27.2%，同比减少3.46ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.25ppt；2）管理费用率9.3%，同比减少2.41ppt；3）研发费用率14.8%，同比减少1.85ppt；研发费用0.4亿元，同比增长18.1%，主要是加大了大飞机等航空产品及通信产品的研发投入。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据4.6亿元，较年初增长19.7%；2）存货1.8亿元，较年初增长44.3%；3）合同负债0.05亿元，较年初增长170.3%。增速较高但基数较小。 股份回购彰显发展信心；重视卫星、大飞机、无人机等战略产业布局。2024年2月5日，公司披露了股权回购方案，计划自公告日起12个月内回购资金总额5000万~1亿元，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，或彰显出公司对于股东回报工作的重视和对公司长期发展的信心。战略产业布局方面，1）卫星：2024年以来，公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航及卫星通信、测控等相关产品。伴随“千帆”星座陆续发射和组网，公司卫星业务或具备较大需求弹性。2）大飞机：2024年4月，公司子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75亿元；同时也在研制多类型的C919工装，未来发展潜力较大。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。根据下游需求变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为1.45亿元、2.03亿元、2.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为60x/43x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单交付不及预期；产品降价风险等。

航天环宇(688523) 事件：公司8月21日发布了2024年中报，1H24实现营收1.7亿元，YoY+55.3%；归母净利润0.2亿元，YoY+28.7%；扣非归母净利润0.1亿元，YoY+6.5%。收入增长好于市场预期。主要受益于航空工艺装备业务的收入增长。 我们综合点评如下： 2Q24收入同比大增50%。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收0.4亿元、1.2亿元，YoY+71.8%、+50.3%；分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元，YoY-27.3%、+54.3%。公司连续2个季度收入保持快速增长。盈利能力方面，公司2Q24毛利率同比减少21.77ppt至38.6%；净利率同比增加5.10ppt至18.2%。公司1H24综合毛利率同比减少22.22ppt至37.9%，主要是营业成本增幅（142%）大于营收增幅（55%），以及产品结构变化等因素共同导致；净利率同比增加1.23ppt至16.2%，或主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力有所提升；24Q2末应收/存货/合同负债等较年初均有增长。费用端，公司1H24期间费用率为29.1%，同比减少11.05ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.97ppt；2）管理费用率11.0%，同比减少4.10ppt；3）研发费用率15.1%，同比减少6.74ppt；研发费用0.3亿元，同比增长7.4%；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-1.1%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据4.3亿元，较年初增长11.4%；2）存货1.7亿元，较年初增长32.2%，主要是原材料及在产品增加导致；3）合同负债0.04亿元，上年同期为0.02亿元，主要是新增中国航发上海商用航空发动机制造有限责任公司的预收款；4）货币资金1.3亿元，较年初减少54.1%，主要是实施现金分红及股票回购导致；5）经营活动净现金流为-0.7亿元，上年同期为-0.9亿元。 积极发展卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务。1）卫星互联网：2024年以来，公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航产品、卫星通信及测控产品的研制及工程化服务，后续有望迎来较大市场需求。2）大飞机：2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75亿元。同时正在研制多个类型的C919部装产线工艺装备，为国产大飞机的批产助力。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为1.70亿元、2.37亿元、3.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/27x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

航天环宇(688523) 内容摘要 事件：公司4月30日公告，2023年公司营收（4.56亿元，+13.65%），归母净利润（1.34亿元，+9.63%），扣非归母净利润（0.98亿元，-14.47%)，毛利率（51.19%，-8.47pcts），净利率（30.30%，-1.65pcts）。 公司2024年一季度营收（4360.56万元，+71.79%），归母净利润（405.29万元，-27.27%），扣非归母净利润（-210.07万元，同比减少180.64万元)，毛利率（35.97%，-23.38pcts），净利率（10.33%，-10.51pcts）。 营收与归母净利润快速增长，受产品结构变化及客户降价影响毛利率有所下降 2023年公司营收（4.56亿元，+13.65%）快速增长，具体来看主要系宇航及通信产品营收（2.86亿元，+34.06%）快速增长所致。归母净利润（1.34亿元，+9.63%）稳定增长，扣非归母净利润（0.98亿元，-14.47%)有所下降，毛利率（51.19%，-8.47pcts）有所下降，主要系产品结构变化、下游主机或总体客户降价所致，净利率（30.30%，-1.65pcts）下降幅度低于毛利率，主要系公司期间费用率（20.79%，-2.12pcts）有所下降、投资收益（992.25万元，同比增加979.84万元）与其他收益（2656.83万元，同比增加1750.45万元）大幅增加所致。 公司2024年一季度营收（4360.56万元，+71.79%）高速增长，主要系航空工艺装备收入增加所致；毛利率（35.97%，-23.38pcts）有所下降，系产品价格及结构变化所致；归母净利润（405.29万元，-27.27%）有所下降，净利率（10.33%，-10.51pcts）下降幅度低于毛利率，主要系期间费用率（43.56%，-19.71pcts）明显下降原因所致。 宇航及通信产业业务快速增长，身处航空航天高景气发展赛道 公司主营业务专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。公司客户包括航天科技、中国电科、航天科工、中科院、航空工业、中国商飞、中国航发等。 ①宇航及通信产品：2023年营收（2.86亿元，+34.06%）快速增长，营收占比36.92%，毛利率（56.13%，-8.56pcts）有所下降。 宇航板块业务主要包括承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控、星体结构及太阳翼等核心零部件的工艺技术研究、精密制造、装配、测试、环境试验等任务。卫星通信及测控测试设备板块产品主要包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别。 报告期内，公司太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等多个宇航产品完成工艺技术攻关和生产交付；超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目成功研制与交付，公司在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得突破，产品型谱进一步丰富；多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。 ②航空航天工艺装备：2023年营收（1.25亿元，+6.05%）稳定增长，营收占比16.17%，毛利率（42.69%，-13.47pcts）有所下降。 产品主要包括金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。 报告期内，公司完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。 此外，公司2024年4月公告，子公司湖南飞宇中标“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”，成交金额不超过1.75亿元（约为2023年总收入的38.36%）。 ③航空产品：2023年营收（0.45亿元，-33.70%），营收占比5.82%，毛利率（43.50%，-6.46pcts）有所下降。 产品主要包括复合材料结构件、复合材料功能件、金属零部件。 报告期内，公司多型无人机复材机身、机翼、进气道等，完成成型制造技术攻关和工艺鉴定，逐步转入批量生产交付阶段。 整体来看，公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段。航天产业方面，《中国航天科技活动蓝皮书》披露，2024年中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%），多个卫星星座将加速组网建设，彰显全年行业增长确定性。航空产业方面，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。2023年12月中央经济工作会议上重点提出2024年要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。伴随传统航天产业、商业航天以及低空经济等领域的快速发展，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，有望创造新的盈利增长点。 预计关联销售金额大幅增长，凸显公司在手订单充足 费用方面，2023年公司三费费率（10.25%，-1.41pcts）有所下降，具体来看销售费用率（2.43%，-0.20pcts）、管理费用率（8.07%，-0.77pcts）、财务费用率（-0.26%，-0.45pcts）均有所下降，其中财务费用率下降主要系存款利息收入增加所致。公司研发费用（0.48亿元，+6.55%）稳中有升，研发人员数量（148人，+33.33%）快速增长。截至2023年底，公司在研项目27项，主要集中在无人机翼面结构、复材壁板成型、民机结构工艺装备、机动式测控数传天线、车载自动折展侦收天线等研究方向，与公司主营业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。 现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额（0.39亿元，-62.97%）明显减少，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加83.77%，由于材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加等原因所致；投资活动现金流净额（-7.73亿元，同比减少6.20亿元）大幅减少，主要系公司使用闲置募集资金购买结构性存款所致；筹资活动现金流净额（8.49亿元，+887.68%）大幅增长，主要系公开发行股票收到募集资金所致。 其他财务数据方面，2023年底，公司存货（1.27亿元，+48.39%）快速增长，其中原材料（0.48亿元，+106.06%）大幅增长；应收账款（3.15亿元，+61.83%）高速增长。此外，公司2024年预计关联销售新签合同金额为1.35亿元（较去年实际发生金额增长173.40%）。结合公司以销定产模式，我们判断，公司当前在手订单充足，正在积极备货备产。 积极开展产业园区建设，聚焦主业扩充产能 公司于2023年6月在科创版上市，根据招股说明书披露，公司拟投资6.00亿元用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目。项目预计2025年9月底达到可使用状态。项目产品配套用于卫星通信地球站、低轨互联网、应急通信、大型高精度紧缩场、大型射电望远镜、太赫兹天线等国家重点工程和高新技术装备，属于航空产业园建设的重要部分。 截至2023年末，公司环宇航空产业园已经建设完成超8万平方米，在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。该产业园规划了卫星通信天线、测控测试天线、数据链产品、高端复合材料零部件、大型高精度测试装备的产业化能力。 报告期内，公司自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，预计于2024年上半年部分投产。自贡航空产业园主要建设复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力。子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设。 我们认为，公司积极围绕主营业务和发展战略开展产业园区建设，园区建成达产后，将有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产配套能力，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平，进一步增强核心竞争力。 开展股份回购，践行“提质增效重回报” 公司2024年2月公告，拟使用IPO部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，回购价格不超过人民币30元/股，回购股份用于员工持股或股权激励计划。截至2024年4月底，已累计回购247.25万股（占总股本0.61%）。 公司积极开展股份回购，有利于公司践行“提质增效重回报”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有利于充分调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。 投资建议 公司作为一家致力于服务国防军工、航空航天等领域的高新技术企业，专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造。具体投资建议如下： 1.2023年公司营收与归母净利润稳定增长，其中宇航及通信业务快速增长，各业务毛利率水平有所下降。从存货以及预计关联销售金额等数据高速增长来看，公司2024年业绩有望持续快速增长。 2.公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段，且横跨民机、低空经济以及商业航天等多个高景气发展、市场关注度高的领域，有望迎来业绩与估值双层提升的戴维斯双击。 3.公司围绕主营业务和发展战略，开展环宇航空产业园与自贡无人机产业园建设，有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产及配套能力，进一步增强公司的核心竞争力； 4.公司积极开展股份回购，有利于公司更好地开展市值管理，维护股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，谋求长远发展。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.84亿元、7.61亿元和10.10亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.20亿元及2.93亿元，EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元，我们维持“买入”评级。 风险提示 产业园建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。

航天环宇(688523) 投资要点 事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。 2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。 商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。 与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。 投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/11.55亿元（2024-2025年预测前值为9.66/14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS0.46/0.62/0.83元，PE45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。 风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

航天环宇(688523) 事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下： 受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。 研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。 子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。 2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

航天环宇(688523) 核心观点 低轨卫星高景气，天地增量价值可观 ①外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星，国内发射场、火箭生产、卫星制造等均存差距，为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，卫星互联网迎来新蓝海； ②产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。 国防信息化加速，外延无人机弹性可期 ③军民需求共振，积极配套无人机能力：子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。 立足航空航天，产业扎实客户高级 ④研产双头绑定，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预计5年内产能达到150架/年，下游放量长期受益； ⑤卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备及产品部件，主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位，前五大客户占比84%+。 投资建议：预计公司2023-2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，归母净利润分别为185/279/420百万元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS0.45/0.69/1.03元，PE44.07/29.14/19.36，维持“增持-B”评级。 风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场空间测算不及预期。

航天环宇(688523) 投资要点 业绩符合预期，资产结构大幅优化 整体符合预期，单季度利润环比增速亮眼。公司2023前三季度实现收入/归母净利分别2.07亿元/0.51亿元，分别同比+27.79%/+10.77%。2023Q3营收/归母净利润分别0.99亿元/0.33亿元，分别同比+14.6%/-1.2%，分别环比+19.7%/+173.2%。业绩表现整体符合预期，Q3营收同比有所增长，单季度归母净利润环比增速表现亮眼。 盈利能力方面，2023前三季度毛利率/归母净利率分别56.77%/24.67%，分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别53.12%/33.66%，分别同比-17.65pct/-5.41pct，环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。 费用端，前三季度综合费用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系控费能力提升。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-1.2亿元，去年同期为-0.59亿元，主因承接任务增加，公司增加原材料储备；同时公司缴纳前期缓缴税金。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率23.95%，同比-16.51pct，公司资产结构大幅优化。合同负债0.22亿元，创2019年来新高。 低轨卫星大批量堆叠发射可期，中国商飞收获迄今为止最大单笔订单 低轨通信卫星星座加快部署。近日，银河航天在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试，通信时延可降低50%。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证，将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和RCS测试装备等相关的多项核心技术，有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。 国产大飞机订单驶入快车道。2023年9月28日，中国东航再次向中国商飞增订100架C919大型客机，目录价格约为人民币710.80亿元，为C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外，第20届东博会上，文莱航司与中国商飞签订了C919、ARJ21各15架的采购意向书，总价值约20亿美元，C919首次迈出出海步伐，具有标志性意义。公司2013年起已承接C919的工艺装备研制，且2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，有望受益于国产大飞机放量。 盈利预测 综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为73.5、50.5、32.5倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失；5）卫星通信行业发展不及预期；6）国产大飞机商业化不及预期。

航天环宇(688523) 事件：公司2023年10月30日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY+27.8%；归母净利润0.5亿元，YoY+10.8%；扣非归母净利润0.4亿元，YoY-5.2%。公司业绩基本符合市场预期。 单季度收入同比保持增长；利润率水平有所下降。公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.25亿元（YoY+206.5%）、0.83亿元（YoY+22.6%）、1.0亿元（YoY+14.6%）；1Q23~3Q23分别实现归母净利润0.06亿元（1Q22为-0.07亿元）、0.12亿元（YoY-36.9%）、0.3亿元（YoY-1.2%）。三季度收入同比增长，净利润同比略有下降。2）3Q23毛利率为53.1%，同比减少17.65ppt；净利率为34.4%，同比减少6.66ppt。2023年前三季度综合毛利率同比减少12.22ppt至56.8%，净利率同比减少4.93ppt至24.2%。 费用管控能力提升；合同负债较2Q23末增长69%。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为30.6%，同比减少6.70ppt。其中：1）销售费用率3.1%，同比减少0.90ppt；主要是本期销售商品售后服务费用增加导致；2）管理费用率11.7%，同比减少1.31ppt；管理费用0.2亿元，同比增长14.9%；3）研发费用率16.6%，同比减少3.21pt；研发费用0.3亿元，同比增长7.1%，公司研发投入加大。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据3.4亿元，较年初增长29.4%，较2Q23末增长28.4%；2）存货1.4亿元，较年初增长68.8%，与2Q23末基本持平；3）合同负债0.2亿元，较年初增长154.6%，较2Q23末增长69.2%；4）经营活动净现金流-1.2亿元，上年同期为-0.6亿元，主要是公司承接任务增加，增加原材料储备；同时缴纳前期缓缴税金共同导致。 卫星相关业务蓬勃发展，IPO募资5亿元加快建设卫星通信相关项目。宇航业务板块，公司主要承担星载微波天线、微波器件、机构结构等核心零部件的研发及测试等任务，并进行了载人航天、探月、高分、卫星互联网等相关任务的配套，核心技术自主可控。公司另一卫星通信相关业务板块主要包括卫星通信天线、地面测控天线和测试设备等三类产品，23H1实现收入0.12亿（22H1为0.01亿元），发展明显加快；今年上市后又计划投资6亿元（IPO募资5亿元）用于建设卫星通信、测控测试装备产业化项目，进一步提升相关能力。我们认为，在国内卫星互联网加速建设的需求下，公司相关卫星业务或有望深度受益。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.66亿元、2.52亿元、3.84亿元，当前股价对应2023~2025年PE为80x/53x/35x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。

航天环宇(688523) 投资要点 航空航天小巨人，高技术水平塑造高附加值 深耕航空航天二十载，致力于打破国外封锁。公司成立于2000年，经过二十余年的发展，在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、“天伺馈”分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，公司以李长江先生为首的核心技术团队，凭借丰富的产业背景自主创新，截至2023H1，公司拥有11项主要核心技术，其中多项领跑行业。 扎实技术造就强竞争力，获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力，公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位，已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一，且客户认可度高，公司多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号及感谢信。2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，彰显公司技术优势。 上半年业绩高增，资产负债率进一步优化。2023年上半年，公司营收1.08亿元，同比增长42.77%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.46%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加；公司产品附加值较高，上半年毛利率60.11%，显著高于行业平均水平，主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%，同比-15.0pct，抗风险能力较强，随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产，公司资产规模和产销规模有望逐步提高。 深耕宇航产业，卫星通信有望驶入快车道 公司业务可分为四大板块：2023年H1,航天产品营收0.52亿元，占比总营收47.71%，主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31亿元，占比总营收28.35%，主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等，公司2013年起已承接C919的工艺装备研制。2023年5月，全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功，后续公司将受益于C919批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元，占比总营收12.68%，为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12亿元，占比总营收11.16%，产品包括天线分系统、射频分系统等，公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇，创新性成果走在行业前列。 展望未来，卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年，卫星通信国内市场规模约为792亿元/yoy+9.6%，对应全年发射102颗卫星，而据测算，未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗，目前差距较大，卫星产能缺口约75%。同时，考虑到中国已向国际电信联盟（ITU）提交了布局1.3万颗低轨卫星的申请，并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星，我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开，GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元，公司对应板块的业务亦有望乘上“行业东风”。 缓解产能瓶颈，大幅提升产业化能力 解决产能瓶颈意义重大，预计达产后年产值6亿。目前公司各类产品的产销率接近100%，产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目，拟投资总额6亿元，用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台（套）、年产值6亿元的生产能力，其中卫星通信产品200套、地面测控产品50套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200套，有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇，重点提升产业化能力，成为国内一流的通信设备供应商，带动公司营收和利润快速增长。 盈利预测 综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为55.6、38.3、24.6倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失。

航天环宇(688523) 事件：公司8月25日公告，2023年上半年实现营收（1.08亿元，+42.77%)，归母净利润（0.18亿元，+43.46%)，扣非归母净利润（0.11亿元，+41.48%），毛利率（60.11%，-6.86pcts)，净利率（14.94%，-0.67pcts)。 公司2023上半年业绩高速增长，身处航空航天高景气赛道。公司宇航、航空工装及卫星通信业务实现大幅增长，航空产品收入有所下滑，但在下游需求旺盛确定性较强的环境下，全年业绩有望保持快速增长。整体业务毛利率有所下降，我们认为主要系产品结构变化所致。 持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入与研发人员数量保持快速增长，在研项目集中在无人机翼面结构研制、航空复合材料成型工艺、焊接工艺、通信设备及测控系统等。伴随部分在研项目已经进入小批量生产应用阶段，将逐步兑现至利润表。 募投项目聚焦卫星通信与测控测试装备，有望成为业绩高速增长的核心驱动力之一。公司于2023年6月在科创板上市，拟将募投资金6.00亿元全部用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。有利于为公司中长期业务持续增长提供有力保障，不断提升收入与业绩规模 积极实施员工持股，激发公司创造性与活力。公司在上市前，陆续设立了包括长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚以及长沙祝融等4个持股平台，截至2023年5月底，总计持股数量3828.40万股，占总股本10.47%，涉及160名合伙人。 公司专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，是航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一。我们的具体观点与判断如下： 宇航产品：公司深耕宇航领域近二十年，完成了载人航天、北斗工程、探月工程、火星探测、高分遥感、互联网卫星等航天器型号相关任务的配套。在未来我国空间基础设施建设需求带动下，公司宇航产品业务需求也有望维持快速增长。 航空航天工艺装备：公司完成了ARJ21、C919、CR929等商用飞机以及无人机、靶机的部分工艺装备以及卫星天线反射器、火箭整流罩等航天器工艺装备的研制交付，未来伴随我国航空工业和航天产业的快速发展，未来多个航空航天装备新型号研制有望持续落地，对工艺装备的需求有望稳步提升。 航空产品：公司完成了CJ-1000等型号发动机零部件，复合材料无人机机身、机翼、金属垂尾等部件，以及靶机整机装配等产品的研制交付。公司该业务收入近年来高速增长，目前体量相对较小，从我国民机及航空发动机行业带来的发展机遇以及相关型号配套来看，有望成为公司除卫通测控设备外第二个重要收入增长驱动力。 卫星通信及测控测试设备：以“天伺馈”分系统级产品为主，包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备等。是近年来公司收入体量增长最快的领域，也是公司IPO募集资金投向的唯一领域，未来几年预计伴随我国卫星互联网建设落地有望迎来快速增长。 具体内容详见正文。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.53亿元、7.28亿元和9.76亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.12亿元及2.72亿元，EPS分别为0.41元、0.52元、0.67元，我们给予买入评级，对应当前股价分别为71倍、56倍及43倍PE。 风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。