航天南湖(688552) 事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现营收7.26亿元，较上年同期下降23.85%。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%。投资要点 业务量短暂下滑，营收同比下降23.85%：公司2023年实现营收7.26亿元，较去年下滑23.85%，主要系2023年受到行业政策、市场需求及产品交付减少影响所致。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%，主要系2023年产品交付减少，营业收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加208.50%，主要系2023年销售回款增加所致。归属于上市公司股东的净资产较上年同期增加178.63%，主要系2023年首次公开发行股票募集资金到账所致。 2023年首次公开发行股份，始终以客户需求为中心：2023年，公司首次公开发行人民币普通股股票84,312,701股，公司股票已于2023年5月18日在上海证券交易所科创板上市。公司2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.34元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为7.91元/股。若按发行前股份计算，则2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.41元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为10.55元/股。公司始终以客户需求为中心，紧跟技术发展趋势，积极开展产品研发与创新，不断为客户提供技术先进、性能可靠的雷达装备。 坚持增强研发实力，着力培养研发团队：2023年，公司研发投入为14,034.94万元，占营业收入的比重为19.34%；截至2023年年末，公司已累计取得发明专利48项（含2项国防发明专利）、实用新型专利81项；2023年获批国家级工业设计中心以及湖北省预警探测技术工程研究中心、国防科技重点实验室、国防科技创新中心。同时，公司高度重视研发人员的培养与引进，建立了专业背景深厚、创新能力强、研制经验丰富的研发团队，截至2023年年末，公司研发人员共361人，占员工总数的比重达43.03%。此外，公司积极与西安电子科技大学等高校开展产学研合作，不断引进、消化、吸收新技术和新成果，为公司整体创新发展提供重要支撑。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然目前行业订单波动压力较大，但公司为我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，且未来有望受益于低空经济方向新业务，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.26/1.51亿元（前值2.57/3.26亿元），新增2026年归母净利润预测值2.02亿元，对应PE分别为52/44/32倍，仍维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发风险；2）人才流失的风险；3）客户集中度较高的风险；4）产品结构相对单一的风险；5）规模扩大导致的经营管理风险。

航天南湖(688552) 事件：4月25日，公司发布2023年年报，全年实现营收7.3亿元，YoY-23.9%；归母净利润1.0亿元，YoY-34.7%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收0.3亿元，YoY-45.9%；归母净利润-0.16亿元，1Q23为-0.17亿元。 业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。 下游需求及4Q22基数影响，4Q23营收及利润同比下滑。1）单季度看： 4Q23公司实现营收2.2亿元，YoY-69.4%；归母净利润0.62亿元，YoY-68.6%；扣非净利润0.56亿元，YoY-71.6%。4Q22，公司交付确收情况较好，实现营收7.2亿元；归母净利润2.0亿元，4Q23受产品交付减少及4Q22高基数的影响，营收和归母净利润均出现同比下滑。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少8.4ppt至33.4%；净利率同比减少2.3ppt至14.1%。 雷达零部件营收增长90%；客户集中度较高。2023年，分产品看：1）雷达及配套装备：营收5.9亿元，YoY-34.4%；毛利率同比减少8.78ppt至33.8%。 2）雷达零部件：营收1.1亿元，YoY+90.4%，主要系交付雷达备件产品增加所致；毛利率同比减少0.14ppt至28.4%。3）其他：营收0.3亿元，YoY+1264.2%，主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致；毛利率同比减少13.25ppt至41.0%。 销售与采购：1）客户：公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%，第一大客户销售额占总营收58.0%，主要系在公司客户体系中，该客户对防空预警雷达需求较高，对公司产品需求最大。2）供应商：公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%，向第一大供应商采购额占总采购39.5%，第一大供应商为航天科工下属企业，公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。 持续加大研发投入；经营性现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.1ppt至24.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%；3）财务费用率为-4.4%，去年同期为-0.8%；4）研发费用率同比增加4.4ppt至19.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据2.6亿元，较年初减少13.9%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加120.1%；3）存货4.1亿元，较年初增加6.1%；4）合同负债1.3亿元，较年初增加13.4%。2023年经营活动净现金流为3.1亿元，2022年为-2.9亿元。 投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时积极拓展低空等新业务，围绕新质生产力发展要求，未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.29亿元、1.61亿元、2.02亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

航天南湖(688552) 事件 近日，公司发布2023年业绩快报，2023年，公司实现营业收入7.26亿，同比下滑23.85%，实现归母净利润1.02亿，同比下滑34.66%。 点评 1、2023年公司业绩短暂下滑，主要是受到行业政策、市场需求和产品交付影响，公司营业收入较上年有所下降，同时因交付产品类型差异，2023年度销售毛利率较去年同期有所下降。 2、警戒雷达行业需求有望稳定增长，公司市占率有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。 3、军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，未来在公司收入中的占比有望持续提升。 4、存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，2022年营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。 5、随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.84、2.59亿元，同比增长79%、41%，当前股价对应PE为35、25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

航天南湖(688552) 我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头：航天南湖（688552.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 多年资本运作，打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015年启动改制工作，2017年完成改革重组，2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局，多型产品列装国内/外/商用市场。 聚焦雷达主业，内需外贸双轮驱动。1）业绩方面，2019~2022年，公司营收从6.7亿元增长至9.5亿元，CAGR=12.6%；归母净利润从0.9亿元增长至1.6亿元，CAGR=21.8%，发展较快。此外，公司自2022年以来积极开拓海外市场，布局成果逐渐体现，2023年上半年实现军贸收入1.1亿元（2022全年实现军贸收入0.3亿元），未来景气度或有望持续。2）研发方面，2019~2023Q1~3，公司研发费用率由8.3%增至19.8%，公司重视研发投入且卓有成效，拥有整套完备的防空预警雷达制造体系，并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术，已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。 装备需求持续增长，军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1）“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，雷达装备作为信息化建设的重要一环，或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据，预计到2025年，我国雷达装备市场规模有望达到565亿元，公司作为我国防空预警雷达龙头，或有望实现加速发展。2）装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来，我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制，先进装备开始走出国门，公司或有望乘风而上。此外，公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效，2023年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目，未来发展潜力较大。 投资建议：公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长，以及装备出海和民用领域需求的带动，公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.03亿元、2.07亿元、2.68亿元，当前股价对应2023~2025年PE为61x/30x/23x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

航天南湖(688552) 我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头：航天南湖（688552.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 多年资本运作，打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015年启动改制工作，2017年完成改革重组，2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，多型产品列装国内；同时公司积极开展新品研究，现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局。 聚焦雷达主业，内需外贸双轮驱动。1）业绩方面，2019~2022年，公司营收从6.7亿元增长至9.5亿元，CAGR=12.6%；归母净利润从0.9亿元增长至1.6亿元，CAGR=21.8%，利润增速较快。此外，公司自22年以来积极布局海外市场，22全年实现军贸收入0.3亿元，23年上半年实现军贸收入1.1亿元，发展明显提速，未来景气度有望持续。2）研发方面，2019~2023Q1~3，公司研发费用率由8.3%增至19.8%，公司重视研发投入且卓有成效，拥有整套完备的防空预警雷达制造体系，并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术，已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。 装备需求持续增长，军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1）“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，雷达装备作为信息化建设的重要一环，或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据，预计到2025年，我国雷达装备市场规模有望达到565亿元，公司作为我国防空预警雷达龙头，或有望实现加速发展。2）装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来，我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制，先进装备开始走出国门，公司或有望乘风而上。此外，公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效，2023年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目，未来发展潜力较大。 投资建议：公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长，以及装备出海和民用领域需求的带动，公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.93亿元、2.53亿元、3.27亿元，当前股价对应2023~2025年PE为31x/24x/18x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势，我们给予公司2024年30倍PE，2024年EPS为0.75元/股，对应目标价22.50元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。

航天南湖(688552) 事件描述 10月24日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，2023年前三季度公司实现营收5.06亿元，同比增长114.06%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长204.25%。 军贸业务在手订单情况比较充足 根据公司2023年10月23日发布的“投资者关系活动记录表”，披露公司在军贸市场方面也有较多布局，公司有多个军贸产品型号在售，目前军贸业务在手订单情况比较充足。在当前复杂多变的国际环境下，众多国家急需建设防空力量，对防空预警雷达需求也更加迫切，同时，随着我国国际地位稳步提升、国防军工行业高速发展以及防空预警雷达装备性能不断提高，我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，雷达装备的军贸出口迎来了良好的发展机遇。 多元化发展格局有望培育未来新的收入增长点 根据公司2023年10月16日发布的“投资者关系活动记录表”，长期来看，公司收入预计具有比较大的增长空间，主要增长来源有以下几个方面：(1)老型号产品持续贡献收入，同时公司主要在役型号产品存在长期的维修器材和备件需求；(2)新型号产品未来定型批产后带来的收入增长；(3)军贸业务逐步发力，公司有多个军贸型号在产，未来军贸业务也将成为公司收入增长的重要来源；(4)公司也在积极布局空管雷达等新业务领域，未来随着相关产品的逐步落地，也将成为公司的收入增长点。 投资建议 预计公司2023年/2024年/2025年归母净利润分别为1.96/2.44/3.07亿元，对应增速为24.7%/25.0%/25.7%。对应PE分别为40.26、32.22、25.64倍。维持“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。

航天南湖(688552) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收3.61亿元，同比增长100.64%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长277.55%。业绩表现超出此前市场预期。 投资要点 2023年上半年营收增长超过100%，业绩表现整体良好：2023年上半年实现营收3.61亿元，同比增长100.64%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长277.55%。2023上半年公司毛利率27.97%，相较去年同期增加9.70pct，主要源于国内和国外产品交付均较去年同期增加。研发投入为0.68亿元，同比增长24.55%，占营业收入的比例为18.90%。财务费用-0.12亿，比去年同期减少111.12%，主要原因是银行存款月均余额较去年同期增加。管理费用0.26亿，比去年增加11.68%。 公司首次发行公开股票，进一步提高公司行业影响力：2023年5月10日，公司首次公开发行股票，共募得资金17.85亿元，募集资金净额16.57亿元(约超募7.47亿元)，用于生产智能化改造项目(4.9亿元)、研发测试基地建设项目(2.4亿元)以及补充流动资金(1.9亿元)。公司积极推动生产智能化改造项目和研发测试基地项目建设，通过加快实施募投项目进一步提升公司科研生产保障能力、研发创新能力和综合竞争能力，为公司未来业务发展夯实基础。 公司研发投入持续增加，自主研发能力强：公司成立以来始终坚持科技创新，具备较强的自主研发能力，并持续加大科研投入和前沿技术预研，掌握了相控阵雷达总体设计技术、软件化雷达技术、自适应抗干扰技术、目标分类识别技术、高机动高集成结构设计技术等多项核心技术，积累了丰富的雷达理论基础和工程实践经验，成功中标多型防空预警雷达领域研制项目。报告期内，公司获得发明专利5项，累计拥有发明专利45项，包括实现雷达自适应资源调度及可视化控制的方法、小型化分布式数字波束形成系统等。 盈利预测与投资评级：基于公司在防空预警雷达领域核心地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为2.02/2.57/3.26亿元，对应PE分别为42/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术升级替代风险；2）产品降价风险；3）军贸业务不及预期风险。

航天南湖(688552) 主要观点： 事件描述 8月30日，公司发布2023年年度报告。根据公告，2023年上半年公司实现营收3.61亿元，同比增长100.64%；实现归母净利润2，952万元，同比增长277.55%。 核心业务持续稳定增长 2023年上半年，公司深入学习贯彻党的二十大精神，牢记强军首责，聚焦主责主业，以“十四五”战略规划为牵引，围绕全年科研生产任务，以目标为导向，积极分解落实各项经营发展任务，确保按期保质完成产品生产交付和在研型号研制工作顺利推进；同时，持续推进管理改革和效益提升，进一步激发企业经营活力，积极加大市场开拓力度，加强技术研发创新，推动公司经营业绩实现快速增长。 上半年，公司实现扣除非经常性损益的净利润为0.22亿元，同比增长218.73%；研发投入为0.68亿元，同比增长24.55%，研发投入占营业收入的比例为18.90%。 持续加大产品的研发力度 上半年，公司获得发明专利5项，分别为：实现雷达自适应资源调度及可视化控制的方法、一种小型化分布式数字波束形成系统、一种雷达实时信号处理应用软件系统、一种可快速架设撤收超大型米波天线、一种相控稀疏阵列雷达的波束控制设备及波束控制方法。 投资建议 预计公司2023年/2024年/2025年归母净利润分别为1.96/2.44/3.07亿元，对应增速为24.7%/25.0%/25.7%。对应PE分别为43.55、34.83、27.72倍。维持“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。

航天南湖(688552) 投资要点 警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。装备实行竞争性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。 强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。 军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，在手订单超过3亿，在公司收入中的占比有望持续提升。 存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。 随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72、2.26、2.93亿，同比增长10%、31%、30%，当前股价对应PE为49、37、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

航天南湖(688552) 主要观点： 国内防空预警雷达领域的主要供应商之一 公司聚焦防空预警雷达领域，开展雷达装备及相关系统的研发和生产，产品主要包括雷达及配套装备，主要供应国内军方客户和军工集团。未来公司将继续深耕防空预警雷达业务领域，致力于成为国际一流的防空预警雷达企业。 深耕防空雷达，以核心技术确立了行业地位 防空预警雷达作为军用雷达的一个重要组成部分，在国土防空预警体系中承担着重要职责，是国防信息化建设的重要方向之一。公司高度重视新技术在军用雷达上的应用，多年来围绕未来作战使用需求，持续加大研发投入，形成了一整套核心技术储备，助力公司近年来成功中标多型防空预警雷达领域研制项目，有望持续提升公司的市场占有率，稳固公司在防空预警雷达领域的优势地位。 国防信息化建设加速有望推动公司稳健发展 为提升军队现代化水平，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入的重点，市场需求将不断得到深度挖掘，带动国内军用雷达市场的持续增长。基于公司在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议 基于下游行业的高景气度及公司在防空雷达领域的地位，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.44/3.07亿元，对应市盈率为44.15、35.32、28.10倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。