航材股份(688563) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收20.39亿元（YoY-7.14%），归母净利润4.00亿元（YoY-8.23%）。 Q3业绩持续企稳，费用情况改善：2025前三季度年公司营收20.4亿（YoY-7.1%）；实现归母净利润4.0亿元（YoY-8.2%）。其中，25Q3营收6.8亿元（YoY-1.1%，QoQ-4.1%），归母净利润1.2亿元（YoY-4.0%，QoQ-17.6%）。 毛利率方面，2025前三季度公司毛利率31.1%，YoY+0.6pct，其中Q3毛利率30.8%（YoY-2.2pct，QoQ-2.1pct），毛利率承压。 费用率方面，2025前三季度公司期间费用率9.4%，同比下降0.8pct，基本保持稳定。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4pct），财务费用率或因利息收入增长而下降0.4pct至-1.31%；研发费用率7.0%，同比下降0.94pct，或系部分研发项目结题导致的周期性变化。 资产负债表端，公司前三季度存货12.6亿元，分别较年初和H1增长3.2%和4.4%，存货水平相对稳定；应收票据和账款合计26.4亿元，分别较期初和H1增长24.8%和13.1%。 现金流持续向好，订单持续交付：前三季度公司经营性现金流净额-1.0亿元，同比改善2.4亿元，主要系回款持续向好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.2亿元，较年初增长21.3%，较25H1减少18.0%，我们认为，可能系客户预付款增加，同时在年内公司产品陆续得到交付。 使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，公司计划使用超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。此举有望推动公司钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。截止9月29日，公司已收到航发集团和国资委的批复，并已与航材院和低空产投签署转让协议。此外，公司于6月30日与航材院签订转让协议，以1.84亿收购DZ406等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将不再通过授权许可的方式使用。 依托核心技术优势，公司持续牵引新领域需求落地：钛合金精密铸件产品成功应用到高铁、无人机等领域；透明件产品拓展至舰船、民机、低空等领域，已签署低空飞行器透明件供货合同，并加速推进大型飞机透明件研制进程；橡胶产品凭借性能优势，切入高铁、重卡、新能源光伏等高端民品赛道；在高温合金母合金领域，不断拓展在燃机和核电领域的应用。多维度民品布局的持续落地，有望快速兑现第二增长曲线潜力。 投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.08/7.29/8.66亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.92元，当前股价对应PE分别为40/33/28倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

航材股份(688563) 事件 8月29日，航材股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收13.61亿元，同比减少10%，实现归母净利润2.80亿元，同比减少10%。 点评 1、客户需求波动影响，2025H1业绩有所下滑。受客户需求波动影响，公司营收有所下滑，2025H1公司实现营业收入13.61亿元，同比下降10%。分产品看，基础材料收入6.07亿元，同比增长6%，航空成品件收入6.33亿元，同比减少13%，非航空成品件收入0.57亿元，同比减少65%，加工服务收入0.54亿元，同比增长48%。2025Q2单季度，公司营收7.08亿元，同比减少15%，环比增长8%，归母净利润1.46亿元，同比减少11%，环比增长8%。 2、毛利率同比提高1.86pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率31.30%，同比提高1.86pcts。分产品看，基础材料毛利率34.39%，同比提高10.75pcts，航空成品件毛利率28.23%，同比降低9.74pcts，非航空成品件毛利率12.08%，同比提高0.19pcts，加工服务毛利率41.38%，同比提高28.82pcts。2025H1，公司四费费率8.71%，同比降低0.14pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.10%、6.51%、-1.54%，分别同比提高0.17pcts、提高0.42pcts、降低0.30pcts、降低0.43pcts。 3、拟收购资产完善材料业务布局。高温合金材料方面，公司第 二届董事会第四次会议于6月30日审议通过了《关于使用超募资金收购资产暨关联交易的议案》，并与航材院签订了《关于DZ406等六种高温合金母合金知识产权的转让协议》，以超募资金1.84亿元购买航材院所持有的DZ406等六种高温合金母合金知识产权；公司第二届董事会第五次会议（定期会议）于8月27日审议通过了《关于向航发优材（镇江）高温合金有限公司购买资产暨关联交易的议案》，公司拟以现金1816.52万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备。钛合金材料方面，第二届董事会第五次会议（定期会议于8月27日审议通过了《关于使用超募资金收购股权暨关联交易的议案》，待注入后，镇江钛合金公司将成为公司的全资子公司，其产生的利润可合并至公司，并将进一步提升公司铸造钛合金，特别是国际宇航方面的生产能力。 4、加大国际市场开拓，紧抓民机、燃机、低空经济等领域市场机遇。2024年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。目前，公司已签署低空飞行器透明件供货合同，为公司未来业务增长开辟新赛道。 5、2025年经营目标稳健增长。根据公司2025年度财务预算，2025年，公司预计营业收入29.90-32.20亿元，同比增长2%-10%；预计净利润5.90-6.40亿元，同比增长2%-10%。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.38、7.398.67亿元，对应当前股价PE分别为40、34、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

航材股份(688563) 事件：公司发布25年半年报，25H1实现营收13.61亿元（YoY-9.9%），归母净利润2.80亿元（YoY-9.9%）。 Q2业绩企稳，结构变化推动毛利率改善：受客户需求波动影响，航空成品件和非航空成品件收入减少，25H1年公司营收13.61亿（YoY-9.9%）；实现归母净利润2.80亿元（YoY-9.9%）。其中，25Q2营收7.0亿元（YoY-14.8%，QoQ+8.4%），归母净利润1.46亿元（YoY-10.5%，QoQ+8.0%）。 分业务来看，基础材料营收6.07亿元，同比增长6.2%；航空成品件和非航空成品件营收下滑，分别为6.33亿元（YoY-13.2%）和0.57亿元（YoY-65.1%）。 毛利率有所改善，25H1公司毛利率31.3%（YoY+1.9pct），其中基础材料毛利率34.4%，同比大幅增长10.8pct，叠加营收占比的升高，推动整体毛利率的改善。航空成品件毛利率28.2%，同比减少9.7pct。非航空成品件12.1%，毛利率微升0.2pct，较为稳定。 费用率方面，25H1公司期间费用率8.71%，同比微跌0.14pct。其中管理费用率3.1%（YoY+0.4pct），系办公和物业管理费用增加所致；财务费用率因利息收入增长而下降0.43pct至-1.54%；研发费用率6.51%，同比下降0.3pct，系部分研发项目结题导致的周期性变化。 现金流持续向好，合同负债大幅增长：25H1公司经营性净现金流量同比改善2.1亿元（YoY+121.55%），主要系回款持续向好和现金支出减少共同作用。此外，公司合同负债0.22亿元，较年初大增47.9%，主因客户预付货款增加，或反映下游需求逐步回暖。 使用超募资金完成关联收购，解决同业竞争，完善产业布局：公司8月29日公告，因钛合金精密铸造业务资产整合发展需要，计划使用超募资金5.4亿元分别收购航材院和镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%的股权。此举有望推动公司钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，同时履行控股股东在公司首发上市时作出承诺。此外，公司于6月30日与航材院签订转让协议，以1.84亿收购DZ406等六种高温合金母合金知识产权。交易完成后，公司未来将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用。 投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。预计公司2025-2027年净利润分别为6.13/7.50/8.87亿元，EPS分别为1.36/1.67/1.97元，当前股价对应PE分别为43/35/30倍。维持“推荐”评级。 风险提示：军工行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

航材股份(688563) 事件 3月31日，航材股份发布2024年年报。2024年，公司实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%4月30日，航材股份发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营收6.53亿元，同比减少4%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少9%。 点评 1、2024年，公司对主要客户销售收入实现较快增长。2024年，公司对航空工业系统内客户销售收入11.55亿元，同比增长9%，对中国航发系统内客户销售收入9.76亿元，同比增长16%，对航天科工系统内客户销售收入0.99亿元，同比增长29%。公司实现营收29.32亿元，同比增长5%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长1%，业绩增长稳健。分产品看，基础材料收入12.19亿元，同比减少8%；航空成品件收入13.51亿元，同比增长9%；非航空成品件收入1.80亿元，同比增长45%；加工服务收入1.59亿元，同比增长97%。 2、毛利率有所下降，费用控制良好。2024年，公司销售毛利率29.64%，同比下降1.91pcts，主要由于产品结构变化。2025Q1，公司销售毛利率29.51%。费用率方面，2024年，公司四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，主要由于研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%公司销售、管理、财务费用率分别为0.55%、2.69%、-2.23%，分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts。 3、加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇。2024年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。 4、2025年经营目标稳健增长。根据公司2025年度财务预算，2025年，公司预计营业收入29.90-32.20亿元，同比增长2%-10%；预计净利润5.90-6.40亿元，同比增长2%-10%。 5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.38、7.398.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍，维持“买入”评级。 风险提示

航材股份(688563) 事件 公司3月31日公告，公司2024年实现营业收入（29.32亿元，+4.62%），归母净利润（5.81亿元，+0.84%），扣非归母净利润（5.14亿元，-9.26%）；毛利率（29.64%，-1.91pcts），净利率（19.82%，-0.74pcts）。同时，从单季度来看，2024年Q4公司单季度实现营业收入（7.36亿元，+21.08%），环比增长7.19%；单季度归母净利润（1.45亿元，+97.91%），环比增长16.16%。 投资要点 2024年全年业绩平稳，2024Q4单季度归母净利润增长98% 2024年公司营业收入（29.32亿元，+4.62%），公司产品结构发生变化，航空成品件、非航空成品件和加工服务收入增长，基础材料收入同比减少。归母净利润（5.81亿元，+0.84%），增长幅度放缓明显主要系本期公司产品结构变化、综合毛利率下降，同时公司持续增加研发投入，研发费用同比增长18.78%所致。扣非归母净利润（5.14亿元，-9.26%），主要为公司持有交易性金融资产对当期利润影响为0.59亿元。公司综合毛利率（29.64%，-1.91pcts），净利率（19.82%，-0.74pcts），公司产品结构变化，毛利率较高的业务收入占比降低；同时，由于财务费用及投资净收益增加，净利率降幅缩窄。 2024年，公司期间费用率为（9.26%，+0.34pcts），其中销售费用（0.16亿元，+9.22%），同比小幅提升，公司业务规模拓展，职工薪酬和差旅费增加。管理费用（0.79亿元，-3.84%），同比保持稳定。财务费用（-0.65亿元，-29.98%），同比明显下降，主要系募集资金利息收益增加所致。研发费用（2.42亿元，+18.78%），研发投入占营业收入比重（8.26%，+0.99pcts）。 2024年底，公司存货（12.18亿元，-2.09%），存货规模保持稳定，同时从公司预计与中国航发集团及其下属企业销售产品等关联交易为9.78亿元，与2024年实际发生金额基本持平。应收账款（16.53亿元，+68.30%），应收账款同比大幅增加主要系客户回款压力大所致。应付账款（6.52亿元，+55.68%），主要系控制支出，以票据结算减少所致。同时，2024年，公司经营活动产生的现金流量净额（0.22亿元，-91.85%），同比大幅减少。 2024年Q4公司单季度实现营业收入（7.36亿元，+21.08%），环比增长7.19%；单季度归母净利润（1.45亿元，+97.91%），环比增长16.16%。公司单季度经营情况提升明显，归母净利润实现接近翻倍增长，四季度业绩改善明显。 航发集团下属航空材料龙头上市企业，多领域布局优势明显 公司是中国航发集团下属航空材料的龙头上市公司，主要从事航空航天用部件及材料研发、生产和销售，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要应用于航空航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、汽车、生物工程等领域。 分产品来看，2024年公司基础材料产品实现营业收入（12.19亿元，-7.83%），同比小幅减少，主要系产品订单减少所致，毛利率（34.97%，+3.44pcts），毛利率小幅提升。航空成品件（13.51亿元，+9.09%），同比小幅增加，主要系产品订单增长所致，毛利率（27.21%，-5.26pcts），毛利率出现一定幅度下降主要系产品结构变化所致。非航空成品件、加工服务产品分别实现营业收入（1.80亿元，+44.63%），（1.59亿元，+97.25%），两类业务营收占比较小，但增速提升明显，其中加工服务产品接近翻倍增长主要系订单增加和新增粗粉加工业务所致。 公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位。精密铸造钛合金业务方面，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，并与全球知名航空发动机公司签署了长期采购协议。橡胶与密封件业务方面，公司是我国专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商。飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，并积极拓展舰船领域和民机领域先进透明件市场，牵引技术需求。高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品，具备大型高温合金铸件的设计和制造能力，并不断拓展在燃机、汽车和生物医疗市场的应用。 致力于产品及市场多元拓展，国际市场新增21亿元长期框架合同 公司当前产品主要包括钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金等，为打造航空新材料综合性布局，公司推进先进铝合金制品多元布局，利用自有资金6000万元对核兴航材进行增资，成为其第二大股东。 产品应用上，公司在民机、低空经济等领域进行前瞻性布局。民机领域，公司提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证，为后续为国产民机配套打下较好基础。公司聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。 此外，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元，为客户提供多种图号的航空用钛合金零件。该合同签署将进一步助力公司提升全球市场的品牌竞争力及对业绩产生积极影响。 投资建议 公司是中国航发集团旗下航空新材料领域龙头上市公司，公司积极致力于产品及市场多元市场拓展，推进先进铝合金制品多元布局，为打造航空新材料综合性布局。2024年公司全年经营业绩稳定，其中Q4单季度归母净利润接近翻倍增长。2025年，公司预计与中国航发集团及其下属企业销售产品等关联交易基本保持平稳，而民机、低空经济及国际业务取得积极进展，有望打开市场攻坚，成为公司第二增长曲线。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为33.00亿元、37.59亿元和42.84亿元，归母净利润分别为6.53亿元、7.73亿元及9.16亿元，EPS分别为1.45元、1.72元、2.03元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价64元，目标价格对应2025-2027年PE分别为44倍、37倍、32倍。 风险提示：军品价格下降风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。

航材股份(688563) 事件：公司发布24年年报，2024年实现营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%）。 Q4业绩修复，进入改善通道：2024年公司营收29.32亿元（同比+4.62%），归母净利润5.81亿元（同比+0.84%），因公司使用部分闲置募集资金购买保本理财，非经常性损益净额同比增加557.03%，扣非归母净利润5.14亿（YoY-9.26%）。 收入增速高于利润增速，主因毛利率和费用率变化：1）毛利率29.6%，同比减少2.1pct，主要系产品结构变化。2）研发维持高位。24年公司期间费用率9.3%，同比微涨0.3pct。其中财务费用率-2.2%，同比下降0.4pct，主要得益于利息收入增加。公司研发费投入强度维持高位，研发费用率8.3%，同比增加1.0pct，持续推动技术创新和产品升级。 分业务来看，基础材料和航空成品件产品营收变动较小，分别为12.19亿（YoY-7.8%）和13.51亿（YoY+9.1%）。非航成品件因订单增加，营收增速明显（1.80亿，YoY+44.6%）；加工服务收入1.59亿（YoY+97.25%），主要系订单增加和新增粗粉加工业务。 环比来看，24Q4营收7.36亿（YoY+21.1%，QoQ+7.2%），归母净利1.45亿（YoY+97.9%，QoQ+16.2%），扣非净利1.32亿（YoY+110.6%，QoQ+19.9%）。Q4交付节奏加快，业绩改善显著，或反映下游航空装备需求逐步回暖。 存货持平，尚未开启新一轮备货：公司存货余额12.2亿元，较24H1持平，其中产成品和发出商品较24H1分别增长33%和7%，或因尚未交付订单较年中增加所致。原材料和在产品较24H1分别增长1%和-33%，我们认为系公司持续生产同时未主动增加备货所致。 军品增速放缓，航发采购趋于平稳：因航发集团采购计划变动，2024年公司向其销售产品或提供服务实际发生金额9.76亿元，完成率91.6%。2025年预计金额为9.78亿元，较24年实际发生金额增长0.2%。航发集团采购计划调整可能趋于保守，或与装备型号迭代周期、供应链成本压降政策相关。 民机+低空+国际多维突破，打开增长空间：公司紧抓民机市场潜伏期，多款产品通过适航认证。聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。国际业务方面，公司12月与国外客户签订21亿元钛合金零件长期框架合同，合同期限至2030年，预计未来6年平均为公司贡献收入达3.5亿/年，标志着公司产品获国际认可，增长空间打开。 投资建议：军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线。此外，募投项目中大型客机风挡玻璃、钛合金制件热处理等将于2025年陆续投产，产能释放有望持续承接下游订单增长，强化业绩修复预期。预计公司2025-2027年净利润分别为6.84/8.28/10.07亿元，EPS分别为1.52/1.84/2.24元，当前股价对应PE分别为34/28/23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：军工行业需求波动的风险：新产品市场开拓不及预期的风险

航材股份(688563) 事件：3月30日，公司发布2024年报，全年实现营收29.3亿元，YOY+4.6%；归母净利润5.8亿元，YOY+0.8%；扣非净利润5.1亿元，YOY-9.3%。 业绩表现符合市场预期。公司24年业绩稳健增长主要是公司持续加大市场开拓、推动金属专业经营质量提升。我们点评如下： 4Q24归母净利润同比大幅增长；信用减值损失影响全年利润。1）单季度： 公司4Q24实现营收7.4亿元，YOY+21.1%；归母净利润1.45亿元，YOY+97.9%；扣非归母净利润1.32亿元，YOY+110.6%。2）利润率：24年公司毛利率同比下降1.9ppt至29.6%，主要是产品结构变化导致；净利率同比下降0.7ppt至19.8%；3）减值损失：由于客户回款压力大，24年公司应收账款同比增长68.3%至16.5亿元，计提信用减值损失2393万元，较23年同期多计提2635万元。 国内收入稳健增长；非航空成品件和加工服务增长较快。2024年，分产品看：1）基础材料实现营收12.2亿元，YOY-7.8%，毛利率同比增加3.4ppt至35.0%；2）航空成品件实现营收13.5亿元，YOY+9.1%，毛利率同比减少5.3ppt至27.2%，毛利率下降主要是产品结构变化。3）非航空成品件收入1.8亿元，YOY+44.6%，毛利率同比下降4.1ppt至11.1%。4）加工服务收入1.6亿元，YOY+97.3%，主要是订单增加且新增粗粉加工业务，毛利率增加7.3ppt至 20.7%。分区域看：1）国内收入27.3亿元，YOY+5.9%，毛利率同比下降1.3ppt至30.3%。2）海外收入1.8亿元，YOY-5.0%，毛利率同比下降7.5ppt至11.0%。 持续加大研发投入；国际在手订单约21亿元。费用方面，24年期间费用率同比提升0.3ppt至9.3%。公司重视研发投入，24年研发费用同比增加18.8%至2.4亿元，研发费用率同比增加1.0ppt至8.3%。成本方面，公司直接材料成本占比同比下降4.9ppt至56.8%；制造费用同比提升46%，制造费用占比同比提升5.4ppt至20.5%，主要是外协费和租赁费增加；专项费用同比增长49.5%至0.8亿元，主要是新品研制的专用工装和模具费增加。订单方面，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同（覆盖2025~2030年），预计累计合同金额约21亿元。 投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大主业壁垒较高，赋予公司高稀缺性，未来发展潜力较大。我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为6.73亿元、7.78亿元、9.20亿元，对应PE为34x/30x/25x。我们考虑到公司在特材领域的龙头地位和各业务稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、汇率波动影响等。

航材股份(688563) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收21.96亿元，YOY+0.1%；归母净利润4.36亿元，YOY-13.3%；扣非净利润3.82亿元，YOY-24.1%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求端调整的影响，公司营收增速放缓；利润端受毛利下降、研发增加等影响出现下滑，我们综合点评如下： 受需求影响3Q24业绩承压；产品结构变化影响毛利率。1）单季度角度： 公司3Q24实现营收6.87亿元，YOY-21.7%；归母净利润1.25亿元，YOY-39.7%；扣非净利润1.10亿元，YOY-47.0%。净利润同比下滑幅度较大主要系营收同比减少、收入结构变化致毛利同比下降、研发投入同比增加所致；2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑3.9ppt至30.6%；净利率同比下滑3.1ppt至19.9%。毛利率下滑同时费用率增加系净利率下滑的主要原因。 持续加大研发投入；回款压力大致经营现金流净流出较多。1~3Q24，公司期间费用率同比增加1.9ppt至10.2%，其中，管理费用率同比增加0.1ppt至2.7%；财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；研发费用率同比增加1.0ppt至 7.9%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据24.17亿元，较2Q24末增加16.4%；2）预付款项0.34亿元，较2Q24末减少2.9%；3）存货12.04亿元，较2Q24末减少1.4%；4）合同负债0.41亿元，较2Q24末减少0.1%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-3.43亿元，去年同期为-0.35亿元，主要系业务规模扩大，投入增加，回款压力大，支付到期的应付票据增加，购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致。 募投项目建设稳步推进；打造长期发展的坚实基础。1）公司主营航空、航天用部件及材料，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。2020~2023年，公司营收由14.53亿元逐年增长至28.03亿元，CAGR=24.5%；归母净利润由2.83亿元逐年增长至5.76亿元，CAGR=26.7%。2024年以来，公司受下游需求节奏调整的影响，业绩阶段性承压。2）公司IPO所涉及的航空高性能弹性体材料及零件产业项目、航空透明件研发/中试线项目、大型客机风挡玻璃项目、两机用高性能高温母合金制品项目、航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目预计于2025年7月开始陆续达到预定可使用状态，届时将进一步满足公司中长期的发展需求。 投资建议：公司是我国航空特材龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，未来发展潜力大。我们考虑下游需求节奏调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为6.65亿元、8.39亿元、10.36亿元，对应PE为 39x/31x/25x。我们考虑到公司在特材领域的地位和稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

航材股份(688563) 航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。 钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。 高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。 橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。 透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。 投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级 风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险：行业竞争加剧的风险：民航市场发展不及预期的风险

航材股份(688563) 摘要： 航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。 钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。 高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。 橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。 透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。 投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。