康众医疗(688607) 投资逻辑： X光平板探测器行业领军者，依托AI影像加速转型AI医疗小巨人。公司深耕X射线平板探测器领域十余年，产品覆盖医疗普放、乳腺、动态透视及工业安检等多元场景，具备较强的探测器技术、系统集成能力与海外渠道基础。2025年公司营收企稳回升至3.21亿元（YoY+7.63%），工业安检及海外业务持续放量。在夯实传统主业的同时，公司围绕AI+基层医疗进行战略布局，于2025年5月认缴出资1020万元设立控股子公司康众医能（注册资本2000万元，公司持股51%），推动业务模式由传统硬件销售向“设备+AI+运营”模式延伸。 精准诊断刚需驱动AI医疗影像进入产业化落地阶段。据头豹研究院，我国AI医疗市场规模有望于2028年达976亿元，AI医学影像为技术成熟度和商业化确定性较高的方向。政策端，2025年12月国家医保局首次明确AI辅助诊断收费路径，卫健委持续推进医疗卫生强基工程；技术端，多模态医疗大模型演进，AI影像从辅助检索走向临床辅助决策。基层医疗长期存在优质医生资源不足、诊断能力不均等痛点，AI辅助诊断具备标准化、可复制、低边际成本优势。 战略发力AI医疗，构建“硬件+AI+运营”一体化生态闭环。产品端，公司推出集成边缘AI算力的PLDR精准低剂量放射影像解决方案；生态端，公司拟战略收购超声AI企业脉得智能（2025年营收5,161.3万元，归母净利润-2,586.8万元、同比减亏479.9万元），其获全国首个甲状腺结节超声AI三类证，并布局乳腺、肝脏等多器官AI诊断产品；商业端，公司立足基层医疗，向高端医疗、体检及健康管理延伸，通过耗材、AI服务及数据产品形成多元收益。据公司2026年股票期权激励计划（草案），26-28年营收最低考核目标分别为4.0/5.6/8.0亿元，彰显管理层对AI医疗新业务规模化落地的长期信心。 盈利预测 我们预计公司2026-2028年收入分别为4.40/5.62/8.10亿元，分别同比增长37.1%/27.8%/44.1%。考虑到公司X射线探测器主业经营筑底回升，拟收购脉得智能打造“X光+超声”多模态诊断能力，战略性切入AI医疗高景气赛道，公司高基数股权激励彰显发展信心，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、基层医疗政策落地不及预期、AI业务拓展不及预期、注册证获批进度不及预期、新产品注册及认证风险、收购事项及整合效果不及预期、大股东减持风险、存货周转较慢的风险。

康众医疗(688607) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入2.98亿元（yoy+8.90%），归母净利润为0.18亿元（yoy+14.54%），扣非归母净利润为0.06亿元（yoy+513.96%），经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元（yoy+5.32%）。2025Q1实现营业收入0.58亿元（yoy+10.33%），归母净利润-0.03亿元（yoy-380.74%）。 点评： 新产品放量，工业/安检业务收入增长60%。2024年公司稳步推进新产品新技术应用转化，口腔系列、工业安检系列产品矩阵逐步完善，叠加公司加强市场推广，实现营业收入2.98亿元（yoy+8.90%），保持稳健增长。分行业来看，受益于产品在工业安检、新能源电池检测等新应用领域加速放量，工业/安检业务实现收入6532万元（yoy+59.97%），医疗业务略有下滑，实现收入2.24亿元（yoy-1.45%）；从产品结构来看，随着动态产品线技术升级，应用边界持续拓宽，2024年实现收入1.33亿元（yoy+53.81%），静态产品收入下降14.02%到1.56亿元。分区域来看，受海外供应链扰动及部分市场需求回调影响，2024年境外收入为1.11亿元（yoy-10.64%），境内市场随着新产品放量，实现1.78亿元营收（yoy+24.11%）。 增强关键零部件生产能力，转型为智能影像技术解决方案提供商。2024年，公司研发费用达4372万元，占营收比重为14.67%，较高的研发投入加快了公司在束光器、球管、高压发生器等关键部件领域的业务布局，增强关键零部件提供能力，推动智能DR解决方案、智能影像技术解决方案的应用落地。此外，公司还通过并购ISDI，切入CMOS高端应用领域，我们认为公司通过内研外购布局关键零部件，不但可以保障供应链安全、降低生产成本，提升产品良率，还有望通过夯实技术护城河，推动公司从单一部件供应商向智能影像解决方案服务商转型，为公司成长打开新的增长空间。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.48、4.08、4.80亿元，同比增速分别为16.7%、17.3%、17.7%，实现归母净利润为0.34、0.44、0.55亿元，同比分别增长91.7%、29.7%、24.8%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为44、34、27倍。 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

康众医疗(688607) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），实现归母净利润1541万元，扣非归母净利润97万元，经营活动产生的现金流量净额2148万元。 点评： “需求复苏+新产品放量”助力境内业务实现48%高增长。随着公司口腔系列、电子检查系列与新能源电池检测系列的新产品陆续上市且渗透率逐步提升，叠加市场推广力度持续加强，公司2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），其中23Q4实现营业收入9234万元（yoy+51%），增速较为亮眼。分业务来看，2023年公司医疗领域实现营业收入2.27亿元（yoy+30%），工业安检领域实现营业收入4083万元（yoy+76%）。分区域来看，得益于国内需求复苏及新产品逐步实现批量交付，公司境 内业务增长亮眼，实现收入1.43亿元（yoy+48%），随着公司陆续完成 欧洲（意大利）子公司、运营韩国子公司设立，境外市场实现收入1.24亿元（yoy+24%），我们认为随着公司加大海外地区，尤其是美洲、欧洲、中东、亚太地区的业务拓展力度，以及新产品导入，境外业务有望加速增长。 优化成本及费用管控水平，持续提升盈利能力。2023年公司销售毛利率为39.65%、较上年同期提升3.06pp，我们认为主要是公司持续优化成本，叠加产品结构调整所致：①公司寻求产业链深度战略协作、加大部分原材料自主生产供应能力，实现产能升级和生产规模效应，优化成本，此外费用管控水平提升，公司2023年销售费用率为9.99%（yoy-1pp），管理费用率为10.73%（yoy-4pp），研发费用率为16.29%（yoy-5pp）。②工业安检领域产品毛利率达52%，而医疗业务毛利率仅为37%，2023年工业安检业务收入占比为15%（yoy+4pp）。此外，公司通过投资并购与业务整合的方式积极进军CMOS传感器高端应用领域，为未来上游成本结构持续优化助力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.42、4.31、5.46亿元，同比增速分别为24.8%、26.1%、26.6%，实现归母净利润为0.43、0.57、0.75亿元，同比分别增长178.9%、33.4%、30.2%，对应当前股价PE分别为24、18、14倍。 风险因素：新产品推广不及预期；研发进展不及预期；下游市场需求提升不及预期。