杭州柯林(688611) 投资要点 事件：4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入2.02亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4721万元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润4156万元，同比增长6.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入3143万元，同比下降15.7%；实现归母净利润449万元，同比下降65.54%；实现扣非归母净利润390万元，同比下降66.76%；公司披露2023年年度权益分派预案，拟每10股转增4.0股派2.5元，合计派发现金红利1956.5万元。 2023年公司业绩稳健增长，不断加大研发增强竞争力 （1）成长性分析：2023年公司营收同比上升6.22%，归母净利润同比下降17.18%，扣非归母净利润同比上升6.82%。2024Q1公司营收同比下降15.7%；归母净利润同比下降65.54%，扣非归母净利润同比下降66.76%。归母净利润减少主要是研发费用增加所致。分产品看，2023年电力设备检测及服务、电力及相关服务、电化学设备收入分别为1.29、0.48、0.22亿元，分别同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我们判断公司电化学设备有望迎来快速增长，电化学设备和钙钛矿光伏新业务将为公司贡献收入增量。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为59.38%，同比+1.83pct；销售净利率为23.42%，同比-6.57pct；2024Q1销售毛利率为75.93%，同比+8.33pct；销售净利率为13.77%，同比-21.19pct，净利率下降主要是研发费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为12.03%/8.78%/-5.41%，同比变动+0.18/-1.44/-1.38pct，三项费用率之和为15.41%，同比-2.64pct，费用管控效果显著。2023年公司研发费用4051万元，同比增长46.08%，占收入比重20.07%。研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度，扩充研发团队，引进专业技能的研发人员。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司应收账款周转天数252天，同比减少28.8天，资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善，达7241万元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期应收款。 聚焦电网智能监控主业，11项荣誉资质彰显公司实力 （1）持续加大研发创新，不断增强公司竞争力。公司坚定发展战略，紧抓国内构建以新能源为主体的新型电力系统发展契机，致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。2023年公司研发投入4051万元，占营业收入的比例20.07%，同比增长46.08%。公司新增11项荣誉资质，荣获浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院、全球软件工程领域CMMI五级认证、第四十八届国际发明展金奖、浙江省科学技术进步奖、机械工业科学技术奖、钱江能源科学技术奖等重要荣誉，并且还承担了浙江省“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目，全面彰显公司在科技创新和成果转换方面的实力。 （2）加速拓展浙江省外市场，努力提高市场份额。公司加快拓展省外重点区域市场，特别是在华北、华中和华南地区销售占比显著提升，达到了总销售区域的36.59%，同比+18.49%。市场影响力正在逐步扩大，区域覆盖能力不断增强。 延展产业链，积极拓展新型钙钛矿光伏 （1）钙钛矿与晶硅差异化竞争，BIPV场景空间广阔。钙钛矿电池可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。2024年3月，国务院办公厅关于转发国家发展改革委、住房城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知明确指出，支持钙钛矿等薄膜电池技术装备在建筑领域应用。据测算，2028年BIPV市场装机规模可达201GW。钙钛矿组件更轻薄，透光性更好，预计钙钛矿电池投产后在BIPV领域的渗透率有望快速提高。以渗透率20%测算，其装机规模可达40GW，市场空间广阔。 （2）投建100MW钙钛矿产线，强研发为产业化保驾护航。2023年11月公司投建100MW钙钛矿产线，12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。目前，公司已组建技术团队，引进新型光伏领域的高端人才，并且与中国科学院苏州纳米所建立了“柔性光伏关键技术联合实验室”，以及与知名高校资深团队建立了紧密技术合作，为钙钛矿技术研发和产业化提供了有力保障。 维持“增持”评级。公司电网智能监控主业稳健，且积极布局储能和钙钛矿光伏新业务，形成覆盖“发电、输电、变电、配电”的全链路产品，将进一步推动公司产业链条的延展和完善，在国家政策和市场的双重推动作用下，新能源行业发展迅速，需求巨大。基于此我们看好公司成长性。我们预测：公司2024~2026年归母净利润分别为1.11、1.63、2.09亿元，按照2024年4月26日股价对应PE分别为21、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。。

杭州柯林(688611) 报告摘要 变电智能监控龙头，“储能+钙钛矿”贡献新增长极 ①变电智能监控龙头深耕智能电网，积极拓展储能、光伏新业务。自2002年公司成立以来，公司致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。当前公司已经形成了覆盖“输电、变电、配电”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级的数十种智能监测系列产品及在线诊断预警数字化平台。2022年公司推出高能量密度的电化学储能系统及安全防护平台发展储能新业务，2023年公司投建100MW钙钛矿电池产线，布局新型光伏业务，为公司发展贡献新增长极。 ②营收稳步增长，持续增加研发投入提升竞争力。2023年，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润0.46亿元，同比下滑18.57%。归母净利润下降主要系技术不断更迭创新，研发投入持续增长所致。随着公司在电气设备智能感知与诊断预警装置领域的持续深耕以及加快发展电化学储能设备业务和钙钛矿光伏业务，预计公司利润将持续增长。 顺应电网智能化发展趋势，智能变电产品存增量空间广阔 2023年国内电网投资额达到5275亿元，智能电网市场规模在政策推动下持续增长。公司目前主要产品包括电力设备检测及技术服务、电化学储能系统和电力相关技术服务，2022年电力设备检测及技术服务收入占比为65.5%，是公司主要收入来源。变电产品贡献了电力设备检测及技术服务业务的主要收入。公司核心优势产品变电类电气设备被广泛应用于电网首批试点智能化变电站示范站及超特高压等重点项目中。国网规划2020-2025期间，预计新增改造合计7450座智能变电站。对应2020-2025年国内智能变电站在线监测系统新增和改造的市场空间合计达544.44亿元。 政策市场双驱动，储能业务打开成长空间 储能在促进新能源大规模开发消纳、支撑电网安全稳定运行等用能场景中发挥关键调节作用。电化学储能系统具备的多种优势使其适用于光、风发电等波动较大的可再生能源发电侧、电网侧和用电侧等用能场景。在政策、市场的双重推动下，电化学储能系统市场快速增长。国家能源局预计2025年，新型储能装机量将达到30GW以上。储能系统业务与公司主营业务高度协同，能够服务于电力系统，提高电网运行的安全性。公司凭借物联网和大数据技术积累，丰富的电气、机械系统集成经验，并结合AI智能及大数据分析技术，推出了商业化储能系统及应用平台。2023年11月公司投建年产2GWh储能产品的产线，用以投放至用户侧和电网侧实现分布式储能。 布局新型光伏钙钛矿业务，开启全新增长曲线 钙钛矿电池是利用钙钛矿型材料作为吸光层的新型化合物薄膜太阳能电池。钙钛矿电池相对晶硅具备更高的效率上限（33%）和更低的组件成本（极限0.5-0.6元/W），未来有望大规模应用于地面电站及分布式光伏领域。目前钙钛矿电池处于产业化初期，短期内在电站端相对晶硅还不具备经济性。但可以凭借其优秀的透光、多彩、柔性的特点在广阔的BIPV场景和晶硅差异化竞争。根据我们测算，2028年BIPV市场装机规模有望达到201GW，若钙钛矿组件渗透率达20%，其装机量可达40GW，市场空间广阔。2023年11月公司积极布局光伏组件业务，投建年产100MW钙钛矿电池产线，开启全新增长曲线。钙钛矿行业中试线大多侧重研发，真实产能不足，无法承接即将爆发的BIPV需求。公司百兆瓦产线倘若能够成功投产，将会是上市公司中为数不多的钙钛矿制造标的，具有很强的稀缺性。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司持续深耕智能电网领域，在该领域已具备较强市场地位，并且在持续发展储能系统业务的同时向钙钛矿光伏领域拓展，完善延展公司的产业链，打开公司长期成长空间。预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.02、5.27、10.02亿元，归母净利润分别为0.46、1.11、1.63亿元，对应2024年3月21日收盘价的PE分别为54、23、15倍。给予“增持”评级。 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险；钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

杭州柯林(688611) 投资要点： 公司发布2023年业绩快报：在浙江省备赛保电放缓项目建设背景下，积极拓展省外市场渠道，推广新产品应用，实现收入2.02亿元，同比增长6.28%。由于公司技术不断更迭创新、拓展新业务，研发前置投入增长，实现归母净利润0.46亿元，同比下滑18.57%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下滑1.55%。 勤修内功巩固技术实力，深耕智能电网：2023年11月公司获浙江省科学技术厅认定为省重点企业研究院（浙江省新型电力系统数智感知技术重点企业研究院）；公司“柔性直流输电用变压器场量调控关键技术装备与工程应用”、“大型电力变压器健康状态感知技术与智能化成套装备开发应用”分别获评中国机械工业联合会、中国机械工程学会联合发布的2023年度“机械工业科学技术奖”科技进步一、二等奖。 发挥技术资源优势，发力网侧用户侧储能：公司凭借在智能电网领域全链路、全电压等级积累的物联网和大数据技术，以及丰富的电气、机械系统集成经验，持续推进储能新业务。23年11月公告建设2GWh储能产品产线项目（全资子公司杭州柯林新能源实施），将投放至用户侧和电网侧分布式储能。11月2日公司在SNEC上海储能展发布EnergyCarrier、EnergyCruiser系列产品，新一代液冷储能模块通过UL9540A热失控安全评估。 前瞻布局钙钛矿产线，入选省级“尖兵领雁+X”项目：2023年11月公司公告钙钛矿太阳能电池100MW中试线建设项目（由控股公司杭州柯能新能源建设，公司持股60%），投资2.2亿元，预计年产值2亿元。公司已组建技术团队，引进钙钛矿领域技术、管理高端人才，于11月20日与华福证券权威科研所签订《联合实验室共建合作协议》，并与高校资深团队开展技术合作。12月公司“高效新型柔性钙钛矿薄膜光伏电池关键技术”项目获浙江省科学技术厅发布的2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划项目立项。 盈利预测与投资建议：公司深耕智能电网，具备能源管理、数字孪生的软硬件技术积累，在能源系统转型大背景下，规划源网储一体化战略变革。看好公司智能电网主业省外拓展、渗透率提升，以及储能、新型光伏新业务放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.46/1.31/1.69亿元（前次预测为1.40/2.25/2.93亿元，主要由于2023年碳酸锂价格较高，储能经济性尚未凸显需求滞后以及智能电网受宏观经济和区域规划影响需求不及预期）。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为20.4倍。我们认为，公司前瞻布局储能/钙钛矿新技术，有望更受益于行业需求的高景气，给予公司一定溢价，给予25倍PE，对应目标价41.93元，维持“买入”评级。 风险提示： 储能需求、智能电网建设不及预期，新技术路线不确定等。

杭州柯林(688611) 投资要点： Q1收入同比高增，创淡季历史新高： 公司2022年实现收入1.9亿元，同-22%，归母净利0.57亿元，同-43%，扣非归母净利0.39亿元，同-59%。其中Q4实现收入0.96亿元，同-36%，归母净利0.3亿元，同-56%，扣非归母净利0.25亿元，同-64%。主要由于电网项目验收、收入确认一般集中在Q4， 且需要现场安装， 受客观因素影响， 招标和项目安装确认均有不同程度滞后，收入确认不及预期。 23Q1实现收入0.37亿元，同+22%， 创2020年以来Q1收入新高， 实现归母净利0.13亿元，同+20%，扣非归母净利0.12亿元，同+9%。 省外拓展取得实质性进展，并非以价换量： 2022年公司浙江收入占75%（同-1pct） ， 业务范围覆盖京/沪/苏/皖/鄂/冀/鲁/川/新/粤/湘/藏等省外市场。公司专门设立南网办事处， 配备专业营销/技术/服务团队， 22年华南地区收入同比+43%，占比8%（同+4pct），毛利率80%（同+3pct） ， 也印证了公司省外拓展是凭借研发技术和品牌优势，而非以价换量。 打造工商业储能系统及运维平台， 拓宽成长新空间： 2022年公司自主研发并推出高功率密度电化学储能系统、储能安全防护平台，实现收入0.23亿元（毛利率19%） 。 公司在储能领域的优势不仅仅来源于深耕浙江带来的渠道/区位优势， 更凭借公司在智能电网领域全链路、全电压等级积累的物联网和大数据技术， 以及丰富的电气、 机械系统集成经验。 公司在研分布式储能管理运维平台， 不仅仅是设备提供商，将结合公司的IoT物联网平台技术、 AI智能技术， 在对电能管理充分理解的基础之上，为客户提供绿色清洁能源资产的投资、运营、管理等综合解决方案。 研发投入巩固技术优势， 技术服务提升设备产品竞争力： 2022年公司研发投入0.28亿元， 占收入的15%， 新增10项专利， 另有117项专利在审。公司具备十余年软件开发经验，是国网一体化云平台战略开发合作伙伴、电力区块链公共服务能力建设服务供应商之一。 公司掌握电气设备数字孪生+智能AI交互式诊断及故障预警技术， 具备大量案例积累和应用经验，通过软件服务提升设备产品的横向竞争优势。 盈利预测： 我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.4/2.3/2.9亿元（ 2025年为新增） ，对应当前市值PE为21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资增速不及预期、储能需求不及预期

杭州柯林(688611) 投资要点： 公司变电站传感解决方案全面且性能优秀。1) 过去很多公司业务都涉及过变电站各类型监控产品，但往往较为单一；而公司可针对变电站绝大多数电力设备，从电、声、光、力、温全维度数据进行监控，提供一站式解决方案、产品兼容性强，是其硬件端的竞争壁垒。2) 变电站电磁环境复杂、采集精度要求高，是发、输、变、配、用等各环节中技术难度较高领域之一，公司产品具备高采集数据精度、优秀的抗电磁干扰和稳定长时间工作的能力，较高的毛利率也从结果印证公司产品研发能力的稀缺性和竞争力。 AI算法模型和样本知识库护城河壁垒较高：简单的监控功能实现相对简单，而电网企业最大的痛点在于自动诊断和预警功能，能对变电站电力设备进行健康体检、并在故障之前预警，从而降低停电故障时间。要实现该功能，核心能力是样本知识库、AI算法模型库、IoT人工智能应用开发平台等技术的融汇贯通。模型、算法数据库的建立和训练需要大量实际运行数据，浙江作为变电智能化监测先行军，公司又负责浙江各级电力公司变电云平台软件开发工作，具备极大的先发优势，数据模型迭代速度和预测精度远高于后发者。 公司AI交互式诊断技术达到国内先进水平：截至2022年6月30日，公司及子公司合计拥有自主知识产权183项，其中包括14项发明专利，56项实用新型专利，及113项软件著作权，9项核心技术已达到国内先进或更高水平（2项国际领先/先进），有效解决了电气设备健康状态感知与诊断领域的痛点，已研发出数十种系列化产品并成功实现了成果转化。9项核心技术中大量使用了AI、大数据模型等算，包括：基于图像AI识别在线自动校正和数据智能拟合补偿算法的SF6监测预警技术，基于设备健康状态精准评价及智能AI交互式诊断技术的电力IOT平台技术。 盈利预测与投资建议：公司软件板块电力相关技术服务业务2021年收入0.15亿，毛利率66%；2022H1收入增长到0.24亿元。设备板块软硬件深度融合，智能化和定制创新支撑较高毛利率。我们维持对公司2022-2024年归母净利润达到0.6/1.4/2.3亿元的预测。由于智能电网建设边际提速，公司省外拓展放量在即，维持目标价81.50元/股、“买入”评级。 风险提示：项目验收交付节奏不及预期、省外拓展不及预期等

杭州柯林(688611) 投资要点： 2022年受疫情影响，施工确认不及预期：公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入1.90亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑42%。其中22Q4实现收入0.96亿元，同比下滑36%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑54%。主要由于22Q4疫情拖延项目安装交付进度，省外拓展、研发费用提升，从而影响收入确认和盈利能力。22年公司股权激励费用约0.16亿元，若加回股权激励费用，归母净利润率仍有39%，在收入下滑的不利因素下，与2021年盈利能力基本持平。 十四五承上启下之年，智能电网投资有望超预期：2021-2022年受疫情等客观因素影响，全国电网工程建设投资仅完成4916/5012亿元，同比+0.4%/2%。我们认为2023年是十四五的承上启下之年，国网董事长辛保安表示2023年国家电网总投资将超过5200亿元，创历史新高。市场普遍认为电网投资增速整体不快，新型电力系统建设增量难以落到实处。我们认为2023年硅料、碳酸锂价格下行将刺激大基地等新能源项目装机并网，给电网消纳能力带来的压力将集中体现，从而自下而上提升电网智能化、数字化的需求。公司主攻高压变电、输电、配电全场景在线智能监测，将受益于细分赛道增长。 省外拓展投入将兑现，定制化、新品类巩固盈利能力：公司上市前深耕电网智能化升级示范省份浙江，上市后知名度提升，逐步向全国拓展，截至2021年末，省外销售占比已提升至24%。2023年在跨省出行强恢复背景下，省外业务有望实现规模化突破，前期渠道建设投入将真正进入兑现期。市场认为公司省外业务规模必须牺牲毛利率才能扩大。我们认为公司较高的毛利率主要来自定制化能力和高端产品迭代能力，各省由于变电站主设备型号、运行周期、电力消费结构不同，定制化需求将更为强烈；同时由于各省智能化建设渗透率较低，本土供应商培养滞后，对外省的优秀供应商接纳能力较高，公司竞争力有望实现全国化拓展。 盈利预测与投资建议：考虑到2022年受疫情影响，项目安装施工确认等不及预期，在此基数上，我们将公司2022-2024年归母净利预期从1.6/2.3/3.0亿元下调到0.6/1.4/2.3亿元。由于智能电网建设边际提速，公司省外拓展放量在即，维持目标价81.50元/股，“买入”评级。 风险提示：项目验收交付节奏不及预期、省外拓展不及预期等。

杭州柯林(688611) 投资要点： 双碳催化电网智能化转型，新基建拉动电网投资。 新能源天然不稳定性决定大规模并网需要更灵活、可靠的电力系统支持，双碳背景下新能源装机并网量大幅提升，对电网可靠性提出更高要求，对具备故障提前预警、实时监测功能的输变配智能监控系统需求有望提升。国家电网“十四五”期间，计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设。南方电网“十四五”电网规划（不含竞争性新兴业务投资）总投资约6700亿元，较“十三五”实际完成总投资高22.3%。稳增长背景下，1-7月我国电网基础建设累计同比增长10.4%，下半年电网新基建投资有望加速。 省外拓展稳步推进，全国布局初显成效。 公司在进入北京/上海/江苏/安徽/湖北/河南/河北/山东/四川/内蒙/新疆等市场后，陆续开拓了广东/湖南/云南/贵州/陕西/西藏等省外市场，截至2021年末，浙江省外销售占比提升至24.13%。四川省电力公司、南方电网科学研究院2021年已成为公司第三、第五大客户（新增）。 股权激励落地，董监高自愿延长锁定期，充分体现长期发展信心。 2022年3月底公司股权激励落地，覆盖30%员工共66人，尤其是为拓展省外业务扩建的销售服务团队。17名包含董监高、技术团队的核心成员自愿延长锁定IPO限售股锁定期2年，充分体现对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为35%/44%当前股价对应PE23.9/16.9/12.9倍。我们给予公司2022年20倍PE，对应目标价81.50元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动、电网投资规划、省外拓展不及预期。

杭州柯林(688611) 投资要点 2021年省外拓展初见成效，并非纯粹以价换量 2021年实现收入2.43亿元（同+3%),其中浙江省外收入从17%提升到24%,华中/华南/西南收入占比从不到0.3%提升到3%/4%/7%,西北实现从无到有的突破。此前市场担忧公司省外拓展需以价换量，实际上2021年华南/西南地区毛利率高达76%/75%，超过浙江和公司平均毛利率72%(同+3pct)。 2022Q1扣非业绩高速増长，规模效应凸显 2022Q1国内多地受疫情影响，公司仍实现收入0.30亿元，同+34%;实现业绩0.11亿元，同+49%。且今年非经常性损益主要为理财产品收益13万元（去年同期该项高达133万元），扣非业绩达0.11亿元，同比大幅增长75%。2022Q1毛利率62%，主要受到个别毛利率较低业务（Q1现场确认收入较少，或为技术服务项目）阶段性影响，公司整体产品以软硬件结合模式为主，。销售/管理/研发费用率同比变化-2.5/-1.9/-4.9pct，规模效应下净利润率同+3.5pct达35.5%。 股权激励落地，董监高自愿延长锁定期，充分体现长期发展信心 3月底公司股权激励落地，覆盖30%员工共66人，尤其是为拓展省外业务扩建的销售服务团队。近期17名包含董监高、技术团队的核心成员自愿延长锁定IPO限售股锁定期2年，充分体现对公司长期发展的信心。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.62/2.28/2.99亿元，同比增长60.6%/40.9%/31.4%，对应当前股价PE20.30/14.40/10.96倍。维持买入评级。 风险提示 电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

杭州柯林(688611) 投资要点 Q4保电暂缓交货安装，收入预计延后到Q1确认 按电网规划-招标-三产公司下订单-安装确认流程惯例，公司历年超过六成收入集中在 Q4 确认（20Q4 占 65%，21Q4 占 62%）。但 21Q3 末到 Q4 能源供给紧缺，原材料和部分外协加工供应紧缺；同时地方为保电能供应，暂缓变电站、线路检修，叠加去年底浙江省内大范围疫情影响，公司部分产品安装、调试进程放缓，Q4 收入确认节奏随之延后。但电网项目涉及多环节多企业，延后周期预计不会太长，有望在生产用能淡季 Q1 安装确认，预计 Q1 收入、业绩同比高增。 深耕国网开垦南网，省外拓展大幅提速超预期 公司 21Q1-3 毛利率同比提升明显，净利率略有下滑恰恰印证公司省外渠道拓展在销售费用上的投入。去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计 2021 年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升，前期投入即将进入收获期。 新模式提升采招效率，新产品接力成长 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.01/1.62/2.28 亿元，对应当前股价 PE 33.71/21.04/14.93倍。维持买入评级。。 盈利预测及估值电网智能化投资不达预期、公司省外业务拓展不达预期等。

杭州柯林(688611) 投资要点 电网投资景气度提升,结构上倾向智能化 国网：董事长辛保安在2022年度工作会议上指出，今年计划投资金额为5012亿元，创历史新高。南网：“十四五”电网发展规划总投资超过6700亿元，较十三五实际完成额提高22.3%。重点投向智能电网、配网（3200亿元）、储能，提出加快智能输电巡检、智能变电站、智能配电领域建设，对十四五电网投资方向有重大启示和借鉴作用。总体而言，在稳增长、重视新基建背景下，电网总投资景气度有望明显提升，且在结构上将更重视智能化、信息化投资方向。 国网南网多点开花,省外拓展超预期 去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计2021年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升。 新模式提升采招效率,新产品接力成长 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 股权激励涵盖30%员工,深度绑定核心骨干 本次股权激励涵盖66人（占30%），有利于绑定公司核心人员利益，使团队协力拓展省外市场、研发和推广新产品、新模式。对应2022-2024年业绩考核目标为在2019-2021平均净利润基础上增长20%/40%/60%，充分体现公司发展信心。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年业绩达1.18/1.62/2.28亿元，同增11.5%/37.1%/40.9%，对应当前股价PE为29.11/21.24/15.07倍，输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，公司业绩高速成长确定性高，维持买入评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期，供应链风险等。