四方光电(688665) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少8.78%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少8.84%；2023年第四季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3141.50万元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润2941.37万元，同比减少34.20%，略低于市场预期。 受益业务快速拓展，2023Q4收入环比大增46%。 （1）成长性分析：2023Q4公司营收同比增长16.86%，环比增长46.00%；归母净利润同比减少30.85%，环比增长6.44%，主要原因为布局未来可持续发展带来的费用增长：①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长46.07%；②为加大市场开拓力度，销售费用同比增长32.09%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，管理费用同比增长51.80%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为45.14%，同比增加0.9pct；销售净利率为19.53%，同比下降4.82pct；销售/管理/财务费用率分别为8.27%、5.74%、-1.48%，分别同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司存货周转天数为172.69天，同比减少5.54天；应收账款周转天数为111.54天，同比增长29.83天。公司经营性现金流量净额为7010万元，同比减少18.03%，主要是支付给职工的工资薪金及福利费增加所致。 （4）持续研发创新：公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用为8224.14万元，同比增长46.07%，研发费用占营业收入比重为11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申请发明专利31项，获得3项，新增申请实用新型专利25项，获得8项，获得外观设计专利7项，并获得软件著作权7项。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单。 （1）在汽车舒适系统传感器方面，公司继续做好产品交付，同时加大市场开发力度，在原有客户的新项目拓展、新客户获取以及订单转化上均有所突破，新进入多家知名汽车集团供应链体系。 （2）在高温气体传感器方面，公司积极开拓国内外市场并扩大产能，实现国产替代。公司发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支；发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于2024年批量投入市场。 （3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器，已经入围车企及头部电池企业，项目将陆续量产。 拓宽医疗健康业务，巩固空气品质业务。 （1）公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局。2023年，公司以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务销售收入同比增长68.51%。 （2）2023年，公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司继续巩固粉尘传感器、CO？传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；通过ODM合作方式，新获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 加快新产能建设，加速国际化布局。 （1）公司加快嘉善产业园的建设投产进度，产业园已于2023年5月开业投产，目前处于产能爬坡阶段，嘉善产业园的投产进一步提高了公司超声波燃气表、汽车舒适系统传感器等产品的产能水平，保障产品的稳定供应。 （2）公司将通过新设立的匈牙利四方投资建设海外生产基地，为公司欧洲客户群体提供气体传感器的本地化生产及供货。匈牙利四方生产基地建设有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，完善国际营销渠道、抢抓海外市场先机，推动海外业务的持续较快发展，加速国际化布局。 维持“增持”评级。考虑到公司嘉善产业园尚处于产能爬坡阶段，民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.87、2.43、3.02亿元（2024-2025年前值分别为2.21、2.84亿元），分别同比增长41%、30%、24%；根据2024年4月18日的股价，对应PE分别为18.7、14.4、11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

四方光电(688665) 本期内容提要: 气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。 空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险：（1）车载传感器领域产品线拓展不及预期；（2）新技术研发推进或成果转化不及预期；（3）国内与海外市场销售拓展不及预期。

四方光电(688665) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长1.24%，实现扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；2023年第三季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润2952万元，同比增长1.03%；实现扣非归母净利润2872万元，同比增长1.32%；符合市场预期。 受益新产品快速拓展，2023Q3收入加速增长。 （1）成长性分析：2023单三季度公司营收1.64亿元，同比增长13.15%，环比增长11.15%；主要因为①智慧计量、医疗健康、安全监控、环境检测领域市场收入快速提升；②空气品质领域收入略有下滑。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。2023前三季度公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 （2）盈利能力分析：2023单三季度公司销售毛利率为42.90%，同比上升3.35pct，2023单三季度公司销售净利率为18.43%，同比下降1.84pct，由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。销售/管理/财务费用率分别为7.90%、5.39%、-1.90%，分别同比增加0.41pct、0.54pct、2.06pct，财务费用增加主要系存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023前三季度公司应收账款周转天数为100.65天；公司现金流水平提升，经营性现金流量净额为5485.83万元，同比增长28.09%。 （4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023前三季度公司研发费用为4836.96万元，同比增长28.23%，研发费用占营业收入的10.70%，同比上升1.21pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。 （1）自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。报公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 （2）2023H1，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。 （3）2023H1，公司汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023H1，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 推出股权激励计划，彰显长期发展信心。 公司于近日公布限制性股票激励计划，拟向167名激励对象授予166.2万股限制性股票和41.5万股预留限制性股票（合计约占公告时总股本的2.97%）。本激励业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%，对应收入6.92/7.96/9.16/10.53亿。实施本激励计划有利于进一步吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。 维持“增持”评级。考虑到民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.68、2.21、2.84亿元（前值为2.55、3.51、4.47亿元），分别同比增长15%、32%、28%；根据2023年11月3日的股价，对应PE分别为33.1、25.0、19.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

四方光电(688665) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，归母净利润1.01元，同比增长1.24%，扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；Q3单季度实现营收1.64亿元，同比增长13.15%，归母净利润2952万元，同比增长1.03%。 我们的点评如下： 前三季度营收净利润同比增长，整体毛利率同比提升 前三季度公司营收同比增长13.76%，主要原因为：1)以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%；2)以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%；3)以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%；4)以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%；5)受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降16.26%。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质传感器业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。 前三季度公司净利润增长低于营业收入增长的主要原因为：1)为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；2)为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；3)公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%：4)因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。前三季度毛利率较上年同期增加1.02个百分点，但由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善 自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。23H1公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司23-25年预计归母净利润为1.81/2.71/3.68亿元（原值为2.06/3.04/4.13亿元，对应PE为31/21/15X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

四方光电(688665) 投资要点 公司前三季度实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%；实现销售毛利率44.72%，同比提升1.02pct；公司加大对新产品的研发投入和新市场的开拓力度。 2023年前三季度，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长1.2%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长3.0%。公司前三季度销售毛利率44.72%，同比提升1.02pct；销售净利率22.66%，同比下滑2.74pct。公司归母净利润增长低于营业收入增长主要由于2023年前三季度（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；（3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 公司2023年Q3单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长1.0%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长1.3%；我们判断Q3单季归母净利润增速不及收入增速主要受到Q3单季研发费用增长较快影响。23Q3单季研发费用由于当季研发人员、材料及折旧等费用增加，同比增长39.43%。23Q3单季销售毛利率42.90%，同比提升3.35pct，环比下滑2.23pct；Q3单季销售净利率18.43%，同比下滑1.84pct。 收入结构优化，新兴业务进入快速发展阶段 公司前三季度实现营业收入4.5亿元，同比增长13.8%，收入结构正在发生明显变化，其中原收入占比较高的空气品质传感器业务销售收入同比下降16.26%，而以智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测为代表的新兴业务则实现快速增长，其中： 智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%；今年四方光电通过现场拜访大客户、参加国外展会等形式获取新订单，超声波燃气表业务拓展取得一定进展。 医疗健康传感器：以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。我国家用呼吸机、制氧机仍处于发展阶段，市场渗透率较低，随着消费升级和居民健康管理意识加强，渗透率有望提升，公司布局的医疗健康传感器有巨大的市场潜力。 安全监控业务：以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%。公司取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，预计23年下半年或者24年将对公司贡献增量业绩。 环境监测业务：以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%。高温传感器在国外已经有大批量定点，在国内混动新能源汽车的配套仍正在有序推进。四方光电以自主品牌乘用车为目标客户，进行配套推广和验证，未来会逐步向合资车企推广。 我们预测未来伴随新兴业务占营业收入的比重不断提升，其对营业收入增速的正向影响将更加明显。 盈利预测及估值 预测23-25年公司归母净利润分别为1.5、2.5、3.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为35、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 车载项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

四方光电(688665) 投资要点 公司“1+4”战略推进顺利，23年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约700万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点 23Q2单季扣非归母增长21.1% 2023年上半年，四方光电实现营业收入2.88亿，同比增长14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润0.72亿元，同比增长1.3%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长3.7%。23年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长26.7%。 23Q2单季，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长18.7%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长 23年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看： 高温气体传感器:以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务23年上半年销售收入同比增长4,770.89%； 智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务23年上半年销售收入同比增长499.18%； 医疗健康传感器：23年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%； 气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进23年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长71.91%； 安全监控业务：23年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约700万个，汽车座椅风扇获得小批量试点 车载传感器作为公司重点发展业务在23年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约700万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值 预测23-25年公司归母净利润分别为2.1、3.0、4.2亿元，对应23-25年PE倍数分别为27、19、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

四方光电(6886650 投资要点 事件：公司发布]2023年半年度报告，23H1公司实现收入2.9亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长1.3%。23Q2单季度，实现收入1.5亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长18.7%。 市场份额持续提升，业绩保持正增长。上半年公司实现营收2.9亿元，同比增长14.1%，主要系医疗健康、环境监测领域市场份额持续提升，同时车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表机器模块产出规模持续扩大带来的增长。细分来看，以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器收入同比增长4770.9%；智慧计量进入产能释放期，超声波燃气表及其模块销售收入同比增长499.2%；超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器受益人民健康重视程度提升，销售收入同比增长270.8%；受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长71.9%；以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.2%；受库存水位影响，空气品质传感器销售收入同比下降25.6%。 费用有所增长，利润低于营收增速。费用方面，上半年销售费用率为7.5%，同比提升1.4pp，主要系公司加大市场开拓力度，广告、差旅和会展费用增长；管理费用率为5.4%，同比提升0.5pp，系公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加所致；上半年研发费用率达10.3%，同比提升0.7pp，系公司加大新产品研发投入，上半年研发费用同比增长22%；财务费用率为-2.3%，同比增长1.2pp。上半年公司毛利率为45.8%，同比减少0.4pp，叠加四项费用整体同比增长3.8pp，导致净利率同比减少3.1pp，为25%。公司持续推进数字化转型与内部风险控制能力，内部运营效率和管理效率持续提升，费用水平将持续优化，利润有望逐步释放。 受益传感器行业国产替代，细分汽车领域新增定点。国家持续推进科学仪器国产化进程，根据十四五规划，我国将适度超前布局国家重大科技基础设施，加强高端科研仪器设备研发制造。国务院、央行以及相关监管机构在减税、贴息、贷款等方面都出台了相关的扶持举措，教育部等部门也将仪器设备列为了职业院校办学条件重点检测指标之一，传感器行业国产替代浪潮推进，公司有望持续受益。此外，公司在汽车传感器市场加大了拓展力度，23年上半年，公司新增车载传感器项目定点约700万个，在原有客户的新项目拓展和新客户获取及订单转化方面均有所突破，新推出的汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段，车载传感器有望为公司贡献新增量。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为2.78元、4.30元、6.05元，对应PE分别为29倍、19倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：传感器市场国产替代推进不及预期、车载市场开拓不及预期等风险。

四方光电(688665) 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收2.88亿元，同比增长14.11%，归母净利润7176万元，同比增长1.33%，扣非归母净利润6992万元，同比增长3.70%；23Q2实现营收1.48亿元，同比增长25.81%，归母净利润3298万元，同比增长18.65%。 我们的点评如下： 围绕“1+4”发展战略，23H1营收净利润同比增长 23H1公司围绕“1+4”发展战略：“1”即巩固提升公司的民用空气品质传感器、车载传感器、安全监控气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“4”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、NOx传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康产业以及基于传感、控制、执行核心部件的低碳热工科技新产业等4大新兴产业。 23H1营收实现增长，分业务来看：1）以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务销售收入同比增长4770.89%；2）以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务进入产能释放期，销售收入同比增长499.18%；3）受上半年“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%；4）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地及公司气体分析仪器业务销售模式的升级，以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长71.91%；5）以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.18%；6）受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降25.60%。 归母净利润增速低于收入增速主要源于：1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长21.97%；2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长39.44%；3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.72%。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善 自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。23H1公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资及建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司23-25年预计归母净利润为2.06/3.04/4.13亿元（原值为2.50/3.44/4.51亿元），对应PE为27/19/14X，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

四方光电(688665) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入2.88亿元，同比增长14.11%，实现归母净利润7176.18万元，同比增长1.33%，实现扣非归母净利润6992.38万元，同比增长3.70%；2023年第二季度，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长25.81%；实现归母净利润3297.83万元，同比增长18.52%；实现扣非归母净利润3219.29万元，同比增长21.11%；符合市场预期。 受益新产品快速拓展，2023Q2收入加速增长。 （1）成长性分析：2023Q2公司营收同比增长25.81%，环比增长5.62%；主要因为①医疗健康、环境监测领域市场份额提升；②车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出，③空气品质领域略有下滑。2023Q2公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长21.97%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长39.44%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.72%。 （2）盈利能力分析：2023H1公司销售毛利率为45.76%，同比下降0.32pct，主要因为①公司顺应市场需求变化调整产品结构；②国内民用空气品质传感器价格下滑。2023H1公司销售净利率为25.08%，同比下降3.28pct，主要因为新产品开拓期投入较大，销售/管理/财务费用率分别为7.46%、5.44%、-2.25%，分别同比增加1.35pct、0.54pct、1.03pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023H1公司应收账款周转天数为104.06天，同比增长30.27天；2023H1公司经营性现金流量净额为2766.84万元，同比增长109.64%，主要因为公司销售额增加导致回款额增加。 （4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023H1公司研发费用为2951.65万元，同比增长21.97%，研发费用占营业收入的10.26%，同比上升0.66pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。 （1）公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 （2）2023年上半年，公司以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务销售收入同比增长4770.89%；主要是因为以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。 （3）2023年上半年，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023年上半年，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 双碳政策促气体分析仪器高质量发展，安全监控领域品牌影响力持续提升。 （1）在污染源碳监测、大气碳监测、建筑及汽车碳监测领域，公司具有较好的技术积淀与产业基础，为大中型沼气工程、生物质燃气工程、煤层气瓦斯气综合利用工程等诸多领域，提供CH4和CO2等气体计量装置，为清洁发展机制（CDM）和碳交易提供基础数据。2023年上半年，受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，公司气体分析仪器业务销售模式升级，以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长71.91%。 （2）近年来，燃气安全、锂电池安全等问题受到广泛关注，国家亦出台相关政策推动落实安全监控环节。2023年上半年，公司参与制定的团体标准《超声波智能燃气表》已完成征求意见；公司以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务进入产能释放期，销售收入同比增长499.18%；以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.18%。 医疗健康传感器增长快，传统空气传感器承压。 （1）医疗健康方面，公司基于超声波气体传感技术，研发出抗高湿超声波氧气浓度和流量传感器，有效实现对高湿下O?浓度和流量的检测，应用于湿化氧疗仪、呼吸机、制氧机等医疗器械。2023年上半年，“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%。 （2）空气品质方面，受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响；2023年上半年公司空气品质传感器业务销售收入同比下降25.60%。 维持“增持”评级。随着公司新产品逐步落地，以及车载传感器、气体分析仪等业务快速发展，公司业绩有望实现高增；我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.55、3.51、4.47亿元，分别同比增长76%、38%、27%；根据2023年8月28日的股价，对应PE分别为18.6、13.5、10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

四方光电(688665) 主要观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：2023上半年实现收入2.88亿元，同比+14.11%；归母净利润0.72亿元，同比+1.33%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+3.7%。其中，2023年Q2实现营收1.48亿元，同比+25.81%，环比+5.62%；归母净利润0.33亿元，同比+18.65%，环比-14.97%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+21.11%，环比-14.68%。 核心观点： 半年度营业收入实现较快增长，归母净利润尚有提升空间 公司2023H1营收增长的主要原因在于安全监控和车载传感器业务以及气体分析仪器销售收入整体呈高增长态势，其中Q2营收加速增长，同比+25.81%。1）气体传感器：安全监控和车载领域上半年整体表现较好，其中冷媒泄漏监测传感器和电池热失控监测传感器等安全监控业务收入同比增长85.18%；车载传感器项目新增定点约700万个，订单稳定转换带来营收持续增长；受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降25.60%；2）气体分析仪器：受益于双碳和科学仪器国产化政策背景，公司以环境监测为主的气体分析仪器带来稳定增长的营收，销售收入同比增长71.91%。稳固环境监测领域优势之余，公司积极开发温室气体分析仪器相关市场，推进钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案，进一步巩固气体分析仪器的高毛利率及高营收增长。 公司2023H1归母净利润同比增长，但低于营业收入增长，主要系Q2费用率增加所致。1）销售费用：公司2023年H1销售费用率7.46%，同比+1.36pct；Q2销售费用率8.03%，同比+0.92pct、环比+1.17pct。销售费用的增加主要系公司营销人员增加以及国内外销售费用增长所致；2）研发费用：公司2023年H1研发费用率10.26%，同比+0.66pct；Q2研发费用率10.64%，同比+0.05pct，环比+0.79pct。研发费用的增加主要是围绕公司“1+4”的新型发展战略，加大技术创新与新产品开发力度，并新增低碳热工产业的科技研发投入所致。公司市场需求开发超声波技术传感器、温室气体分析仪器、集成空气品质控制器等新产品；3）管理费用：公司2023年H1管理费用整体增长，Q2管理费用率6.24%，同比+0.53pct，环比+1.63pct。主要系嘉善产业园开业投产以及人员折旧等投入增加，但H1管理费用率为4.3%，同比-0.61pct，较整体营收有所改善。 车载市场产品线持续延伸，舒适类车载传感器项目定点再创新高 公司车载传感器于21年进入产出期，22年已定点车载传感器项目逐步进入量产期。22年来至今，公司舒适类车载定点长单累计金额达13.96亿元，订单持续放量。公司车载传感器产品覆盖国内头部新能源客户，且快速发展国际市场。另一方面，车载传感器品类快速扩张，覆盖汽车核心的座舱系统和动力系统的同时加速发展新能源汽车内动力电池热失控监测等传感器。1）智能座舱：公司舒适类车载传感器从汽车舒适系统传感器包括车规级CO2传感器和车规级PM2.5传感器总成等逐渐拓展到车内空气改善装置和座椅相关产品。其中，座椅风扇产品在燃油车和新能源汽车上均有搭载需求，报告期内进入小批量试点阶段；2）动力电池：电动汽车用动力电池安全要求的出台催生安全类传感器需求，推动公司动力电池、储能电池热失控监测传感器等新产业进入量产期。 三新产业快速推进，进一步稳固“1+4”发展战略 公司23年上半年战略业务均呈高增速态势，助力低碳热工新战略业务研发投入。1）高温气体传感器：公司高温气体传感器业务提升陶瓷芯片的自制率水平，实现国产化的同时并积极开拓国内外发动机用氧气传感器、发动机用氮氧传感器前装客户，同时布局汽车售后市场、汽车后处理市场，推动发动机排放检测完整解决方案的发展；2）智慧计量：公司嘉善产业园覆盖100-300万只超声波燃气表及模组产线于今年5月竣工投产，相关产能有望快速释放，且公司继续加大超声波技术的研发并铺垫新型合作模式与销售市场，以超声波燃气表为主的智慧计量业务有望保持高增长收入；3）医疗健康：公司医疗健康传感器业务进一步扩展产品线，加大呼吸机、麻醉机、监护仪等医疗器械配套传感器的推广，同时加快推进肺功能检测仪等医疗整机产品的开发与认证工作，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%；4）低碳热工：依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在燃气利用领域的技术和市场积累，公司前瞻性布局低碳热工科技新产业，将加大研发投入，逐步提供包括传感器、执行器、控制器在内的智能化天然气燃烧利用的行业综合解决方案。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化提供动能，三新产业逐步实现产业化并呈现高增长态势，同时气体分析仪器需求稳步提升，由于海外库存积压，新需求放缓，空气品质传感器业务同比下滑。基于2023年中报，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为由9.31/13.31/17.87亿元调整为7.76/11.89/18.32亿元，同比增长+28.8%/+53.2%/+54.1%；归母净利润由2.58/3.70/5.04亿元调整为1.76/2.97/4.89亿元，同比增长+20.9%/+68.8%/+64.5%；对应2023/2024/2025年P/E30.64/18.15/11.03x，维持“买入”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。