金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收15.2亿元，同环比+13.4%/-27.5%，归母净利润1.1亿元，同环比+4.8%/-35.3%，扣非净利润1.0亿元，同环比+1.3%/-34.8%，毛利率25.7%，同环比+0.8/+0.4pct；归母净利率7.4%，同环比-0.6/-0.9pct。考虑到0.14亿元股权激励费用+0.11亿元可转债利息计提+0.17亿元汇兑损失，经营性归母净利润约1.54亿元，同比+44%，Q1业绩符合市场预期。 数据中心需求强劲，海外市场订单亮眼。公司26Q1数据中心营收3.83亿元同比+104%，新签订单约17.35亿元同比+278%，在手订单37.63亿元同比+117%，数据中心需求强劲、北美龙头订单持续超预期，公司凭借优质的产品+解决方案优势实现AIDC领域的快速拓展。公司深耕北美、聚焦电力设备出海，26Q1海外营收6.18亿元同比+68%，新签订单22.52亿元同比+281%，占Q1新签订单约67%，其中我们预计高压变压器订单有望超预期。公司布局高压油变多年，24年签订北美首单、25年交付获得海外客户认可，我们预计26Q1高压油变订单有望超预期。截至26Q1末海外在手订单51.40亿元，同比+82%，占总在手订单约57%，高毛利订单充沛，随着订单的交付公司26年综合毛利率和净利率将不断提升。 国内市场主动破局调结构，多重外部压力下迎增长。公司26Q1国内实现营收9.05亿元，同比-7.08%，新签订单10.92亿元同比-24%。公司国内市场从以新能源市场为主导，主动调结构、寻找结构性增长机会，拓展数据中心、储能、工业企业配套等业务领域，针对国内价格竞争的市场，通过降本+生产装备优化提升效率等形式提高竞争力。公司已发布SST产品，送样海外客户进展顺利，产品持续迭代加速产业化进程，新产品的成熟有望为国内AIDC客户提供从电力设备到电源设备的系统解决方案，实现国内业务维持平稳发展。 费用率有所上升，存货增长较多。公司26Q1期间费用率为17.9%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/6.3%/4.4%/2.6%，同比-0.25/+0.2/-0.3/+1.9pct，费用率有所上升。26Q1经营活动现金净额-1.7亿元，同比-223.8%，主要系提前采购原材料以应对未来原材料涨价风险等原因所致。合同负债6.4亿元，较年初+21.8%，应收账款23.3亿元，较年初-1.5%，存货29.4亿元，较年初+13.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC和海外订单的超预期增长，我们上修公司26-28年归母净利润8.9/12.6/17.1亿元（此前8.9/12.2/15.8亿元），同比+35%/+41%/+36%，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。

金盘科技(688676) 业绩简评 4月23日，公司披露2026年一季报，26Q1年实现营收15.2亿元，同比+13.4%，归母净利润1.1亿元，同比+4.8%，利润增速低于营收主要受股权支付、可转债利息及汇兑损失等非经营性因素合计影响约0.42亿元，若剔除上述因素，归母净利润为1.54亿元，同比+43.8%，毛利率25.7%，同比+0.8pct。 经营分析 海外市场成为增长主引擎、数据中心下游需求强劲。 26Q1海外实现收入6.2亿元，同比+67.6%，收入占比已提升至40.6%，面对国内市场激烈的价格竞争，公司主动优化订单结构，聚焦优质客户和高效益订单，26Q1国内营收9.1亿元，同比-7.1%。公司精准把握AIDC发展对电力设备的强劲需求，积极抓住AIDC建设机遇，数据中心领域实现收入3.8亿元，同比+103.8%。 订单结构优化，海外与AIDC在手订单充沛。 26Q1公司新签订单33.4亿元，同比+64.5%；截至一季度末，在手订单高达90.0亿元，同比+26.0%，订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域，国内相对承压：①海外：Q1实现订单22.5亿元，同比+280.7%，海外在手订单51.4亿元，同比+82.4%；②数据中心：Q1销售订单17.4亿元，同比+278.5%，在手订单37.6亿元，同比+116.7%；③国内：Q1实现订单10.9亿元，同比-24.2%。 研发持续投入，前瞻布局SST/HVDC技术。 26Q1公司累计投入0.7亿元研发支出，同比+5.2%，主要用于AIDC电源全系列产品、风电、储能等新能源领域产品升级迭代，向高效、绿色、节能、低碳、环保持续投入。此外公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术,已完成SST样机的设计及生产，以自研HVDC产品正式点亮金盘科技AI Factory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署，率先打造“AI+制造”的实体范本。 盈利预测、估值与评级 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计26-28年实现归母净利润9.6/13.1/16.6亿元，同比+45/37/27%，当前股价对应PE分别为44/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营业收入72.95亿元，同比+5.71%；实现归母净利润6.60亿元，同比+14.82%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+10.60%。 AIDC业务驱动业绩高增，业绩与盈利能力持续增强。2025年，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎，为公司高质量发展注入新动能。另外，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长39.63%，发电及供电领域增长16.83%。截至2025年12月31日，公司在手订单充足，在手订单72.07亿元，同比增长10.72%。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强。2025年，归属于上市公司股东的净利润达到6.60亿元，同比增长14.82%；销售毛利率为25.85%，较上年同期提升了1.53个百分点：归母净利率9.04%，较上年同期提升了0.72个百分点。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/5.22%/0.81%/4.88%，同比+0.60/+0.12/+0.40/-0.23pct，研发费用较上年同期增长0.82%，变动较小。2025年，公司为进一步拓展国际市场，布局海外销售网点，增加销售人员相关投入；同时公司外销销售收入较上年同期增加16.01%及销售订单结构的变化导致销售业务费用同步增加。管理费用增长主要系公司重视人才的培育，优秀员工涨薪；同时公司业务拓展，新增优秀人才招聘。另外，受汇率变动影响，上年同期产生汇兑收益1,719.56万元，本期产生汇兑损失1,502.87万元，导致财务费用增长。 技术创新成果密集落地，构筑差异化核心竞争力。AIDC供电技术方面，“沙戈荒”环境干变产品、10MW储能配套干变实现场景化突破，固态变压器（SST）样机完成设计生产并持续迭代，自研HVDC产品已成功点亮“AIFactory”智慧工厂，同时可转债募投的数字化工厂项目（桐乡）为AIDC领域产能稳定供应奠定基础。高端电力装备领域，66kV新能源预装式变电站、海上风电16MW-35kV干式变压器等推广应用，80MVA/110kV大容量变压器成功投运、345kV超高压变压器实现海外交付，高压直挂储能系统通过中国电科院认证。此外，非晶合金新材料实现自主突破，“非晶合金铁芯数字化工厂项目”非晶带材产线顺利投产，核心配方与工艺技术完全自主掌握，实现自主突破。 全球化布局持续深化，海外市场拓展与本地化运营能力提升。马来西亚工厂正式投产并进入稳定运营，成为辐射东南亚及全球市场的重要制造与服务基地；深度参与美国、欧洲等国际行业展会，与国际客户紧密合作，品牌国际影响力持续增强，同时在德国南部60MW太阳能并网项目、设计OD3MagTM户外断路器为塞勒姆电力公司的公用设施变电站提供强大的升级方案。智能制造层面，公司以“AIFactory”定义产业新范式：成立人工智能数据部并通过DCMM三级认证，构建“数字化底座+算力中心+AI智能体”技术架构，自研“AI-PLAT”平台实现AI模型私有化部署，标书智能体、合同智能体、铁芯套裁系统等应用落地赋能业务效率提升，更荣获工信部等六部委联合颁发的“卓越级智能工厂”称号，数字化制造优势持续转化为盈利能力与订单质量的提升。在国家“双碳”目标指引下，公司积极推进低碳化、数字化、智能化建设，拥有四座零碳工厂与五座绿色工厂。1月20日，公司与华电湖北签署战略合作协议，将在湖北就绿电直联、零碳园区等项目开展全方位合作，为区域新能源产业升级提供支撑。 投资建议：公司以“Al+智能制造”为核心驱动力，不仅在经营业绩上实现了稳健增长，更在全球化布局、前沿技术突破、AI深度赋能等方面取得了众多进展，内在价值持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.66、12.41和14.94亿元，EPS为2.10、2.70和3.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、市场竞争加剧风险。2、下游行业周期波动风险。3、政策变化与光伏行业转型风险。

金盘科技(688676) 核心观点 全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025年公司实现营收72.95亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60亿元，同比+14.82%；扣非净利润6.10亿元，同比+10.60%。2025年公司毛利率25.85%，同比+1.53pct.；净利率8.97%，同比+0.70pct.。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。 海外新增订单32亿元，在手订单中海外占比高达48%。全年公司实现新增订单88.27亿元（不含税），其中内销业务56.72亿元，外销业务31.55亿元，外销订单占比高达36%。年底公司在手订单72.07亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单34.91亿元，占比高达48%。 海外收入达23亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025年实现外销收入22.98亿元，同比+16.01%，收入占比提升至31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球87个国家，全年国内外新增客户754家。公司持续强化全球化布局，2025年马来西亚工厂正式投运，欧洲、美国布局持续深入。 AIDC收入订单表现亮眼，固态变压器持续迭代。2025年公司在数据中心领域实现收入13.37亿元，同比+196.78%，与海外某客户签订新签AIDC合同6.96亿元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个数据中心项目。公司已完成面向800V直流供电架构的固态变压器样机设计及生产，并持续迭代相关技术及产品。 345kV高压变实现海外交付，非晶合金产线投产。2025年公司高端电力装备成果丰硕，公司首台80MVA定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，并完成345kV超高压大型电力变压器海外交付。公司非晶合金新材料实现突破，非晶带材产线一次投产成功，保证原材料稳定供应。同时，公司前瞻布局机器人领域，已开发多款智能工业机器人。 风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收72.9亿元，同比+5.7%，归母净利润6.6亿元，同比+14.8%，扣非净利润6.1亿元，同比+10.6%，其中25Q4营收21.0亿元，同比-0.1%，归母净利润1.7亿元，同比+1.9%。25年毛利率25.9%（+1.5pct），归母净利率9.0%（+0.7pct），25Q4毛利率25.3%，同比+0.7pct；归母净利率8.3%，同比+0.2pct。公司业绩与业绩快报一致。 AIDC成为业绩增长的强劲引擎、新能源&储能稳健增长，海外收入&订单持续扩张。1）公司紧抓AIDC建设机遇，25年在AIDC领域实现收入13.4亿元，同比+197%，已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400个数据中心项目，广泛服务于国内外客户数据中心项目；2）新能源亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长40%，发电及供电领域增长17%，储能业务实现营收6.2亿元，同比+18.6%；3）海外收入和订单持续扩张，截至25年末，公司在手订单72.1亿元，同比+11%，25年外销收入23.0亿元，同比+16%，新签订单31.6亿元，占整体销售订单的36%，外销在手订单34.9亿元，占在手订单的48%，报告期内公司马来西亚工厂正式投产，我们预计随着公司海外客户的持续渗透，公司海外收入有望保持高速增长趋势。 持续推进新产品研发，SST产品取得技术领先。公司已发布元神ONE系列SST产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省60%以上，SST产品取得技术领先。公司同步开发HVDC供电架构，自研HVDC产品成功点亮金盘科技AI Factory智慧工厂。经我们测算2030年柜外直流电源市场空间可超2000亿元，公司有望快速抢占市场份额取得较高增量。 费用率有所上升，经营性现金流大幅改善。公司25年/25Q4期间费用率为15.32%/17.27%，同比+0.88/+3.51pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.42%/5.22%/4.88%/0.81%，同比+0.60/+0.11/-0.24/+0.40pct，费用率有所上升。25年经营活动现金净流入6.01亿元，同比+1725%，其中25Q4经营活动现金净流入4.23亿元，同比+743%，主要是由于公司客户结构优化、优质客户订单比例增长。合同负债5.22亿元，较年初-18.9%。应收账款23.68亿元，较年初-11.5%。存货25.9亿元，较年初+22.2%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润分别为8.9/12.2亿元，同比+35%/+37%，与此前预测基本一致，预计28年归母净利润为15.8亿元，同比+29%，现价对应PE为41x、30x、23x。考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业务的高增量空间，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务发展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

金盘科技(688676) 业绩简评 3月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收72.9亿元，同比+5.7%，归母净利润6.6亿元，同比+14.8%，毛利率25.9%，同比+1.5pct；其中Q4实现营收21.0亿元，同比-0.1%；归母净利润1.7亿元，同比+1.9%，毛利率25.3%，同比+0.7pct。 经营分析 数据中心业务增长显著，前瞻布局SST/HVDC技术。 受益于全球AI算力需求，公司数据中心（含AIDC）业务实现收入13.4亿元，同比+197%，已完成包括百度、阿里巴巴、中国移动等约400个数据中心项目。公司前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术,已完成SST样机的设计及生产，以自研HVDC产品正式点亮金盘科技AIFactory智慧工厂，完成核心算力基础设施全面部署，率先打造“AI+制造”的实体范本。 海外业务成效显著，在手订单储备充足。 公司始终坚持全球化发展战略，不断深化全球业务发展布局，25年马来西亚工厂投产，海外业务实现收入23.0亿元，同比+16.0%，截至期末公司在手外销订单高达34.9亿元，订单储备充足。 传统优势业务稳固，储能业务短期承压。 风电领域受益于行业高景气，收入同比增+39.6%；发电及供电领域增长16.8%，为公司业绩提供坚实的“压舱石”。储能业务公司实现收入6.2亿元，同比增长18.6%，但受国内市场激烈的价格竞争影响，储能毛利率由11.2%下滑至7.6%，盈利能力短期承压。 向产业链上游布局、深入推进数字化转型，盈利能力增强。 在国家大力推动高效节能变压器的背景下，公司“非晶合金铁芯数字化工厂项目”的非晶带材产线一次投产成功，在保障原材料供应的同时有望显著降低单位成本。此外公司深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量，得益于高附加值产品占比提升及数字化制造带来的降本增效，公司整体毛利率提升1.5pct至25.9%。 盈利预测、估值与评级 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计26-28年实现归母净利润9.6/13.1/16.6亿元，同比+45/37/27%，当前股价对应PE分别为39/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布25年业绩快报，公司预计25年实现营收72.99亿元，同比+6%，预计归母净利润6.60亿元，同比+15%，扣非6.14亿元，同比+11%，其中预计25Q4实现营收21.05亿元，同环比持平/+3%，归母净利润1.74亿元，同环比+2%/-21%，扣非1.58亿元，同环比-6%/-25%，公司业绩总体符合市场预期。 关税影响下营收保持增长，海外占比提高推动盈利能力提升。在25年关税政策的频繁影响下，公司依托前瞻性的业务布局与全球化产能协同，通过积极与客户协商沟通、加速海外产能布局等多项举措有效降低关税影响，实现营收同比增长6%，体现了公司良好的风险抵抗能力。公司通过持续加大出口布局，深耕海外变压器及AIDC市场，海外收入持续增长，海外收入的增加推动公司盈利能力显著提升，25年公司实现归母净利率9.04%，同比+0.72pct，扣非净利率8.42%，同比+0.43pct，展望26年我们预计公司将充分受益于海外变压器的紧缺，海外收入将继续快速增长，有望实现量利双收。 发布元神ONE系列SST产品，SST节奏进一步加快。26年1月，公司于香港发布元神ONE系列SST产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4MW的同时占地面积比传统方案节省60%以上，可大幅提升配电功率密度，同时电压适配10kV、13.8kV、35kV并支持风、光、储多端口灵活接入，精准匹配最新一代800V HVDC供电系统的需求。我们预计在元神ONE系列产品发布后，公司26Q1有望推出海外样机、Q2有望送样终端客户，SST作为未来AIDC的主供电源，我们预计30年市场规模有望超千亿，公司拥有渠道+产品先发优势，具备高远期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到铜价及汇率有所影响公司盈利，我们下修公司25-27年归母净利润预测分别为6.6/8.9/12.2亿元，（此前预测7.8/10.4/13.2亿元），同比+15%/+35%/36%，现价对应PE分别为71x、53x、38x，考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC业务带来的高增量空间，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC业务发展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

金盘科技(688676) 业绩简评 2月25日，公司披露2025年业绩快报，2025年实现营收73.0亿元，同比+5.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+14.9%；其中，Q4实现营收21.1亿元，同比持平；实现归母净利润1.7亿元，同比+2%，业绩基本符合预期。 经营分析 数据中心业务增长显著，新能源及其他业务板块保持稳健增长。面对全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展的趋势，在算力需求持续高增长驱动下，公司紧抓市场机遇，全力拓展在AIDC领域的业务布局，2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域销售收入同比大幅增长，已从单一变压器供应商向提供油变、开关柜及电源模块的全套电力解决方案商转型，数据中心业务有望进一步打开成长空间。此外公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长。2026年1月27日，公司发布元神ONE系列SST，产品效率高达98%以上，典型容量达2.4MW，占地面积相比传统方案节约60%以上，未来有望突破北美客户。 聚焦主业、深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量。2025年公司持续聚焦主营业务，坚持稳健经营，精准把握市场机遇，优化资源配置，积极拓展数据中心、新能源等领域电力系统系列产品的研发、生产与销售工作。另外面对国际贸易环境的变化与挑战，公司通过积极与客户协商沟通、加速海外产能布局等多项举措，以应对外部复杂多变的环境带来的不利影响，推动营业收入实现同比+5.8%。在内部管理方面，公司深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量，通过精细化成本管控，2025年实现归属于母公司所有者的净利润同比+14.9%。 盈利预测 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计25-27年实现归母净利润6.6/9.7/13.6亿元，同比+15/46/41%，当前股价对应PE分别为63/43/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。

金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布订单公告，与海外客户F签订用于数据中心项目合同，合同金额约0.99亿美元，约合人民币约6.96亿元。 国际关系缓和带来大单落地节奏的恢复，继续看好公司海外市场的成长潜力。今年Q2-3受整体外部环境的影响，公司海外拿单节奏有所放缓，我们预计公司M1-10海外新签订单约20亿元，其中AIDC下游订单约7亿元，不考虑11月AIDC常态化订单，全年AIDC海外新签订单我们预计将超14亿元，24年AIDC海外新签订单约12亿元，保守估计25年同增16%+。公司客户覆盖海外各大头部CSP，合作进展推进非常顺利，未来有望实现订单的多点开花，潜在市场空间极大。我们认为随着国际关系的缓和和关税政策的稳定，公司前期跟踪的订单有望陆续落地，我们认为26年AIDC下游大单同比今年有望实现大幅增长。 全球电力设备大周期，多元发展构筑成长护城河。北美AIDC的快速发展和电力设备供给瓶颈导致当前北美电力设备市场景气度持续攀升，公司深耕北美变压器市场，厚积薄发，干变+油变产品序列不断完善，市场端全面覆盖北美主要CSP客户，成为海外客户信赖的变压器产品合作伙伴。在AIDC电源领域前瞻布局SST，我们预计26Q1有望推出海外样机、Q2有望送样终端客户，SST作为未来AIDC的主供电源，我们预计30年市场规模有望超1000亿元，公司拥有渠道+产品先发优势，远期成长空间极大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为7.8/10.4/13.2亿元，与此前预期保持一致，同比+36%/32%/27%，现价对应PE分别为53x、40x、32x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

金盘科技(688676) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告，2025前三季度实现营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%，扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%。2025Q3实现营收20.40亿元，同比增长8.38%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，扣非归母净利2.10亿元，同比增长22.77%。2025年前三季度毛利率为26.08%，同比提升1.87Pct，2025Q3毛利率为26.39%，同比提升0.86Pct。 前瞻布局SST技术，AIDC业务爆发式增长 公司在AIDC领域，将全面推出HVDC、SST等新一代电源模块领域的研发成果，积极响应人工智能发展对高端电力装备的迫切需求。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势。AI算力基础设施已成为公司最强劲的增长引擎。2025年前三季度，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元，同比迅猛增长337.47%。此外，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长71.21%，发电及供电领域增长35.10%。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元，归母净利润分别为7.36/9.71/11.18，对应PE分别57.6/43.6/37.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。