同益中(688722) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入9.76亿元，同比增长50.30%，归母净利润1.09亿元，同比下降15.92%。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入2.51亿元，同比减少0.81%；归母净利润3624.11万元，同比减少16.50%。 超高分子量聚乙烯纤维业务稳健增长，芳纶业务拖累业绩。公司超高分子量聚乙烯纤维业务稳健增长，销量同比增长33.70%，但受行业竞争加剧影响，产品价格承压，该板块毛利率下滑3.66个百分点至33.90%。2025年，公司完成对超美斯的收购并实现并表，正式切入间位芳纶赛道，构建“UHMWPE+芳纶”双主业平台。2025年超美斯并表贡献收入2.99亿元，是营收增长的主因素。但其毛利率仅15.57%，2025年亏损了1175.27万元，对公司整体业绩形成拖累。受此影响，2025年公司实现营业收入9.76亿元，同比增长50.30%，归母净利润1.09亿元，同比下降15.92%。 新兴应用多点开花，人形机器人腱绳业务取得突破。公司积极拓展下游新兴应用，尤其在人形机器人领域取得重大进展。公司突破了制约灵巧手控制精度的腱绳静态和动态形变控制技术以及影响使用寿命的摩擦及弯曲疲劳失效调控等关键技术，开发出满足不同应用工况的系列腱绳及高可靠性末端结束方式，已拥有10余款不同规格的腱绳产品，并成功进入多家头部机器人企业供应商名录，实现了批量生产。公司还牵头申请了《人形机器人用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准立项，显示出公司在该细分领域的领先地位和行业话语权。依托ISO13485医疗器械质量管理体系认证，公司加速推进医用纤维深度研发及产品资质认证进程。 投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.65/0.86/1.06元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

同益中(688722) 事件描述 2026年3月30日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收9.76亿元，同比增长50.30%；归母净利润1.09亿元，同比下降15.92%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降21.65%。受行业竞争加剧、价格压力传导影响，公司营收高增但利润承压，全年持续加大研发投入、优化产品结构，产品销量稳步提升，为后续发展积蓄动力 事件点评 UHMWPE纤维毛利率承压，芳纶并表驱动全年营收高增。2025年公司超高分子量聚乙烯纤维系列产品营收6.58亿元，同比+3.17%，毛利率33.90%，同比-3.66pct；间位芳纶纤维系列产品（新并购并表营收2.99亿元，毛利率15.57%。全年公司核心产品销量显著提升，UHMWPE纤维销量同比+33.70%，带动全年营收同比+50.30%，但受行业价格压力影响，整体毛利率有所下滑。 聚力研发创新，深耕UHMWPE全产业链，新兴领域布局加速。2025年，公司研发投入达0.50亿元，同比增长26.85%，持续完善三级研发体系，推进生产线技术迭代与产品矩阵拓展。公司作为行业内少数实现UHMWPE纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有全产业链布局，在细旦纤维、超高强型纤维、抗蠕变纤维、腱绳用纤维等核心产品上形成技术壁垒，产品性能达国际先进水平。依托技术优势，公司深度拓展高端防护、航空航天、人形机器人、海洋工程等新兴领域，其中腱绳用纤维已满足人形机器人灵巧手传动需求，抗蠕变纤维可适配海洋工程高端场景，同时持续迭代防弹防刺无纬布、软质/硬质防弹无纬布、陶瓷复合板等复合材料产品，全方位夯实行业领先地位。 芳纶业务并表落地，全品类布局打开成长空间。2025年1月，公司完成对超美斯的收购并实现并表，正式切入间位芳纶赛道。间位芳纶行业处于快速发展期，应用场景持续拓展至高压绝缘、新能源、航空航天、低空经济等领域，高端芳纶纸需求有望加速凸显。公司依托超美斯的全系列间位芳纶生产技术，产品覆盖芳纶有色纤维、绝缘芳纶纸、蜂窝芳纶纸等百余个品类，性能达国际先进水平，间位芳纶纤维产能位列国内第二、全球前五，可广泛满足航空、高铁、新能源电机、军警用防护等多领域需求，进一步完善公司高性能纤维全产业链布局，强化综合竞争力。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为13.93亿元、16.64亿元、19.89亿元，同比增速分别为42.72%、19.47%、19.53%；归母净利润分别为1.86亿元、2.36亿元、2.98亿元，同比增速分别为69.68%、27.18%、26.11%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.92、15.66、12.42，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；项目建设不及预期风险等。

同益中(688722) 报告摘要 事件：公司8月30日公告，2025H1实现营收（4.83亿元，+89.70%），归母净利润（0.66亿元，+41.13%），毛利率（31.23%，-4.97pcts），净利率（14.09%，-4.96pcts）。25Q2实现营收（2.30亿元，同比+60.68%，环比-9.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-21.92%，环比-46.83%），毛利率（29.36%，同比-10.10pcts，环比-3.57pcts），净利率（10.47%，同比-11.14pcts，环比-6.90pcts）。 公司致力于实现超高分子量聚乙烯纤维产品的进口替代和自主创新产品覆盖军民用，客户分布海内外。公司专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料研发、生产和销售，是行业内少数可以同时实现超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料规模化生产的企业、拥有超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。公司年初收购超美斯，成为其控股股东，从而进军间位芳纶纤维和芳纶纸领域，形成第二增长曲线。公司产品在军用及民用领域均有所应用，主要用于军用防弹产品、海洋工程等高端领域以及鱼线、家纺、织物等民用领域，未来将晒准军警装备、医用纤维、腱绳材料等市场，持续推动产品升级送代 巩固优势领域，拓展新兴领域，促进业绩快速增长。2025年上半年公司营业收入（4.83亿元，+89.70%）和归母净利润（0.66亿元，+41.13%）均快速增长、主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。但毛利率（31.23%，4.97pcts）和净利率（14.09%-4.96pcts）均有所下降。 分业务来看，2025年上半年，公司UHMWPE纤维业务收入（2.07亿元+22.27%）有所增长，而毛利率（27.96%，-5.46pcts）有所下降；复合材料收入（1.26亿元，+57.44%）和毛利率（52.29%，+10.06pcts）均实现大幅增长。 公司依托强大的产品研发能力和创新实力，加大市场拓展力度，在安全防护、海洋绳缆纤维等传统优势领域，进一步巩固市场份额，优化客户结构同时加速开拓人形机器人灵巧手新兴应用领域，有效提升公司的市场影响力和品牌知名度 进一步优化内部管理流程，实现精益运营。2025年上半年，公司三费费率（8.24%，-1.01pcts）小幅下降，其中管理费用率（5.89%，-1.76pcts）和销售费用率（1.94%，-1.22pcts）均有所下降，主要系并购子公司所致费用结构有所变化，财务费用率（0.42%，+1.97pcts）有所增长，主要系利息费用增加、利息收入及汇兑收益减少等综合影响所致 公司全面推进智能制造体系升级，实现生产全流程可视化管控，增强生产过程的稳定性与可预测性，显著提升生产线运行效率与良品率，单吨生产成本显著降低。同时，公司强化供应链管理、优化原材料采购流程，持续推进精益化管理与降本增效工作 公司研发费用率（4.91%，-0.73pcts）虽小幅下降，但研发费用（0.24亿元，+65.25%）大幅提高，主要系公司持续加大技术研发投入，提升自主创新能力和研发水平、营业收入比去年同期增长及年初并购子公司综合影响所致。 新增控股子公司致公司资产负债提高。资产负债端来看，公司预付款项（0.16亿元，较2024年末增加139.46%），主要系预付材料款及新增控股子公司所致；应收账款（0.95亿元，较2024年末增加131.14%）、应收票据（0.43亿元、较2024年末增加820.45%）存货（3.28亿元、较2024年末增加65.23%）的大幅增加均主要系新增控股子公司所致 现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（0.83亿元、+23.36%）的增加主要系收到期初应收账款且上年同期收到出口退税款、通知存款利息及年初并购子公司等综合影响所致 超高分子量聚乙烯纤维市场需求旺盛，应用领域将持续拓宽。超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，具有超高强度、超高模量、低密度、耐磨损、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好、冲击能量吸收高及耐强酸、强碱、化学腐蚀等众多的优异性能，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材等领域 随着超高分子量聚乙烯纤维生产技术的日益成熟以及生产成本的降低，将带动其在军用和民用领域的进一步发展，军用领域，超高分子量聚乙烯纤维已逐步成为个体防弹防护领域的首选纤维，其作为我国现代国防必不可少的战略物资，随着军队装备工作的启动，将引领防弹装备“质”与“量”的需求持续快速提升；民用领域，随着超高分子量聚乙烯纤维行业应用领域的不断拓展，未来，在深井采油、交通运输、消防软管、机器人灵巧手、医疗等新应用领域，市场需求将得到进一步释放。 投资建议： 1、公司专业从事超高分子量聚乙烯纤维研发生产，将受益于下游军用需求的增长以及民用应用领域的拓展，拓宽成长空间； 2、公司布局间位芳纶领域，打开第二增长曲线： 3、公司募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维项目（二期）”及“防弹无纬布及制品产业化项目”顺利达产，规模效应进一步凸显 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为9.73亿元、11.37亿元和13.12亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.82亿元和2.12亿元，EPS分别为0.68元、0.81元和0.94元，我们给予“买入”评级，2025年9月2日收盘价19.63元，对应2025-2027年预测EPS的29倍、24倍及21倍PE。 风险提示 行业需求下滑，市场拓展不及预期，财务风险等

同益中(688722) 事件描述 8月30日，公司发布《2025年半年度报告》，2025H1，实现营业总收入4.8亿元，同比+89.7%；归母净利润0.7亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+46.9%。其中，2025Q2公司实现营业总收入2.3亿元，同环比分别+60.7%/-9.2%；归母净利润0.2亿元，同环比分别-21.9%/-46.8%；扣非后归母净利润0.2亿元，同环比分别-17.7%/-43.5%。 事件点评 UHMWPE纤维销量同环比增长，盈利水平因产品销售结构变化短期下降。分产品来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布分别实现营收2.1/1.3亿元，同比分别+22.3%/+57.5%，环比2024H2分别+12.0%/-37.9%。从盈利 水平来看，2025H1，UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为27.96%/52.29%，同比分别-5.46/+10.06pct，整体毛利率和净利率分别为31.23%/14.09%，同比分别下降4.97/4.96pct，主要系产品销售结构发生变化。 深度赋能超美斯，静待业绩修复。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能纤维产品矩阵，通过同益中增资赋能，超美斯聚焦设备更新迭代与市场拓展，凭借品牌优势和多元化应用场景（如绝缘防护、蜂窝芯材等）显著增强核心竞争力。双方共同发挥防护领域客户群体协同效应，拓展军事装备、海洋经济、高端纺织、低空经济、新能源等增量市场，助力公司打造多元应用新战略生态。2025H1，超美斯实现营业收入1.4亿元，净利润亏损467万元，亏损主要系评估增值摊销、历史遗留补税、存货减值及产品价格下降等非经常性和行业因素影响。 机器人灵巧手腱绳材料通过部分下游重点用户的测试验证。随着人工智能及人形机器人的快速发展，超高分子量聚乙烯纤维凭借高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，且同时具备腱绳材料所需的在高精度、频繁使 用、长期受力的情况下，能够满足灵巧手动力传动的要求，正逐步成为腱绳材料的主流选择。公司机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展，已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术，完成多款高分子纤维腱绳的开发，并通过部分下游重点用户的测试验证。另外，公司申请《人形机器用超高分子量聚乙烯纤维腱绳》团体标准并取得立项，且以理事单位身份加入江苏省具身机器人产业联盟。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为22/18/15倍。随着公司高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等领域应用的扩展，超美斯业绩的修复，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

同益中(688722) 事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收4.83亿元，同比增长89.70%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长41.13%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长46.88%。其中2025Q2，公司实现营收2.30亿元，同比增长60.68%；实现归母净利润0.23亿元，同比降低21.92%，环比降低46.83%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比降低17.74%，环比降低43.55%。据公告，2025年上半年利润水平改善的原因主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。 UHMWPE纤维毛利率稍显压力，复材产品收入增长显著。2025年上半年，公司UHMWPE纤维营业收入为2.07亿元，同比增长22.27%，毛利率为27.96%，同比下滑5.46个百分点；复材制品营业收入为1.26亿元，同比增长57.44%，毛利率为52.29%，同比提升10.06个百分点；芳纶纤维营业收入为0.80亿元，毛利率为6.38%；芳纶纸营业收入为0.63亿元，毛利率为30.04%。 并购控股超美斯，取得间位芳纶赛道突破。2025年1月，同益中并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，超美斯上半年经营呈整合优化与潜力释放的积极态势。超美斯2007年以自研技术实现间位芳纶纤维和芳纶纸的量产，经20年发展，产能居国内第二、全球第五。借助同益中增资，超美斯聚焦设备更新与市场拓展，凭品牌及多元应用场景增强核心竞争力。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，打造产品多元应用新生态。 聚焦主业技术创新，机器人领域取得阶段进展。2025年上半年，公司研发投入0.24亿元，占营收比4.91%。公司聚焦超高分子量聚乙烯纤维性能提升与芳纶技术融合创新，超高分子量聚乙烯纤维材料领域实现高强高模系列产品迭代升级，开发出高性能无膜芳纶防弹无纬布、芳纶无纬布FT534及通过测试认证的PE/碳纤维复合头盔；间位芳纶纤维材料领域，协同超美斯升级工艺，提升绝缘材料耐温与批次稳定性，支撑多领域需求并推进军用应用。此外，机器人灵巧手绳研发获阶段性进展，相关团体标准立项，公司加入江苏具身机器人产业联盟，为切入人形机器人供应链奠基。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，8月29日收盘价对应的PE分别为27、24和21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

同益中(688722) 核心观点 2025年第一季度并表超美斯收入创新高，归母净利润受春节假期影响环比小幅下滑，业绩符合预期。公司2025年第一季度实现营收2.5亿元（同比+126.9%，环比+14.1%），同比高增由于新增产能释放、两用物项行业出口政策落地以及超美斯并表，环比增长由于超美斯并表；归母净利润4340.1万元（同比+147.4%，环比-10.9%），同比高增由于新增产能释放、防弹制品需求回暖产品结构变化，环比下滑主要由于春节假期影响产量所致，扣非归母净利润4023.8万元（同比+163.9%，环比-13.5%），业绩符合预期。公司2025年第一季度毛利率为32.9%（同比+0.9pcts，环比-6.3pcts），环比下降主要由于超美斯目前成本较高，并表后拉低公司整体毛利率水平，公司对超美斯进行设备更新后，预计超美斯毛利率水平将回归行业正常水平。2024年公司新增产能顺利投产，持续推动降本增效。公司是国内超高分子量聚乙烯纤维及复材龙头，主要产能为7960吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2175吨/年无纬布及配套防弹制品产能。2024年公司超高分子量聚乙烯纤维新增产能2640吨/年，包括新泰分公司募投项目2240吨/年、优和博三期项目1000吨/年，同时退出部分高成本老旧产能；无纬布方面新泰分公司募投项目投产。公司全面推动降本增效，2024年超高分子量聚乙烯纤维产销量分别为7200吨、5700吨，单吨成本4.33万元（同比-14.6%），其中直接材料/直接人工/能源/制造费用分别同比-11.2%/-21.5%/-18.4%/-8.3%。 并表芳纶行业龙头超美斯，增资1.5亿元用于设备更新及市场拓展。2024年12月公司发布公告拟以2.4亿元收购超美斯75.8%股权，并已于2025年1月交割完毕实现并表，超美斯2024年营收3.45亿元，净利润373.6万元；2025年第一季度营收6850.1万元，净利润227.0万元。超美斯是国内间位芳纶行业龙头，现有间位芳纶纤维产能5000吨/年，并具备芳纶纸产能2000吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。4月29日公司发布公告拟使用拟使用自有资金对超美斯增资1.5亿元，认购完成后对超美斯的股份将从75.80%提高至83.52%，增资的主要目的是满足超美斯设备更新迭代以及市场拓展，增强核心竞争实力和盈利能力。 风险提示：需求不及预期的风险、新产能放量进度不及预期的风险、产品价格下跌的风险、出口政策变化的风险。 投资建议：我们维持公司2025-2026年归母净利润为1.9/2.2亿元，新增2027年归母净利润为2.5亿元，同比增速为+45.6%/15.5%/13.5%，摊薄EPS为0.84/0.97/1.11元，对应PE为23.0/19.9/17.5x，维持“优于大市”评级。

同益中(688722) 事件描述 4月29日，公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%;归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/-10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/-13.5%。 事件点评 2025Q1收入大幅提升，主要系销量增加及并购子公司等综合影响。2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%，主要系本期销量增加及并购子公司等综合影响。2025Q1，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元。 增资赋能超美斯，盈利能力改善可期。4月29日公司发布公告，拟使用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后公司持股比例为83.52%。2024年，超美斯实现营业收入3.45亿元，净利润374万元，净利润率1.1%。公司同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5%，超美斯盈利水平具有较大提升空间。公司此次增资的主要目的是满足超美斯设备更新迭代以及市场拓展，增强竞争实力和盈利能力，推动高质量发展。超美斯业绩修复有望成为公司未来业绩增长的一大引擎。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为28/23/19倍。随着公司新产能建成投产，高毛利的复材订单回升，子公司超美斯业绩改善，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等高端领域应用的扩展，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。风险提示 产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。

同益中(688722) 投资要点 事件：同益中发布2024年报，2024年公司实现收入6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.30亿元，同比增长-15.25%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长-14.65%；毛利率37.70%，同比下降0.98pct。单2024Q4来看，实现收入2.22亿元，同比增长82.46%，环比增长28.04%；归母净利润0.49亿元，同比增长130.62%，环比增长41.58%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长101.37%，环比增长35.70%；毛利率39.24%，同比提升3.11pct，环比提升1.30pct。公司发布2025一季度预告，预计2025Q1收入2.53亿元，同比增长126.90%；归母净利润0.44亿元，同比增长153.27%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长168.92%。 市场需求带动和产能释放，产销创新高。公司充分发挥自身在工艺技术、产能布局和供应链管理等方面的优势，产能实现升级换代，纤维、无纬布产销量均创历史新高。2024年在主营产品中，UHMWPE纤维产量7191.28吨，同比增长34.00%；销量5722.08吨，同比增长41.60%；收入3.55亿元，同比增长8.32%；毛利率30.24%，同比减少7.3pct。复合材料实现收入2.83亿元，同比增长0.01%；毛利率46.73%，同比增加7.2pct。无纬布产量1313.24吨，同比增长23.15%；销量990.57吨，同比增长63.19%。公司业绩回暖有三个重要的因素。一是募投项目均在去年6月底投产，下半年纤维和无纬布均有产能释放，为业绩回暖创造了条件；二是出口政策于去年7月1日正式执行后，出口业务基本恢复正常；三是公司部分国内的复合材料订单落地，产生了利润贡献。公司充分发挥自身在研发创新、生产工艺、产能布局和精益化管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力，全力拓展市场份额，同时并购超美斯带来收入及利润贡献。 UHMWPE性能优异，细分领域迎来快速发展。超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，具有超高强度、超高模量、低密度、耐磨损、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好、冲击能量吸收高及耐强酸、强碱、化学腐蚀等众多优异性能，中高端产品在提高产品质量一致性和批次稳定性方面具有较高技术和工艺壁垒，复杂的生产工艺、严格的生产流程管控、工艺装备的设置等均需多年经验积累，具有较高的技术壁垒。据Grand ViewResearch预测，2022-2025年全球UHMWPE纤维市场年复合增长率约为7.4%，根据前瞻研究院预测，2025-2030年全球UHMWPE纤维市场年复合增长率约为6%，到2030年需求量有望达到20万吨。目前世界上只有荷兰、美国、日本、中国4个国家实现了UHMWPE纤维规模化生产，我国UHMWPE纤维代表企业产能位于全球领先地位，近年来更是扩产迅速，国产产能已超全球一半。国家政策大力支持和国产生产技术日益成熟以及产业技术水平持续提升，UHMWPE纤维成为国防工业和航空航天工业迫切需要的重要战略物资，应用领域不断拓宽，医用领域、防护服饰、运动器材、海洋工程、机器人灵巧手等行业的发展将成为新的增长驱动因素。当前国际局势的持续紧张，各个国家在安全领域的投入也在不断增加，军事装备的需求将持续增长，同时在军事装备、安全防护等传统高性能纤维应用领域，UHMWPE纤维在近年内快速发展逐步实现了对原有高性能纤维材料的替代。医用领域方面，UHMWPE纤维柔软性高、密度小，有助于减少可植入设备的侵入性以及组织刺激和炎症，在医疗领域具有较好的应用前景，原荷兰帝斯曼公司(2022年被美国AVIENT收购)推出的迪尼玛纯黑纤维(DyneemaPurityBlackfiber)，将UHMWPE纤维应用到了医用领域。体育器械方面，UHMWPE纤维可制成安全帽、滑雪板、帆轮板、球拍及自行车、滑翔板等，其性能优于传统材料，整体市场规模稳定增长。人形机器人领域，UHMWPE纤维具备超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，能够满足人形灵巧手传动的要求，可应用于机器人灵巧手腱绳材料领域。UHMWPE纤维行业应用领域不断拓展，未来在深海养殖网箱、深井采油、防护服装、交通运输、消防软管、传送带增强、光缆电缆增强、短纤增强混凝土、机器人灵巧手、医疗等新应用领域，市场需求将得到进一步释放。 全产业链布局，紧跟市场动态。同益中凭借二十余年在行业的深耕和技术积淀，成为行业内少数可以同时实现UHMWPE纤维及其复合材料规模化生产的企业，以自产UHMWPE纤维为原材料，经特定工艺加工成无纬布，拥有全产业链布局。2024年4060吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目（二期）及防弹无纬布及制品产业化项目顺利达产，当前具备7960吨纤维产能，规模效应进一步凸显。公司精准把握海洋工程、军事装备、安全防护等应用领域的市场机遇，创新采用“定制化生产+全周期服务”模式，快速响应各市场领域客户需求，加强新产品研发力度、增强产品质量管控，通过数智化改造降低成本、提升质量。公司高度重视技术引领市场，紧密跟踪防弹装备、海洋工程、生物医疗、机器人灵巧手等领域需求，动态分析行业技术趋势，针对性开发差异化产品矩阵，实现细分产品的精准供给。公司持续巩固在防弹装备等高端应用领域的市场地位及优势，硬质无纬布、装甲板等复合材料产品取得新突破，研发出轻量化装甲板和新一代硬质无纬布，其技术水平国内领先，未来可用于直升机、舰船及车辆的装甲防护等领域；努力实现医用纤维的市场突破，推进医用纤维产品研发与测试，已获得医疗器械质量管理体系（ISO13485）认证；超高分子量聚乙烯纤维具备超高强度、超高模量、耐磨损、低密度、耐疲劳等性能，能够满足人形灵巧手传动的要求，可用于人形机器人手部腱绳领域，公司积极推进灵巧手腱绳材料的研发。 收购超美斯进军芳纶，打造第二增长曲线。2024年同益中进一步完善战略业务布局，于2024年12月以2.43亿元收购超美斯新材料股份有限公司75.8%股权，实现新赛道的突破，打造发展双支点，推动同益中以“FIBER+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系的建立，提升综合盈利能力及抗风险能力，向高性能纤维集群化发展。超美斯专业从事芳纶纤维及芳纶纸的研发、生产及销售，拥有纤维产能5000吨，位列全球第四，芳纶纸产能2000吨，位列全球第三。超美斯2024年前三季度实现收入2.55亿元，净利润0.13亿元，扣非净利润0.10亿元。公司和超美斯的工艺路线都是湿法纺丝，在纺丝工艺上有协同，可以互相赋能；在下游应用领域上，同益中和超美斯在防弹外套、防弹内芯方面具有类似的应用场景和客户群体，在市场开拓方面有优势；超美斯自身的芳纶产品在绝缘领域和芳纶蜂窝方面有一定的市场基础，随着低空经济和新能源方面不断发展，未来会有新的机遇。自收购以来，公司加强对超美斯在战略、研发、生产、市场、管理的投后整合提升，从提质增效、装备升级、市场拓展等方面提供赋能，提升超美斯在国内外的竞争实力，进一步推进芳纶国产化替代。2025年4月初因涉嫌违反《反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。杜邦公司芳纶纤维是我国产替代的重要新材料之一，杜邦被调查有望加速芳纶国产替代进程，给超美斯在内国产芳纶企业带来发展良机。 投资建议：同益中专业从事UHMWPE纤维及其复合材料生产销售，受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长，收购超美斯进军芳纶打造第二增长曲线。由于销量节奏和产品价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为9.70(原11.17)/11.68(原13.49)/13.46亿元，同比增长49.3%/20.4%/15.3%，归母净利润分别为1.95(原2.57)/2.40(原3.30)/2.86亿元，同比增长49.4%/23.3%/19.2%，对应PE分别为21.2x/17.2x/14.4x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；业务整合不及预期；产品替代风险；贸易摩擦风险；项目进度不确定性。

同益中(688722) 事件：同益中2024年实现营业收入6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.3亿元，同比减少15.25%。公司拟每10股派现0.67元（含税）。根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润4444.10万元左右，比上年同期增长153.27%左右。 点评： 2024Q4业绩大幅增长，2025年增长趋势延续。同益中2024年实现营业收入6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.3亿元，同比减少15.25%。其中，2024Q4公司实现营收2.22亿元，同比增长82.5%，环比增长28.0%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长130.6%，环比增长41.6%。UHMWPE纤维板块受行业竞争加剧影响，公司纤维产品单吨售价同比下滑，对业绩产生负面影响。2024年7月，公司募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化项目”投产，并逐步放量。受此影响，2024年该板块营业收入为3.55亿元，UHMWPE纤维产量达7191.28吨，同比增长34.0%；销量为5722.08吨，同比增长41.6%；平均售价为6.20万元/吨，同比下降23.5%。价格下降导致销售毛利率同比减少1个百分点至37.7%；销售净利率同比减少个百分点至20.8%。2024年四季度开始产品价格有触底迹象，叠加募投项目产能释放以及超美斯并表，根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润4444.10万元左右，比上年同期增长153.27%左右。 持续打造3+X产业布局，服务人形机器人等科技领域。2025年1月公司完成以2.4亿元收购超美斯75.8%股权。超美斯为国内间位芳纶优秀企业，拥有5000吨/年芳纶纤维及2000吨/芳纶纸产能，下游覆盖航空、轨交、电气设备等领域，客户包括空客、中航等头部企业。公司通过并购超美斯填补了芳纶纤维空白，形成UHMWPE纤维、芳纶、复材协同的“高性能纤维矩阵”，有望助力公司进一步开拓低空经济、机器人等新兴领域。 投资建议： 公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，新产能释放有望支撑公司持续成长。UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。预计公司2025-2027年EPS分别为0.86元、1.05元和1.23元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧。

同益中(688722) 事件描述 3月29日，公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入6.49亿元，同比+1.41%；归母净利润1.30亿元，同比-15.25%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-14.65%。其中，2024Q4实现营业总收入2.22亿元，同环比分别+82.46%/+28.04%;归母净利润为0.49亿元，同环比分别+130.62%/+41.58%；扣非归母净利润为0.47亿元，同环比分别+101.37%/+35.70%。事件点评 纤维和无纬布产销创新高，2024Q4盈利水平提升。2024年，公司销售毛利率净利率分别为37.7%和20.8%，同比分别下降1.0pct和3.8pct，主要系产品售价下降幅度高于成本下降幅度以及期间费用增加。其中，2024Q4公 司销售毛利率净利率分别为39.2%和22.8%，环比分别提升1.3pct和2.1pct，主要系高毛利产品销售占比提升。从产品毛利率来看，2024年UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为30.2%和46.7%，同比分别-7.3pct和+6.8pct，其中2024H2，UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为27.3%和48.5%，环比分别-6.1pct和+6.3pct。从产品销量来看，2024年，公司主营产品UHMWPE纤维和无纬布销量分别为5722吨和991吨，同比分别增长41.6%和63.2%，UHMWPE纤维均价为6.2万元/，同比下降23.5%，主要系原材料成本下降。 拓展主业边界，打造“3+X”未来纤维产业体系。公司深耕超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料二十余年，拥有超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局，在国防装备、公安警察、航空航天、船舶舰艇、海洋石油、体育器材等领域得到国内外客户的广泛认可。公司持续完善战略业务布局，以“FIBER+复材”为核心，拓展主业边界，打造“3+X”未来纤维产业体系。2024年底，公司收购超美斯，布局间位芳纶产业领域，形成第二增长曲线。 持续研发投入，丰富差异化产品矩阵。2024年，公司新增专利申请24 项，获得授权专利9项。在研发战略布局方面，公司计划继续聚焦超高分子量聚乙烯纤维及复合材料的高性能化、多功能化、绿色化等方向的研发，特别是在医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、防弹装备、海洋工程等新兴和高端应用领域进行探索。随着超高分子量聚乙烯纤维产品应用范围不断发展，市场规模有望稳步提升，根据前瞻研究院预测，2025-2030年全球超高分子量聚乙烯纤维市场年复合增长率约为6%，到2030年，全球超高分子量聚乙烯纤维需求量有望达到20万吨。未来，医用领域、海洋工程、机器人灵巧手等行业的发展有望成为公司新的增长驱动因素。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应公司3月31日收盘价16.25元，PE分别为19/15/13倍。随着公司新产能建成投产，高毛利的复材订单回升，以及医用纤维、机器人灵巧手腱绳材料、海洋工程等高端领域应用的扩展，未来业绩增长可期，维持“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期；复材订单不及预期；市场竞争加剧等风险。