旺成科技(830896) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是国内]齿轮传动和离合器先进制造企业，盈利能力较强，2022年毛利率约为23.5%，位于行业前列水平。2）齿轮传动市场稳定发展，2019-2022年市场空间以6.6%年化复合增长率提升；国外纸基摩擦材料应用领域广、技术壁垒高，公司掌握先进且成熟的生产技术，未来成长空间巨大。3）募投项目预计2026年投产，项目建成后将形成年产141万件高精度传动产品，助力企业进入长城汽车产业链，开拓新能源汽车应用领域。 主营业务毛利率保持较高水准，高速齿轮赛道稳定发挥。公司高精传动产品具有明显竞争优势，工艺难度大、附加值高，保证了公司产品拥有良好的盈利空间；公司始终坚持走高品质的市场路线，长期作为日本本田、雅马哈等大型跨国公司一级配套企业，对产品附加值提升起到良好促进作用。2019-2022年公司高速齿轮组件毛利率小范围波动，分别为26.9%、29.5%、29.1%和26.8%。 齿轮传动行业稳定增长，纸基摩擦材料成长空间大。齿轮行业已从高速发展期过渡到平稳发展期，预计2022年中国齿轮市场规模将达3354亿元；纸基摩擦材料产品制造在国外已非常成熟，但由于国外企业对技术严格保密，国内摩托车离合器企业中能进行稳定、批量生产纸基摩擦材料及其相关产品的企业并不多，公司掌握先进且成熟的高壁垒生产技术，成长空间巨大。 募投扩产高精度传动产品，拓展新能源汽车应用领域。项目建成后预计将年产141万件各类新能源汽车高精度传动部件，公司业务将由传统燃油车零部件领域向新能源汽车零部件领域转型升级，提升公司持续经营能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.4/0.5/0.6亿元，CAGR为19.2%，对应PE为13/10/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍，公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局开拓新能源汽车应用领域，将形成年产141万件高精度传动产品，助力企业进入长城汽车产业链，业绩有望高速增长。考虑到北交所市场流动性受限，我们给予公司2024年13倍PE，对应目标价为6.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新能源车对燃油车替代风险、汇率波动的风险、募集资金投资项目风险。

旺成科技(830896) 一、公司主营摩托车齿轮和离合器，业绩波动大 公司主要的收入来自于摩托车齿轮及离合器的销售。公司摩托车齿轮的销售收入、摩托车离合器的销售收入约占公司营业总收入的60%。 公司的前五大客户比较稳定。主要有印度TVS、新大洲本田、五羊-本田、阿特拉斯本田、意大利比亚乔、美国TEAM。 2018-2022年，公司营收增长率分别为20.52%、-7.82%、-6.06%、28.48%、-11.94%；净利润增长率分别为21.67%、-35.65%、-14.54%、53.36%、-1.93%。公司业绩波动较大。 二、公司为典型家族企业，战略配售环节遇冷 公开发行前，旺成科技前11股东均为自然人股东，无机构投资者。实控人吴银剑持股比例为83.21%，股权高度集中。二股东吴银华为吴银剑、吴银翠之兄、三股东吴银翠为吴银剑之姐。此外，实控人吴银剑之子吴科言任公司董事，典型的家族企业。 旺成科技战略配售环节遇冷，未能获得市场知名机构青睐。优尼科为旺成科技供应商；生众投资与上海镭登恩的实控人为崔力；吴银剑之子吴科言在生众投资担任市场部研究员；吴银剑持有生众投资旗下基金份额；渝助丰盈与生众投资存在关联关系。 三、全球摩托车销量连续三年下滑，齿轮销量受影响 摩托车齿轮及离合器的发展与摩托车的发展息息相关。根据信达证券数据显示，2021年全球摩托车销量为4,400万辆，同比下降6.76%。全球摩托车需求量已连续三年下滑，但目前数量依然庞大。 目前，我国摩托车行业的增长主要受市场饱和、禁摩政策、私家汽车普及度等因素影响。而越南、巴基斯坦、印尼等国家经济较为落后、交通道路建设条件一般。长远来看，摩托车仍是前述国家大部分民众出行的重要代步工具，前述国家的摩托车市场未来会有相当不错的发展前景。 四、新能源汽车齿轮更具发展前景 21世纪以来，我国汽车工业发展迅速，同时带动汽车零配件配套产业快速发展。据亿渡数据估算，2022年中国燃油车齿轮市场规模为221.95亿元，规模较大但呈下降趋势；2022年中国新能源车齿轮市场规模为56.02亿元，规模较小但增速较快，未来更具发展前景。 目前，旺成科技正在布局新能源汽车齿轮。而双环传动已在新能源汽车齿轮市场中抢得先机，未来考验旺成科技的市场竞争能力。2021年双环传动销售新能源汽车齿轮503.14万件，2021年末双环传动建成年化170万台套电动汽车齿轮产能，2022年6月底建成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能。