旺成科技(830896) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业总收入3.5亿元，同比+1.2%，实现归母净利润35.4百万元，同比-8.6%；2025年第一季度实现营业总收入91.9百万元，同比+21.2%，实现归母净利润13.8百万元，同比+81.4%，业绩呈现回升态势。 营收基本稳定，盈利能力短期承压。2024年，分产品来看，公司高速齿轮组件/离合器部件分别实现收入1.9/1.3亿元，同比分别-4.5%/+15.2%；分区域来看，公司国内/国外分别实现收入2.0/1.5亿元，同比分别+7.7%/-6.2%。2024年，公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。2024年公司营收微增但归母净利润承压，主要原因是上期收到政府补贴700万元基数较高所致。同时，受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压。 成本管控举措有效，研发投入稳定。2024年公司管理费用率同比下降0.7pp至6.0%，2025Q1管理费用率同比下降1.3pp至5.5%，表明公司成本控制举措成效显著。另外，公司每年还保持稳定的研发投入，2024年研发费用率为3.7%，2025Q1研发费用率为3.4%，研发费用率维持在3%以上，逐步构建技术壁垒。 加速向新能源汽车赛道转型，积极进行业务拓展。公司积极响应国家新能源汽车战略，做好新能源汽车零部件业务项目的技术储备，运用资本手段整合行业优势资源，研发先进制造工艺，在新能源汽车领域获取更多的市场份额。2024年，公司募投项目已部分投产实现销售。汽车混动DHT变速箱齿轮开发处于量产阶段，有望以此为契机进入DHT混动变速箱产业链，展现产品的良好品质和优越性能，进而与国内DHT混动型新能源汽车厂家进行业务拓展。2025年计划与国内主要新能源车企建立稳定合作，积极拓展新能源汽车传动部件的市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.4/43.2/48.7百万元，对应PE为54/50/44倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。

旺成科技(830896) 投资要点 事件：公司发布2024年年度业绩快报公告。2024年，公司实现营收3.5亿元，同比+2.1%，实现归母净利润3609.4万元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润3394.6万元，同比+15.6%。 主业经营稳健，归母净利润同比下滑主要是受上年政府补贴导致的高基数影响。2024年，公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。但受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压。扣非净利润较上年增长15.6%，归母净利润较上年下降6.8%，主要是受上年收到700万元政府补贴导致的高基数影响。目前，公司在手订单充足，市场需求和价格预期向好，主营业务稳健。 积极拓展新能源汽车高精度传动部件领域，加大投入中大排量摩托车离合器。在齿轮方面，公司计划加大在汽车特别是新能源汽车领域的投资，实现新能源汽车齿轮的大批量生产，与国内主要新能源汽车厂商建立稳定的合作关系。在离合器方面，公司顺应市场发展趋势，拟加大对中大排量摩托车离合器的投入，不断开拓新客户，提升公司在相关领域的市场份额和影响力，进一步强化公司的竞争能力。目前，公司募投项目正有序推进。新能源汽车高精度传动部件建设项目已投入生产，有助于满足公司业务增长的需求。 纸基摩擦材料方面，将加大在汽车、非道路用车等领域的基础研究。在纸基摩擦材料方面，公司拟在利用现有摩托车纸基摩擦材料应用成果的基础上，加大在汽车、非道路用车、农机、工程机械等领域的基础研究，为以后公司业务领域的拓展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。

旺成科技(830896) 投资要点 推荐逻辑：1）公司是国内]齿轮传动和离合器先进制造企业，盈利能力较强，2022年毛利率约为23.5%，位于行业前列水平。2）齿轮传动市场稳定发展，2019-2022年市场空间以6.6%年化复合增长率提升；国外纸基摩擦材料应用领域广、技术壁垒高，公司掌握先进且成熟的生产技术，未来成长空间巨大。3）募投项目预计2026年投产，项目建成后将形成年产141万件高精度传动产品，助力企业进入长城汽车产业链，开拓新能源汽车应用领域。 主营业务毛利率保持较高水准，高速齿轮赛道稳定发挥。公司高精传动产品具有明显竞争优势，工艺难度大、附加值高，保证了公司产品拥有良好的盈利空间；公司始终坚持走高品质的市场路线，长期作为日本本田、雅马哈等大型跨国公司一级配套企业，对产品附加值提升起到良好促进作用。2019-2022年公司高速齿轮组件毛利率小范围波动，分别为26.9%、29.5%、29.1%和26.8%。 齿轮传动行业稳定增长，纸基摩擦材料成长空间大。齿轮行业已从高速发展期过渡到平稳发展期，预计2022年中国齿轮市场规模将达3354亿元；纸基摩擦材料产品制造在国外已非常成熟，但由于国外企业对技术严格保密，国内摩托车离合器企业中能进行稳定、批量生产纸基摩擦材料及其相关产品的企业并不多，公司掌握先进且成熟的高壁垒生产技术，成长空间巨大。 募投扩产高精度传动产品，拓展新能源汽车应用领域。项目建成后预计将年产141万件各类新能源汽车高精度传动部件，公司业务将由传统燃油车零部件领域向新能源汽车零部件领域转型升级，提升公司持续经营能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.4/0.5/0.6亿元，CAGR为19.2%，对应PE为13/10/8倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍，公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局开拓新能源汽车应用领域，将形成年产141万件高精度传动产品，助力企业进入长城汽车产业链，业绩有望高速增长。考虑到北交所市场流动性受限，我们给予公司2024年13倍PE，对应目标价为6.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新能源车对燃油车替代风险、汇率波动的风险、募集资金投资项目风险。

旺成科技(830896) 一、公司主营摩托车齿轮和离合器，业绩波动大 公司主要的收入来自于摩托车齿轮及离合器的销售。公司摩托车齿轮的销售收入、摩托车离合器的销售收入约占公司营业总收入的60%。 公司的前五大客户比较稳定。主要有印度TVS、新大洲本田、五羊-本田、阿特拉斯本田、意大利比亚乔、美国TEAM。 2018-2022年，公司营收增长率分别为20.52%、-7.82%、-6.06%、28.48%、-11.94%；净利润增长率分别为21.67%、-35.65%、-14.54%、53.36%、-1.93%。公司业绩波动较大。 二、公司为典型家族企业，战略配售环节遇冷 公开发行前，旺成科技前11股东均为自然人股东，无机构投资者。实控人吴银剑持股比例为83.21%，股权高度集中。二股东吴银华为吴银剑、吴银翠之兄、三股东吴银翠为吴银剑之姐。此外，实控人吴银剑之子吴科言任公司董事，典型的家族企业。 旺成科技战略配售环节遇冷，未能获得市场知名机构青睐。优尼科为旺成科技供应商；生众投资与上海镭登恩的实控人为崔力；吴银剑之子吴科言在生众投资担任市场部研究员；吴银剑持有生众投资旗下基金份额；渝助丰盈与生众投资存在关联关系。 三、全球摩托车销量连续三年下滑，齿轮销量受影响 摩托车齿轮及离合器的发展与摩托车的发展息息相关。根据信达证券数据显示，2021年全球摩托车销量为4,400万辆，同比下降6.76%。全球摩托车需求量已连续三年下滑，但目前数量依然庞大。 目前，我国摩托车行业的增长主要受市场饱和、禁摩政策、私家汽车普及度等因素影响。而越南、巴基斯坦、印尼等国家经济较为落后、交通道路建设条件一般。长远来看，摩托车仍是前述国家大部分民众出行的重要代步工具，前述国家的摩托车市场未来会有相当不错的发展前景。 四、新能源汽车齿轮更具发展前景 21世纪以来，我国汽车工业发展迅速，同时带动汽车零配件配套产业快速发展。据亿渡数据估算，2022年中国燃油车齿轮市场规模为221.95亿元，规模较大但呈下降趋势；2022年中国新能源车齿轮市场规模为56.02亿元，规模较小但增速较快，未来更具发展前景。 目前，旺成科技正在布局新能源汽车齿轮。而双环传动已在新能源汽车齿轮市场中抢得先机，未来考验旺成科技的市场竞争能力。2021年双环传动销售新能源汽车齿轮503.14万件，2021年末双环传动建成年化170万台套电动汽车齿轮产能，2022年6月底建成年化260万台套的电驱动减速箱齿轮产能。