润农节水(830964) 一、公司收入总体保持增长，净利率和毛利率下降 公司主营业务为水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。公司客户以政府部门为主，非政府客户的下游也基本为政府项目。公司收入主要来自于节水工程，占比约为70%。 公司销售区域主要在华北和西北，2018年至2022年这两大区域销售占比合计分别为94.36%、85.6%、87.11%、91.46%和77.11%。从具体的省份来看，公司的业务主要集中在河北、内蒙古地区，因为上述地区的节水灌溉市场相对成熟、市场规模巨大。 2018年至2022年，公司收入总体上保持增长趋势，年复合增长率为10.98%。2018年至2022年公司毛利率和净利率均呈下降趋势分别下降了7.79和3.57个百分点，对公司盈利能力影响较大。2022年公司净利润同比下降14.82%。 二、应收账款较高，账龄较长，现金流承压 2018年至2022年公司应收账款余额平均水平为4.46亿元，且占营业收入比例在79%以上，处于较高水平。公司应收账款账龄较长，一年以内应收账款占比仅为50%左右，1-2年应收款占比在20%以上，2-3年应收款占比在10%以上。 2022年底公司前五大应收账款欠款方主要为地方政府部门，欠款金额合计107,115,376.75元，占公司应收账款余额比例为20.7%。较高的应收账款和较长账龄对公司现金流现成较大压力。2018年和2020年公司经营活动产生的现金流净额分别为-4,415.48万元和-4,683.70万元。 三、2022年新增喷灌、滴灌市场规模约为220亿元 目前中国水资源利用效率较低，全国仍有一半左右的耕地面积没有灌溉设施，属于“靠天吃饭”，接近一半的耕地灌溉面积仍在使用落后的灌溉方式，对节水灌溉需求较大，政府已出台多项措施促进节水灌溉发展。 经过多年发展，中国节水灌溉和高效节水灌溉面积均明显增长，2020年底中国节水灌溉面积达到37,796千公顷，预计2022年中国节水灌溉面积将达到6.5亿亩（43,333.33千公顷）。2020年中国高效节水灌溉（包括喷灌、微灌、管道输水灌溉等）面积23,190千公顷，预计2022年中国高效节水灌溉面积将达到4亿亩（26,666.67千公顷）。 2020年底中国喷灌、滴灌面积已达到177,240.00千亩，为完成国家规划预计2021年，2022年每年新增喷灌、滴灌建设面积约为11,760千亩和11,000千亩，按照2000元/亩计算则2021年和2022年喷灌、滴灌市场规模分别为235.2亿元和220.00亿元。 节水灌溉行业技术壁垒不高，是一个充分竞争的市场。据不完全统计，全国有超过500家生产节水灌溉设备的企业，但是绝大多数企业规模小、产品质量参差不齐，真正实现专业化生产的企业不超过10家，行业竞争较激烈。 目前国内节水灌溉行业正逐渐形成区域化竞争格局，大禹节水为国内规模最大的节水灌溉企业，润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。