浙江大农(831855)
高压清洗机专精特新“小巨人”,净利润率2022H1上升至18.4%浙江大农是一家专业研究、制造各类高压和超高压冷、热水清洗机、高压泵的企业,是国家级专精特新“小巨人”企业。浙江大农营业总收入2021年2.92亿,2018-2021年CAGR为8.65%,净利润2021年上升至4413.05万元,CAGR为11%,2022H1为2329.04万元,净利润率除2020年均维持在14%以上,2022H1达到18.40%高位,盈利能力较好。浙江大农的主要收入来源为产品外销,2019-2022H1占比分别为71.36%/71.79%/74.48%/76.47%。2019-2021年ODM收入占比分别为49.30%/54.12%/54.84%,略高于OBM为收入构成最大项。
着力高端家用及商用场景,2021高压清洗机及高压柱塞泵营收贡献超50%
浙江大农产品定位以高端家用/半商用、商用为主,高压清洗机及高压柱塞泵主要销售收入来源为商业用途,2019-2022H1年商用清洗机的销售收入占比为74.42%/72.64%/76.48%/77.22%,商用高压柱塞泵的销售收入占比为54.07%/55.13%/61.23%/65.35%。2021年清洗机附件营收占主营业务收入的42.79%,高压柱塞泵和高压清洗机分项则分别占28.35%/27.71%,合计超50%。2019-2021年三项产品对营收的贡献比例基本稳定。2022H1清洗机附件的收入贡献下降至37.83%,高压清洗机则上升至33.72%。
全球高压清洗市场稳步增长,浙江大农研发创新领先且实现差异化竞争
2020年全球高压清洗设备销量约为2,510万台,预计到2025年,全球销售规模有望达到42亿美元。2016-2020年,中国市场销售量CAGR约5.2%,销售额的CAGR约8.6%。预计2020年到2025年,中国市场销售量的CAGR约3.6%,销售额的CAGR约7.5%。浙江大农主导、参与制订了17项国家标准和2项行业标准,技术水平行业内领先且产品参数性能优于国内行业水平。同时浙江大农商用及家用高压清洗机产品定位高端,单价高于可比公司水平,实现差异化竞争。
切入环保等国产替代强需求市场,本轮发行对应2021PE9.49X估值较低
高压柱塞泵应用场景拓宽至海水淡化、垃圾渗滤液处理等方面。在市政环卫清洗领域,进口品牌依然占据大部分市场份额,部分国内环卫企业突出了国产替代进口的战略方向,国产替代需求强烈,浙江大农已经提前布局,与三一重工、中联重科等环卫车辆制造企业展开合作。本轮发行拟募集2.58亿,投入1.8亿元募集资金用于高压柱塞泵及泵组产能扩张项目,发行对应2021PE为9.49X,低于绿田机械15.21X及行业平均31.28X的估值水平,同时考虑到浙江大农现金流获得能力较好,建议谨慎参与。
风险提示:海外销售风险、汇率风险、市场份额替代风险、新股破发风险。