雷特科技(832110) 珠海雷特科技股份有限公司成立于2003年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雷特科技是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、广东省“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司主营业务为智能电源及LED控制器的研发、生产与销售，致力于成长为面向多元化应用领域的智能照明控制综合方案提供商。 公司销售采用以直销模式为主、经销模式为辅的方式，公司直销模式的销售收入占比超过70%；另外，直销模式包括少量ODM模式。从区域上看，境内境外市场的收入占比差异较小，其中境内市场的收入占比略高一点。 除了2020年受疫情影响，公司业绩出现下滑，其余年度公司的业绩均保持正增长。2018-2022年，公司营业收入平均增长率为21.13%，净利润平均增长率为26.52%。此外，2023年一季度公司业绩继续保持正增长。总的来看，公司的成长性较好，但营收规模偏小。 盈利能力方面，公司毛利率持续下滑，净利率存在一定的波动，但是公司毛利率及净利率仍然是处于较高水平。2018-2022年，公司平均毛利率为49.92%，平均净利率为25.53%，公司盈利能力较好。 公司的期间费用率处于较高水平，2018-2022年，公司平均期间费用率为24.09% 整体来看，公司研发费用投入较小，但研发费用率却是处于较高水平。2018-2022年，公司的研发费用率均值高达7.95%。 截至2022年末，雷特科技共拥有155项专利，其中发明专利14项。公司研发人员共有79人，占公司员工总人数比例为24.53%，公司研发团队人数占比较高。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数处于较高水平，2022年达到了225天，存货周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于极低水平，周转速度较快。公司应收票据及应收账款账面价值极小。近五年公司现金收入比一直大于100%，公司收现能力较好。

雷特科技(832110) 投资要点 国内智能照明控制前沿技术开拓者。 公司是一家主要从事智能电源及 LED 控制器的研发、生产与销售的企业，成立于 2003 年， 2022 年接连被评为广东省“专精特新” 中小企业和国家级专精特新“ 小巨人” 企业。 2012 年至 2021 年公司营收 CAGR 达到34.07%，归母净利润 CAGR 高达 53.68%。公司 2019-2021 年毛利率保持在 49%以上， 均高于可比公司均值。 行业及下游发展迅速。 1）经济转型助力智能控制器发展， Frost&Sullivan 的数据显示， 2019 年全球智能控制器市场规模为 15,462 亿美元， 2015-2019 年全球智能控制器市场规模的年复合增长率为 5.9%，预计 2024 年将达到 19,599 亿美元。与此同时， 2019 年我国智能控制器市场规模为 21,548 亿元， 2015-2019 年我国智能控制器行业年复合增长率为 16.5%，预计 2024 年将达到 38,061 亿元。 2） 智能电源市场增长迅速， CAGR 达 27.45%， 前瞻产业研究院数据显示， 2020 年全球智能照明市场规模为 243 亿美元，同比增长 28.2%， 2013-2020 年年均复合增长率达到 22.9%。预计到 2024 年，市场规模将达到 444 亿美元。此外，根据 GGII 数据， 2017-2023 年，我国智能电源在智能照明领域的应用规模呈现逐年递增的趋势，且保持较高的增长率，年复合增长率达到 27.45%。 3） LED 控制器商业空间广阔， 2017-2023 年，全球LED 控制器在智能家居照明领域内应用市场规模呈现增长态势，预计到 2023 年全球LED 控制器在智能家居照明领域市场规模将达到 44.26 亿美元， 2017-2023 年年复合增长率将达到 47.42%。 4）下游需求稳步增长，市场空间广阔， LED 控制器的下游为智能照明行业，主要应用于智能家居、商业照明、城市照明、工业照明等领域， 2020年，我国商业照明行业空间数量为 74,070 万个，其中商业照明智能化数量为 2,963万个，智能照明在商业照明领域渗透率为 4.0%。预计到 2025 年，商业照明智能化渗透率将达到 14.9%； 2020 年我国智能家居市场规模为 1,705 亿元，同比增长11.4%， 2017-2020 年年均复合增长率为 24.7%。预计到 2022 年，我国智能家居市场规模将达 2,175 亿元。 品牌先发优势叠加核心技术创新，凸显核心竞争力。 1）市场口碑良好，产品营销海外， 公司自成立以来一直专注于 LED 照明控制技术的研发，是国内较早进入该行业的专业厂商之一。公司品牌在行业内具有较高的品牌认同度，并已在中国、德国、意大利、美国、俄罗斯、西班牙、英国、法国、澳大利亚、越南、土耳其等多个国家和地区注册了商标。 2）二十年技术积累创新助力企业发展，公司是国家高新技术企业，国家级专精特新“小巨人” 企业。经过近二十年的技术积累和创新，公司已掌握行业内多项核心技术。公司开创的 T-PWM 超深度调光技术，以闪、细、精、深四大特点，提升了调光技术水平；在长距离数据 传输领域，公司的智能照明控制产品通过数据总线与数据扩展模块进行数据交互，能够避免数据总线的信号对微处理器造成干扰。 公司估值：公司当前价格为 15.67 元/股，对应 PE（ TTM）倍数为 13.28，远低于可比公司均值。 智能照明、绿色照明产品及系统技术开发与应用被纳入《产业结构调整指导目录（ 2019 年本）》鼓励类产业名录，国务院及有关部门陆续出台了一系列产业政策及配套措施，鼓励和支持行业发展，为公司提供了良好的政策环境，有利于公司业务的发展。同时公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及研发能力的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；毛利率下降风险；原材料供应及价格波动风险；产品和技术升级风险；境外销售的风险