雷特科技(832110) 2024前三季度实现营收1.45亿元，归母净利润2,961.61万元 智能照明“小巨人”雷特科技2024前三季度实现营业收入1.45亿元（同比增长19.33%），归母净利润2,961.61万元（同比增长21.09%），毛利率/净利率分别比为45.58%/20.48%。由于境外客户销售存不确定性，我们略微下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37/40/44百万元，（原37/43/47百万元），EPS分别为0.94/1.04/1.13元，当前股价对应P/E分别为30.2/27.2/24.9倍，看好公司智能照明发展方向，维持“增持”评级。 不断丰富照明智控全品类产品，NFC蓝牙RGBCW智能电源突破行业瓶颈2024年，雷特科技致力于让智能家居、智能电源、LED控制器三大产品板块以更紧密的关系互联互通，不断丰富照明智控全品类产品。推出了智能家居新品摩德纳系列超级智能面板以及迪拜系列·超级智能旋钮。雷特智能家居系统始终坚持不断更新丰富全球智能生态的对接，2024年推出超级智能网关，与苹果HomeKit智能家居平台对接；还推出了全新的485超级智能模块，与485/KNX有线系统实现相互控制。雷特NFC蓝牙RGBCW智能电源利用全新特殊软件的全新算法，深挖硬件极限与激发LED光源，突破行业瓶颈。 2024前三季度研发费用投入1,389.17万元，智能照明行业空间广阔 2024年前三季度，公司研发费用投入1,389.17万元，同比增长9.85%。公司2024年被评为广东省省级制造业单项冠军企业，其中智能电源系列产品（LED智能调光驱动）被列为单项冠军产品。随着现代技术的发展，智能照明在智能家居、商业照明等领域生态圈的建立，智能照明控制器应用场景不断拓展。根据SKYQUEST报告预测，全球智能照明控制的市场预计将从2023年的124.4亿美元增长到2031年的202.2亿美元，以6.2%的年增长率增长；全球智能电源市场在经历高增长阶段后呈现出良好的发展态势。根据TRANSPARENCY IARKETRESEARCH研究数据2023年全球调光电源市场规模达到159亿美元，预测到2031年将达到641亿美元，2023-2031年年复合增长率为19.0%。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

雷特科技(832110) 2024H1实现营收9,322.24万元、归母净利润1,810.01万元 智能照明“小巨人”雷特科技2024H1实现营业收入9,322.24万元（+27.18%），归母净利润1,810.01万元（+17.31%），毛利率/净利率分别比为44.03%/19.42%。营收增长主要是持续深耕智能照明领域，不断扩展全宅智能产品，链接生态，创新产品不断落地，实现技术与颜值的双向演绎。我们维持2024-2026年盈利预测，看好公司智能照明发展方向，预计2024-2026年归母净利润分别为36/42/46百万元，EPS分别为0.92/1.08/1.19元，当前股价对应P/E分别为16.3/14.0/12.7倍，维持“增持”评级。 智能电源、智能家居等产品创收增幅较大，加强市场开拓境外营收+25.49% 分产品看，2024H1公司主营业务收入均有所增长。LED控制器产品实现营收1779.59万元，同比增长11.15%，毛利率为63.73%；智能电源实现收入6405.62万元，同比增长26.32%，毛利率为39.10%；智能家居实现收入1083.34万元，同比增长77.17%，毛利率为42.94%。分区域看，2024H1，境内营业收入同比增长28.37%，主要是公司加大市场开拓力度，持续推出新产品，加强与客户的交流；境外营业收入同比增长25.49%，主要是公司加强了与国外客户的交流，邀请国外主要客户到公司参观、交流，积极参加国外主要展会。 2024H1研发投入持续增长，发布摩德纳超跑系列、迪拜系列等新品 公司高度重视技术及新产品研发。2024H1，公司研发费用投入达827.01万元，同比增长1.92%。2024年1-6月，公司共获得一项美国专利证书，八项中国发明专利证书。2024年3月，公司获得国家知识产权局颁发的“国家知识产权优势企业”牌匾。产品拓展方面，2024年1月华为上海前滩太古里旗舰店，北京王府井旗舰店均采用雷特DALI-2DT8色温电源，实现精准控制的调光效果。2024年6月公司参加广州国际照明展并发布摩德纳超跑系列，迪拜系列等新品。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

雷特科技(832110) 核心观点： 雷特科技：国内智能照明控制方案提供商，盈利能力维持高位。公司深耕智能照明领域二十余载，先后开发“LED照明控制系统”、“智能电源”、“智能家居”三大硬件产品线，2022年12月于北交所上市。2023年公司实现营业收入1.75亿/+1.5%、归母净利润0.35亿/-11.5%、销售毛利率45%/-1.6pct，国内需求有序修复，控制器较智能电源、海外较国内毛利率均高出20pct以上。 智能控制器产业不断升级，国内智能照明招标如火如荼。智能控制器主要应用于家用电器、汽车电子、电动工具等领域，并逐步向智能家居、健康护理等方面渗透。据中投产业研究院数据，2023年国内智能控制器市场规模约34,351亿/+12.1%，全球占比约25.7%。亚太地区是全球智能照明市场增长主力，据贝哲斯咨询数据，2023年全球智能照明市场规模约132.6亿美元，据瑞达恒研究院数据，2023年国内智能照明项目的新开工建筑面积约123.4万平方米/+20.3%，招标项目数约1,750个/+42.4%，随着照明产业向联网化、个性化纵深以及绿色建筑的标准趋严，国内招标节奏将进一步加快。 公司技术矩阵完善，产品锁定中高端场景。公司技术矩阵完善，“闪、细、精、深”调光市场领先，助力其锁定包括博物馆、星级酒店、品牌展厅、综艺剧场、智能家居全屋控制在内的中高端场景，并通过在部分功能特性或技术配置的差异化、人性化设计赢得客户群体青睐。公司投资过亿的“LED控制器和智能电源扩产建设项目”进展顺利，引进SMT工序机器设备，实现全工序自主生产，减少委外费用，预计完全达产后每年将新增智能电源350万台与LED控制器50万台产能，未来2年将加速落地。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36/0.42/0.49亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.27元。给予公司2025年17-18倍PE，对应每股合理估值区间为18.36-19.44元，首次覆盖，给予雷特科技“推荐”评级。 风险提示：海内外智能照明产业政策存在不确定性的风险；国内智能照明招标节奏放缓的风险；智能照明行业竞争加剧的风险；智能照明行业技术变革加快的风险；产能扩张不及预期的风险。

雷特科技(832110) 智能照明“小巨人”，智能家居新品发布拓宽应用 雷特科技是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。2023年公司产品被广泛应用在国内外的知名酒店，如美高梅、品牌旗舰店，如华为、博物馆，包括三星堆、亚运会的竞技馆等高端项目。2023年实现营收1.75亿元，同比增长1.49%，归母净利润3467.67万元，毛利率/净利率分别为44.95%/19.80%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别36/42/46百万元，对应EPS分别为0.92/1.08/1.19元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/15.5/14.0倍，看好公司智能照明发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。 智能照明行业正处蓝海状态，智能家居发展提速 国内传统照明业务已处于红海阶段，各大企业纷纷向智能照明方向转型升级。目前国内智能照明行业竞争正处于蓝海状态，2019年我国智能控制器行业市场规模为21,548亿元，2015-2019年我国智能控制器行业年复合增长率为16.5%，预计2024年将达到38,061亿元。未来，国内智能照明市场规模仍将持续扩大，带动了与之配套的LED控制器市场规模进一步提升。Statista统计数据显示，2021年我国智能家居市场规模为201.1亿美元，同比增长34.3%。预计到2026年，我国智能家居市场规模将达426.1亿美元。 产品定位中高端终端场景，募投一期项目正式投产 雷特科技作为全球31家DALI联盟全权会员之一、DALI联盟中国焦点组成员，主要产品均可满足中高端应用领域就产品的高精细度调光、深度调光、高频豁免、协议兼容性强等特征的需求。雷特是助力华为门店照明次数最多的品牌，已为华为全国多家旗舰店打造照明方案：北京、上海、深圳、青岛、天津、南京等，其中，雷特DALI系列智能电源多次被应用于工程中。截止2024年3月31日，公司获得的专利数量为131项，其中发明专利数量为26项。公司募投项目LED控制器和智能电源扩产建设项目（一期）已建成并于2024年1月份正式投产，产能达到公司预期。募投完全达产后，将新增智能电源350万台/年、LED控制器50万台/年。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、境外销售风险

雷特科技(832110) 珠海雷特科技股份有限公司成立于2003年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。雷特科技是一家专注于智能照明控制技术研发与产品创新的国家高新技术企业、广东省“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司主营业务为智能电源及LED控制器的研发、生产与销售，致力于成长为面向多元化应用领域的智能照明控制综合方案提供商。 公司销售采用以直销模式为主、经销模式为辅的方式，公司直销模式的销售收入占比超过70%；另外，直销模式包括少量ODM模式。从区域上看，境内境外市场的收入占比差异较小，其中境内市场的收入占比略高一点。 除了2020年受疫情影响，公司业绩出现下滑，其余年度公司的业绩均保持正增长。2018-2022年，公司营业收入平均增长率为21.13%，净利润平均增长率为26.52%。此外，2023年一季度公司业绩继续保持正增长。总的来看，公司的成长性较好，但营收规模偏小。 盈利能力方面，公司毛利率持续下滑，净利率存在一定的波动，但是公司毛利率及净利率仍然是处于较高水平。2018-2022年，公司平均毛利率为49.92%，平均净利率为25.53%，公司盈利能力较好。 公司的期间费用率处于较高水平，2018-2022年，公司平均期间费用率为24.09% 整体来看，公司研发费用投入较小，但研发费用率却是处于较高水平。2018-2022年，公司的研发费用率均值高达7.95%。 截至2022年末，雷特科技共拥有155项专利，其中发明专利14项。公司研发人员共有79人，占公司员工总人数比例为24.53%，公司研发团队人数占比较高。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数处于较高水平，2022年达到了225天，存货周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于极低水平，周转速度较快。公司应收票据及应收账款账面价值极小。近五年公司现金收入比一直大于100%，公司收现能力较好。

雷特科技(832110) 投资要点 国内智能照明控制前沿技术开拓者。 公司是一家主要从事智能电源及 LED 控制器的研发、生产与销售的企业，成立于 2003 年， 2022 年接连被评为广东省“专精特新” 中小企业和国家级专精特新“ 小巨人” 企业。 2012 年至 2021 年公司营收 CAGR 达到34.07%，归母净利润 CAGR 高达 53.68%。公司 2019-2021 年毛利率保持在 49%以上， 均高于可比公司均值。 行业及下游发展迅速。 1）经济转型助力智能控制器发展， Frost&Sullivan 的数据显示， 2019 年全球智能控制器市场规模为 15,462 亿美元， 2015-2019 年全球智能控制器市场规模的年复合增长率为 5.9%，预计 2024 年将达到 19,599 亿美元。与此同时， 2019 年我国智能控制器市场规模为 21,548 亿元， 2015-2019 年我国智能控制器行业年复合增长率为 16.5%，预计 2024 年将达到 38,061 亿元。 2） 智能电源市场增长迅速， CAGR 达 27.45%， 前瞻产业研究院数据显示， 2020 年全球智能照明市场规模为 243 亿美元，同比增长 28.2%， 2013-2020 年年均复合增长率达到 22.9%。预计到 2024 年，市场规模将达到 444 亿美元。此外，根据 GGII 数据， 2017-2023 年，我国智能电源在智能照明领域的应用规模呈现逐年递增的趋势，且保持较高的增长率，年复合增长率达到 27.45%。 3） LED 控制器商业空间广阔， 2017-2023 年，全球LED 控制器在智能家居照明领域内应用市场规模呈现增长态势，预计到 2023 年全球LED 控制器在智能家居照明领域市场规模将达到 44.26 亿美元， 2017-2023 年年复合增长率将达到 47.42%。 4）下游需求稳步增长，市场空间广阔， LED 控制器的下游为智能照明行业，主要应用于智能家居、商业照明、城市照明、工业照明等领域， 2020年，我国商业照明行业空间数量为 74,070 万个，其中商业照明智能化数量为 2,963万个，智能照明在商业照明领域渗透率为 4.0%。预计到 2025 年，商业照明智能化渗透率将达到 14.9%； 2020 年我国智能家居市场规模为 1,705 亿元，同比增长11.4%， 2017-2020 年年均复合增长率为 24.7%。预计到 2022 年，我国智能家居市场规模将达 2,175 亿元。 品牌先发优势叠加核心技术创新，凸显核心竞争力。 1）市场口碑良好，产品营销海外， 公司自成立以来一直专注于 LED 照明控制技术的研发，是国内较早进入该行业的专业厂商之一。公司品牌在行业内具有较高的品牌认同度，并已在中国、德国、意大利、美国、俄罗斯、西班牙、英国、法国、澳大利亚、越南、土耳其等多个国家和地区注册了商标。 2）二十年技术积累创新助力企业发展，公司是国家高新技术企业，国家级专精特新“小巨人” 企业。经过近二十年的技术积累和创新，公司已掌握行业内多项核心技术。公司开创的 T-PWM 超深度调光技术，以闪、细、精、深四大特点，提升了调光技术水平；在长距离数据 传输领域，公司的智能照明控制产品通过数据总线与数据扩展模块进行数据交互，能够避免数据总线的信号对微处理器造成干扰。 公司估值：公司当前价格为 15.67 元/股，对应 PE（ TTM）倍数为 13.28，远低于可比公司均值。 智能照明、绿色照明产品及系统技术开发与应用被纳入《产业结构调整指导目录（ 2019 年本）》鼓励类产业名录，国务院及有关部门陆续出台了一系列产业政策及配套措施，鼓励和支持行业发展，为公司提供了良好的政策环境，有利于公司业务的发展。同时公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及研发能力的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；毛利率下降风险；原材料供应及价格波动风险；产品和技术升级风险；境外销售的风险