星辰科技(832885) 投资要点 业绩基本符合预期，营收稳健增长： 2024H1公司实现营收0.64亿元，同比+0.78%；归母净利润0.07亿元，同比+15.16%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+15.43%。1）单季度来看：公司Q2单季度实现营收0.39亿元，同比+38.15%，归母净利润0.01亿元，同比+265.76%。 分业务看：2024H1航空航天及军工伺服系统实现营收0.31亿，同比+29.06%，主要系航空航天、军工伺服系统订单集中交付；新能源伺服系统实现营收0.13亿，同比-11.96%；工业控制伺服系统实现营收0.19亿，同比+22.23%。 高毛利收入占比提高，带动公司整体盈利能力提升： 2024H1公司销售毛利率为43.50%，同比+2.39pct，销售毛利率提升主要系毛利率较高的航天军工业务收入占比提高。 2024H1公司销售净利率为10.47%，同比+1.73pct，增幅略低于毛利率端，主要系期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为30.96%，同比+1.89pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.17%/26.90%/-2.11%，同比分别+0.28/+0.59/+1.02pct，其中财务费用率提升较大，主要系存款利息收入减少所致。 下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强： 近年来我国国防支出预算稳步提升，民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，从更长远的角度来看，“十四五”期间的国防预算以及强军目标的发展趋势都表明，军工行业仍然是国家重点发展的行业。凭借在军工伺服配套业务方面积累的良好口碑和业务基础，公司伺服产品在航空航天及军工领域仍有较好的发展前景。公司将持续深耕这一领域，不断推动技术创新和产品升级，以满足市场需求并实现可持续发展。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.16/0.22/0.30亿元，当前股价对应动态PE分别为56/42/31倍，考虑到公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险。

星辰科技(832885) 投资要点 公司是国内领先的伺服系统制造商，产品覆盖军工/新能源/工控领域：公司是国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，同时公司也是国内较早从事民用伺服系统产品研发与产业化的企业。公司主营产品主要分为航空航天及军工专用伺服系统、新能源专用伺服系统、工业控制专用伺服系统三大领域，其中2023年军用伺服系统营收占比42.2%，民用伺服系统营收占比57.8%。公司营收规模稳步增长，2019-2023年营收CAGR=9.2%，净利润受回款周期变长计提信用减值损失影响有所下滑。 伺服系统是实现自动化的关键通用型部件，未来国产替代空间大：伺服系统是实现自动化的关键部件，在机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械等领域都有应用。2023年国内伺服系统市场规模达195亿元，汇川技术以16%的市占率位居第一，安川电机、松下、三菱、西门子在国内共计占据38%的市场份额，国产替代空间大。 下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强：近年来我国国防支出预算稳步提升，2024年达1.67亿元，占2023年GDP比重仅为1.3%，相比于美国的3.1%仍有差距，未来提升空间大。民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，2023年中国陆上风电新增装机容量6933万千瓦，重拾增长势头，2024年上半年中国注塑机出口金额同比呈增长态势。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。 盈利预测与投资评级：公司伺服系统产品横跨军民两用，国防预算支出稳步提升，风电与注塑机下游景气度上行，公司营收有望同步受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.16/0.22/0.30亿元，当前股价对应动态PE分别为61/46/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险

星辰科技(832885) 一、军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，覆盖军工、新能源和工业三大领域 星辰科技主营业务为智能制造装备及其关键功能部件的研发、生产和销售，主营产品为随动控制总成、伺服驱动器、伺服电机等装备自动化及智能化产品。产品广泛应用于航空航天及军工、新能源、工业控制等应用领域。 公司收入和利润在连年增长后受到疫情干扰出现一定程度下滑。2022年公司营业收入回落至12,417.93万元，同比下降12.47%；归母净利润下滑至2,334.89万元，同比下降46.16%。随着疫情影响消退，2023年H1公司营业收入小幅回升，利润继续下滑，但需要注意上一年同期有出售股权收益带来的收益。 二、近年来在需求、技术、政策等多因素的支持下，行业整体以及细分市场均实现较快发展 随着技术水平提升以及各类新兴领域对自动化需求的不断扩大，工业自动化市场规模持续增长。2018-2022年我国工业自动化市场实现稳步发展，2022年市场规模扩大至2,622亿元，复合增长率保持在9.38%。 伺服早期应用于军工，后续逐步应用于民用工业，随着各行各业在生产制造活动中越来越多地需要使用伺服系统，同时工业自动化程度的进一步提升和智能制造的深入推进，以及国产伺服系统进口替代步伐加快，最终使得国内伺服系统市场实现快速增长。2022年我国伺服系统市场规模达到254亿元，未来仍将保持高速增长势头。 三、公司重视研发投入，参与多项国家重大项目配套、多次承接重大专项项目 星辰科技深耕军用伺服领域多年，已掌握伺服控制领域多项核心技术，产品长期服务于“远望”号系列远洋测量船舰载雷达，“神舟”系列载人宇宙飞船、“嫦娥”工程、“天宫”工程、南极昆仑科学考察站等多项国家重点工程的地面卫星通信雷达。 星辰科技逐年提升研发费用，其投入程度与可比公司相比处于中等偏上水平；近年来星辰科技持续加快研发产出，专利数量稳步扩大。 四、当前公司面临应收账款回款缓慢及坏账比例攀升风险 星辰科技的军工领域销售额占比超过50%，回款普遍较慢，且受疫情影响，市场经营风险整体上扬，账款回收周期加长，坏账率升高，2022年星辰科技的坏账率上升至6.57%。 公司近年来应收账款占总资产的比例相对偏高，上市后有所缓解，但仍然面临压力。

星辰科技(832885) 技术研发能力夯实，持续拓展下游应用领域。公司主营业务为随动控制总成、伺服驱动器、伺服电机等装备自动化及智能化产品的研发、生产、销售和服务。公司拥有高素质研发技术团队，持续开展各类新产品和新技术的研发，确保公司的产品质量可靠、性能优异，服务高效、保障有力。公司长期以来积累了丰富的重点项目管理、研发、生产、装备配套、技术服务以及营销管理的宝贵经验，为公司可持续发展提供支持。 下游应用领域空间大，伺服产品需求增加。公司产品主要下游应用领域分别为军工、新能源和工业控制领域。军工行业方面，受多因素影响，军队自动化、武器信息化转型成必然趋势。叠加我国国防支出预算逐渐增加，国内军工行业需求旺盛。新能源和工业控制行业的民用伺服需求在未来自动化趋势的大背景下，每个行业配套专用伺服系统需求将不断增加。 营运能力有所改善，应收账款占比较高。公司2020年营收为1.37亿元，同比增长44.21%，主要是三个因素导致；2021年三季度单季受下游客户影响，营收和业绩有一定幅度下滑。盈利能力方面，2018-2020年毛利率有小幅度波动，净利率呈上升趋势。公司营运能力有所增强，偿债能力维持较好水平。 投资建议：行业层面，军工、新能源、工业控制行业均为较好赛道。军工行业开放民营企业进入，推进武器装备科研生产市场竞争，行业研发技术等将快速发展。新能源与工业控制均为高增速行业，在双碳目标和自动化转型的大背景下，未来成长性较高。公司层面，公司技术能力雄厚，多次参与军方和国家级产品的产品研发项目，并在军工行业有先发优势，竞争优势较强。民用伺服下游应用领域广泛，随着国家大力推动智能制造、自动化生产，伺服产品的需求将不断增加，有望拉动公司的注塑机、风电变桨伺服产品需求。 风险提示：宏观经济下滑风险；下游行业发展不及预期，对所处行业需求下行风险；市场竞争加剧风险；业绩不及预期风险；应收账款余额较大不能及时收回的风险；产业政策变动风险。